EVA在上市公司績效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用研究

　　一、EVA基本原理及其計(jì)算

　　(一)EVA的基本原理。經(jīng)濟(jì)增加值(簡記為EVA)，亦稱經(jīng)濟(jì)附加值，是美國思騰思特財(cái)務(wù)咨詢公司于20世紀(jì)八十年代提出的一種企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。該指標(biāo)作為一種基于會(huì)計(jì)體系的衡量公司業(yè)績的內(nèi)部尺度，其可行性和先進(jìn)性已得到充分證明，現(xiàn)已被全球許多公司使用，如可口可樂、UPS、AT&T等。

　　具體來說，EVA是經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)，是指公司一定時(shí)期的稅后凈營業(yè)利潤扣除全部資本(股權(quán)資本和負(fù)債資本)成本后的余額。若余額為正值，說明公司創(chuàng)造了價(jià)值，為股東創(chuàng)造了財(cái)富;若余額為負(fù)值，說明公司毀損了股東價(jià)值;若余額為零，說明公司的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益，處于資本保值狀態(tài)。

　　(二)EVA的計(jì)算與調(diào)整。根據(jù)EVA的基本原理，可將EVA計(jì)算公式表示為：

　　EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

　　=NOPAT-TC×WACC

　　在實(shí)際應(yīng)用中，還需要對(duì)部分財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以糾正會(huì)計(jì)報(bào)表信息對(duì)企業(yè)真實(shí)業(yè)績的扭曲。雖然思騰思特公司提出的調(diào)整項(xiàng)目達(dá)到160余項(xiàng)，但在實(shí)際工作中需要調(diào)整的項(xiàng)目一般在5～10個(gè)就可以了。根據(jù)簡單可操作性原則、重要性原則、一貫性原則、行業(yè)基本一致原則、針對(duì)性原則、導(dǎo)向性原則和成本-效益原則，其中主要的調(diào)整項(xiàng)目有：研究開發(fā)和市場開拓費(fèi)用;各種準(zhǔn)備金的增加;商譽(yù)的攤銷;遞延稅項(xiàng);現(xiàn)金營業(yè)稅;非正常營業(yè)利潤(包括短期投資收益、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出和補(bǔ)貼收入)。

　　1、NOPAT的計(jì)算。NOPAT，即稅后凈營業(yè)利潤，與稅后凈利潤不同，是指公司的營業(yè)收入減去利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費(fèi)用(包括所得稅)后的凈值。其實(shí)質(zhì)是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也就是全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整后，NOPAT的計(jì)算公式可表示為：

　　稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+利息支出+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債余額的增加+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的增加-公允價(jià)值變動(dòng)收益(若為損失則加上)-非營業(yè)投資的投資收益(若為損失則加上)-EVA稅收調(diào)整

　　EVA稅收調(diào)整=利潤表上的所得稅費(fèi)用+所得稅稅率×[(利息支出+各種資產(chǎn)減值金額的增加-公允價(jià)值變動(dòng)損益(若為損失則加上)-非營業(yè)投資的投資收益(若為損失則加上)+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入]

　　2、TC的計(jì)算。資本占用總額(TC)，是一個(gè)公司持續(xù)投入的各種資本，包括債務(wù)(付息債務(wù))和股權(quán)資本(包括普通股權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益)，同時(shí)也需要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。其計(jì)算公式可以表示為：

　　EVA的資本總額=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅負(fù)債貸方余額(遞延所得稅資產(chǎn)則為負(fù)值)+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額(不包括在建工程減值準(zhǔn)備)+累計(jì)商譽(yù)攤銷+累計(jì)稅后營業(yè)外支出-累計(jì)稅后營業(yè)外收入

　　3、WACC的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本

　　其中：B表示企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值;E表示企業(yè)權(quán)益的市場價(jià)值;KB表示企業(yè)負(fù)債的稅前成本;KE表示企業(yè)權(quán)益資本成本;T表示企業(yè)所得稅稅率。

　　在實(shí)際操作過程中，人們通常以企業(yè)的負(fù)債利息率扣除企業(yè)所得稅影響后的乘積作為債務(wù)資本成本。對(duì)于企業(yè)權(quán)益資本成本的計(jì)算，通常可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這也是思騰思特公司所推崇的，普遍程度較高。

　　即：KE=Rf+?茁(Rm-Rf)

　　由此可以看出，EVA不是簡單的對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整加工后的數(shù)值。

　　二、EVA在上市公司績效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用評(píng)價(jià)

　　(一)EVA的優(yōu)點(diǎn)。大量實(shí)證研究已經(jīng)表明，與傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比較，EVA有三大優(yōu)越性：

　　第一，EVA更能真實(shí)有效地反映企業(yè)一定時(shí)期的業(yè)績。從上面EVA的計(jì)算過程可以看出，EVA并不是完全以會(huì)計(jì)利潤為基礎(chǔ)，而是基于會(huì)計(jì)利潤對(duì)相關(guān)報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)利潤。從成本效益原則出發(fā)，作為企業(yè)一定時(shí)期的業(yè)績指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)利潤比會(huì)計(jì)利潤更具有說服力。

