試論股指期貨推出對(duì)我國(guó)期貨業(yè)的影響研究

　　[摘 要]股指期貨推出,使我國(guó)期貨業(yè)的行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化,不僅會(huì)增加期貨市場(chǎng)交易總量,推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張,而且由于券商、銀行、各類(lèi)基金的參與以及期貨公司分類(lèi)監(jiān)管的實(shí)施,將推動(dòng)券商控股期貨公司崛起,并使業(yè)務(wù)量向大型期貨公司集中。

　　[關(guān)鍵詞]股指期貨;期貨業(yè);券商控股期貨公司

　　根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù),2009年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為21.6億手,成交金額為130.5萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)分別為58.2%和81.5%。隨著股指期貨推出,中國(guó)期貨市場(chǎng)迎來(lái)了新的發(fā)展高潮,期貨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也將發(fā)生重大改變。

　　1 我國(guó)期貨市場(chǎng)和期貨業(yè)發(fā)展歷程

　　我國(guó)期貨市場(chǎng)和期貨業(yè)在過(guò)去的20年發(fā)展過(guò)程中,經(jīng)歷了理論準(zhǔn)備與試辦(1987—1993年)、治理與整頓(1993—2000年)、規(guī)范發(fā)展(2000年至今)三個(gè)階段。

　　1.1 理論準(zhǔn)備與試辦階段

　　新中國(guó)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生起因于20世紀(jì)80年代的改革開(kāi)放。隨著逐步放開(kāi)價(jià)格管制,出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大起大落,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大升大降等一系列難題。這時(shí),能否借助市場(chǎng)機(jī)制,提供指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有效價(jià)格信號(hào),防范價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(構(gòu)建保值機(jī)制)的問(wèn)題就擺在人們面前。

　　1990年10月12日,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)引入期貨交易機(jī)制,中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展邁出了第一步;1992年1月18日深圳有色金屬交易所開(kāi)業(yè), 5月28日上海金屬交易所開(kāi)業(yè);1992年9月廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立,這是我國(guó)第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司。

　　到1993年,全國(guó)各類(lèi)期貨交易所達(dá)到50多家,期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)將近1000家,我國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了盲目的發(fā)展局面。

　　1.2 治理與整頓階段

　　1993年11月和1998年8月,國(guó)務(wù)院先后對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了兩次清理整頓。最終,50多家交易所被壓縮合并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家,交易品種也減少為12種,經(jīng)過(guò)重新登記與整頓、淘汰,關(guān)閉了大批不合格的期貨經(jīng)紀(jì)公司。

　　1.3 規(guī)范發(fā)展階段

　　2001年3月,全國(guó)人大批準(zhǔn)的“十五”規(guī)劃第一次提出了“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的方針,為我國(guó)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)七年的清理整頓畫(huà)上了句號(hào)。

　　2004年1月31日,《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》頒布。該文件對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的性質(zhì)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展方向等諸多方面做出了新的規(guī)定,并提出要把期貨經(jīng)紀(jì)公司建設(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)。2007年2月7日,國(guó)務(wù)院修訂了《期貨交易管理?xiàng)l例》。該條例將適用范圍從原來(lái)的商品期貨擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易,并將“期貨經(jīng)紀(jì)公司”改為“期貨公司”。

　　2000年以后,我國(guó)期貨市場(chǎng)的成交額和成交量保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì),三家交易所的交易品種從2000年的6個(gè)增加到2009年的19個(gè)。

　　2006年9月8日,由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立。這對(duì)投資者開(kāi)辟更多的投資渠道具有重要意義,也為推出金融期貨品種提供了基礎(chǔ)條件。

　　2 股指期貨對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)交易量的影響

　　我國(guó)推出股指期貨,從表面上看只是期貨市場(chǎng)多了一個(gè)新品種,實(shí)質(zhì)上卻對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)帶來(lái)了翻天覆地的變化。

