股票市場探析論文
20世紀(jì)90年代以來,隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)體制改革向縱深推進(jìn),我國資本市場得以迅速發(fā)展,特別是其核心——股票市場在整個金融體系中的地位和作用日益上升,股票市場和上市公司對國民經(jīng)濟(jì)的影響力日益加深。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的股票市場探析論文，供大家參考。
股票市場探析論文范文一：股票市場財富效應(yīng)及貨幣政策規(guī)則選擇
摘要：我國貨幣當(dāng)局今后操作應(yīng)密切關(guān)注股票市場收益率變化，制造宏觀市場穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定的雙贏局面。
關(guān)鍵詞：股票市場;貨幣政策
一、引言與文獻(xiàn)綜述
從股市創(chuàng)建至今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都已經(jīng)肯定股市與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。股票市場促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長作用途徑有以下三點：一是股票市場是一個充滿流動性的市場，不斷創(chuàng)造出來的流動性為經(jīng)濟(jì)注入活力。一般來說，企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本流動性較差，企業(yè)可以通過上市降低其產(chǎn)權(quán)資本的交易成本和機(jī)會成本，使投資風(fēng)險大大減小，在這種情況下市場上的投資者往往愿意持有這樣的產(chǎn)權(quán)資本進(jìn)行長期投資，這為企業(yè)的長期資本需求提供了保證。二是股票市場具有投資風(fēng)險的功能，股票資產(chǎn)組合可以使投資者在充分分散風(fēng)險的同時獲得相對較高的收益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。三是股票市場的信息披露功能，股票市場是一個公開的市場，投資者會根據(jù)上市公司的狀況進(jìn)行操作，這督促上市公司努力改善經(jīng)營狀況以吸引投資者，最終使得資源得到優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。我國股市從1990年上交所成立之后，股票價格經(jīng)歷大起大落，但2014年7月開始，我國股市一騎絕塵，11月之后更是一度出現(xiàn)超過45度角的“瘋牛“階段，成交額激增，兩市活躍賬戶不斷創(chuàng)近年來新高，截至2014年末，我國A股指數(shù)漲幅甚至領(lǐng)跑全球。2015年我國股市更是經(jīng)歷了激動人心的波動歷程，截至2015年6月末，中國股民的數(shù)量伴隨著跌宕起伏的市場行情中超越了1.2億戶的規(guī)模。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月末，中國股票市場的開戶數(shù)達(dá)到了1.2036億戶，其中A股賬戶為1.19億戶，占比99.16%，B股100.94萬戶，占比0.84%。2015年上半年我國A股最高點達(dá)到5000點，最低點則跌到3000多點，股價波動帶來的效應(yīng)及央行采取實施干預(yù)消費者信息的舉動牽動了我國全國人民的心。股市的繁榮是我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的結(jié)果及體現(xiàn)，同時也促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這就帶來一個問題：我國股市發(fā)展是否起到財富效應(yīng)的作用，即真正疏通資金促進(jìn)消費的良性運作?如果沒有，貨幣政策是否應(yīng)對股市價格的大起大落進(jìn)行控制?
