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如何改善我國貨幣政策透明度
貨幣政策透明度的概念，根據(jù)國際貨幣基金組織1999年提出的《貨幣與金融政策透明度良好做法準則》，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標及其法律、制度和經(jīng)濟框架、政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機構(gòu)的職責(zé)。
一、我國貨幣政策的現(xiàn)狀
貨幣政策是指央行實施的，用以影響貨幣和其他金融條件，達到持久的真實產(chǎn)出增長、高就業(yè)和物價穩(wěn)定等廣泛目標的經(jīng)濟政策。對于政府而言，貨幣政策工具主要指法定存款準備金、再貼現(xiàn)率、公開市場操作這三大法寶。
1、三大貨幣政策工具的發(fā)展
法定存款準備金，規(guī)定了商業(yè)銀行或某些國家中的儲蓄機構(gòu)在其存款負債中必須上繳央行一定比例的存款或者是預(yù)留庫存現(xiàn)金。因為法定存款準備金率通過貨幣乘數(shù)影響貨幣供給來調(diào)節(jié)市場的貨幣供應(yīng)量，從另一個方面來說，也限制了銀行的一定的現(xiàn)金流，保障了存款用戶的相對風(fēng)險。從2006年第一季度到今年的第一季度，這四個季度，央行已經(jīng)對存款準備金率調(diào)整13次，每次的調(diào)整基本都是提高0.5個百分點。搭配使用央行票據(jù)等對沖工具，有利于增強中央銀行回收多余流動性的主動性和有效性，有利于適當調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸擴張能力，保持貨幣信貸總量適度增長。再貼現(xiàn)率，央行在通過“貼現(xiàn)窗口”貸款或再貼現(xiàn)或購入銀行持有的金融資產(chǎn)向銀行體系直接提供準備存款的活動中索取的利息。從而影響貨幣資金供求。再貼現(xiàn)率現(xiàn)為3.24%，而且這個數(shù)據(jù)近年一直都沒有變動。
公開市場操作，如回購和逆回購協(xié)議、買賣政府債券、發(fā)行中央銀行證券等。從我國的貨幣政策報告中，可以得出去年到今年的五個季度的公開市場操作情況，如表1所示。
從表1可以看出，票據(jù)發(fā)行總量和季末票據(jù)余額都是比較大的數(shù)額，央行對公開市場化操作幅度越來越大，而且根據(jù)不同的經(jīng)濟情況操作的幅度也不同，通過公開市場操作來對貨幣供應(yīng)量進行微調(diào)，改善通貨膨脹，而且可以靈活安排。政府在今年的貨幣政策執(zhí)行報告中指出，進一步改進金融宏觀調(diào)控，提高貨幣政策的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性。人們要面對是央行的政策，但是怎么樣才能有效的達到央行的預(yù)期?改善貨幣政策透明度是非常有必要的。
2、我國貨幣政策透明披露回顧
1993年以前我國央行主要是通過領(lǐng)導(dǎo)講話來披露我國的貨幣政策，這種方式的缺點是通過領(lǐng)導(dǎo)講話進行信息披露的透明度較低，公眾很難在此基礎(chǔ)上形成相對準確的預(yù)期。1993年起人民銀行開始向社會公布貨幣供應(yīng)量指標。1995年《中國人民銀行法》頒布，里面明確列出：“貨幣政策目標是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。”1996年起正式采用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為貨幣政策的調(diào)控目標，每月中旬人民銀行還公布上月M0、M1和M2的實際增長率、金融機構(gòu)短期和中長期貸款、企業(yè)貸款、儲蓄存款和外匯儲備情況等月度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。