淺談我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制約因素及對(duì)策
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［摘要］債券融資作為一種重要的融資方式，在我國(guó)的發(fā)展長(zhǎng)期處于一種緩慢的狀態(tài)。本文主要分析了我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展緩慢的原因并對(duì)如何加快發(fā)展我國(guó)的企業(yè)債券提出了相應(yīng)的對(duì)策。
［關(guān)鍵詞］企業(yè)債券制約因素對(duì)策
企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，因此無權(quán)參與或干涉公司的經(jīng)營(yíng)管理。但債券持有人有權(quán)按期收回本息。
我國(guó)的債券市場(chǎng)始于1981年。歷經(jīng)20多年的發(fā)展，債券的發(fā)行種類不斷增加，發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券的發(fā)行和交易的市場(chǎng)化程度不斷提高。但是中國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然有相當(dāng)?shù)牟罹?，主要的制約因素有以下幾個(gè)方面：
1中國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制約因素
1.1企業(yè)債券融資比例過低
我國(guó)金融市場(chǎng)中直接融資比例則明顯偏低，企業(yè)融資嚴(yán)重依賴銀行貸款；而直接融資中，債券融資與股票融資的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2007年底，企業(yè)債券余額為7683.30，只占股票總市值的2.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)2001年27.61%的水平；債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展也很不平衡，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于政府債券及準(zhǔn)政府債券，2007年企業(yè)債融資規(guī)模僅占當(dāng)年債券市場(chǎng)融資規(guī)模的11.15%?？梢姡壳捌髽I(yè)融資渠道單一、總體上依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀，企業(yè)債作為一種有效的直接融資手段沒有得到充分的運(yùn)用，這不利于我國(guó)企業(yè)整體的健康快速發(fā)展。
1.2企業(yè)債券發(fā)行主體較為單一
在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上發(fā)行的大部分債券本質(zhì)上屬于中央政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府的市政債券，這種現(xiàn)象被稱為企業(yè)債券在發(fā)行上的“非企業(yè)化”現(xiàn)象。受我國(guó)現(xiàn)有有關(guān)政策的影響，目前企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體大多集中分布在交通、能源等壟斷性較高的基礎(chǔ)性行業(yè)。
1.3企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳
企業(yè)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不僅無法與股票市場(chǎng)相比，較之債券其它市場(chǎng)也遜色不少。另從在滬、深兩個(gè)交易所掛牌交易的企業(yè)債券的交易情況看，其換手率相對(duì)于美國(guó)平均200%的換手率要低得多。與其他品種的對(duì)比來看，企業(yè)債券的換手率也明顯低于同期國(guó)債市場(chǎng)100%的流動(dòng)性水平。交易稀疏、換手率極低使得企業(yè)債券喪失了其作為金融產(chǎn)品應(yīng)有的充分流動(dòng)性。
1.4企業(yè)期限結(jié)構(gòu)較短
我國(guó)發(fā)行的債券期限結(jié)構(gòu)總體上偏短。從2006 年上半年發(fā)行的債券來看，其中1 年以下期限的債券占發(fā)行總量的82.26%。從發(fā)行次數(shù)的期限看，10 年以下發(fā)行次數(shù)占97.89%。較長(zhǎng)期限的企業(yè)債( 10 年以上) 在2001 年才出現(xiàn), 為三峽開發(fā)工程總公司發(fā)行的15 年固定利息債券。從在債券期限的選擇上來看, 由于資金成本和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，公司債券期限不宜過短，3年及3年以上的品種較為可行。債券期限過短, 能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通的時(shí)間過短, 造成短期內(nèi)大量?jī)陡缎枰?，從而弱化了投資者的交易動(dòng)機(jī)，也不利于債券的轉(zhuǎn)手流通。
2促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的主要對(duì)策
2.1投資者方面
從機(jī)構(gòu)投資者的角度來看，由于企業(yè)債券市場(chǎng)參與者少，投資品種少，導(dǎo)致企業(yè)債券流動(dòng)性差，換手率低，無法實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者快速合理調(diào)配資金的要求。
2.2發(fā)行主體方面
