資本結(jié)構(gòu)的論文
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金時，由不同的渠道取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比例關(guān)系。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!
資本結(jié)構(gòu)的論文篇1
淺析上市公司資本結(jié)構(gòu)
摘 要 資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論是財務(wù)管理中的一個重要的組成部分，本文從公司財務(wù)戰(zhàn)略的視角分析上市公司資本結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞 上市公司 資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論是財務(wù)管理中的一個重要的組成部分，它研究的內(nèi)容是企業(yè)發(fā)展過程中對融資結(jié)構(gòu)的先關(guān)決策，即如何確定內(nèi)部融資、債務(wù)融資以及股權(quán)融資之間的比例，從而使得企業(yè)市場價值最大化。在金融理論中，由于產(chǎn)品市場被假設(shè)為提供一個外生的隨機收益流，這個外生的隨機收益流不受市場中債務(wù)-股權(quán)組合的影響，所以直到20世紀(jì)80年代中期以后，才有學(xué)者開始意識到兩者之間的密切聯(lián)系，從而衍生出公司財務(wù)戰(zhàn)略理論。1986年，Brander和Lewis在《美國經(jīng)濟評論》發(fā)表了名為寡占與財務(wù)結(jié)構(gòu)：有限責(zé)任效應(yīng)一文，他們認(rèn)為產(chǎn)品市場競爭行為會受到該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響，反之，企業(yè)的產(chǎn)品市場表現(xiàn)和績效也同樣影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。在論文中Brander和Lewis把公司的財務(wù)決策置于產(chǎn)業(yè)環(huán)境中加以分析，改變了資本結(jié)構(gòu)理論“單一公司”的傳統(tǒng)研究范式，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策置于產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，考察資本結(jié)構(gòu)域產(chǎn)業(yè)環(huán)境的相互作用，從而為資本結(jié)構(gòu)理論指出了一個現(xiàn)實的研究方面。
一、市場與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系
(一)基于產(chǎn)品生命周期的資本結(jié)構(gòu)決策。
產(chǎn)品的生命周期理論假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段，每個階段所表現(xiàn)出來的特征也是大不一樣的，可以從以下七個方面進行分析：一是顧客角度，引入期的顧客往往是那些具有冒險精神而且經(jīng)濟收入可觀的早期采用者;成長期的顧客慢慢效仿那些早期使用者，更為廣泛和接受企業(yè)的產(chǎn)品;進入成熟期后，顧客通過重復(fù)購買形成對某一品牌的忠誠度，從而使得該產(chǎn)品擁有巨大的市場;隨著衰退期的到來，顧客對產(chǎn)品的要求也會越來越高，對于產(chǎn)品品質(zhì)更加注重和挑剔。二是產(chǎn)品角度，處于引入階段的產(chǎn)品仍處于試驗階段，質(zhì)量沒有可靠地保證而且也沒有穩(wěn)定的設(shè)計;進入成長期的產(chǎn)品在可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計等方面都開始與其競爭對手的產(chǎn)品形成差異，這種差異也是形成該企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵;進入成熟期的產(chǎn)品，由于市場競爭越發(fā)激烈、盈利水平也逐漸降低、同質(zhì)商品的大量出現(xiàn)，使得企業(yè)為控制成本以及規(guī)模經(jīng)濟的需要大量生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品;而在衰退期為盡量減少成本的支出，企業(yè)往往會選擇縮減產(chǎn)品范圍，減少產(chǎn)品品種種類，從而也造成產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定的情形出現(xiàn)。三是風(fēng)險角度，而這里的風(fēng)險特指企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。在四個時期中經(jīng)營風(fēng)險是逐漸降低的。四是利潤率角度，在引入期，企業(yè)往往會對新產(chǎn)品定價較高，從而獲得較高的毛利率，然而早期的高投資使得利潤率仍然較低;進入成長期后，利潤率高速增長。成熟期的到來使得利潤率的增長速度放慢直至平緩，使產(chǎn)品價格維持在一個比較合理的水平。進入衰退期后，其盈利能力逐漸下滑，企業(yè)往往會為了盡可能多的收回現(xiàn)金流而選擇合理的高價和利潤。