中央銀行與貨幣政策論文
審視中國的金融現(xiàn)狀，我們必須加強金融體系各組成部分內(nèi)部及其相互之間的有效風(fēng)險配置、資源配置等核心功能，將中央銀行獨立性、貨幣穩(wěn)定政策及金融穩(wěn)定政策納入統(tǒng)一框架之下，有效協(xié)調(diào)貨幣、金融穩(wěn)定政策，提高金融機構(gòu)風(fēng)險管理水平。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于中央銀行與貨幣政策論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
中央銀行與貨幣政策論文篇一
中央銀行獨立性與貨幣、金融穩(wěn)定政策協(xié)調(diào)
摘要：當(dāng)今，金融危機給經(jīng)濟發(fā)展帶來了極大的危害，為此，金融穩(wěn)定是當(dāng)務(wù)之急。審視中國的金融現(xiàn)狀，我們必須加強金融體系各組成部分內(nèi)部及其相互之間的有效風(fēng)險配置、資源配置等核心功能，將中央銀行獨立性、貨幣穩(wěn)定政策及金融穩(wěn)定政策納入統(tǒng)一框架之下，有效協(xié)調(diào)貨幣、金融穩(wěn)定政策，提高金融機構(gòu)風(fēng)險管理水平。
關(guān)鍵詞：中央銀行獨立性;金融穩(wěn)定;貨幣穩(wěn)定
中圖分類號：F830.31文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890(2009)05-0044-06
20世紀(jì)90年代以來，成熟資本市場中反復(fù)出現(xiàn)金融恐慌，新興市場不斷發(fā)生區(qū)域性金融危機并由此引發(fā)社會動蕩，金融穩(wěn)定問題逐步引起世界各國的廣泛關(guān)注，維護(hù)金融穩(wěn)定日益成為各國政府的重要政策目標(biāo)。目前，多數(shù)國家已明確規(guī)定中央銀行具有維護(hù)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定兩大職能?！吨袊嗣胥y行法》也規(guī)定，中國人民銀行的職能是制訂和執(zhí)行貨幣政策，防范化解金融風(fēng)險，保持金融穩(wěn)定。然而，中央銀行貨幣、金融雙穩(wěn)定政策在實踐中卻不盡人意，如何實現(xiàn)兩者的有效協(xié)調(diào)成為學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注的問題。
一、文獻(xiàn)回顧
(一)中央銀行獨立性理論
中央銀行有效發(fā)揮職能必然涉及到中央銀行的獨立性問題，目前關(guān)于中央銀行獨立性理論主要有政治商業(yè)周期理論(theory of political economy)和動態(tài)非一致理論(dynamic inconsistency)。政治商業(yè)周期理論認(rèn)為，政府和議會對中央銀行的強制干預(yù)會使經(jīng)濟周期波動增加，如果中央銀行順從政府強制干預(yù)的意圖，那么通貨膨脹和產(chǎn)出將出現(xiàn)大幅波動。因此，通過提高中央銀行獨立性，減少政治壓力的介入空間，可以減少無謂的經(jīng)濟波動。2004年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主Kydland和Prescort于1977年提出了動態(tài)非一致理論，隨后由Barro& Gordon(1983)加以完善。該理論認(rèn)為在某一時點作出的一項決策，從事后來看已不是最優(yōu)，因此產(chǎn)生了動態(tài)非一致問題。具體而言，由于政府有“天生的”通貨膨脹傾向(inflation bias)，對于政策的制定者而言(指政府或者政府控制下的銀行)，在公眾依據(jù)政府的最初決策形成預(yù)期(比如通貨膨脹預(yù)期)時，提高通貨膨脹以刺激經(jīng)濟和就業(yè)無疑是最優(yōu)選擇。如果公眾覺察到政策制定者的違約跡象，就將采取措施避免通貨膨脹可能造成的損失(如要求更高的工資水平)，這樣將導(dǎo)致通貨膨脹提前來臨和惡化，因此必須提高中央銀行的自主性才能有效抑制通貨膨脹。在上述理論影響下，陸續(xù)有學(xué)者提出了無限期博弈模型(Barro & Gordon，1983)、“保守銀行家”方法(Rogoff，1985)、“委托―代理”模型(Persson & Tabellini、1993，Walsh、1995)、“最優(yōu)通脹目標(biāo)制”(Svensson1995)等提高中央銀行獨立性的具體措施。
(二)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系
傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)觀點并不認(rèn)為央行在金融穩(wěn)定和貨幣政策目標(biāo)――幣值穩(wěn)定之間存在取舍關(guān)系。因為一般認(rèn)為金融不穩(wěn)定的主要原因是通貨膨脹。經(jīng)驗研究表明，長期而言金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定的確是互相影響的，并且金融危機一般是在價格水平不斷上升后發(fā)生的(Bordo et al 2000，Calomiris和Gordon1991)。近年來，有一種觀點認(rèn)為幣值穩(wěn)定有可能誘發(fā)金融不穩(wěn)定(Borio和Lowe 2002，Borio，English和Filardo2003)，即“新環(huán)境假設(shè)”。此觀點認(rèn)為較低且穩(wěn)定的通貨膨脹率容易使人對未來的經(jīng)濟前景產(chǎn)生過于樂觀的預(yù)期，結(jié)果促成了資產(chǎn)價格泡沫擴大，增加了金融體系的脆弱性。國內(nèi)學(xué)者王自力(2005)研究了金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定的關(guān)系，得出金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定沖突的短期性、一致的長期性的結(jié)論。顯然，目前對金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定的關(guān)系研究仍不成熟，沒有形成公認(rèn)有效的理論，離指導(dǎo)政策實踐還有距離。
二、模型構(gòu)建
本文研究涉及的金融穩(wěn)定指銀行體系(金融機構(gòu))的流動性問題，為便于分析，在下文模型中，假定公眾的金融資產(chǎn)以銀行機構(gòu)負(fù)債形式存在，中央銀行的金融穩(wěn)定政策指通過基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對銀行機構(gòu)的流動性支持，此假定能夠在很大程度上反映以間接融資為主的國家的實際情況。中央銀行政策涉及政府、中央銀行、金融機構(gòu)、公眾四者利益，陸磊(2005)、苗文龍(2006)分別建立二部門和三部門信息約束博弈模型，分析了各部門之間的作用關(guān)系。本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，將政府、中央銀行、金融機構(gòu)和公眾統(tǒng)一于一個博弈框架內(nèi)進(jìn)行分析，建立四部門博弈模型，分析完全信息條件下中央銀行獨立性對貨幣穩(wěn)定、金融穩(wěn)定政策有效協(xié)調(diào)的決定和影響。模型中四個博弈方，即政府、央行、金融機構(gòu)、公眾之間的博弈關(guān)系見圖1。
(一)各博弈方的效用函數(shù)
1. 政府的決策效用函數(shù)。一般來說，政府的經(jīng)濟政策目標(biāo)包括經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡。而經(jīng)濟增長往往與物價、就業(yè)和國際收支正相關(guān)。同時，政府還要考慮政策對社會穩(wěn)定的影響等非經(jīng)濟因素。這里我們將政府決策表示為以下函數(shù)：
Ug=?琢(y-yn)+?茁?駐?子
政府效用取決于經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定。y為實際經(jīng)濟增長率，yn為自然經(jīng)濟增長率，?琢(y-yn)為政府的經(jīng)濟增長效用，?子表示公眾存放于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)在公眾全部資產(chǎn)中的比重，?駐?子=?子t-?子t-1。在貨幣金融保持穩(wěn)定的正常情況下，?子隨經(jīng)濟發(fā)展保持緩慢上升狀態(tài)，假定在短期內(nèi)?駐?子=0，此時貨幣金融穩(wěn)定狀態(tài)不影響社會穩(wěn)定。如果在短期內(nèi)?子下降，即?駐?子<0，則表明金融機構(gòu)財務(wù)出現(xiàn)困難，或發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，公眾減少持有金融資產(chǎn)數(shù)量，即發(fā)生擠兌，社會穩(wěn)定受到嚴(yán)重影響。?茁?駐?子即此博弈中政府的社會穩(wěn)定效用，?駐?子<0時，政府的社會穩(wěn)定效用為負(fù)。?琢、?茁>0，政府要保持?駐?子穩(wěn)定，在短期內(nèi)就要避免嚴(yán)重通貨膨脹或金融機構(gòu)破產(chǎn)。受通貨膨脹水平、金融穩(wěn)定投入、金融機構(gòu)流動性變化以及持有金融資產(chǎn)收益?子影響，即?駐?子=?子(?仔，r，?駐mf，?駐l)。在此模型中，由于通貨膨脹由貨幣投放量和流動速度干擾決定，貨幣流通速度v由制度、經(jīng)濟發(fā)展水平及交易技術(shù)等長期因素決定，假定短期內(nèi)不發(fā)生變動，因此?仔=?仔(?駐m)，?駐m=?駐mf+?駐mp，?駐mf為維持金融穩(wěn)定發(fā)生的貨幣投入，?駐mp為貨幣穩(wěn)定發(fā)生的貨幣投入。由于各家金融機構(gòu)的競爭使得持有各家金融機構(gòu)的收益率趨近于金融資產(chǎn)的整體收益水平r，因此可以省略此變量，可以將?駐?子表示為?駐?子=?子(?駐mp，?駐mf，?駐l)。?駐mp越大通貨膨脹水平越高，?子下降越多，<0。金融穩(wěn)定貨幣投入?駐mf，一方面增強公眾信心、維護(hù)金融穩(wěn)定，即保持?子穩(wěn)定，同時也會增加貨幣供給，從而提高通貨膨脹水平，即降低?子。本模型假定通常情況下，金融穩(wěn)定貨幣投入增長引起通貨膨脹對?子帶來的負(fù)效應(yīng)小于金融穩(wěn)定貨幣投入對?子帶來的正效應(yīng)，但一旦超出一個臨界值水平，負(fù)效應(yīng)將大于正效應(yīng)，即<0。