按照《公司法》有關(guān)債券發(fā)行主體的規(guī)定,股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司可以申請(qǐng)發(fā)行公司債券。這一規(guī)定限制了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道,使民營(yíng)企業(yè)融資難的問題更加突出。合理界定債券發(fā)行主體,必須打破所有制界限,允許各種經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場(chǎng),不論“出身”,只要符合有關(guān)規(guī)定,就可以發(fā)行企業(yè)債券。
2.3監(jiān)管方面
我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)公司債券市場(chǎng)實(shí)行的嚴(yán)格管制，內(nèi)容涉及公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模限制、利率管制、投資規(guī)模管制等方面。盡管市場(chǎng)的交易主體單一，但顧在監(jiān)管多頭、交叉、重復(fù)和空白。在債券的發(fā)展過程中，政府的角色定位十分重要。政府應(yīng)讓位于市場(chǎng)，讓其成為主導(dǎo)者，政府只需做好監(jiān)管工作。主要可以從以下幾方面來做：建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)了解發(fā)債企業(yè)的負(fù)債狀況、資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率、償債能力、企業(yè)所籌資金用途等方面的信息，化解企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施強(qiáng)制性信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)定期公布中報(bào)、年報(bào)。同時(shí)加大企業(yè)違規(guī)造假處罰力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者利益；強(qiáng)化社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用，加大其市場(chǎng)參與責(zé)任，變政府單一監(jiān)管為政府、社會(huì)雙重監(jiān)管，政府有關(guān)部門行使宏觀政策監(jiān)管職能，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)盡其微觀層面上的風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)，使全過程監(jiān)管具有連續(xù)性、預(yù)警性。
2.4債券市場(chǎng)方面
建立多層次債券交易市場(chǎng)體系,提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),逐步建立和推動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)和做市商制度,形成以交易所為主、柜臺(tái)交易市場(chǎng)為輔多層次的債券流通市場(chǎng)。證券交易所和監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)債券上市交易,放寬企業(yè)債券上市交易的限制條件,簡(jiǎn)化批準(zhǔn)程序,加快審批時(shí)間,大力培育企業(yè)債券流通市場(chǎng)。首先,要根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,增加債券品種滿足不同投資者的多種需求。其次,對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—20年的中長(zhǎng)期債券,解決長(zhǎng)期資金的來源問題。最后,要進(jìn)一步完善企業(yè)債券的柜臺(tái)交易形式,規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為防止壟斷定價(jià)。
2.5法律制度方面
從我國(guó)現(xiàn)行的法律制度來看，主要有2006年新修訂的《公司法》和1993年8月出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》來管理企業(yè)債券。要加快企業(yè)債券的發(fā)展，要以法規(guī)的形式進(jìn)一步限定籌資形式，明確發(fā)債條件，強(qiáng)化評(píng)級(jí)與擔(dān)保方面的規(guī)定，明確投資者的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)資金使用監(jiān)管,細(xì)化法律責(zé)任，尤其對(duì)罰則要進(jìn)行更為詳細(xì)的規(guī)定；同時(shí)要加快在立法、交易制度、稅收政策和企業(yè)制度方面等方面的同步發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
［1］童映磊.公司債券市場(chǎng)發(fā)展策略選擇，財(cái)會(huì)通訊.理財(cái)2008年第5期.
［2］ 趙繼民.發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的思考，山東經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究.2005年第8期.
［3］許 軍，李新.發(fā)展我國(guó)債券信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的思考.中國(guó)金融，2006年第7期.
［4］王克. 中國(guó)債券融資問題研究.中共中央黨校研究生院，2008年7月.
［5］ 齊敏.擴(kuò)充企業(yè)債券的生存與發(fā)展空間.理論前沿，2002第2期.