關(guān)于貨幣政策是否應(yīng)該干預(yù)股票等資產(chǎn)價格，國外學(xué)術(shù)界存在兩種截然不同的觀點。一種觀點認(rèn)為貨幣政策不應(yīng)該干預(yù)資產(chǎn)價格。Bernanke等(1999)認(rèn)為，央行幾乎不可能知道資產(chǎn)價格變動是由經(jīng)濟(jì)基本面因素引起的，還是由非基本面(如金融監(jiān)管制度失策、投資者的不完全理性等)引起的，或者是由二者共同導(dǎo)致的，因此，貨幣政策無需對資產(chǎn)價格波動做出直接反應(yīng)，除非資產(chǎn)價格波動對通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)增長的影響達(dá)到一定程度。另一種觀點認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格波動。Cecchetti等(2000)認(rèn)為關(guān)注資產(chǎn)價格波動有助于降低未來發(fā)生泡沫的可能性，而且對未來通貨膨脹的預(yù)測也依賴于資產(chǎn)價格偏離基本面的程度，股價等資產(chǎn)價格應(yīng)當(dāng)以某種加權(quán)方式納入到貨幣政策函數(shù)中，以便央行經(jīng)常性積極地進(jìn)行調(diào)整。近年來對我國股票市場財富效應(yīng)及貨幣政策對股票價格波動應(yīng)如何操作(是否應(yīng)將股票價格納入貨幣政策操作規(guī)則)進(jìn)行研究的學(xué)者較多，劉仁和等(2008)利用協(xié)整模型對我國居民消費、收入與股價之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析檢驗我國股票市場的財富效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票市場不存在財富效應(yīng);余靜等(2009)綜合運用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗及VAR模型脈沖響應(yīng)方法對我國股市財富效應(yīng)進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股市短期不存在財富效應(yīng)但長期存在;薛永剛(2012)根據(jù)消費函數(shù)模型檢驗了我國股市財富效應(yīng)對消費的影響，發(fā)現(xiàn)我國股市存在弱財富效應(yīng)，與消費存在長期協(xié)整關(guān)系;馬亞明等(2013)基于狀態(tài)空間模型對我國股票市場和房地產(chǎn)市場的財富效應(yīng)進(jìn)行檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股票市場長期內(nèi)具有穩(wěn)定的微弱負(fù)向財富效應(yīng);曾繁華等(2014)采用VAR模型及協(xié)整檢驗認(rèn)為我國股票市場財富效應(yīng)在短期內(nèi)較弱甚至為負(fù)，貨幣政策通過資產(chǎn)價格渠道進(jìn)行傳導(dǎo)的有效性不足;劉慧等(2015)采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗和協(xié)整檢驗方法結(jié)論認(rèn)為我國股票資產(chǎn)財富效應(yīng)表現(xiàn)微弱整體水平較低。對于貨幣政策規(guī)則是否應(yīng)考慮股票價格波動，鞏師恩(2011)基于考慮股票價格缺口的泰勒規(guī)則進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)論認(rèn)為貨幣政策應(yīng)考慮資產(chǎn)價格波動;黃昌利、尚友芳(2013)[8]采用格蘭杰因果檢驗方法，將股票價格和房地產(chǎn)價格納入泰勒規(guī)則，認(rèn)為我國貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格波動;但以上文獻(xiàn)實證分析未采用DSGE模型，從而無法對消費、投資、就業(yè)及股價之間關(guān)系進(jìn)行完整全面建模。王曉芳等(2014)采用DSGE模型模擬考察了面對財富效應(yīng)和股票價格波動幅度的變化，央行的貨幣政策該如何應(yīng)對才能保持物價、產(chǎn)出和匯率穩(wěn)定。