根據(jù)盧卡斯總供給函數(shù)，y=yn+?琢(?仔-?仔e)+e，?仔表示實際通貨膨脹率，?仔e表示預(yù)期通貨膨脹率。公眾預(yù)期通脹率?仔e給定時，帶入政府決策模型函數(shù)得：Ug=(?駐mpg，?駐mfg)=a{?琢[?仔(?駐mpg+?駐mfg)-?仔e]+e｝+?茁?駐?子，此時的政府決策就是求解函數(shù)取得最大值時的貨幣供應(yīng)，?駐mfg，?駐mpg。
2. 中央銀行決策效用函數(shù)。央行的效用為物價穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。在這里，需要說明的是央行追求金融穩(wěn)定是為流動性暫時困難的金融機構(gòu)提供幫助，維持金融體系的整體穩(wěn)定，允許市場淘汰劣質(zhì)金融機構(gòu)。借鑒陸磊(2005)的分析，央行的目標(biāo)函數(shù)表示為：
minUc(?駐mp.?駐mf)=[?仔(?駐mp+?駐mf)-]2+min[v(?駐mf)，(0)]
同時假定：
=>0，=>0
v′(?駐mf)<0， v″(?駐mf)<0
其中，?仔(?駐mp+?駐mf)是實際通貨膨脹率，取決于?駐mp、?駐mf; 是目標(biāo)通貨膨脹率;min[v(?駐mf)，(0)]是金融穩(wěn)定目標(biāo)，表明政府在金融體系的現(xiàn)實波動(0)與干預(yù)波動v(?駐mf)間尋求較小的一項。中央銀行的目標(biāo)就是尋求實際通貨膨脹率與目標(biāo)膨脹率偏離值和金融波動值的最小化，即求解最小值。
3. 金融機構(gòu)效用函數(shù)。金融機構(gòu)面對中央銀行和政府以及公眾的傾向偏好，我們設(shè)計其反應(yīng)函數(shù)為：Ui(l)=f(l)+r(?駐mf)-Ci(l)
f(l)是金融機構(gòu)保持流動性確保?駐?子穩(wěn)定獲得的安全收益，r(?駐mf)是央行維護(hù)金融穩(wěn)定給金融機構(gòu)帶來的轉(zhuǎn)移收入，Ci(l)是維持流動性付出的成本、金融機構(gòu)的決策為使方程取得最大值的l。
4. 公眾的效用函數(shù)。公眾作為一個整體，可以通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)換保值增值，即可以調(diào)整金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重，公眾的效用為資產(chǎn)轉(zhuǎn)換帶來的保值增值效用。效用函數(shù)為：
Uh(?駐?子)=s(?駐?子)+l(?駐?子)+m(y)-min[?仔(?駐m)+Ch(l)，Ch(?駐?子)]
s(?駐?子)表示公眾調(diào)節(jié)?駐?子促使政府部門維持社會穩(wěn)定而獲得的金融穩(wěn)定收益，l(?駐?子)表示公眾調(diào)節(jié)?駐?子促使金融機構(gòu)維持足夠流動性而獲得的安全收益，m(y)表示政府追求經(jīng)濟增長給公眾帶來的收益，min[?仔(?駐m)+Ch(l)，Ch(?駐?子)]表示公眾在通貨膨脹和金融機構(gòu)流動性不足導(dǎo)致的損失?仔(?駐m)+Ch(l)以及調(diào)節(jié)?子付出的成本Ch(?駐?子)中選擇較小的一項。
(二)各方的博弈解
1. 政府與央行的博弈。政府的決策即：
Ug=(?駐mpg，?駐mfg)=?琢{a[?仔(?駐mpg+?駐mfg)-?仔e]+e｝+?茁?駐?子
=a ?琢-?茁=0=a ?琢-?茁=0
通過方程求解，可以得出政府效用最大時的穩(wěn)定貨幣?駐mpg和穩(wěn)定金融的?駐mfg。
央行的決策即：
minUc(?駐mp，?駐mf)=[?仔(?駐mp+?駐mf)-]2+min[v(?駐mf)，(0)]
=2[?仔(?駐mp+?駐mf)-]=0=2[?仔(?駐mp+?駐mf)-]=0，if v(?駐mf)>(0)=2[?仔(?駐mp+?駐mf)-]+v′=0，if v(?駐mf)<(0)
通過方程求解，可以得出最優(yōu)的穩(wěn)定貨幣?駐mp和穩(wěn)定金融的?駐mf，此時中央銀行能夠?qū)⒎€(wěn)定貨幣與穩(wěn)定金融相結(jié)合，統(tǒng)一于波動最小的目標(biāo)通貨膨脹框架之下。
央行與政府的博弈結(jié)果取決于央行和政府的相對地位。
強勢央行：不考慮政府影響，央行最優(yōu)決策仍然為穩(wěn)定貨幣?駐mp和穩(wěn)定金融的?駐mf，此時貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定統(tǒng)一于目標(biāo)通貨膨脹框架下，經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定可能偏離政府的偏好，少數(shù)劣質(zhì)金融機構(gòu)可能及時破產(chǎn)，但長期看來更加穩(wěn)妥合理。