［6］ 趙淑敬，張偉. 企業(yè)債券發(fā)展透視,.廣東財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào),2003年第6期.
［7］ 肖雄偉，中國(guó)公司債券的發(fā)展探討.話題，2006年第5期.
［關(guān)鍵詞］企業(yè)債券制約因素對(duì)策
企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，因此無權(quán)參與或干涉公司的經(jīng)營(yíng)管理。但債券持有人有權(quán)按期收回本息。
我國(guó)的債券市場(chǎng)始于1981年。歷經(jīng)20多年的發(fā)展，債券的發(fā)行種類不斷增加，發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券的發(fā)行和交易的市場(chǎng)化程度不斷提高。但是中國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然有相當(dāng)?shù)牟罹?，主要的制約因素有以下幾個(gè)方面：
1中國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制約因素
1.1企業(yè)債券融資比例過低
我國(guó)金融市場(chǎng)中直接融資比例則明顯偏低，企業(yè)融資嚴(yán)重依賴銀行貸款；而直接融資中，債券融資與股票融資的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2007年底，企業(yè)債券余額為7683.30，只占股票總市值的2.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)2001年27.61%的水平；債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展也很不平衡，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于政府債券及準(zhǔn)政府債券，2007年企業(yè)債融資規(guī)模僅占當(dāng)年債券市場(chǎng)融資規(guī)模的11.15%?？梢姡壳捌髽I(yè)融資渠道單一、總體上依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀，企業(yè)債作為一種有效的直接融資手段沒有得到充分的運(yùn)用，這不利于我國(guó)企業(yè)整體的健康快速發(fā)展。
1.2企業(yè)債券發(fā)行主體較為單一
在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上發(fā)行的大部分債券本質(zhì)上屬于中央政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府的市政債券，這種現(xiàn)象被稱為企業(yè)債券在發(fā)行上的“非企業(yè)化”現(xiàn)象。受我國(guó)現(xiàn)有有關(guān)政策的影響，目前企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體大多集中分布在交通、能源等壟斷性較高的基礎(chǔ)性行業(yè)。
1.3企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳
企業(yè)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不僅無法與股票市場(chǎng)相比，較之債券其它市場(chǎng)也遜色不少。另從在滬、深兩個(gè)交易所掛牌交易的企業(yè)債券的交易情況看，其換手率相對(duì)于美國(guó)平均200%的換手率要低得多。與其他品種的對(duì)比來看，企業(yè)債券的換手率也明顯低于同期國(guó)債市場(chǎng)100%的流動(dòng)性水平。交易稀疏、換手率極低使得企業(yè)債券喪失了其作為金融產(chǎn)品應(yīng)有的充分流動(dòng)性。
1.4企業(yè)期限結(jié)構(gòu)較短
我國(guó)發(fā)行的債券期限結(jié)構(gòu)總體上偏短。從2006 年上半年發(fā)行的債券來看，其中1 年以下期限的債券占發(fā)行總量的82.26%。從發(fā)行次數(shù)的期限看，10 年以下發(fā)行次數(shù)占97.89%。較長(zhǎng)期限的企業(yè)債( 10 年以上) 在2001 年才出現(xiàn), 為三峽開發(fā)工程總公司發(fā)行的15 年固定利息債券。從在債券期限的選擇上來看, 由于資金成本和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，公司債券期限不宜過短，3年及3年以上的品種較為可行。債券期限過短, 能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通的時(shí)間過短, 造成短期內(nèi)大量?jī)陡缎枰?，從而弱化了投資者的交易動(dòng)機(jī)，也不利于債券的轉(zhuǎn)手流通。
2促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的主要對(duì)策
2.1投資者方面
從機(jī)構(gòu)投資者的角度來看，由于企業(yè)債券市場(chǎng)參與者少，投資品種少，導(dǎo)致企業(yè)債券流動(dòng)性差，換手率低，無法實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者快速合理調(diào)配資金的要求。
2.2發(fā)行主體方面
按照《公司法》有關(guān)債券發(fā)行主體的規(guī)定,股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司可以申請(qǐng)發(fā)行公司債券。這一規(guī)定限制了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道,使民營(yíng)企業(yè)融資難的問題更加突出。合理界定債券發(fā)行主體,必須打破所有制界限,允許各種經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場(chǎng),不論“出身”,只要符合有關(guān)規(guī)定,就可以發(fā)行企業(yè)債券。
