期貨風(fēng)險(xiǎn)論文

期貨風(fēng)險(xiǎn)論文

　　我國(guó)股指期貨交易目前正處于仿真交易階段,很快將在市場(chǎng)上真正推出,在這種情況下,股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題也就顯得越發(fā)重要。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于期貨風(fēng)險(xiǎn)論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　期貨風(fēng)險(xiǎn)論文篇1

　　淺談期貨風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)防建議

　　股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，它是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按成交時(shí)約定好的價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。1982年2月16日，美國(guó)第一家股指期貨交易所成立。24日，堪薩斯交易所退出了第一份股指期貨合約——價(jià)值線綜合平均合約。在其發(fā)展歷程中，股指期貨展現(xiàn)了極大地活力。

　　一、我國(guó)股指期貨業(yè)務(wù)推出的背景

　　1990年，中國(guó)第一各證券交易所上交所誕生，經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)日趨成熟。伴隨著金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)的金融對(duì)外開(kāi)放程度也日趨增大。從國(guó)際上來(lái)看，隨著國(guó)際化進(jìn)程的逐漸深入，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度必須進(jìn)一步提高，中國(guó)的金融市場(chǎng)必須遵循國(guó)際準(zhǔn)則和達(dá)成的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議逐步開(kāi)放，在經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，金融全球化是不可避免的。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，股指期貨一直作為基本的投資和避險(xiǎn)工具被廣泛利用。發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和新興證券市場(chǎng)競(jìng)相開(kāi)設(shè)股指期貨交易，已形成了世界性的股指期貨交易熱潮。

　　從國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況看，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。此舉宣告著中國(guó)證券市場(chǎng)全面與國(guó)際接軌，同時(shí)也拉開(kāi)了中國(guó)證券市場(chǎng)大牛市的序幕。2007年4月15日，《期貨交易管理?xiàng)l例》以及《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》開(kāi)始施行，從法律上掃清了涉及股指期貨發(fā)展的所有障礙。同時(shí)中國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者已有相當(dāng)基礎(chǔ)。截至2005年11月28日，我國(guó)基金管理公司數(shù)量達(dá)到52家;基金資產(chǎn)管理規(guī)模首次突破5000億元，已相當(dāng)于A股流通市值的一半左右，而2004年同期這一比例僅為25%。

　　由于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人對(duì)股市套期保值的需求，和其他國(guó)內(nèi)外因素，2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所(中金所)正式在上海掛牌。10月30日，滬深300指數(shù)期貨仿真交易啟動(dòng)，拉開(kāi)了我國(guó)第一只股指期貨品種上市的序幕。

　　二、股指期貨業(yè)務(wù)發(fā)展概況

　　股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)中股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度，把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且還有投機(jī)和套利的功能。目前，世界金融期貨產(chǎn)品交易已占全部期貨交易的80%，其中股指期貨是發(fā)展歷史最短、最快的金融衍生產(chǎn)品。

　　1982年2月，美國(guó)堪薩斯期交所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，首開(kāi)股指期貨之先河;同年4月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約;1984年倫敦LIFFE推出金融時(shí)報(bào)100種股票指數(shù)期貨合約。股指期貨在亞洲也發(fā)展迅速，如1988年日經(jīng)指數(shù)期貨、1997年新加坡摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨和1998年臺(tái)灣本土的指數(shù)期貨。而我國(guó)從1993年開(kāi)辦期貨市場(chǎng)以來(lái)，在探索中前進(jìn)、在完善中發(fā)展，出現(xiàn)過(guò)不少問(wèn)題，也積累了一定控制風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)已趨于規(guī)范化，現(xiàn)有期貨品種的正常交易也為引入股指期貨奠定了良好的基礎(chǔ)。從這幾年的股價(jià)波幅、波頻兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者、投資基金對(duì)回避風(fēng)險(xiǎn)提出了強(qiáng)烈的要求。同時(shí)，我國(guó)的期貨市場(chǎng)從研究到試點(diǎn)已有十多年的歷史，經(jīng)過(guò)近幾年的治理整頓，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)范運(yùn)作的新階段，為上市股指期貨和期權(quán)提供了市場(chǎng)條件。[1]