　　世界上首個(gè)股指期貨合約,是1982年2月美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)開(kāi)發(fā)的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。股指期貨自問(wèn)世以來(lái),以其實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的巨大作用得到越來(lái)越多的認(rèn)同和歡迎,其發(fā)展異常迅速。目前,全球有上百種股指期貨合約在各個(gè)交易所交易,股指期貨已成為國(guó)際市場(chǎng)上最主要的期貨交易種類(lèi)。

　　在許多重要的金融市場(chǎng)上,金融期貨交易量甚至超過(guò)了其基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量。按照國(guó)外經(jīng)驗(yàn),股指期貨的交易量一般達(dá)到現(xiàn)貨交易量的3~5倍。根據(jù)中金所、上交所及深交所的數(shù)據(jù),2010年7月16日我國(guó)股指期貨成交額為2982.92億元,同日滬深兩市股票成交額為1048.1億元,股指期貨的成交額已經(jīng)接近滬深兩市股票成交額的3倍。

　　因此,可以預(yù)計(jì),隨著股指期貨上市,以及來(lái)自于證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者資金的進(jìn)入,我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模將出現(xiàn)大幅度的擴(kuò)大,我國(guó)金融期貨交易的大門(mén)將開(kāi)啟,從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。

　　3 股指期貨對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響

　　在2010年4月16日之前,我國(guó)期貨市場(chǎng)中上市品種全部為商品期貨,與證券相關(guān)的衍生證券屬于空白,我國(guó)期貨業(yè)與證券業(yè)基本按各自軌道運(yùn)行,二者相關(guān)性不大。股指期貨推出將使期貨業(yè)與證券業(yè)的關(guān)系更加密切,這表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一是券商將通過(guò)做他們控股期貨公司的介紹經(jīng)紀(jì)商(Introducing Broker,IB)來(lái)參與股指期貨,與期貨公司共同分享股指期貨業(yè)務(wù)收益;二是投資者將橫跨兩個(gè)市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)投資者的融合。

　　2006 年 7 月 28 日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司開(kāi)展,券商不能直接從事金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),創(chuàng)新類(lèi)券商將通過(guò)為他們控股的期貨公司提供IB服務(wù)來(lái)參與金融期貨。隨后發(fā)布的《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》中對(duì)證券公司申請(qǐng) IB 業(yè)務(wù)資格設(shè)定了“全資擁有或者控股一家期貨公司,或者與一家期貨公司被同一機(jī)構(gòu)控制”的條件。根據(jù)規(guī)定,證券公司及其營(yíng)業(yè)部只能接受一家期貨公司的委托,具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力和經(jīng)營(yíng)條件的期貨公司可以委托多家證券公司。

　　截至2009年12月底,全國(guó)共有63家券商參股或控股期貨公司,占現(xiàn)有163家期貨公司的38.65%。

　　券商有很多傳統(tǒng)期貨公司不具備的優(yōu)勢(shì)。首先,券商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)很多,大的券商有100多家營(yíng)業(yè)部,小的券商也有幾十家營(yíng)業(yè)部,而期貨公司網(wǎng)點(diǎn)多的也只有七八家營(yíng)業(yè)部,很多期貨公司只有一兩家營(yíng)業(yè)部。網(wǎng)點(diǎn)少對(duì)期貨公司開(kāi)拓客戶造成很大的障礙。券商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不僅有大量現(xiàn)成的客戶資源,而且可以成為期貨公司推廣業(yè)務(wù)的良好渠道。

　　其次,券商有研發(fā)優(yōu)勢(shì),有研發(fā)人才。股指期貨的現(xiàn)貨是股票價(jià)格指數(shù),而傳統(tǒng)期貨公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)主要在商品期貨上,對(duì)股指的研究能力遠(yuǎn)遜于券商。券商背景期貨公司可以整合券商股東的研發(fā)力量,為客戶提供優(yōu)質(zhì)的投資咨詢(xún)、信息提供、套保方案設(shè)計(jì)等服務(wù),從而吸引大量客戶。相對(duì)于券商控股期貨公司,傳統(tǒng)的商品現(xiàn)貨股東控股期貨公司將在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。