我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及管理
摘要：自1982年推出股指期貨以來，股指期貨已成為最成功的期貨品種之一。股指期貨雖然可以有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，但基于期貨交易機(jī)制的特點(diǎn)，股指期貨仍存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。文章在分析股指期貨的一般性風(fēng)險(xiǎn)之外，進(jìn)一步分析研究我國股指期貨的獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)，并重點(diǎn)從宏微觀層面分析我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，從而得出構(gòu)建完善的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系要注重宏、中、微觀三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)論。
關(guān)鍵詞：股指期貨;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理
股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的金融期貨品種。隨著我國股指期貨2009年4月16日開始上市交易，我國自此擺脫了股票市場“單邊市”的情形。但是由于股指期貨交易機(jī)制的特點(diǎn)，股指期貨也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦對(duì)股指期貨運(yùn)用或管理不當(dāng)，就可能給投資者帶來巨大損失，甚至擾亂國家的金融秩序。因此，如何有效防范與管理股指期貨風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。
一、股指期貨與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是指是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。
股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)可以從股指期貨本身以及投資過程兩個(gè)方面進(jìn)行分析，首先從股指期貨本身來看，其包括三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值;二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場上各種股票的價(jià)格總體水平，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零;三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。
股指期貨在投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：一是市場風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場的變化所造成的不確定性;二是法律風(fēng)險(xiǎn)，由于我國股指期貨起步較晚，法律體系并不完善，造成了不少人利用法律的漏洞進(jìn)行交易，如在本身不具備虧損時(shí)的支付能力下，大量買入或賣空頭寸，一旦虧損，造成無法交割的情況;三是資金流風(fēng)險(xiǎn)，資金流風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易的過程中，由于期貨的交易采取的是“盯市”的方法，即期貨的價(jià)值每日結(jié)算一次。如果出現(xiàn)保證金不足并不能及時(shí)補(bǔ)足的情況下，交易系統(tǒng)會(huì)對(duì)賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉，會(huì)對(duì)投資者造成無法預(yù)計(jì)的損失。
另外，由于我國市場制度的不完善，使得我國股指期貨，相比成熟的金融市場，存在一系列特有的風(fēng)險(xiǎn)。首先，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從投資者來看，我國呈現(xiàn)出典型的散戶型特點(diǎn)，導(dǎo)致存在“羊群效應(yīng)”的可能性。而且我國的機(jī)構(gòu)投資者主要以證券公司和基金為主，使得存在通過聯(lián)手操縱市場，非法牟利的可能。其次，政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)，由于我國股票市場具有“政府驅(qū)動(dòng)性”特征，政府多次對(duì)股票市場進(jìn)行“打壓”和“救市”，政府干預(yù)的不確定性會(huì)加劇股市的不確定性，從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨，給股指期貨帶來更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及其成因
影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的因素有多方面的，文章從宏微觀兩個(gè)方面來分析影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的幾方面因素。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面
大量研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境是影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素之一。分析宏觀因素對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們從以下幾個(gè)方面入手：
1、經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的不確定性。資本的全球流動(dòng)與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過金融市場的發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來了社會(huì)不穩(wěn)定、金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦某一個(gè)市場發(fā)生危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)向周邊地區(qū)以致向全球蔓延，給我國股指期貨市場造成嚴(yán)重的影響;而金融自由化則在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)也加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退，從而造成股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。
2、市場機(jī)制不健全。股指期貨市場在運(yùn)作中產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)是由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機(jī)制不完善等原因造成的。在初期的股指期貨市場，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在這種不完善的機(jī)制中產(chǎn)生，股指期貨的避險(xiǎn)及套利功能難以發(fā)揮，使投資者遭受損失。
3、投資主體機(jī)構(gòu)化。我國期貨市場投資主體存在明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢，雖然機(jī)構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進(jìn)的交易技術(shù)、雄厚的資金實(shí)力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢，可以有效地抵御一些風(fēng)險(xiǎn)，但是，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，其危害程度也是極其嚴(yán)重的，也即說明金融主體的機(jī)構(gòu)化使股指期貨市場出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的幾率提高。
(二)微觀方面
股指期貨交易市場上存在三類交易主體：套利者、套期保值者與投機(jī)者。投機(jī)者的適度投機(jī)，股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)，而由于套期保值的投資者所提供的價(jià)差機(jī)會(huì)，投機(jī)者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可獲得高收益。一旦上述均衡狀態(tài)遭到破壞，就會(huì)影響期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的正常發(fā)揮，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融海嘯。由于我國證券市場投資者的教育程度較低，對(duì)股指期貨的投資行為帶有很大的盲目性，表現(xiàn)出極強(qiáng)的投機(jī)性、短期性和從眾性，這無疑給股指期貨風(fēng)險(xiǎn)帶來了很大的威脅。
文章認(rèn)為股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的具體成因主要包括杠桿效應(yīng)和非理性投資、價(jià)格波動(dòng)和市場機(jī)制不完善幾個(gè)方面。
1、杠桿效應(yīng)與非理性投機(jī)。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，股指期貨在放大收益的同時(shí)也放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。保證金機(jī)制的“杠桿效應(yīng)”在放大股指期貨的收益時(shí)，也使不少個(gè)人投資者忽略了期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)行非理性的投機(jī)。“杠桿效應(yīng)”更激發(fā)一些投資者產(chǎn)生了“以小博大”的沖動(dòng)。
2、價(jià)格波動(dòng)。價(jià)格波動(dòng)是影響股指期貨的直接因素，股票市場中諸如政治、經(jīng)濟(jì)等影響因素直接導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化，具有不確定性。股指期貨的標(biāo)的物市場中可能出現(xiàn)的價(jià)格頻繁波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格頻繁波動(dòng)所致的漲跌方向的不確定性是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的直接來源。