2001年開始執(zhí)行貨幣政策報告，在每一個季度公布貨幣政策執(zhí)行報告，內(nèi)容有：繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強流動性管理，搭配運用公開市場操作、存款準備金率等多種方式回收流動，協(xié)調(diào)運用好多種流動性管理工具，保持對沖力度，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，維護總量平衡。2002年2月份，首次對外公布了貨幣政策司撰寫的穩(wěn)健貨幣政策有關(guān)問題的分析報告，報告中解釋實施穩(wěn)健貨幣政策的由來、內(nèi)涵、實施效果。2004年，央行公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時間表，內(nèi)容包括：本外幣存貸款數(shù)量、余額和經(jīng)濟運行狀況等。
從前述內(nèi)容可以看出，我國貨幣政策經(jīng)濟運行透明度在最近幾年提高很快，這有利于我國貨幣政策效果的提高。但是也要認識到，我國貨幣政策經(jīng)濟運行透明度還存在著一些問題。需要進行改善和提高。如金融數(shù)據(jù)公布的完整性、項目全面性、經(jīng)濟金融運行的預(yù)測報告等。
二、改善我國貨幣政策透明度的優(yōu)點
1、降低抑制通貨膨脹的成本
有利于形成對中央銀行的外部監(jiān)督。當中央銀行不能完全排除政治干預(yù)，他們在制定政策時就會具有用通貨膨脹來換取經(jīng)濟增長的偏好，傾向于采取“有所作為的政策”。而在實行公開的貨幣政策的情況下，中央銀行的任何以通貨膨脹來換取短期產(chǎn)出提高的行為，都將被市場主體所發(fā)現(xiàn)。在這種情況下，實施通貨膨脹的貨幣政策將會破壞中央銀行的信譽，喪失公信力是中央銀行實行通貨膨脹貨幣政策的代價。這樣，提高貨幣政策的透明度，就會提高中央銀行的公信力。貨幣政策的首要目標就是保持物價穩(wěn)定，減少管理監(jiān)管通貨膨脹的成本。
2、減少信息不對稱，有效引導(dǎo)預(yù)期
像所有公共政策一樣，貨幣政策可以從公眾的支持與理解中受益。在貨幣政策透明度較高情況下，中央銀行向公眾公開貨幣政策決策過程，說明決策依據(jù)，進行全面的宏觀經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測，及時而準確地發(fā)布有關(guān)貨幣政策實施效果的統(tǒng)計資料等，這種高度透明的貨幣政策，可以使公眾獲得更為準確的貨幣政策信息，避免公眾對中央銀行的政策制定和執(zhí)行產(chǎn)生誤解，從而獲得公眾對中央銀行貨幣政策的理解與支持，使貨幣政策傳導(dǎo)渠道暢通。引導(dǎo)公眾形成合理的預(yù)期。如果中央銀行能夠及時準確地向市場提供調(diào)控經(jīng)濟運行的各種信息，態(tài)度鮮明地表明對未來經(jīng)濟增長與通貨膨脹風(fēng)險的預(yù)測，以中央銀行的權(quán)威與信譽，就可以影響公眾預(yù)期，使其按貨幣政策制定者所期望的方向調(diào)整投資和消費行為。
3、減少市場波動，穩(wěn)定金融市場
政策可信性越大，該政策對公眾預(yù)期形成和決策行為的引導(dǎo)作用越大，其政策效應(yīng)就越好;反之，可信性越小，其政策效應(yīng)越差。政策的透明度是決定貨幣政策可信性的重要因素之一。首先，由于中央銀行不能完全預(yù)料到未來的意外沖擊，因此事前宣布的通貨膨脹率與貨幣供應(yīng)量增長率等指標與事后的實際結(jié)果不會完全一致。如果貨幣政策不具有透明度，公眾就無法判斷目標的偏離是由中央銀行的短期行為或控制不當造成的，還是由未曾預(yù)料到的需求與供給沖擊造成的，這樣就會對貨幣政策的可信性造成損害。如果貨幣政策的透明度高，政策信息全面、詳細與準確，那么公眾不僅可以了解中央銀行的政策目標，還可以了解中央銀行通過什么手段與措施去實現(xiàn)其目標，對正在實行的措施及所取得的效果與所宣布目標偏離的原因有一個全面和正確的理解，這樣便可以保持公眾對中央銀行的信任。當人們適應(yīng)這個規(guī)則以后，政策的明確化、制度化有助于保證實現(xiàn)貨幣政策的延續(xù)性，或者至少可以增加未來政策繼續(xù)采取目前這種方法的可能性，減少市場由于不確定帶來的風(fēng)險，增強金融市場的穩(wěn)定性。