五是競爭者角度，在引入期時競爭者數(shù)量會比較少，隨著高利潤率的吸引，使得競爭者在成長期時大量涌入，直至在成熟期時市場基本達到飽和狀態(tài)由此形成價格競爭，由于衰退期的低利潤率使得一些競爭者漸漸退出該產(chǎn)品市場。六是投資需求角度，由于在產(chǎn)品引入階段，企業(yè)需要投入大量的資金進行產(chǎn)品進一步設(shè)計和研發(fā)，所以會有最大的投資需求;隨著產(chǎn)品生命周期的演進，投資需求會隨之減少。七是戰(zhàn)略角度，戰(zhàn)略的選擇是基于以上六個角度的綜合考慮而采用的戰(zhàn)略。在引入階段，企業(yè)的關(guān)鍵是研發(fā)和市場擴張，為了增加市場份額而進行一種提高短期盈余和利潤的建設(shè)戰(zhàn)略過程。在成長期，企業(yè)為了進一步進行市場擴張，企業(yè)關(guān)鍵的戰(zhàn)略為市場營銷。進入成熟期后，企業(yè)為了穩(wěn)固自己在市場中的地位，其關(guān)鍵戰(zhàn)略為保持市場份額，即持有。進入衰退期以后，企業(yè)為了集中成本控制和減少成本，會采用犧牲長期發(fā)展來追求短期盈余和利潤的收獲戰(zhàn)略和降低負(fù)的現(xiàn)金流量并實現(xiàn)別處可以用的資源的剝奪戰(zhàn)略。不同戰(zhàn)略中的財務(wù)戰(zhàn)略也不僅相同，當(dāng)然會對應(yīng)不同的資本結(jié)構(gòu)，具體采用資本結(jié)構(gòu)在波士頓矩陣中具體介紹。
(二)基于波士頓矩陣的資本結(jié)構(gòu)決策。
波士頓咨詢集團于1960年提出了市場增長率與份額矩陣，建成波士頓矩陣。波士頓矩陣根據(jù)產(chǎn)品在市場中的成長能力以及市場的整體增長能力對產(chǎn)品進行分類。據(jù)此我們可以評價企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性，從而在債權(quán)人角度評價該企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和貸款的安全性，在企業(yè)股東和投資者角度正確評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和投資價值。
波士頓矩陣的縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品的市場增長率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對市場份額。根據(jù)市場增長率和市場份額的不同組合，可以講企業(yè)的產(chǎn)品分成四種類型：明星產(chǎn)品、金牛產(chǎn)品、問號產(chǎn)品和瘦狗產(chǎn)品。而如果與前面的產(chǎn)品生命周期相結(jié)合，則能得到以下組合。
在引入期時，由于企業(yè)的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的設(shè)計和研發(fā)，此過程不僅需要大量的投資，而企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也相當(dāng)高。研制的產(chǎn)品能否成功，研制成功的產(chǎn)品能否被顧客接受，被顧客接受后是否能達到經(jīng)濟生產(chǎn)規(guī)模，可以規(guī)模生產(chǎn)的餓產(chǎn)品能否取得相應(yīng)的市場份額等，都存在很大的不確定性。通常企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益融資比較合適，且其資金來源也大多是能夠接受高風(fēng)險的風(fēng)險投資家們。而這些要求高回報率的風(fēng)投，企業(yè)也是以資本利得的形式分配給他們，而并沒有能力分發(fā)股利。隨著企業(yè)的股價持續(xù)增長，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場潛能使得投資在財務(wù)上更有吸引力時，風(fēng)投就會選擇在權(quán)益的價值增加時尋找合適的買家。
一旦新產(chǎn)品或服務(wù)成功進入市場，銷售量開始迅速增長，也就進入了產(chǎn)品的成長期。為了配合企業(yè)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)-爭取最大市場份額，企也的競爭策略重點強調(diào)營銷活動。由于高速的增長往往會掩蓋錯誤的決策，此時企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險依然很高。所以為了控制資金來源的財務(wù)風(fēng)險，此時企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍以權(quán)益融資為主。然而，最初的風(fēng)險投資渴望實現(xiàn)資本收益，就意味著企業(yè)需要尋找權(quán)益投資替代者，所以最具吸引力的資金來源――公開開發(fā)行股票融資成為很多企業(yè)進一步發(fā)展的選擇。 隨著市場的慢慢飽和，競爭也越來越激烈，競爭者之間出現(xiàn)了挑釁性的價格競爭。企業(yè)為保持、鞏固已有的市場份額，提高自身效率、努力降低成本。隨著經(jīng)營風(fēng)險的逐漸降低，財務(wù)風(fēng)險也隨之加大，此時企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯的變化，就是權(quán)益融資和債務(wù)融資并存。從而平衡企業(yè)的逐漸升高的融資成本。資金的來源大都為企業(yè)的自身的盈余保留和債務(wù)借款等。