　　三、股指期貨中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)

　　股指期貨也同其他衍生類金融工具一樣，本身具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，2008年9月15日，擁有158年輝煌歷史的美國(guó)第四大投資銀行——雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)達(dá)到了新一輪的高潮。全球最大債券基金經(jīng)理格羅斯指出，雷曼兄弟的破產(chǎn)將引發(fā)金融海嘯。截至10月24日，全球主要股指較2007年形成的高點(diǎn)都有較大輻度下挫，其中，上證綜指跌幅為71.86%，香港恒生指數(shù)跌掉63.84%，日經(jīng)指數(shù)累計(jì)下跌60.62%，法國(guó)巴黎CAC指數(shù)跌幅為48.22%，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)下跌46.92%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下挫42.3%，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌幅也達(dá)到40.5%。[2]之所以次貸危機(jī)最終演變成為金融海嘯，華爾街通過(guò)大量創(chuàng)造金融衍生工具，并借此進(jìn)行高杠桿比率投資，可以說(shuō)起到了推波助瀾的作用。金融海嘯的爆發(fā)，讓我們親眼目睹了信用杠桿交易的巨大破壞力。股指期貨作為一種擁有著高杠桿信用的金融衍生品，其投資可以使利潤(rùn)放大，但同時(shí)大大的增加了風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門應(yīng)該予以謹(jǐn)慎對(duì)待。對(duì)于股指期貨中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，大致可以分為以下幾點(diǎn)：

　　(一)保證金杠桿風(fēng)險(xiǎn)

　　這種股指期貨交易同商品期貨交易一樣，也是保證金交易，具有以小博大的杠桿效應(yīng)。一方面，它在可能給交易者帶來(lái)巨大收益的同時(shí)，也可能給交易者帶來(lái)數(shù)倍、數(shù)十倍以上交易保證金的損失，損失之大往往出乎交易者的意料。另一方面，投資者在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行的是零和博弈，即如果市場(chǎng)上有人賺了錢，那么必定會(huì)有人賠錢。加上杠桿效應(yīng)，一旦出現(xiàn)預(yù)期走勢(shì)與現(xiàn)實(shí)走勢(shì)呈相反的趨勢(shì)，那么就會(huì)把虧損將放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應(yīng)，股票指數(shù)的較小變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，因此在這種情況下，中小投資者要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而且股指期貨交易沒(méi)有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，若一方違約，就有可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于股指期貨的杠桿效應(yīng)非常巨大，一旦發(fā)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，那么后果將相當(dāng)嚴(yán)重。美國(guó)1929年股災(zāi)就是一個(gè)很好的佐證，18世紀(jì)80年代隨著美國(guó)股價(jià)的不斷上漲，投機(jī)性買主認(rèn)購(gòu)?fù)抗善彼枰馁Y金越來(lái)越多，所承受的壓力越來(lái)越大。那么華爾街為了吸引客戶，模仿房地產(chǎn)市場(chǎng)的，一種極具魅力的交易方式——保證金制度。隨著保證金制度的創(chuàng)立，一個(gè)隱形的炸彈也悄然埋下。但同時(shí)也是由于信用杠桿，促使美國(guó)股市的虛假繁榮，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1928年全年，《紐約時(shí)報(bào)》工業(yè)股平均將價(jià)格指數(shù)上漲了86點(diǎn)，直達(dá)331點(diǎn)。紐交所年成交量高達(dá)920550032股，大大超過(guò)1927年創(chuàng)紀(jì)錄的576990875股。而由于市場(chǎng)完全失去理性，盲目投資，最終致使股市泡沫破滅，從1929年到1932年，美國(guó)道瓊斯股票指數(shù)下跌了89%，從1929年的最高381點(diǎn)到1932年7月的最低41點(diǎn)，成為至今為止史上跌幅最大的股災(zāi)。股災(zāi)造成了美國(guó)股市、銀行也整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系危機(jī)，形成惡性循環(huán)，并且從美國(guó)波及到全世界，使人類經(jīng)歷了5000萬(wàn)人失業(yè)、上億美元財(cái)富付諸東流、銀行倒閉、生產(chǎn)停滯、百業(yè)凋零的黑色大蕭條。[3]