三、國內(nèi)外貨幣政策的借鑒
貨幣政策透明度，大致可以分為三類：目標透明度、認識透明度、操作透明度。在這三個方面上，每個國家的側(cè)重點都不一樣，現(xiàn)在將對外國幾個有代表的銀行進行分析，提出對我國的借鑒。美聯(lián)儲貨幣政策目標在《聯(lián)邦儲備法》中被確定為充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和適度的長期利率。對于會議記錄等信息披露在格林斯潘時期，由聯(lián)邦公開市場委員會提出貨幣政策決策，投票結(jié)果基本是全票通過。伯南克任職到現(xiàn)在，聯(lián)邦公開市場委員會在會后3個星期對會議紀錄予以公布。美聯(lián)儲從1994年才開始對外公布政策。在此之前，公眾和市場只能間接通過美聯(lián)儲在公開市場上的政策動向來判斷貨幣政策行動的變化，即使政策決定沒有變化，也對政策保持不變的依據(jù)進行解釋和說明。2003年8月以來，美聯(lián)儲在會后聲明中更加注重使用描述性的前瞻性語言，向市場傳遞美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景展望和貨幣走勢方面的信息。
新西蘭儲備銀行采用的都是通貨膨脹目標制，1990年率先采用通貨膨脹目標制，其物價穩(wěn)定的衡量標準是由財政部長和儲備銀行行長通過簽訂政策目標協(xié)議確定的;貨幣政策決策由行長個人做出，對行長貨幣政策決定的詳盡解釋取代了會議紀要。央行還會在每個季度提供短期名義利率預(yù)測，并嘗試以圖表的形式向公眾和市場發(fā)布未來最有可能的政策利率路徑，向公眾說明其未來可能的政策行動。英格蘭銀行采取的措施與新西蘭基本類似，即通貨膨脹目標制。貨幣政策決策上，英格蘭銀行采用的是“多數(shù)票”原則。
歐洲中央銀行采用的是“兩支柱”的貨幣政策策略：經(jīng)濟分析和貨幣分析。歐洲中央銀行貨幣政策的制定主要通過這兩大支柱獲得大量數(shù)據(jù)和信息。歐洲中央銀行貨幣政策決策由管理委員會集體討論并在取得一致的基礎(chǔ)上做出。歐洲中央銀行不公布會議記錄，也不公布投票結(jié)果，只是歐洲中央銀行在貨幣政策會議后立即宣布政策決定。
但是，與發(fā)達國家乃至一些新興市場國家相比，我國的貨幣政策透明度仍有進一步增強的空間。雖然貨幣政策的制定，我國的目標也是很明確的，即充分就業(yè)、國際收支均衡、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定。但是對于認識透明度，相當于就是央行解釋他們是如何統(tǒng)計或者計算出這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)的，采用什么模型，什么計算方法。在這個方面是我國所欠缺的，模型的公布一直是按照以前的做法，沒有做到及時的更新。很多研究機構(gòu)采集的數(shù)據(jù)也是以央行的數(shù)據(jù)為題材，從某一個方面來說，機構(gòu)對信息的理解也能起到傳達作用;沒有實質(zhì)性的披露，就不能使公眾對央行政策的有效理解。
對操作透明度而言還需要改善。首先，完善對外公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和公布及時性。像歐洲央行在會議之后就立即宣布政策決定，這就保證了政策的及時性。而我國即使開了政策會議，但也不會在會后馬上予以公布。并且，在每次季度會議之后對外發(fā)布的新聞都是一些比較原則性的語言，使得貨幣政策委員會不能很好地引導(dǎo)公眾預(yù)期;其次，不斷完善月底月度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。就目前來說，金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)涉及的項目較少，如公開市場操作，有些季度的執(zhí)行報告里面會顯示基礎(chǔ)貨幣的資金回籠狀況，但是有的就沒有。數(shù)據(jù)只有細化到季度，沒有細化到月份;再次，規(guī)范信息披露的內(nèi)容、時間與形式。如貨幣政策執(zhí)行報告公布以前，可以向公眾發(fā)布政策報告里面含有的內(nèi)容，這樣，在政策報告出來之前，不會使政策的相對真空影響公眾預(yù)期，運用多種方法和現(xiàn)代傳媒手段增強與公眾的溝通，而不是單一的方式提供貨幣政策報告。只有不斷改善貨幣政策的透明性，才能更好的引導(dǎo)公眾按照央行的貨幣政策預(yù)期來走，使得央行提升自身的貨幣政策的有效性。