2.3監(jiān)管方面
我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)公司債券市場(chǎng)實(shí)行的嚴(yán)格管制，內(nèi)容涉及公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模限制、利率管制、投資規(guī)模管制等方面。盡管市場(chǎng)的交易主體單一，但顧在監(jiān)管多頭、交叉、重復(fù)和空白。在債券的發(fā)展過程中，政府的角色定位十分重要。政府應(yīng)讓位于市場(chǎng)，讓其成為主導(dǎo)者，政府只需做好監(jiān)管工作。主要可以從以下幾方面來做：建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)了解發(fā)債企業(yè)的負(fù)債狀況、資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率、償債能力、企業(yè)所籌資金用途等方面的信息，化解企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施強(qiáng)制性信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)定期公布中報(bào)、年報(bào)。同時(shí)加大企業(yè)違規(guī)造假處罰力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者利益；強(qiáng)化社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用，加大其市場(chǎng)參與責(zé)任，變政府單一監(jiān)管為政府、社會(huì)雙重監(jiān)管，政府有關(guān)部門行使宏觀政策監(jiān)管職能，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)盡其微觀層面上的風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)，使全過程監(jiān)管具有連續(xù)性、預(yù)警性。
2.4債券市場(chǎng)方面
建立多層次債券交易市場(chǎng)體系,提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),逐步建立和推動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)和做市商制度,形成以交易所為主、柜臺(tái)交易市場(chǎng)為輔多層次的債券流通市場(chǎng)。證券交易所和監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)債券上市交易,放寬企業(yè)債券上市交易的限制條件,簡(jiǎn)化批準(zhǔn)程序,加快審批時(shí)間,大力培育企業(yè)債券流通市場(chǎng)。首先,要根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,增加債券品種滿足不同投資者的多種需求。其次,對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—20年的中長(zhǎng)期債券,解決長(zhǎng)期資金的來源問題。最后,要進(jìn)一步完善企業(yè)債券的柜臺(tái)交易形式,規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為防止壟斷定價(jià)。
2.5法律制度方面
從我國(guó)現(xiàn)行的法律制度來看，主要有2006年新修訂的《公司法》和1993年8月出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》來管理企業(yè)債券。要加快企業(yè)債券的發(fā)展，要以法規(guī)的形式進(jìn)一步限定籌資形式，明確發(fā)債條件，強(qiáng)化評(píng)級(jí)與擔(dān)保方面的規(guī)定，明確投資者的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)資金使用監(jiān)管,細(xì)化法律責(zé)任，尤其對(duì)罰則要進(jìn)行更為詳細(xì)的規(guī)定；同時(shí)要加快在立法、交易制度、稅收政策和企業(yè)制度方面等方面的同步發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
［1］童映磊.公司債券市場(chǎng)發(fā)展策略選擇，財(cái)會(huì)通訊.理財(cái)2008年第5期.
［2］ 趙繼民.發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的思考，山東經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究.2005年第8期.
［3］許 軍，李新.發(fā)展我國(guó)債券信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的思考.中國(guó)金融，2006年第7期.
［4］王克. 中國(guó)債券融資問題研究.中共中央黨校研究生院，2008年7月.
［5］ 齊敏.擴(kuò)充企業(yè)債券的生存與發(fā)展空間.理論前沿，2002第2期.
［6］ 趙淑敬，張偉. 企業(yè)債券發(fā)展透視,.廣東財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào),2003年第6期.
［7］ 肖雄偉，中國(guó)公司債券的發(fā)展探討.話題，2006年第5期.