本文基于Yaari(1965)和Blanchard(1985)的模型，創(chuàng)新性將股票價格作為內(nèi)生變量嵌入DSGE模型，比較不同貨幣政策規(guī)則(不對股票價格波動做出反應(yīng)、對股價做出反應(yīng)及對股票收益率做出反應(yīng))進(jìn)行模擬對比，本文旨在回答兩個問題：(1)我國股票市場是否存在財富效應(yīng)，這個問題也是回答我國股市是否起到良好的貨幣政策傳導(dǎo)渠道的作用;(2)我國最優(yōu)貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對以維持宏觀價格穩(wěn)定和資本市場價格穩(wěn)定，即如何制定最優(yōu)貨幣政策規(guī)則，這個問題的回答為今后更好地調(diào)控金融市場提供科學(xué)框架。本文余下結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為模型構(gòu)建，基于Yaari(1965)和Blanchard(1985)的模型構(gòu)建包含股票價格的DSGE模型;第三部分利用模型對我國不同貨幣政策規(guī)則應(yīng)對股票價格沖擊進(jìn)行模擬對比及脈沖相應(yīng)方差分解分析;第四部分為結(jié)論。
二、模型構(gòu)建
本文構(gòu)建DSGE模型，模型包含五類經(jīng)濟(jì)主體：居民、中間產(chǎn)品生產(chǎn)商、最終產(chǎn)品生產(chǎn)商、政府和央行?；赮aari(1965)和Blanchard(1985)的離散隨機(jī)模型，假設(shè)消費者進(jìn)入資本市場下一期被市場淘汰的概率為γ，每個居民戶都是柯布道格拉斯消費休閑函數(shù)，購買債券和股票，提供勞動力，政府會補(bǔ)貼失業(yè)，央行采用貨幣政策規(guī)則調(diào)控經(jīng)濟(jì)。
代表性居民戶β為跨期替代率，Cjt為消費，Njt為勞動時間，購買債券B*j,t+1，相對應(yīng)的貼現(xiàn)因子Ft,t+1，購買股票Zj,t+1(i)，股票價格為Qt(i)，γ、δ分別表示家庭消費與勞動供給的相對風(fēng)險厭惡規(guī)避彈性，Vt為消費者效用函數(shù)，代表性居民消費為其帶來正效用，勞動為負(fù)效用，居民通過消費和提供勞動進(jìn)行選擇最大化其當(dāng)期效用，同時其消費與購買債券和股票的總支出必須在其預(yù)算限制內(nèi)，其當(dāng)期預(yù)算限制為工資收入減去應(yīng)繳稅收加上上期剩余。
三、實證分析
(一)數(shù)據(jù)說明本文采用中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫中我國1995—2014年上證A股股票收益率數(shù)據(jù)，關(guān)于股票市場收益率，劉仁和認(rèn)為，國內(nèi)許多學(xué)者計算市場收益率時，忽略了紅利的回報，這樣計算的股市收益率會有偏差(比實際值小)，按照國外學(xué)術(shù)界的慣例，應(yīng)該將紅利也包括進(jìn)股市的回報中。本文計算收益率考慮了以流通股市值為權(quán)重加權(quán)平均，考慮了配股、送股、拆細(xì)的影響以及紅利再投資。股票收益率的一般的計算方法通常有兩種：一是采用對數(shù)收益率，二是采用百分比收益率。由于對數(shù)收益率具有很多良好的統(tǒng)計特征，因此在有關(guān)金融資產(chǎn)定價領(lǐng)域多采用對數(shù)收益率的形式，本文將上述收益率結(jié)果再換算成對數(shù)收益率形式。無風(fēng)險利率采用的是選用一年期儲蓄存款利率來代表無風(fēng)險利率，如果在一年中該利率發(fā)生變化，則按時間對其進(jìn)行加權(quán)，然后再減去通貨膨脹率(CPI環(huán)比數(shù)據(jù))，從而得到無風(fēng)險實際利率。本文根據(jù)國內(nèi)外眾多學(xué)者研究方法，也采用社會消費品零售總額作為總消費的代理變量，由于社會消費品零售總額的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性，因此本文對社會消費品零售總額數(shù)據(jù)進(jìn)行了移動平均調(diào)整，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫我國年度總?cè)丝跀?shù)據(jù)，然后用社會消費品零售總額除以年度總?cè)丝诘玫酱硇酝顿Y者的年度消費額，再換算成真實的消費增長率，以上數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，做年度化處理。