　　(二)金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)作如下分類：

　　1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動(dòng)引起股指期貨價(jià)格劇烈變動(dòng)而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨法律風(fēng)險(xiǎn)是指股指期貨交易中，由于市場(chǎng)參與主體的相關(guān)行為(如簽訂合同、交易對(duì)象、稅收處理等)與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突只是無(wú)法獲得當(dāng)初所期待的經(jīng)濟(jì)效果甚至蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)指的是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即在股指期貨交易和結(jié)算中，(1)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)故障。(2)個(gè)人疏忽操作失誤而導(dǎo)致的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法及時(shí)以合理的價(jià)格買入或者賣出股指期貨合約而導(dǎo)致無(wú)法順利建倉(cāng)和平倉(cāng)的危險(xiǎn)，包括不能對(duì)頭寸進(jìn)行沖抵或套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱為對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，它是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)，因此又被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)突發(fā)事件引起的風(fēng)險(xiǎn)。

　　股指期貨的價(jià)格，不僅會(huì)受經(jīng)濟(jì)因素的影響，而且受到戰(zhàn)爭(zhēng)、政變、金融危機(jī)、能源危機(jī)等突發(fā)事件的影響。不可抗力、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，可能影響投資者對(duì)價(jià)格的合理預(yù)期，給投資者帶來(lái)巨大的損失。與其他因素相比，突發(fā)事件造成的風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)特點(diǎn)：偶然性、非連續(xù)性、極大的破壞性。1998年，10月，索羅斯帶著他的量子基金登陸了香港島，這場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的金融風(fēng)暴使香港付出了承重的代價(jià)。1997年8月份香港港元對(duì)美元匯率一度下降到7.75:1，10月16日，索羅斯在股指期貨市場(chǎng)上大量淡倉(cāng)，然后買上遠(yuǎn)期美元，沽空遠(yuǎn)期港元。10月23日，香港紅籌股整整下挫了33.85%。雖然在最終的10月23日的外借港幣結(jié)算日里，由于香港政府采取一系列措施，如將隔夜拆借利率提高到幾近300%，港元匯率對(duì)美元匯率回到7.74:1的水平，使投機(jī)者無(wú)功而返，但自10月20日至28日，由于高拆借利率的結(jié)果，導(dǎo)致香港股市縮水30%，一共下跌4539點(diǎn)，索羅斯等風(fēng)險(xiǎn)投資家們雖然在匯率市場(chǎng)上虧損，但在股指期貨市場(chǎng)上大有所獲，加上股指期貨市場(chǎng)的高杠桿性，使多數(shù)投機(jī)者大賺一筆。最終導(dǎo)致香港的是股價(jià)大跌，樓市縮水，僅長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的李嘉誠(chéng)就損失接近21億美元。而普通股民有60%以上被套牢，損失慘重。

　　四、我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)防范措施

　　(一)政府部門加強(qiáng)監(jiān)管

　　1、加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。期貨經(jīng)紀(jì)公司作為股指期貨交易的中介者，直接面對(duì)投資主體，受投資者委托以自己的名義在期貨交易所從事交易。同時(shí)為客戶提供信息服務(wù)、行情咨詢、資金結(jié)算、實(shí)物交割等相關(guān)的服務(wù)。期貨經(jīng)紀(jì)公司的行為是否規(guī)范，直接關(guān)系到投資者的利益和市場(chǎng)的正常運(yùn)行。期貨經(jīng)紀(jì)公司必須按照有關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，實(shí)行嚴(yán)格的自律管理。同時(shí)彌補(bǔ)政府監(jiān)管部門和交易所監(jiān)管的不足，加強(qiáng)對(duì)客戶的監(jiān)管，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。[4]