強勢政府：穩(wěn)定貨幣?駐mp和穩(wěn)定金融的?駐mf取決于政府，?駐m=?駐mpg+?駐mfg。(1)若央行的穩(wěn)定貨幣和穩(wěn)定金融政策滿足政府的要求，則穩(wěn)定貨幣和穩(wěn)定金融的目標(biāo)都能實現(xiàn)，經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定目標(biāo)同時實現(xiàn)。(2)若?駐mf
必須說明，在?駐m=?駐mf+?駐mp中，貨幣用于金融穩(wěn)定和用于貨幣穩(wěn)定的貨幣供給渠道是不同的，直接效用也是不同的。用于金融穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)直接補充金融機構(gòu)的流動資金和資本，用于貨幣穩(wěn)定的貨幣供給一般包括外匯占款、再貸款以及金融機構(gòu)的貨幣創(chuàng)造等，如果本應(yīng)與實體經(jīng)濟發(fā)展相匹配的貨幣供應(yīng)受到影響，而用于補充金融機構(gòu)的流動性，盡管最終貨幣供應(yīng)量可經(jīng)對沖而不受影響，但對于不同經(jīng)濟主體而言，其效用是大不一樣的。
2. 金融機構(gòu)與央行的博弈。不論央行是否獨立，假定貨幣政策總由政府或央行決定，金融機構(gòu)只能被動接受，金融機構(gòu)不能隱藏信息以及游說或威脅中央銀行增加流動性支持。因此根據(jù)政府與央行相對地位可分為兩種情況：
強勢央行：如果央行完全獨立，自主決策，金融穩(wěn)定政策僅支持暫時財務(wù)困難的機構(gòu)，允許劣質(zhì)金融機構(gòu)退出。因此，金融機構(gòu)將穩(wěn)健經(jīng)營，保持相對較高的流動性。
強勢政府：如果央行決策受政府干預(yù)，政府考慮社會穩(wěn)定的需要，要求避免金融機構(gòu)破產(chǎn)，增加金融穩(wěn)定投入?駐mfg，公眾和金融機構(gòu)都掌握這一信息，此時的金融機構(gòu)決策將導(dǎo)致較低的流動性水平。
3. 公眾與金融機構(gòu)的博弈。金融機構(gòu)在與公眾的博弈中處于被動地位，公眾自行根據(jù)掌握的信息決定?子。假定央行與政府的相對地位是公開的信息，并且短期內(nèi)不會改變，金融機構(gòu)和公眾據(jù)此來作出決策。公眾根據(jù)
s′(?駐?子)+l′(?駐?子)-C′h(?駐?子)=0， if ?仔(?駐m)+C(l)>Ch(?駐?子)s′(?駐?子)+l′(?駐?子)=0， if ?仔(?駐m)+C(l)?燮Ch(?駐?子)
得出最佳金融資產(chǎn)比率?子。
金融機構(gòu)已知央行的支持力度，了解公眾的決策?子，因此可以根據(jù)U′t(l)=f′(l)=0得出金融機構(gòu)的流動性決策和效用水平。具體分兩種情況：
強勢央行：央行自主決策，通貨膨脹水平被控制在計劃范圍內(nèi)，金融穩(wěn)定政策僅支持暫時財務(wù)困難的機構(gòu)，允許劣質(zhì)金融機構(gòu)退出。在這種條件下，公眾將隨時關(guān)注金融機構(gòu)的財務(wù)狀況以決定是否轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。金融機構(gòu)將穩(wěn)健經(jīng)營，保持較高的流動性。
強勢政府:央行決策受政府干預(yù)，政府考慮社會穩(wěn)定的需要，要求避免金融機構(gòu)破產(chǎn)，增加金融穩(wěn)定投入?駐mfg。此時的金融機構(gòu)決策將導(dǎo)致較低的流動性水平，而公眾相信政府不會允許金融機構(gòu)破產(chǎn)，其金融資產(chǎn)不會受損，因此不再關(guān)心金融機構(gòu)的經(jīng)營狀況，在缺乏監(jiān)督的情況下，金融機構(gòu)為效用最大化將冒更大的風(fēng)險，結(jié)果產(chǎn)生更多的虧損和不良資產(chǎn)。而且，政府的壓力在推動經(jīng)濟增長的同時將提高通貨膨脹水平，將可能引起?子下降，對金融機構(gòu)經(jīng)營帶來壓力。
4. 政府與公眾的博弈。政府在與公眾的博弈中處于被動地位，公眾自行根據(jù)掌握的信息決定?子的調(diào)整。根據(jù)政府與央行相對地位可分為兩種情況：
強勢央行：貨幣供應(yīng)由央行決定，經(jīng)濟增長的同時，央行允許劣質(zhì)金融機構(gòu)破產(chǎn)，政府無法要求央行提供援助，如果出現(xiàn)金融機構(gòu)破產(chǎn)，?駐?子將可能下降為負(fù)數(shù)，政府負(fù)效用增加。在這種情況下，政府只能通過改善經(jīng)濟環(huán)境和投資結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟增長，提高總效用。同時，由于總體貨幣供應(yīng)由央行決定，通貨膨脹將控制在較低水平，央行確保優(yōu)質(zhì)金融機構(gòu)保持穩(wěn)定的態(tài)度，從長期看都有助于?子保持穩(wěn)定，從而提高政府總效用。