(二)參數(shù)校準(zhǔn)模型中參數(shù)的賦值采用校準(zhǔn)的方法進(jìn)行賦值，對于消費跨期替代率，國內(nèi)學(xué)者顧六寶、肖紅葉(2004)[11]測算的中國消費的跨期替代彈性為3.916，本文取4.0;對于價格調(diào)整概率，其反映黏性價格程度，陳昆亭、龔六堂(2006)[12]取值為0.6，這意味著廠商平均調(diào)價周期為2.5個季度，本文即取值0.6;關(guān)于我國消費與勞動供給的相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的經(jīng)驗研究較少。其中，陳學(xué)彬等(2009)[13]在探討中國居民消費儲蓄行為時估算的消費相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)為0.77，李春吉等(2006)[14]的估計值為0.9，黃賾琳(2005)[15]根據(jù)居民消費行為建立了相關(guān)計量模型，估算結(jié)果也在0.7-1.0之間，故本文采用前述兩者的均值0.84。由于勞動供給的相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的實證研究也較為有限，多數(shù)文獻(xiàn)的取值均在1左右(Zhang(2009)[16];王君斌和王文甫(2010)[17])，本文取值0.9;對于不包含股票價格的利率規(guī)則，根據(jù)國內(nèi)研究梁斌、李慶云(2011)[18]，利率關(guān)于通貨膨脹偏離穩(wěn)態(tài)值的反應(yīng)系數(shù)為0.75，利率關(guān)于產(chǎn)出波動偏離穩(wěn)態(tài)值的反應(yīng)系數(shù)為0.6;若央行對股票價格或股票收益率做出反應(yīng)，參照Castelnuovo和Nistico(2010)[19]，反應(yīng)系數(shù)設(shè)定為0.05和0.2。對于4個外生沖擊自相關(guān)系數(shù)，根據(jù)國外學(xué)者通行做法(Smets和Wouters(2007);Gerali(2010)[20]等;Khan和Tsoukalas(2011))，將其設(shè)定為0.05。以上參數(shù)均進(jìn)行了年度化處理。
(三)模型擬合效果分別對不考慮股價的基準(zhǔn)DSGE模型、考慮對股票價格變化反應(yīng)的DSGE模型及對股票收益率反應(yīng)的DSGE模型進(jìn)行模擬，可以看出不考慮股價波動的DSGE模型對各變量擬合效果最差，而對股票收益率做出反應(yīng)的貨幣政策操作模擬效果最好，尤其對于消費和股票收益率這兩個變量。我國近年來消費者參與股票市場越來越積極，股票價格和收益率成為影響居民戶消費和投資行為的主要經(jīng)濟(jì)變量，模型擬合效果說明不考慮股票價格貨幣政策操作會忽視股票市場對宏觀市場的影響，從而無法對價格穩(wěn)定和金融市場穩(wěn)定起到有效調(diào)控，這也間接說明我國股票市場長期存在財富效應(yīng)，貨幣政策應(yīng)同時關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。
(四)模型脈沖響應(yīng)為了分析貨幣政策沖擊在不同貨幣政策操作下對經(jīng)濟(jì)影響的動態(tài)特征，我們分別給出了1%單位的正向貨幣政策沖擊條件下，6個變量產(chǎn)出缺口、價格水平、消費、勞動供給、股票價格及利率的脈沖響應(yīng)變化及方差分解。若貨幣政策不關(guān)注股票價格波動，則貨幣政策沖擊下，短期利率會下降，股票價格迅速上升且需很長時間回復(fù)其穩(wěn)態(tài)值，從而造成消費水平迅速下降;若貨幣政策考慮股票價格波動，則股票市場受到?jīng)_擊在預(yù)期下會很快回復(fù)其穩(wěn)態(tài)值，從而帶動利率和消費小幅波動并回復(fù)穩(wěn)態(tài)值。因而貨幣政策是否關(guān)注股票價格波動主要會影響利率、消費和股價未來波動。
脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，貨幣政策沖擊對消費的影響最大，其次是產(chǎn)出缺口、價格變動和勞動供給，不同貨幣政策操作規(guī)則下貨幣政策沖擊對產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和勞動供給影響區(qū)別較小，但對消費、短期利率及股價波動影響區(qū)別較大，尤其是股價波動。給定1%正向貨幣政策沖擊，產(chǎn)出缺口、價格波動及勞動供給偏離穩(wěn)定狀態(tài)在15期后重新回到穩(wěn)態(tài)水平，但是不考慮股價的貨幣政策操作下三變量偏離穩(wěn)態(tài)值較遠(yuǎn)，也就是說，由于貨幣政策沒有考慮資本市場效應(yīng)，因而股票市場財富效應(yīng)得不到體現(xiàn)，股票價格波動等同于一般價格波動，從而使價格波動調(diào)節(jié)變得困難，需要較長時間較大調(diào)節(jié)力度回復(fù)其穩(wěn)態(tài)值。