關(guān)于完善股票市場財富負(fù)效應(yīng)的探析

財富及財富創(chuàng)造一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要命題之一。財富的多少、變動以及對財富的期望都影響人們的行為，從而引起經(jīng)濟(jì)的波動，這就是財富效應(yīng)。自從20世紀(jì)90年代以來，無論從世界經(jīng)濟(jì)還是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，資本市場尤其是股票市場，對于國民經(jīng)濟(jì)的作用越來越凸現(xiàn)，股市的長期繁榮或大幅下跌，對于國民經(jīng)濟(jì)的整體影響越來越大。由于股市下跌對宏觀經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展帶來一系列負(fù)面影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市上升時為經(jīng)濟(jì)增長所帶來的積極作用，因此，國內(nèi)外許多理論研究者、政策制定者和投資者都對股票市場負(fù)財富效應(yīng)進(jìn)行了大量的研究。
　　一、資本市場負(fù)財富效應(yīng)的的原因。
　?。ㄒ唬┪覈闹贫炔煌晟?，存在缺陷。
　　股市健康發(fā)展所需制度背景主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是對股東、投資者權(quán)益的法律和司法保護(hù)框架；二是司法的獨(dú)立性；三是新聞媒體作為一個制度機(jī)制是否可不受約束地發(fā)揮對上市公司、整個市場、整個經(jīng)濟(jì)的監(jiān)督作用。這些東西合在一起決定著一個國家的股市跟其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否能夠同步，在我國這些必要的制度都是不夠完善的。由于體系的不夠完善，導(dǎo)致我國股市的收益分配結(jié)構(gòu)不合理，中小投資者并沒有獲得太大的收益。
　?。ǘ┪覈墒泄δ車?yán)重扭曲，從根本上限制了股市財富效應(yīng)的發(fā)揮。
　　在我國，股市的主力是A股市場，而A股市場的定位是為國企改革服務(wù)，并且發(fā)行方式的限制使股市無法滿足中小企業(yè)的融資需要。股市的這種定位，使得散戶們長期處于弱勢地位，他們承擔(dān)了本不該承擔(dān)的大部分代價，其整體盈虧狀況令人堪憂。這種功能定位的偏差，很重要的一點(diǎn)與我們現(xiàn)行干部體制下低效率干部考評制度有關(guān)，即把股票市場上每年的融資額當(dāng)成一個重要考核指標(biāo)。因此，在我國股市中，長期存在不考慮投資者，不考慮這個市場怎么為優(yōu)化配置資源服務(wù)的問題。在我國股市中，個人投資者中月均收入3000元以下的中低收入人群達(dá)91.56%，其中更有6.35%的失業(yè)人員和22.9%的離退休人員。這部分投資者存在著巨大的消費(fèi)需求，但把錢存在銀行里多少年也滿足不了這種需求，所以干脆到股市里來試試運(yùn)氣，這就導(dǎo)致他們在操作中短期行為嚴(yán)重，股票換手率較高，因此股票收益不具穩(wěn)定性，財富效應(yīng)難以發(fā)揮。如果財富積累尚未達(dá)到滿足未來需求的必要量，居民就可能將股票收入全部或絕大部分用于股票再投資，而不是用于消費(fèi)，股票收入的邊際消費(fèi)傾向就低，只有達(dá)到滿足未來需求的必要量后，居民才會逐步增加股票收入用于現(xiàn)期消費(fèi)的比例。然而，在我國股市中，尤其中小投資者普遍處于虧損狀態(tài)，多年來股民損失慘重這樣的股市，投資者不可能會有股票收入的財富積累。
　?。ㄈ┪覈纳鲜泄就顿Y效率低下，破壞了財富效應(yīng)發(fā)揮的前提。
　　長期以來，我國上市公司一直存在重融資、輕使用的不良現(xiàn)象，相當(dāng)數(shù)量的上市公司進(jìn)行后續(xù)融資時，并不是出于發(fā)展主業(yè)的考慮，而是編造項(xiàng)目以圖“圈錢”，結(jié)果造成募集資金投資不足，效率低下，這主要表現(xiàn)在3個方面：（l）募集資金大量閑置；（2）募集資金大量用于委托理財；（3）隨意更改資金用途。據(jù)全國人大會證券法執(zhí)行檢查組披露，上市公司經(jīng)常隨意改變資金方向，并造成一定的損失。
　　二、解決資本市場負(fù)財富效應(yīng)的建議與對策。
　　（一）擴(kuò)大股市規(guī)模，構(gòu)建股市促進(jìn)消費(fèi)增長的基礎(chǔ)。
　　要采取措施改變居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，特別是要使居民龐大的儲蓄資產(chǎn)轉(zhuǎn)為股票資產(chǎn)和其他各類證券及保險資產(chǎn)，加速儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費(fèi)的擴(kuò)大。因此，應(yīng)該采取措施擴(kuò)大股市規(guī)模，擴(kuò)大居民股票持有量，為股市財富效應(yīng)的發(fā)揮創(chuàng)造條件。擴(kuò)大市值規(guī)模包括增加上市公司數(shù)量與質(zhì)量。調(diào)整一級市場的有關(guān)規(guī)定，平衡一、二級市場的風(fēng)險與收益。如慎重對待以市場化名義高價發(fā)新股、高價配股；取消上市配額分配制度；實(shí)行有市場確定發(fā)行價格的原則，縮小一級市場的獲利空間；提高二級市場投資者配售新股的比例，以提高中小投資者的投資回報率等。必須注意的是，股市規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個方面，以避免股市的大幅震蕩。