　　2、加強(qiáng)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。從風(fēng)險(xiǎn)的最終來(lái)源看，股指期貨市場(chǎng)上的交易者是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的核心要素。在期貨交易時(shí)，所有的預(yù)測(cè)都是主觀的，而市場(chǎng)的走向存在很多的不確定因素，所以在在交易中投資者永遠(yuǎn)保持理智和客觀是很困難的，尤其是在價(jià)格變動(dòng)和投資者買賣價(jià)格反方向變動(dòng)時(shí)。所以要加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)控制，要做到：(1)加強(qiáng)投資者對(duì)股指期貨的相關(guān)法律、運(yùn)行機(jī)制、操作手法等的學(xué)習(xí)。(2)投資者應(yīng)做好資金管理。掌握好資金投放尺度，合理控制風(fēng)險(xiǎn)。(3)期貨投資者每次交易前明確設(shè)置好止損，穩(wěn)重的進(jìn)行投資。

　　(二)積極借鑒國(guó)外優(yōu)秀的管理模式

　　從美國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)股指期貨市場(chǎng)上的監(jiān)管來(lái)看，它們都制訂了比較完善的法律法規(guī)體系，如美國(guó)的《商品期貨交易委員會(huì)法》、英國(guó)的《金融服務(wù)法》、日本的《商品交易所法》等，而我國(guó)股指期貨市場(chǎng)建立不久，法律機(jī)制還不夠完善，還有許多地方有待提高。所以積極學(xué)習(xí)和借鑒西方國(guó)家對(duì)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的方法和措施，使我們今后完善股指期貨市場(chǎng)，提高我國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)有效手段。[5]

　　再次，就是要在國(guó)外期指市場(chǎng)發(fā)生重大危機(jī)時(shí)，總結(jié)其監(jiān)管部門的過(guò)失，并通過(guò)我國(guó)期指市場(chǎng)和國(guó)外發(fā)達(dá)的期指市場(chǎng)的比較，發(fā)現(xiàn)我們的不足和缺陷，并對(duì)一些涉及可能發(fā)生重大錯(cuò)誤的過(guò)失，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，并且將重要的內(nèi)容以法律條文的形式體現(xiàn)出來(lái)，預(yù)防和避免法律上可能發(fā)生的糾紛。因此，只有建立完善的法律法規(guī)體系，依法進(jìn)行監(jiān)管，才能有效控制和防范股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，以保障股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　(三)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。

　　股指期貨交易杠桿的巨大，造成的損失往往是不可估量的。我國(guó)股指期貨市場(chǎng)作為一個(gè)新興的金融衍生工具，它的風(fēng)險(xiǎn)程度往往也是很高的，尤其是我國(guó)期貨市場(chǎng)剛起步不久，相應(yīng)的機(jī)制還不夠完善，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)也是脆弱的，所以建立一個(gè)防范風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制對(duì)我國(guó)今后預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)具有非常積極地意義。

　　對(duì)于如何建立預(yù)防機(jī)制，可以從以下幾個(gè)方面考慮。

　　1、考慮到我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制還不完善，所以即便是在國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)國(guó)家要求的巨大壓力下，也要防止我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度盲目過(guò)快。

　　2、政府部門政府進(jìn)行適度干預(yù)，它主要包括政策指導(dǎo)、制訂法令、入市交易和出資救市等，防止市場(chǎng)操縱，預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府也可以建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金，以便適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、在實(shí)際操作中，合理的引入熔斷機(jī)制。在面臨突發(fā)事件面前，適當(dāng)采用熔斷機(jī)制可以制止恐慌性拋售，有助于市場(chǎng)理性運(yùn)行。

　　期貨風(fēng)險(xiǎn)論文篇2

　　淺談股指期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

　　摘　要：股指期貨屬于金融期貨的一種，是以股票市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。在很多發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中，股指期貨扮演著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的重要角色。在利用股指期貨對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值時(shí)，可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，其中，基差風(fēng)險(xiǎn)是套期保值者面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。利用向量誤差修正模型可以估計(jì)最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比，為投資者綜合選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的套期保值策略提供了現(xiàn)實(shí)的、可操作的定量分析工具。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨;基差風(fēng)險(xiǎn);向量誤差修正模型;套期保值