強勢政府：政府要求提高貨幣供應(yīng)量，推動經(jīng)濟增長，同時要求央行援助劣質(zhì)金融機構(gòu)，公眾?子保持穩(wěn)定，但由于通貨膨脹率升高，如果損失超出公眾資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本，將可能引起?子下降，負(fù)效用將在一定程度上抵消經(jīng)濟增長的正效用。
三、實證研究
(一)央行貨幣穩(wěn)定政策順從于政府經(jīng)濟增長政策
強勢政府使得中央銀行的獨立性受損，因此中央銀行的貨幣穩(wěn)定政策順從于政府的經(jīng)濟增長優(yōu)先政策，這種博弈結(jié)果在一定程度上揭示了高通貨膨脹階段貨幣政策的低效率。從表1中的計劃指標(biāo)和實際發(fā)生情況可以看出，央行對貨幣發(fā)行的控制受制于政府的經(jīng)濟增長優(yōu)先政策，在政府發(fā)展經(jīng)濟的倡導(dǎo)下，經(jīng)濟增長超出年初計劃，本應(yīng)加強控制的貨幣供應(yīng)和通貨膨脹水平也容易超出年初的目標(biāo)。
高通貨膨脹并沒有引起公眾擠兌的社會穩(wěn)定問題，也說明由于公眾需要承擔(dān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本，因此通貨膨脹只要不超出公眾的容忍范圍，社會穩(wěn)定就不會失控。在這種條件下，政府為追求效用的最大化更容易忽略通貨膨脹問題，而對經(jīng)濟增長格外偏好和關(guān)注，加大經(jīng)濟增長的權(quán)重決策系數(shù)，因此容易導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，弱勢中央銀行的貨幣穩(wěn)定政策在經(jīng)濟增長優(yōu)先的宏觀政策下顯得力不從心。
(二)央行金融穩(wěn)定政策服從于政府社會穩(wěn)定政策
出于政府維護(hù)社會穩(wěn)定需要，中國人民銀行作為最后貸款人在實施救助時無法把握救助困難金融機構(gòu)的原則，主要表現(xiàn)在：再貸款利率低，一般低于市場利率;期限長，如中央銀行對農(nóng)村信用社不良貸款給予的專項再貸款期限可以達(dá)到8年;范圍寬，從農(nóng)村合作基金會的關(guān)閉、農(nóng)村信用社的風(fēng)險處置到城市信用社的停業(yè)整頓、商業(yè)銀行的行政關(guān)閉、信托公司的清理整頓和破產(chǎn)清算、關(guān)閉和托管券商，不管是流動性風(fēng)險還是清償性風(fēng)險，是非系統(tǒng)性風(fēng)險還是系統(tǒng)性風(fēng)險都提供支持，最后貸款人職能被濫用的情況相當(dāng)突出。
(三)在通貨膨脹壓力下，公眾承擔(dān)通貨膨脹稅
公眾進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換需要承擔(dān)相應(yīng)的成本，對于一定限度以下的通貨膨脹公眾選擇承受。因此，政府偏好經(jīng)濟增長和要求全面救助經(jīng)營困難的金融機構(gòu)就得由公眾來承擔(dān)通貨膨脹稅。據(jù)于寧(2005)統(tǒng)計，截至2004年底，在5.9萬億元基礎(chǔ)貨幣余額中，央行共發(fā)放了1.6萬億元用于維護(hù)金融穩(wěn)定的再貸款，占比達(dá)27%。從2004年的情況來看，年度通貨膨脹率一度在7-8月達(dá)到5.3%，遠(yuǎn)高于1年期存款利率1.98%。如果剔除這部分基礎(chǔ)貨幣投放，公眾承擔(dān)的通貨膨脹稅將顯著下降。
四、政策建議
(一)完善金融穩(wěn)定救助機制
作為金融安全網(wǎng)的重要組成部分，存款保險與最后貸款人制度各有其自身功能。最后貸款人動用的資金是中央銀行的資金，需要增加基礎(chǔ)貨幣，而存款保險制度動用的資金是市場上各個主體交存的存款保險資金，不影響貨幣供應(yīng);最后貸款人對有償付能力但缺乏流動性的銀行提供資金援助，目的是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，而存款保險制度的目的是保護(hù)存款者的利益，并由此提高存款人對金融體系的信心，確保劣質(zhì)金融機構(gòu)有序退出金融市場。要有效發(fā)揮中央銀行的職能作用，必須理清兩者區(qū)別，進(jìn)一步完善金融穩(wěn)定救助機制。
1. 要盡快成立存款保險公司。存款保險基金不會增加基礎(chǔ)貨幣投放，可以避免通貨膨脹壓力，相對于目前中央銀行再貸款和財政資金全面“兜底”而言，用存款保險基金來化解銀行的支付風(fēng)險更能體現(xiàn)出操作手段的市場化、規(guī)范化和公正性，而且可以引導(dǎo)各利益主體形成良好預(yù)期，加強對金融機構(gòu)經(jīng)營的監(jiān)督，消除金融機構(gòu)的道德風(fēng)險，同時可以避免擠提的“羊群效應(yīng)”。