淺談我國宏觀調(diào)控的政策效應(yīng)
當前，我國雖然由于部分行業(yè)投資擴張較猛，但我們的勞動力不緊張，失業(yè)率還在增長;資金不緊張。銀行存差很大;生產(chǎn)能力不緊張，大部分特別是制造業(yè)、工業(yè)消費品能力寬松甚至過剩，我國潛在的經(jīng)濟增長率大約為9%-10%。現(xiàn)在實際增長率僅及潛在增長率的下限，未到上限。不過碰到的瓶頸制約應(yīng)當引起重視，因為它影響發(fā)展的全局。本文依據(jù)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)理論，淺談中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架。
一、實施宏觀調(diào)控的政策效應(yīng)
從宏觀開放經(jīng)濟的角度來看，在“蒙代爾不可能三角”中，中國政府選擇了固定匯率制度和資本自由流動(或加速放松資本管制)的某種結(jié)合。在浮動匯率制度下，一國如果出現(xiàn)經(jīng)常項目順差和資本項目順差(或兩者之和為順差)，本幣匯率將會升值并導(dǎo)致經(jīng)常項目逆差減少和國際收支平衡的恢復(fù)。
在固定匯率制度下，為消除經(jīng)常項目順差和資本項目順差導(dǎo)致的本幣升值壓力，中央銀行必須買入外幣賣出本幣。流通中本幣數(shù)量的增加必然導(dǎo)致通貨膨脹壓力的增加。如果經(jīng)濟處于通貨收縮時期，中央銀行可以不必對增加的貨幣供應(yīng)進行對沖。但是，對于一個存在結(jié)構(gòu)性國際收支順差的國家來說，當經(jīng)濟處于通貨膨脹(或出現(xiàn)通貨膨脹危險)時期，中央銀行維持匯率穩(wěn)定的目標與中央銀行克服通貨膨脹的目標往往發(fā)生矛盾。
為了防止(或抑制)通貨膨脹，中央銀行必須提高利息率和(或)降低貨幣供應(yīng)量的增長速度。如果要控制貨幣供應(yīng)量的增長速度，中央銀行就必須對因干預(yù)外匯市場而釋放出的貨幣增量進行對沖。但是，任何國家中央銀行的對沖能力都是有限的。事實上，早在中國經(jīng)濟走出通貨收縮之前，為了控制貨幣供應(yīng)的增長速度，人民銀行就一直在從事對沖操作。經(jīng)過多年的對沖操作之后，人民銀行已面臨“無(國債)券可用”的局面。在這種情況下，中央銀行推出了“央行票據(jù)”這一金融工具。但由于商業(yè)銀行對央行票據(jù)的需求是有限的，因而這種方法也無法無限使用。當然，基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的變化、銀行信貸的變化和廣義貨幣數(shù)量的關(guān)系是復(fù)雜的。基礎(chǔ)貨幣的增加并不一定導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增加。但是，由于存在大量超額準備金，商業(yè)銀行隨時都可以相應(yīng)增加信貸發(fā)放，從而導(dǎo)致通貨膨脹形勢惡化。
金融市場制度的局限使得中國貨幣政策的傳導(dǎo)實際上更主要是通過信用機制來進行的。理論上，貨幣政策的信用傳導(dǎo)機制主要有銀行借貸和資產(chǎn)負債表兩種典型的渠道。信用機制能否有效地發(fā)揮傳導(dǎo)作用，其關(guān)鍵的問題是如何降低在信息不對稱環(huán)境下存在于借貸行為過程中的逆向選擇或道德風(fēng)險等問題，從而使信用具有可獲得性。