　　第二，EVA能夠有效降低代理成本，積極推動(dòng)公司激勵(lì)機(jī)制的改革。在EVA體系下，公司管理層除了要用公司一定的資本額盡可能創(chuàng)造出更多的利潤外，同時(shí)還需要控制所使用全部資本的成本。只有這樣，管理層才能為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值，從而降低代理成本。與之相對(duì)應(yīng)的是，公司管理層的薪酬計(jì)劃也是基于管理層所創(chuàng)造的EVA。即以EVA增長率乘以一個(gè)百分比(相當(dāng)于一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)系數(shù))作為獎(jiǎng)勵(lì);相反，如果EVA增長為負(fù)數(shù)，則給予一定的懲罰?？梢?，這無疑能夠積極推動(dòng)公司約束激勵(lì)機(jī)制的建立和完善。

　　第三，EVA能夠動(dòng)態(tài)地反映企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值。在一個(gè)有效率的資本市場里，MVA能夠較好地反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。用公式可將其表示為：

　　MVA=企業(yè)市場價(jià)值-資本賬面價(jià)值

　　假設(shè)公司債務(wù)資本的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，則：

　　MVA=股權(quán)市場價(jià)值-股權(quán)賬面價(jià)值

　　通過前面對(duì)EVA的分析，可將MVA和EVA有機(jī)聯(lián)系起來，則：

　　即：上市公司市場增加值等于其未來預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。可見，經(jīng)營者要為股東創(chuàng)造價(jià)值，必須要在未來較長時(shí)期內(nèi)保證EVA足夠大;否則，會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值毀損。

　　第四，EVA能夠推動(dòng)企業(yè)文化建設(shè)。當(dāng)企業(yè)整體實(shí)施EVA體系后，EVA管理體系和激勵(lì)制度能夠改變企業(yè)文化。因?yàn)镋VA為不同部門的經(jīng)理和員工提供了一個(gè)共通的語言，便于各部門溝通與合作。

　　(二)EVA的局限。盡管EVA有著傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)無可比擬的優(yōu)越性，但其自身也存在一些局限。

　　1、計(jì)算較為復(fù)雜。為了消除會(huì)計(jì)信息失真，在計(jì)算EVA時(shí)必須對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì)信息調(diào)整。調(diào)整項(xiàng)目越多，其計(jì)算結(jié)果就越客觀。目前，思騰思特公司提出的調(diào)整項(xiàng)目達(dá)到160多種，這無疑就增加了計(jì)算EVA的復(fù)雜性和難度，從而妨礙了EVA的廣泛實(shí)用性。

　　2、EVA無法解釋上市公司內(nèi)在的成長機(jī)會(huì)。上市公司股票價(jià)格反映的是市場對(duì)企業(yè)成長性價(jià)值的預(yù)期。但是，EVA主要是對(duì)企業(yè)過去某一會(huì)計(jì)期間的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行調(diào)整，這些調(diào)整可能排除了企業(yè)經(jīng)營者用來向市場傳遞有關(guān)企業(yè)未來發(fā)展機(jī)會(huì)的信息。調(diào)整的結(jié)果是：一方面使EVA比其他指標(biāo)(如ROI)更接近企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富;另一方面也降低了EVA指標(biāo)與股票市場的相關(guān)性。

　　此外，EVA系統(tǒng)在企業(yè)的戰(zhàn)略業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)、對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的重視程度等方面也存在明顯的局限性。其本質(zhì)還是通過對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整計(jì)算出來的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它無法提供諸如產(chǎn)品、員工、創(chuàng)新等方面的過程信息，無法揭示業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)與公司戰(zhàn)略之間的關(guān)系。再者，EVA的適用范圍有限。對(duì)于那些研發(fā)費(fèi)用和人員培訓(xùn)費(fèi)用投入較高的高科技行業(yè)企業(yè)來說，不宜采用EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。由于產(chǎn)品研發(fā)和人員培訓(xùn)的效果并不一定在費(fèi)用付出當(dāng)期能夠體現(xiàn)出來，而必須要到未來較長一段時(shí)間后才會(huì)給企業(yè)帶來收益，所以這些企業(yè)用EVA體系衡量企業(yè)當(dāng)期業(yè)績的結(jié)果勢(shì)必會(huì)令人很失望。

　　三、我國企業(yè)運(yùn)用EVA存在的問題與對(duì)策

　　(一)我國企業(yè)運(yùn)用EVA存在的問題。雖然我國資本市場的日趨完善、公司治理結(jié)構(gòu)的不斷改善以及企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的不斷提高使我國企業(yè)運(yùn)用EVA具備一定的可行性，且很多企業(yè)已經(jīng)實(shí)施EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，但同時(shí)也存在一些問題。