給定1%正向貨幣政策沖擊，不考慮股價波動的貨幣政策操作下利率及消費偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較大直到20期后重新回到穩(wěn)態(tài)值，而考慮股價波動貨幣政策操作下利率及消費偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較小直到10期后重新回到穩(wěn)態(tài)值。不考慮股價波動貨幣政策操作下貨幣政策沖擊使股票價格偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較大直到30期后重新回到穩(wěn)態(tài)值，但考慮股價波動和考慮股票收益率的貨幣政策操作下沖擊使股價偏離穩(wěn)態(tài)10期重新回到穩(wěn)態(tài)水平，對股價收益率做出反應(yīng)的貨幣政策沖擊對股價波動比對股價做出反應(yīng)貨幣政策操作影響效應(yīng)較大，說明其調(diào)控效果較好。
隨著我國股票市場乘數(shù)發(fā)展，股票市場的價格渠道效應(yīng)越來越強(qiáng)，脈沖響應(yīng)結(jié)果也間接說明我國股票市場具有長期財富效應(yīng)，消費受到股價波動的影響。對產(chǎn)出缺口、價格水平、消費、勞動供給、股票價格及利率6個經(jīng)濟(jì)變量對不同貨幣政策規(guī)則操作下貨幣政策沖擊在半年和1年上進(jìn)行方差分解。方差分解結(jié)果與脈沖響應(yīng)結(jié)果一致，貨幣政策沖擊對產(chǎn)出缺口、價格水平及消費影響最大，但貨幣政策沖擊對股價和消費、利率三個變量長期波動的解釋能力越來越強(qiáng)，考慮股票收益率的貨幣政策沖擊對股價波動的一年期解釋能力達(dá)到11.22%，說明貨幣政策操作不應(yīng)忽視股價波動單純應(yīng)對產(chǎn)出變化和價格變化，宏觀市場與金融市場是息息相關(guān)的。
四、結(jié)論
本文基于Yaari(1965)和Blanchard(1985)的模型，創(chuàng)新性將股票價格作為內(nèi)生變量嵌入DSGE模型，比較不同貨幣政策規(guī)則(不對股票價格波動做出反應(yīng)、對股價做出反應(yīng)及對股票收益率做出反應(yīng))進(jìn)行模擬對比，科學(xué)回答了我國股票市場是否存在長期財富效應(yīng)及貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對以維持宏觀價格穩(wěn)定和資本市場價格穩(wěn)定。模型實證結(jié)果顯示：(1)模型模擬結(jié)果顯示不考慮股價波動的DSGE模型對各變量擬合效果差，而對股票收益率做出反應(yīng)的貨幣政策操作模擬效果最好，尤其對于消費和股票收益率這兩個變量。說明不考慮股票價格貨幣政策操作會忽視股票市場對宏觀市場的影響，從而無法對價格穩(wěn)定和金融市場穩(wěn)定起到有效調(diào)控，這也間接說明我國股票市場長期存在財富效應(yīng)，貨幣政策應(yīng)同時關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。(2)脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，不同貨幣政策操作規(guī)則下貨幣政策沖擊對產(chǎn)出缺口、通貨膨脹和勞動供給影響區(qū)別較小，但對消費、短期利率及股價波動影響區(qū)別較大，尤其是股價波動。不考慮股價波動貨幣政策操作下貨幣政策沖擊使股票價格偏離穩(wěn)態(tài)狀態(tài)較大直到30期后重新回到穩(wěn)態(tài)值，但考慮股價波動和考慮股票收益率的貨幣政策操作下沖擊使股價偏離穩(wěn)態(tài)10期重新回到穩(wěn)態(tài)水平，對股價收益率做出反應(yīng)的貨幣政策沖擊對股價波動比對股價做出反應(yīng)貨幣政策操作影響效應(yīng)較大，說明其調(diào)控效果最好。(3)三種操作下貨幣政策沖擊對股價和消費、利率三個變量長期波動的解釋能力越來越強(qiáng)，說明貨幣政策操作不應(yīng)忽視股價波動單純應(yīng)對產(chǎn)出變化和價格變化，宏觀市場與金融市場是息息相關(guān)的。綜上所述，我國貨幣當(dāng)局今后操作應(yīng)密切關(guān)注股票市場收益率變化，制造宏觀市場穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定的雙贏局面。
參考文獻(xiàn)
1、市場互聯(lián)、風(fēng)險溢出與金融穩(wěn)定——基于股票市場與債券市場溢出效應(yīng)分析的視角史永東; 丁偉; 袁紹鋒金融研究2013-03-25
2、我國股票市場和債券市場波動溢出效應(yīng)分析胡秋靈; 馬麗金融研究2011-10-25
股票市場探析論文范文二：股票市場貨幣政策論文