市場體制內(nèi)的微觀主體(非國有企業(yè))因金融市場的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對于它們是一種外生的安排，效應(yīng)當然無從談起。市場體制外的微觀主體(國有企業(yè))的反應(yīng)可從兩方面來分析，一方面，對于那些效益和資信狀況均良好的主體。
當前的中國經(jīng)濟是由計劃經(jīng)濟脫胎而出的，在計劃經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟運行不是以市場交易為基礎(chǔ)的，整個社會被組織成為一個全國范圍的單一企業(yè)。在那里，信用只是資源配置的一種微不足道的輔助性手段，以避免資源配置的自發(fā)性為理由，企業(yè)之間的商業(yè)信用是被嚴格禁止的。
另一方面，對于那些效益和資信狀況均不良的主體，金融機構(gòu)出于自身穩(wěn)健經(jīng)營的要求，往往不愿與其發(fā)生借貸行為，貨幣政策對這類主體的投資引誘也不明顯(只是較大地減輕了它們的利息負擔(dān))。由此可見，中國貨幣政策效果不顯著并不是(或主要不是)貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎(chǔ)和制度條件問題。
上述給出的僅僅是制度基礎(chǔ)的分析框架，它并不是宏觀調(diào)控分析的全部內(nèi)容。
如果到此為止，則很容易使人誤解為：只要宏觀調(diào)控政策是內(nèi)生的制度安排，就可以實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的增長。貨幣主義者認為，長期菲力普斯曲線是一條起自自然失業(yè)率的垂直線，不存在失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關(guān)系。就長期而言，財政政策的“擠出效應(yīng)”使得財政擴張的量不過是對私人部門支出的量的替代，稅收的變化也因不能影響持久收入而僅有非常微弱的乘數(shù)效應(yīng)。
貨幣政策也同樣只會在短期內(nèi)當人們按錯誤的價格預(yù)期決策時對產(chǎn)量和就業(yè)量產(chǎn)生影響，而在長期一旦錯誤的價格預(yù)期得到糾正，實際工資、產(chǎn)量和就業(yè)量都將復(fù)歸到各自的自然率水平。因而任何通過政府相機抉擇的需求管理政策試圖保持較高的和穩(wěn)定的產(chǎn)量和就業(yè)量水平的努力，最終只會導(dǎo)致通貨膨脹的加速上升和經(jīng)濟的更不穩(wěn)定。
與重視財政政策作用的凱恩斯主義者不同，貨幣主義者從穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)出發(fā)，堅持經(jīng)濟在遭遇需求沖擊后仍會相當迅速地恢復(fù)到自然率的產(chǎn)量和就業(yè)水平附近，強調(diào)即使是短期的需求管理政策也不會使事情變得更好，因為政策制定者為了某種政治利益而操縱經(jīng)濟導(dǎo)致的政府失靈可能比市場失靈更糟。
二、宏觀調(diào)控政策對市場經(jīng)濟的影響
宏觀調(diào)控政策的目標是為市場對資源的基礎(chǔ)性配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件。對于通過宏觀經(jīng)濟政策減少經(jīng)濟周期波動、促進經(jīng)濟總量均衡從而為市場機制有效進行資源配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件的目標業(yè)已獲得廣泛的認同，并為當今世界各國政府所采納(除新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)派反對外)。
在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟理論中，宏觀調(diào)控政策歸屬于總需求的范疇，政策的目標被界定在因總需求沖擊引起經(jīng)濟周期波動后的穩(wěn)定方面，而且強調(diào)的是短期。如果說凱恩斯主義所強調(diào)的積極財政政策的乘數(shù)效應(yīng)中包含了一定的經(jīng)濟增長目標，那么這種增長主要也是隨積極財政政策穩(wěn)定投資者預(yù)期而來的私人部門的增長，公共財政支出的增長本身在相當大的程度上仍然屬于穩(wěn)定的手段。在主要發(fā)達國家的貨幣政策實踐中，貨幣政策事實上也一直是以穩(wěn)定通貨而不是經(jīng)濟增長為目標。
