試論證券公司在開展國債期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

試論證券公司在開展國債期貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

　　一、證券公司參與國債期貨的方式

　　(一)債券自營業(yè)務(wù)的套期保值

　　證券公司的債券自營業(yè)務(wù)主要投資于國債等利率產(chǎn)品和企業(yè)債等信用產(chǎn)品，受利率變動(dòng)影響較大，通過國債期貨可以對(duì)沖債券投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到套期保值的目的。同時(shí)，通過國債期貨的價(jià)格變動(dòng)研究債券市場(chǎng)的行情走勢(shì)，有利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而為債券投資策略提供依據(jù)。

　　(二)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投機(jī)套利

　　除股指期貨和利率互換外，目前我國的金融衍生產(chǎn)品品種并不多，證券公司的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以通過參與國債期貨套利業(yè)務(wù)創(chuàng)造新盈利點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)并不斷修正對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的判斷，進(jìn)而完善對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)的分析。

　　(三)債券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

　　目前證券公司的債券承銷業(yè)務(wù)基本上實(shí)行余額包銷制度，在市場(chǎng)利率上升的時(shí)候，面臨較大的包銷風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，一方面可以通過國債期貨的反向操作規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以通過把多種債券和國債期貨捆本文由論文聯(lián)盟http://www.LWLM.Com收集整理綁設(shè)計(jì)成債券組合對(duì)沖產(chǎn)品，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可以擴(kuò)大規(guī)模，增加流動(dòng)性，從而有助于債券承銷業(yè)務(wù)的開展。

　　二、證券公司開展國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　由國債期貨價(jià)格及現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)引起兩者價(jià)格之差(即基差)變動(dòng)，而帶來投資組合價(jià)值損失的可能性，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是把雙刃劍，價(jià)格變動(dòng)是套期保值類投資者努力避免的目標(biāo)，卻是投機(jī)套利類投資者極力追求的方向。沒有期貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，便不會(huì)有套期保值者，也不會(huì)有投機(jī)者，也就不會(huì)產(chǎn)生期貨市場(chǎng)，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

　　(二)政策風(fēng)險(xiǎn)

　　由于政治、政策、法律等因素的突然變化破壞了市場(chǎng)參與者的正常預(yù)期，而給市場(chǎng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)信用風(fēng)險(xiǎn)

　　因交易對(duì)手無力履行合約義務(wù)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，即信用風(fēng)險(xiǎn)。它包括交割前風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)。交割前風(fēng)險(xiǎn)即在合約到期前由于國債期貨價(jià)格變動(dòng)或其他原因致使交易者蒙受較大虧損而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);交割風(fēng)險(xiǎn)即在合約到期日交易方履行了合約，但交易對(duì)手卻未能付款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、證券公司開展國債期貨的監(jiān)管模式

　　鑒于國債期貨業(yè)務(wù)在我國證券市場(chǎng)發(fā)展過程中曾經(jīng)引發(fā)過嚴(yán)重后果，筆者認(rèn)為無論是監(jiān)管者還是從業(yè)機(jī)構(gòu)都應(yīng)該更加嚴(yán)肅地對(duì)待其風(fēng)險(xiǎn)管理問題，主要體現(xiàn)在宏觀監(jiān)管和微觀防范兩個(gè)層面。宏觀層面主要是各金融監(jiān)管部門要建立和完善國債期貨市場(chǎng)及其運(yùn)行規(guī)則，行使好外部監(jiān)督的權(quán)力，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);微觀層面則要求國債期貨市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)制定自身的行為規(guī)范和交易策略，建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，避免在交易中出現(xiàn)重大損失。

　　(一)外部監(jiān)管

　　(1)證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)作為國債期貨的主管部門，負(fù)責(zé)對(duì)國債期貨業(yè)務(wù)的審批和對(duì)證券公司參與國債期貨業(yè)務(wù)的督導(dǎo)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)已于2013年7月4日批準(zhǔn)了中金所上市國債期貨，并于2013年8月21日正式公布了《證券公司參與股指期貨國債期貨交易指引》，對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。但是由于國債期貨的運(yùn)行還涉及財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)部委，同時(shí)證券公司參與國債期貨業(yè)務(wù)的交易對(duì)手會(huì)涉及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、基金等各類金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)不同的監(jiān)管領(lǐng)域和監(jiān)管對(duì)象，證監(jiān)會(huì)對(duì)國債期貨的監(jiān)管還需要隨著業(yè)務(wù)的開展不斷深入并加強(qiáng)與其他監(jiān)管部門的溝通協(xié)作。

　　(2)證券業(yè)協(xié)會(huì)。由于我國金融期貨衍生品市場(chǎng)剛起步，在創(chuàng)新過程中各部門都是在摸著石頭過河，證券業(yè)協(xié)會(huì)在金融期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制中的重要作用還沒有充分發(fā)揮，應(yīng)該在明確證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管的基礎(chǔ)上賦予其更多的職能，主要是建立與中金所制度相一致的各種行業(yè)自律條規(guī)，并賦予其對(duì)會(huì)員監(jiān)管的切實(shí)權(quán)力。此外，由于證券業(yè)協(xié)會(huì)和期貨業(yè)協(xié)會(huì)在各自的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中有不同的側(cè)重點(diǎn)，在具體實(shí)務(wù)中需要跨行業(yè)之間進(jìn)行溝通協(xié)作。

　　(二)內(nèi)部控制

　　(1)建立國債期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。鑒于國債期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化和嚴(yán)重化，諸如證券公司這類典型機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工作已脫離了傳統(tǒng)的自發(fā)性管理階段，進(jìn)入了一個(gè)專業(yè)性更強(qiáng)的強(qiáng)制性管理階段。因此，應(yīng)自上而下建立一個(gè)由公司董事會(huì)、投資管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制部、投資交易部、資產(chǎn)管理部、結(jié)算托管部、財(cái)務(wù)部、稽核監(jiān)察部、法律部、信息技術(shù)部等多部門聯(lián)合且行之有效的監(jiān)管體系。

　　(2)現(xiàn)貨與期貨的跨市場(chǎng)監(jiān)管。目前，我國國債現(xiàn)貨由財(cái)政部統(tǒng)一發(fā)行，主要在銀行間債券市場(chǎng)流通，受人民銀行管理，而國債期貨在中金所發(fā)行上市并流通，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。兩市場(chǎng)的部分法規(guī)和交易制度仍存在許多差異，其中有些差異是因?yàn)槭袌?chǎng)特點(diǎn)不同導(dǎo)致的，有些規(guī)定可能會(huì)限制市場(chǎng)間套利交易，從而助長跨市場(chǎng)操縱與內(nèi)幕交易行為。因此，建議將來出臺(tái)加強(qiáng)現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)的法令法規(guī)，理順市場(chǎng)間的套利途徑，通過日常監(jiān)管、保證金跟蹤制度、跨市場(chǎng)信息共享和聯(lián)合監(jiān)管、跨市場(chǎng)危機(jī)處理等手段，有效遏制市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等不法行為發(fā)生。

　　(3)嚴(yán)格執(zhí)行國債期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。國債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理過程的各個(gè)環(huán)節(jié)都要有一些相應(yīng)的制度明確具體問題和要求，各部門必須嚴(yán)格地遵照?qǐng)?zhí)行這些制度，才能保障機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的順利進(jìn)行。具體而言，證券公司應(yīng)專門針對(duì)國債期貨業(yè)務(wù)建立風(fēng)險(xiǎn)度量、管理信息系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)保障、平倉止損、防火墻等制度。