2. 要改進(jìn)最后貸款人職能。要嚴(yán)格最后貸款條件：對最后貸款征收一定罰息，以消除金融機構(gòu)套取最后貸款的沖動和由此引發(fā)的道德風(fēng)險;緊急貸款應(yīng)該為短期貸款，只救助暫時陷入流動性困境和那些可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的金融機構(gòu);必須在提供良好抵押品或者可信賴擔(dān)保的情況下，方考慮向申請人安排流動貸款。此外應(yīng)該對使用最后貸款的金融機構(gòu)的股東和經(jīng)營者予以必要的懲罰。同時應(yīng)借鑒一些國家的中央銀行在提供流動性救助時設(shè)計一些“建設(shè)性模糊”(Constructive ambiguity)標(biāo)準(zhǔn)，即關(guān)于央行是否做、如何做?要依據(jù)央行對案例具體情況、產(chǎn)生背景、采取行動的成本收益分析等判斷而定，前面提到的最后貸款條件只是必要條件而不是充分條件。這就能夠進(jìn)一步消除銀行所有者及管理層的道德風(fēng)險，防止其過度依賴央行或產(chǎn)生任何不切實際的盲目樂觀情緒。這樣，中央銀行的貸款才是“最后”的貸款，這種貸款才能對金融機構(gòu)缺乏現(xiàn)實吸引力。
3. 要建立健全金融機構(gòu)市場退出機制。最后貸款人機制應(yīng)被視為解決銀行臨時性流動性困難從而保證銀行體系安全性的機制，而不是保證所有銀行都不倒閉的機制。在市場經(jīng)濟條件下，有疏有導(dǎo)地逐個解決金融機構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險問題，隨時主動化解危機，不僅不會對社會經(jīng)濟造成過大的損害，反而有助于化解金融危機。2007年6月開始實行的新《企業(yè)破產(chǎn)法》首次將金融機構(gòu)破產(chǎn)納入其調(diào)整范圍，但在金融機構(gòu)實際發(fā)生破產(chǎn)時仍缺乏具體可操作的實施辦法。金融機構(gòu)破產(chǎn)條例目前已在起草之中，不過對各類機構(gòu)究竟出臺統(tǒng)一的破產(chǎn)規(guī)則還是分類制定，目前還未形成統(tǒng)一認(rèn)識，尚面臨模式之選，因此急需有關(guān)部門研究推進(jìn)。
(二)貨幣穩(wěn)定政策必須考慮金融穩(wěn)定、貨幣投放
由于中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定不可避免地要投放基礎(chǔ)貨幣，因此就需要在宏觀機制上把金融穩(wěn)定納入貨幣穩(wěn)定的范疇進(jìn)行統(tǒng)一的制度安排。盡管金融穩(wěn)定支出經(jīng)常是突發(fā)性的，但在制定年度貨幣供應(yīng)量計劃時就應(yīng)盡可能全面考慮到未來1年可能發(fā)生的金融穩(wěn)定支出，而不能臨時根據(jù)金融穩(wěn)定貨幣投放簡單壓縮貨幣政策性投放;實現(xiàn)金融穩(wěn)定，基礎(chǔ)貨幣投放不僅要嚴(yán)格測算資金需要，還要評估貨幣投放所能造成的通貨膨脹成本;對于不危及貨幣體系和支付體系的金融機構(gòu)流動性問題，盡量不通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的形式給予支持。
(三)加強金融機構(gòu)風(fēng)險管理建設(shè)，健全風(fēng)險管理體系
從根本上說，維護(hù)金融穩(wěn)定需要金融機構(gòu)健全風(fēng)險管理機制，只有微觀主體能夠有效防控風(fēng)險，宏觀金融穩(wěn)定才有真正堅實的基礎(chǔ)，中央銀行協(xié)調(diào)貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定才有靈活的操作空間。金融機構(gòu)必須采取措施，一是完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)體系，建立科學(xué)的決策體系、完善的風(fēng)險管理體制、審慎的會計財務(wù)制度和透明的信息披露制度。二是在完善公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，建立董事會管理下的相互獨立的、垂直的風(fēng)險管理組織框架，逐級負(fù)責(zé)直至各部門業(yè)務(wù)主管和業(yè)務(wù)經(jīng)理，從源頭上對業(yè)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行控制。三是積極引進(jìn)并應(yīng)用先進(jìn)風(fēng)險度量方法和風(fēng)險管理技術(shù)。新《巴塞爾新資本協(xié)議》提倡的IRB方法和很多國外大銀行的初級風(fēng)險度量和管理技術(shù)對中國金融機構(gòu)提高風(fēng)險管理水平有很大借鑒價值。通過不斷引入更先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)，不斷完善風(fēng)險管理體系，融入國際金融市場，進(jìn)而提升自主研發(fā)和運用適合中國金融市場的風(fēng)險管理技術(shù)。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳奉先，涂萬春.西方中央銀行獨立性與宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)研究述評[J].廣西財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2006，(6).