　　1、對(duì)EVA理念的認(rèn)識(shí)比較模糊。雖然我國已有許多企業(yè)(絕大部分是國有企業(yè))實(shí)施了EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，但其中有相當(dāng)部分企業(yè)簡單地認(rèn)為EVA就是經(jīng)過企業(yè)財(cái)務(wù)部門進(jìn)行會(huì)計(jì)利潤轉(zhuǎn)變后的數(shù)值，然后將其作為當(dāng)期業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。這種認(rèn)識(shí)并沒有把EVA上升為企業(yè)價(jià)值管理體系，容易導(dǎo)致企業(yè)高管層決策時(shí)的短期行為。咎其原因，主要是由于我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)是以國有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)，形成了國有股“一股獨(dú)大”的局面。在這種局面下，往往企業(yè)經(jīng)理層不是通過外部經(jīng)理市場產(chǎn)生，而是通過行政或行政干預(yù)產(chǎn)生的。因此，經(jīng)理人員更為注重的是在其任職期內(nèi)的公司業(yè)績，而忽略了公司股東的長遠(yuǎn)利益。

　　2、實(shí)施EVA方案缺乏足夠的科學(xué)性和權(quán)威性。國內(nèi)一些企業(yè)在計(jì)算EVA時(shí)，沒有按照EVA的理念進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，而是直接用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或行業(yè)數(shù)據(jù)加以代替。例如，以凈利潤指標(biāo)代替NOPAT;以凈資產(chǎn)代替TC指標(biāo);以行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率代替WACC。結(jié)果EVA失去真正的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)意義，特別是在我國公司會(huì)計(jì)信息失真比較嚴(yán)重的情況下更為突出。

　　3、企業(yè)內(nèi)部員工培訓(xùn)和員工廣泛接受程度不夠。從國內(nèi)實(shí)施EVA的一些企業(yè)看到，企業(yè)真正實(shí)施EVA的時(shí)間較短，并且對(duì)管理層和員工的培訓(xùn)不夠深入，對(duì)不同部門的培訓(xùn)內(nèi)容也缺乏針對(duì)性。結(jié)果就只有公司的財(cái)務(wù)部門對(duì)EVA的計(jì)算方法認(rèn)識(shí)比較充分，而其他部門和員工對(duì)EVA的認(rèn)識(shí)不足和接受程度不高。

　　(二)我國上市公司有效運(yùn)用EVA的對(duì)策建議。針對(duì)EVA在我國企業(yè)的應(yīng)用中存在的問題及其本身存在的局限，在借鑒國外成功實(shí)施EVA體系企業(yè)的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為我國上市公司要能夠長期有效地運(yùn)用EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，就必須解決好以下幾個(gè)關(guān)鍵問題：

　　1、正確理解EVA內(nèi)涵，加強(qiáng)EVA理念的宣傳。雖然EVA的本質(zhì)上還是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是該指標(biāo)考慮了債務(wù)資本和權(quán)益資本成本，并且還最大限度地剔除了會(huì)計(jì)信息失真的影響。作為公司的經(jīng)營者應(yīng)該看到，要想真正為股東創(chuàng)造價(jià)值，除了要在經(jīng)營上獲得較大的利潤值外，還必須考慮所有資本的成本。也就是說，EVA不只是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的利潤概念，更是一個(gè)價(jià)值體系理念。因此，公司管理層不應(yīng)該再對(duì)短期利益過分依賴，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的投資，注重企業(yè)的長期價(jià)值增值。

　　2、完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司融資效率。改變公司內(nèi)部人控制狀況，通過大力培育資本市場的機(jī)構(gòu)投資者等來完善公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化管理層的股權(quán)融資成本意識(shí)，并且建立以EVA為基礎(chǔ)的薪酬激勵(lì)機(jī)制。為此，要提高EVA值，經(jīng)營者一方面要盡力降低綜合資本成本，另一方面還要提高資本收益率，二者相呼應(yīng)就會(huì)提高公司的融資效率，這在很大程度上能夠約束公司“過度圈錢”的行為。

　　3、積極推進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。在一個(gè)有效率的資本市場里，上市公司的股價(jià)能夠真實(shí)反映公司業(yè)績。但是，我國股票市場起步較晚，投機(jī)色彩濃厚，使得公司股票價(jià)格并未反映公司的真實(shí)業(yè)績，并且上市公司會(huì)計(jì)信息披露不是很規(guī)范，結(jié)果誤導(dǎo)股價(jià)。通過建立完善的資本市場，讓EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系和機(jī)制的有效運(yùn)作得以實(shí)現(xiàn)。在這樣的市場里，企業(yè)的資本成本是比較客觀和合理的。根據(jù)我國實(shí)際情況，我國在2010年初開始在央企內(nèi)廣泛推廣運(yùn)用EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，并規(guī)定了央企的資本成本率統(tǒng)一為5.5%。

　　另外，由于我國企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方面還主要采用的是凈利潤等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而EVA本質(zhì)上也是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。為了能夠較為全面、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)上市公司的價(jià)值，筆者認(rèn)為可以將公司的品牌效應(yīng)、客戶滿意度、人力資本、創(chuàng)新能力等非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，以便衡量公司在增大EVA的同時(shí)是否以犧牲上述非財(cái)務(wù)指標(biāo)為代價(jià)，同時(shí)也可以從中得知這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造所體現(xiàn)出來的貢獻(xiàn)。