　　我國(guó)證券市場(chǎng)近些年來(lái)已經(jīng)取得了巨大的發(fā)展。隨著大型的投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)以及投資者日益成熟的投資理念，我國(guó)股票市場(chǎng)正在走向理性投資。在這種背景下，如何避免和化解投資風(fēng)險(xiǎn)，如何有效地對(duì)投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為股票市場(chǎng)的參與者們急需解決的問(wèn)題。股指期貨這一風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的出現(xiàn)可以使得高效準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為可能。

　　但是，股指期貨市場(chǎng)只是分散轉(zhuǎn)移了股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)消除。而且股指期貨市場(chǎng)還擁有自身的風(fēng)險(xiǎn)，由于其具有杠桿效應(yīng)，可能使交易主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)被放大，因此，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理更顯得重要。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理首先是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，作為市場(chǎng)宏觀主體政府監(jiān)管部門和交易所及微觀主體的中介機(jī)構(gòu)和投資者，應(yīng)各自確認(rèn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類別和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及可能影響，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別后，再準(zhǔn)確定量測(cè)度所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、利用股指期貨進(jìn)行套期保值的理論模型

　　假設(shè)某股票組合由n種股票組成，每種股票含有a股(i=1，2，3，…，n)，其股票價(jià)格為Pi，該股票組合的市場(chǎng)價(jià)值為aipi，利用股指期貨對(duì)該股票組合進(jìn)行套期保值，則股票組合在套期保值期內(nèi)的總收益為

　　其中，ri根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型表示為：

　　E(ri)=(1-βi)rf+βiE(rm)　(1)

　　假設(shè)使用S&P500股指期貨對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值，套期保值開(kāi)始時(shí)S&P500股指現(xiàn)價(jià)為s0，S&P500股指期貨合約價(jià)格為f0信，合約乘數(shù)為t，保值開(kāi)始時(shí)基差為B0，保值結(jié)束時(shí)基差為B1，套期保值期內(nèi)股票指數(shù)的收益率rs，需要賣空期貨合約份數(shù)為N。在套期保值期間內(nèi)，股票組合與股票指數(shù)現(xiàn)貨的收益的代數(shù)和為：

　　股指期貨與股指現(xiàn)貨的收益差為：

　　M2=N△Bt(△B=Bt-B0)　(3)

　　則在套期保值期內(nèi)，股票組合和股指期貨的總收益為M=M1+M2，即

　　將(4)式取期望，并將(1)式代入得：

　　該式為股指期貨套期保值模型，該模型既適合股指期貨的空頭套期保值，又適合股指期貨的多頭套期保值。股指期貨套期保值模型包括三個(gè)部分：

　　，成為套期保值期間股票組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其風(fēng)險(xiǎn)為套期保值中被保值股票組合與股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格變化相關(guān)關(guān)系，稱之為B風(fēng)險(xiǎn);NN△Bt成為股指期貨套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其風(fēng)險(xiǎn)為基差風(fēng)險(xiǎn);

　　成為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范疇。

　　傳統(tǒng)的套期保值理論并不對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0時(shí)，可以計(jì)算出股指期貨合約份數(shù)：N=

　　。但是，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和基差風(fēng)險(xiǎn)是不可以完全規(guī)避的，現(xiàn)代股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理理論和實(shí)踐中還要綜合考慮基差風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、實(shí)踐中引入基差風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)套期保值比的具體計(jì)算方法

　　歷史數(shù)據(jù)法是應(yīng)用最廣泛的最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率計(jì)算方法，如OLS、GARCH、ECM等，這些方法的核心就是通過(guò)最小化組合收益的方差確定最優(yōu)套期保值比率。以O(shè)LS方法為例：假設(shè)一個(gè)套期保值者持有一個(gè)XS單位的現(xiàn)貨多頭頭寸和XP單位的期貨空頭頭寸所構(gòu)成的組合來(lái)進(jìn)行保值。用St和Pt代表套期保值期限末的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格。則在套期保值期限末該組合收益為：