　?。ǘ├米C券市場推行“富民政策”。
　　要發(fā)揮股市刺激消費(fèi)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的功能，政府應(yīng)把通過股市增進(jìn)社會財富置于重要位置，即通過股市推行“富民”政策，讓社會公眾、企業(yè)、基金組織等均有限度的參與股市，共同分享經(jīng)濟(jì)增長、股市繁榮所帶來的成果，形成股市與經(jīng)濟(jì)增長互動的良性循環(huán)機(jī)制。穩(wěn)定股市、規(guī)范市場、促進(jìn)股市繁榮及穩(wěn)定增長是我國股市啟動消費(fèi)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的根本之所在，沒有股市的長期穩(wěn)定與增長，短暫的股市繁榮對啟動消費(fèi)的作用極為有限。雖然目前中國股票市場規(guī)模較小、投資收益的分布格局不合理、上市公司的質(zhì)量普遍不高、國有股減持問題遲遲沒有解決、政策主導(dǎo)股市暴漲暴跌等因素的存在使中國股市缺少長時期相對持續(xù)的繁榮、穩(wěn)定，從而制約了財富效應(yīng)的發(fā)揮。但是，隨著中國股市規(guī)模的擴(kuò)大，上市公司效益的提高，各類性質(zhì)投資基金的發(fā)展，市場行為的規(guī)范，中國股市對消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)增長的影響力將會日益顯現(xiàn)?？傊?，健全股票市場的發(fā)展，發(fā)揮股票市場的正財富效應(yīng)，重其視負(fù)財富效應(yīng)，對于擴(kuò)大消費(fèi)需求，拉動經(jīng)濟(jì)增長，具有積極的實(shí)際意義。

（三）培養(yǎng)上市公司及機(jī)構(gòu)投資者的信托責(zé)任。
　　信托責(zé)任通常適用于受托人或監(jiān)護(hù)人，上市公司要有這種責(zé)任心。你拿了股民的錢就應(yīng)該為其利益著想，想著讓股民有利可分，好好經(jīng)營，不辜負(fù)股民對公司的信任才行。機(jī)構(gòu)投資者從事受托投資業(yè)務(wù)，對客戶也同樣負(fù)有信托責(zé)任，必須全心全意地為客戶服務(wù)，為其挑選最好的股票，謀取最大的利益。別人把錢給了你，還交管理費(fèi)，因?yàn)槟愠兄Z可以幫他賺錢，還答應(yīng)按既定方針辦，所以應(yīng)該盡心侍奉，僅僅沒有異心是不夠的。但是這種責(zé)任心不是單靠呼吁就能產(chǎn)生的，應(yīng)該有配套的法律懲罰措施出臺，并嚴(yán)格落實(shí)下去才行。
　?。ㄋ模┘訌?qiáng)證券市場制度建設(shè)。
　　我國證券市場的運(yùn)行格局正在由“政策推動型”、“資金推動型”向“質(zhì)量推動型”、“信心推動型”轉(zhuǎn)變。只有通過制度建設(shè)，為以機(jī)構(gòu)為主的多元化投資主體創(chuàng)造一個穩(wěn)定、寬松的生存、發(fā)展環(huán)境，從而確保各種投資主體能夠持續(xù)發(fā)展。只有通過制度創(chuàng)新、品種創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新，來培育一個體系完善、品種豐富、機(jī)制完善的證券市場，從而實(shí)現(xiàn)制度本身的可持續(xù)性。只有這樣才能真正實(shí)現(xiàn)市場運(yùn)行格局的轉(zhuǎn)變，才能實(shí)現(xiàn)證券市場長期、穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展，更大的發(fā)揮股市財富效應(yīng)的作用。要科學(xué)構(gòu)建我國股市的穩(wěn)定機(jī)制，從輿論機(jī)制、技術(shù)手段、政策手段等方面入手，減少股市的過度波動，包括盡快建立官方穩(wěn)定基金，當(dāng)市場大幅震蕩時，政府能科學(xué)地進(jìn)行調(diào)控，有序而穩(wěn)妥地推進(jìn)社會保障體制的改革，減小改革對居民的沖擊力度，修正居民對未來收入和支出的預(yù)期，鼓勵其消費(fèi)支出。
　?。ㄎ澹┨岣呱鲜泄竟芾硭胶瓦\(yùn)行質(zhì)量。
　　只有通過完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、提高上市公司管理水平和運(yùn)行質(zhì)量，從而確保上市公司自身可持續(xù)發(fā)展，才能更好的發(fā)揮股票市場財富效應(yīng)的作用。為此，一是要明確產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，有重點(diǎn)的扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使股市可能存在的泡沫能通過經(jīng)濟(jì)增長得以消化為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)。發(fā)展中國股市的規(guī)模一定需要有科學(xué)的發(fā)展觀，這就要求在增加上市公司數(shù)量的時候一定要注重上市公司的質(zhì)量。
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