[2]陸磊.非均衡博弈、央行的微觀獨立性與最優(yōu)金融穩(wěn)定政策[J].經(jīng)濟研究，2005，(8).
[3]苗文龍.信息約束博弈、中央銀行獨立性與貨幣、金融穩(wěn)定政策[J].經(jīng)濟評論，2006，(6).
[4]中國人民銀行金融穩(wěn)定分析小組.中國金融穩(wěn)定報告(2005)[M].北京，中國金融出版社，2005.
[5]于寧.細(xì)解央行再貸款[J].財經(jīng)，2005，(7).
[6]劉麗巍，李華.貨幣政策、最后貸款人與存款保險[J].東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2005，(11).
[6]湯凌霄.我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期隱性最后貸款人問題研究[J].金融研究，2005，(12).
[7]梁達(dá).讓“三駕馬車”協(xié)調(diào)拉動中國經(jīng)濟增長[N].上海證券報，2007-10-16.
[8]張同健，張成虎.國有商業(yè)銀行內(nèi)部控制與操作風(fēng)險控制研究[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008，(6).
中央銀行與貨幣政策論文篇二
中央銀行的聲譽與貨幣政策的有效性
【摘要】 貨幣政策的有效性關(guān)鍵在于中央銀行的聲譽,要想建立起中央銀行良好的聲譽,就必須增加貨幣政策的透明度,進(jìn)而保證公眾對貨幣政策預(yù)期的一致性,將公眾的通貨膨脹預(yù)期保持在一個較低的水平上,從而保證通貨膨脹率在一定范圍內(nèi)波動的基礎(chǔ)上實現(xiàn)對經(jīng)濟波動的調(diào)控,兼顧穩(wěn)定物價和穩(wěn)定產(chǎn)出波動雙重目標(biāo)。
【關(guān)鍵詞】 動態(tài)不一致性;聲譽;透明度
一、問題的提出――貨幣政策的動態(tài)不一致性
貨幣政策實施的有效性一直是人們所關(guān)注的領(lǐng)域。如果決策主體在當(dāng)前做出的關(guān)于未來政策的決策,從后來執(zhí)行時看,即使沒有新的相關(guān)信息出現(xiàn),也不再是最優(yōu)的了,這時該政策便是動態(tài)不一致。動態(tài)不一致性影響了貨幣政策的執(zhí)行效果,如何消除政策的動態(tài)不一致性就成為中央銀行選擇貨幣政策必須要考慮的問題。對中央銀行而言,社會性的最優(yōu)是實施永久的零通貨膨脹率,并使失業(yè)率維持在其自然失業(yè)率上。傳統(tǒng)經(jīng)濟理論在分析貨幣政策問題時,通常忽略了政策制定者與政策調(diào)節(jié)對象的決策行為之間的相互依賴和相互影響。實際上貨幣政策行為及效應(yīng)是政策制定者與政策調(diào)節(jié)對象在主、客觀條件制約下進(jìn)行的一種博弈行為。于是,具有理性和完全信息的公眾不會被其欺騙,最后結(jié)果必然是被預(yù)期到的或更高的通貨膨脹,而對真實產(chǎn)出和就業(yè)卻無實際影響。為追求最優(yōu)的結(jié)果,欺騙的行動可能導(dǎo)致比單一規(guī)則政策效果更差,從而欺騙所帶來的惡果使得單一規(guī)則更具有吸引力。
二、動態(tài)不一致性的消除――聲譽模型
在宏觀金融博弈中,政策制定者聲譽通常被定義為政策制定者對通貨膨脹的態(tài)度和行為。對于公眾來說,總是希望中央銀行能夠遵守承諾,保持貨幣政策的一致性,就能保證預(yù)期與實際通貨膨脹一致,避免因未預(yù)期到的通貨膨脹可能造成的損失。對于中央銀行來說,處于一種矛盾的境地,一方面希望通過制造意外的通貨膨脹來獲得額外收益,違背承諾,另一方面中央銀行為了保證政權(quán)的穩(wěn)定性,取得公眾政治上的支持,保持良好的政策聲譽,必須信守承諾,中央銀行必須權(quán)衡得失。