摘要：股票市場作為國家經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,過大的波動將勢必?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,因此,政府在制定貨幣政策時也應(yīng)考慮到股市的穩(wěn)定發(fā)展。目前我國還不具備運用貨幣政策來調(diào)整股價的能力,但可以培育運用貨幣政策影響股價的能力,并密切關(guān)注股票市場波動。
關(guān)鍵詞：股票市場;貨幣政策
一、實證分析
(一)向量自回歸(VAR)模型的簡單說明本文在分析時所采用的是向量自回歸模型。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計量方法是以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)來描述變量關(guān)系的模型。但是,經(jīng)濟(jì)理論通常并不足以對變量之間的動態(tài)聯(lián)系提供一個嚴(yán)密的說明,而且內(nèi)生變量既可以出現(xiàn)在方程的左端又可以出現(xiàn)在方程的右端使得估計和推斷變得更加復(fù)雜。為了解決這些問題而出現(xiàn)了一種用非結(jié)構(gòu)性方法來建立各個變量之間關(guān)系的模型。VAR模型就是非結(jié)構(gòu)化的多方程模型。VAR模型把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型,從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。
(二)數(shù)據(jù)說明本文采用的數(shù)據(jù)從1994年1月至2014年9月的月度統(tǒng)計數(shù)據(jù),變量說明如表1:通過消費價格指數(shù)的差分,我們可以得到通貨膨脹率pi,由費雪方程(1+實際利率)*(1+通貨膨脹率)=1+名義利率可得實際利率ri=i-pi文中采用上證綜指指數(shù)代表股票市場的價格變動。為消除貨幣供應(yīng)量的季節(jié)波動,分別對m0,m1,2移動平均進(jìn)行去季節(jié)趨勢的處理。同時,為了避免數(shù)據(jù)出現(xiàn)異方差性,研究過程中將對所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)處理,處理后的數(shù)據(jù)如表2:由于三種貨幣量的高度相關(guān)性,我們在接下來的模型操作中將會將其分為三個變量組進(jìn)行討論,即第一變量組:lst,lm0,lri,lpr;第二變量組:lst,lm1,lri,lpr;第三變量組:lst,lm2,lri,lpr。
(三)具體分析1、單位根檢驗為了避免“偽回歸”現(xiàn)象發(fā)生,保證回歸結(jié)果的無偏性和有效性,必須先對各個變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性分析。因為對變量關(guān)系進(jìn)行的傳統(tǒng)顯著性檢驗因假設(shè)前提不成立將失去意義,只有模型中的變量滿足平穩(wěn)性要求時,傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟(jì)分析方法才是有效的。常用的檢驗方法有DF檢驗、PP檢驗和ADF檢驗等,在此我們采用ADF檢驗方法對各組變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗。2、向量自回歸模型分析(1)滯后階數(shù)的確認(rèn)。由于Granger因果檢驗對于滯后階極其敏感,選取不同的滯后階有可能帶來截然不同的檢驗結(jié)果,而Granger因果檢驗是基于VAR的滯后階進(jìn)行的,因此,在進(jìn)行Granger檢驗前必須嚴(yán)格確定VAR的滯后階。本文再次運用的檢驗指標(biāo)為AIC指標(biāo)確認(rèn)的滯后階數(shù),各不同變量組最優(yōu)滯后階數(shù)如下。3、模型結(jié)果分析(1)利率與股票市場的關(guān)系。利率的變動在短期內(nèi)對股票市場的影響明顯,中長期的影響不顯著。相反,股票市場的變動不論短期還是長期,均無法對利率產(chǎn)生顯著地影響,側(cè)面反映了我國政府在控制利率變動時,并不主要以控制股票市場為主要調(diào)控目標(biāo)。(2)存款準(zhǔn)備金率與股票市場的關(guān)系。無論短期長期,存款準(zhǔn)備金率都很難顯著地影響股票市場的走勢。而股票市場的價格走勢在中短期內(nèi)對存款準(zhǔn)備金率的影響不明顯,但長期來看,股票市場對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整,有著較為明顯的格蘭杰影響。(3)貨幣供應(yīng)量與股票市場的關(guān)系。與預(yù)期一致,對股票市場產(chǎn)生最明顯影響的貨幣量為流通中的貨幣總量(M0),且M0對于股票市場的影響僅在短期內(nèi)顯著,并且,股票市場在短期內(nèi)對流通中的貨幣總量的影響也是十分可觀的。與之形成鮮明對比的,在長期過程中,貨幣量對股票市場的影響十分有限。