　　R=Xs△St-Xp△Pt(△Pt=Pt-Pt-1，△PtPt-Pt-1)　(6)

　　當(dāng)套期保值比

　　時(shí)，收益的方差最小。B可以通過(guò)回歸方程△St=a+B△Pt+εt估計(jì)得出。

　　Manolis在研究波羅的海國(guó)際金融期貨合約套期保值問(wèn)題時(shí)指出，應(yīng)用帶有GARCH誤差項(xiàng)的向量誤差修正模型(VECM)求解時(shí)變套期比有更好的套期保值效果。該模型認(rèn)為，考慮到股票市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)整關(guān)系以及波動(dòng)性，最優(yōu)套期保值比例就不是固定的，而是隨著時(shí)間的推移變化，‘時(shí)刻的套期保值決策是基于t-1時(shí)刻的信息集It-1，由此得出方差最小時(shí)的套期保值比

　　為了估計(jì)B*，本文采用帶有GARCH項(xiàng)的向量誤差修正模型，如：

　　其中，假定{εt}服從GARCH模型。由此我們可以得到{△St}、{△Pt}序列，分別計(jì)算cov(△St，△Pt|It-1)和D(△Pt|It-1)，可以得到方差最小時(shí)的套期保值比。

　　確定了最佳的套期保值比之后，就可以按照這個(gè)比例在市場(chǎng)上構(gòu)造股票和股指期貨組合。然而，組合的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，投資者還需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步的量化、管理。

　　三、VaR及其在股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

　　20世紀(jì)90年代起，一種被稱為VaR(value at risk)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法被提起并逐步興起。其含義是在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，在一定概率水平和持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。是目前國(guó)際上非常流行的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。VaR包含三個(gè)因素：(1)置信水平(confidence interval)：即置信度，根據(jù)某種概率測(cè)算結(jié)果的可信程度。選擇的置信水平越高，發(fā)生的損失超過(guò)VaR的概率就越低。(2)目標(biāo)期限(target horizon)：即持有期限，衡量回報(bào)波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性的時(shí)間單位。(3)觀察期間(observation period)：對(duì)給定持有期限回報(bào)和關(guān)聯(lián)性考察的整個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度，即數(shù)據(jù)的時(shí)間選擇范圍。

　　VaR方法簡(jiǎn)單明了，把各種金融工具、資產(chǎn)組以及金融機(jī)構(gòu)的總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具體化為一個(gè)可以與其他指標(biāo)相互比較的數(shù)字。VaR技術(shù)已經(jīng)被廣泛用于風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)方面，其中也包括利用VaR對(duì)投資組合進(jìn)行最優(yōu)套期保值比的計(jì)算。

　　對(duì)于套期保值者而言，損益不取決于期貨價(jià)格的變化，而是取決于基差的波動(dòng)。當(dāng)做空時(shí)，基差縮小表明套期保值面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大;反之，做多時(shí)基差擴(kuò)大表明套期保值風(fēng)險(xiǎn)加大。于是，套期保值者需要對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行時(shí)時(shí)的有效的管理，實(shí)踐中應(yīng)用比較廣泛的是VaR方法。

　　設(shè){Bt}為基差變化序列，當(dāng)Bt服從正態(tài)分布時(shí)，Dt：N(μ，σ2t)，令Zt：N(μ，1)，由Prop[Bt t]=c(其中B*為波動(dòng)的最大比例)，知B*/σ t=a，于是，VaR=B*B t-1=aσ tB t-1，VaR即套期保值基差波動(dòng)的在險(xiǎn)價(jià)值。

　　利用股指期貨對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值，既要考慮股票組合與股指現(xiàn)貨價(jià)格變化引起的β風(fēng)險(xiǎn);又要綜合考慮基差風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于套期保值者而言，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是基差風(fēng)險(xiǎn)。本文介紹了規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)套期保值比模型，又給出了對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的VaR方法，為投資者利用即將推出的股指期貨進(jìn)行套期保值提供一種可操作的、有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。