最近10年來，隨著現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，特別是內(nèi)生經(jīng)濟增長理論的發(fā)展，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家指出：短期的產(chǎn)量波動雖然具有重要的福利后果，但長期經(jīng)濟增長的福利含義遠遠超出任何短期波動的影響(Romer，1996)，強調(diào)現(xiàn)代經(jīng)濟分析的重點應(yīng)該從總需求轉(zhuǎn)向總供給方面。
在大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其是像中國這樣處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的國家，由于市場基礎(chǔ)不完善，政府安排的宏觀調(diào)控政策一直附存著經(jīng)濟增長的目標。在中國擴大內(nèi)需的宏觀調(diào)控實踐中，先是1998年上半年明確地將貨幣政策作為保證8%的經(jīng)濟增長率目標的手段，當認識到依靠貨幣政策難以實現(xiàn)預(yù)期目標的情況下，又進一步明確提出啟用積極的財政政策來保證經(jīng)濟增長。
應(yīng)該承認，一系列積極的宏觀調(diào)控政策對于阻止經(jīng)濟增長率的嚴重下滑起到了重要作用。然而，現(xiàn)實結(jié)果與預(yù)期目標的巨大差距表明，將宏觀調(diào)控政策目標嚴格界定為短期穩(wěn)定更為確切。實際上，多重目標之間的相互矛盾也在很大程度上制約了宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的釋放，積極財政政策的短期經(jīng)濟增長目標在中國經(jīng)濟的存量部分還一定程度上存在，但在經(jīng)濟的增量部分則明顯難容。
目前，國內(nèi)已有不少學(xué)者開始在關(guān)注短期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上探討中國長期經(jīng)濟增長的路徑問題，特別是從2000年5月中國經(jīng)濟出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機后，關(guān)于長期經(jīng)濟增長要依賴市場基礎(chǔ)和制度條件的完善已逐步成為共識。
三、把握宏觀調(diào)控政策應(yīng)弄清楚的幾個問題
基于以上的分析，對宏觀調(diào)控問題的基本認識是：市場經(jīng)濟有效配置資源是以產(chǎn)權(quán)明晰的市場主體行為和形成理性預(yù)期從而能對市場價格信號做出靈敏反應(yīng)為基礎(chǔ)的。
宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)還需要相應(yīng)有效的市場傳導(dǎo)條件或機制。市場經(jīng)濟宏觀調(diào)控政策的目標主要是短期經(jīng)濟穩(wěn)定進而為市場配置的長期經(jīng)濟增長創(chuàng)設(shè)前提條件，政策目標并不必然包含長期經(jīng)濟增長。
宏觀調(diào)控政策作用的對象是總需求為主的總量方面，它雖然會影響到微觀經(jīng)濟主體的行為，但卻不是針對具體的產(chǎn)業(yè)部門和結(jié)構(gòu)。宏觀調(diào)控中的積極財政政策的目的主要在于通過政府支出的擴大進而拉動民間投資的增長，那么，一方面是政府復(fù)歸為投資的主體，而財政政策的擴張與收縮演變?yōu)榻?jīng)濟周期波動的根源;另一方面是財政擴張在長期的可持續(xù)性將成為嚴重的問題。
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