對于中央銀行來說,不論公眾的預(yù)期怎么變,都會選擇零通貨膨脹率,這就類似于貨幣政策以固定的通貨膨脹率為目標(biāo)的制度,為了達(dá)到某一特定的通貨膨脹水平而不顧產(chǎn)出的波動,這使得貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟的作用受到很大的限制。如果中央銀行在某一時期選擇不合作策略的短期收益大于該期之后合作策略所帶來的長期收益現(xiàn)值之和,他就會放棄承諾;相反,如果中央銀行在該期短期收益不足以彌補損失掉的長期收益,他會一直模仿強硬中央銀行,執(zhí)行零通貨膨脹策略直到最后一期,聲譽已經(jīng)不能再帶來任何收益,他會一次毀掉長期建立起來的聲譽,追求最大的短期利益。當(dāng)經(jīng)濟主體對相關(guān)經(jīng)濟政策的實施以及經(jīng)濟的實際運行存在著信息不完全時,公眾會更多地依賴于對中央銀行政策聲譽的判斷,聲譽越高,即中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)越可信,公眾關(guān)于通貨膨脹的預(yù)期也隨之不斷降低,這使得中央銀行的貨幣政策也越來越有效可行。從博弈論的行為主體的策略選擇上看,只有提高中央中央銀行貨幣政策的透明性,才可以穩(wěn)定公眾對貨幣政策的預(yù)期,使得公眾對貨幣政策的預(yù)期具有一致性,進(jìn)而可能達(dá)到政策的目標(biāo),最終保證貨幣政策實施的有效性。
三、對我國貨幣政策實施的一個分析說明
1995年,中央銀行公布《中華人民共和國人民銀行法》規(guī)定:“貨幣政策目標(biāo)是保持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長”,并且中央銀行1995年開始試行、1996年開始正式啟用以貨幣量作為貨幣政策的中間目標(biāo),這一規(guī)定標(biāo)志著我國貨幣政策實現(xiàn)了從雙重目標(biāo)到確定幣值穩(wěn)定為單一目標(biāo)、從相機抉擇到遵守規(guī)則的轉(zhuǎn)變,這也顯示著中央銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠玫屯ㄘ浥蛎浡实膹娪差愋汀哪Ｐ徒Y(jié)論來講,這一轉(zhuǎn)變是一種改進(jìn),公眾與中央銀行之間始終保持著良好的關(guān)系,中央銀行放棄短期利益將通貨膨脹維持在一個較低的水平,貨幣政策有效運行,物價穩(wěn)定。這不僅僅對中央銀行貨幣政策的操作技術(shù)要求很高,更重要的是建立在中央銀行有著良好聲譽的基礎(chǔ)上,要讓公眾相信中央銀行是強硬的,會信守承諾,從而形成較低的通貨膨脹預(yù)期和相對穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。
自從20世紀(jì)90年代以來,我國采取了一系列措施提高貨幣政策的透明度。1997年成立了貨幣政策委員會,每個季度召開一次例會,從2001年一季度開始按季公布《貨幣政策執(zhí)行報告》,公眾可通過《金融時報》中國人民銀行網(wǎng)站等獲得各種經(jīng)濟與金融信息。與發(fā)達(dá)國家相比,我國貨幣政策透明度仍有進(jìn)一步增強的空間?，F(xiàn)在中國人民銀行發(fā)布的《貨幣政策執(zhí)行報告》是總結(jié)分析以往情況的報告,是貨幣政策執(zhí)行結(jié)果的報告,而不是貨幣政策決策報告。我國目前還缺少這樣的報告,以及這樣報告的披露,這些正是中央銀行引導(dǎo)公眾預(yù)期最實質(zhì)的東西。人民銀行應(yīng)當(dāng)建立貨幣政策信息公開制度,進(jìn)一步增強我國貨幣政策的透明度,通過信息公開,提高公眾對政策的信任,盡量避免動態(tài)不一致的問題,提高貨幣政策的有效性。
參考文獻(xiàn)
[1]劉衛(wèi)江.《動態(tài)不一致性及政府聲譽與通貨膨脹防范》.現(xiàn)代財經(jīng) .2002
中央銀行與貨幣政策論文相關(guān)文章：