二、結(jié)論與分析
(一)貨幣政策對股指的影響。從前一部分的實證分析我們可以得出,利率已經(jīng)初步具備了影響股市的能力,但由于我國股市股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、投機(jī)性過強(qiáng)等原因,股價指數(shù)對利率變動的反應(yīng)并不是很敏感,利率對股市的影響能力有待提高,當(dāng)然這需要一個健康的股市為前提。貨幣供應(yīng)量的不同統(tǒng)計口徑對股市的影響各不相同。M0對股價指數(shù)在短期內(nèi)有著顯著的影響。M0作為在銀行體系以外流通的現(xiàn)金,是與消費變動關(guān)系最密切的統(tǒng)計量,若M0增加,市場多出來的流動性更傾向于流向資本市場(如股市),從而推動股市的上揚(yáng)。但是,對于國家宏觀調(diào)控而言,此分析的實際作用并不很強(qiáng),M0具有十分強(qiáng)的流動性,央行難以對其進(jìn)行全面的控制。另外,M1對股市的影響很微弱,主要原因是M1的主要組成部分是活期存款,這部分資金則是生產(chǎn)資料市場購買力的主要媒介,對股市不產(chǎn)生直接的影響。M2作為廣義貨幣供應(yīng)量,等于M1+企事業(yè)定期存款+居民儲蓄存款,其流動性較弱,尤其是準(zhǔn)貨幣(M2-M1)的流動性最差,顯然對股市無法產(chǎn)生顯著的影響。不同于被普遍認(rèn)可的“央行降準(zhǔn)將推高股價”的觀點,本文研究反映出準(zhǔn)備金率與股票市場的高度分離性。金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的變動基本上不會對股票市場產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。所謂的推高論,從某種意義上講或許只是名義上的利好消息被炒作后放大化的市場過度反應(yīng)。
(二)股票市場對貨幣政策的影響股票市場對于利率的影響力的缺乏從某種角度上反映了我國目前對于股票市場宏觀調(diào)控力度的缺失。在三種貨幣量統(tǒng)計口徑中,受股票市場影響最顯著的是M1。由于M1的主要構(gòu)成是銀行中的活期儲蓄部分,其與股指的負(fù)相關(guān)關(guān)系可以解釋為股價的上漲使得經(jīng)濟(jì)參與者大量將銀行活期存款轉(zhuǎn)化為投資資產(chǎn),導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的下降。與前半部分相類似,股票市場對于存款準(zhǔn)備金率的影響不論短期還是長期均是很小的,再一次說明了股票市場與存款準(zhǔn)備金率的高度分離化。整體而言,我國目前股票市場對于貨幣政策變化的反應(yīng)效率不高,利率調(diào)整、貨幣供應(yīng)量的變化等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化或許能在短期內(nèi)引起股價的變動,但在中長期調(diào)整后,股票市場的走勢又會重新回到宏觀調(diào)節(jié)之前的方向,調(diào)節(jié)效果不明顯。相反,我國政府對于股票市場的宏觀調(diào)控力度也需逐步提高。從本文的分析不難看出,股票市場的變動很難引起一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的調(diào)整。股票市場作為國家經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,過大的波動將勢必?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,因此,政府在制定貨幣政策時也應(yīng)考慮到股市的穩(wěn)定發(fā)展。目前我國還不具備運用貨幣政策來調(diào)整股價的能力,但可以培育運用貨幣政策影響股價的能力,并密切關(guān)注股票市場波動。
參考文獻(xiàn)
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2、我國證券投資基金、股票市場和債券市場的溢出風(fēng)險測度——來自上海證券市場的證據(jù)韓鑫韜浙江金融2011-06-15
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