進入衰退期后，站在企業(yè)的角度，其往往會更多考慮股東的利益(股東價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo))進行股利的全部分配，往往表現(xiàn)為支付的紅利會超過稅后利潤、股息等于利潤加上折舊。現(xiàn)有的經(jīng)營風(fēng)險已經(jīng)達到最低，即只需要把握經(jīng)濟能夠允許企業(yè)生存多久。這種較低的經(jīng)營風(fēng)險也伴隨著較高的財務(wù)風(fēng)險。此時企業(yè)就會配合高股利政策而采用債券融資。所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也以債券融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率會異常高。
從上面的分析也可以看出，企業(yè)在進行財務(wù)戰(zhàn)略選擇時，特別是決定資本結(jié)構(gòu)時，會考慮經(jīng)營風(fēng)險的影響，也會遵循經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險反相搭配的戰(zhàn)略性原則。
二、市場與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系與影響資本結(jié)構(gòu)因素之間的吻合度探討
在基于對山東省上市公司年報數(shù)據(jù)對資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究中，得到以下幾個主要影響因素：公司規(guī)模、資產(chǎn)的流動性、盈利性指標(biāo)、風(fēng)險性指標(biāo)、獨特性指標(biāo)、成長性指標(biāo)。六個主要的影響因素中，與產(chǎn)品市場相關(guān)性比較大的有公司規(guī)模、盈利性、風(fēng)險性以及成長性指標(biāo)。通過以上對于產(chǎn)品市場與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系來驗證這幾個影響因素在產(chǎn)品市場環(huán)境下的正確性。首先是公司規(guī)模，隨著產(chǎn)品生命周期的演進，公司規(guī)模應(yīng)該是逐漸擴大的，對應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也是逐漸增大的，也就是說，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈正相關(guān)關(guān)系，與實證研究得到的結(jié)果一致。盈利性指標(biāo)在產(chǎn)品生命周期中大致表現(xiàn)為逐漸降低的趨勢，也就是與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與研究結(jié)果一致。風(fēng)險性指標(biāo)在前面的研究中并沒有具體進行說明，在這里作一下補充。這里的風(fēng)險性根據(jù)相關(guān)指標(biāo)影響載荷分析，應(yīng)該指的是企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險。在產(chǎn)品生命周期中，隨著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的逐漸降低，財務(wù)風(fēng)險隨之就會逐漸升高，所以與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，與研究結(jié)果一致。然而，成長性指標(biāo)在研究中對應(yīng)的具體指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售收入增長率，反映一個企業(yè)的發(fā)展和成長速度。在產(chǎn)品生命周期中得知，企業(yè)的成長速度呈現(xiàn)先加速增長后放緩然后呈現(xiàn)負(fù)增長，所以在產(chǎn)品市場的環(huán)境下企業(yè)成長速度與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前面的實證研究結(jié)果不一致。
參考文獻：
[1]中國注冊會計師協(xié)會.公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2013.
資本結(jié)構(gòu)的論文篇2
淺談資本結(jié)構(gòu)分析
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是由負(fù)債資本和所有者權(quán)益資本兩部分組成,是企業(yè)籌資決策的核心問題,資本結(jié)構(gòu)分析就是對兩種資本的布局分析,運用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu),并在以后籌資中繼續(xù)保持。但資本結(jié)構(gòu)是一種動態(tài)組合,現(xiàn)行合理的資本結(jié)構(gòu)因新籌集資金可能導(dǎo)致負(fù)債資本過高或所有者權(quán)益資本過大。作為管理者就應(yīng)統(tǒng)籌兼顧,充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)內(nèi)外部的因素,通過分析使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在新的環(huán)境中由不合理逐漸調(diào)整到最佳,在控制財務(wù)風(fēng)險的同時降低籌資成本。筆者認(rèn)為應(yīng)從四方面進行分析。
一、分析資本結(jié)構(gòu)必須了解其內(nèi)部各因素的關(guān)系
分析資本結(jié)構(gòu)的好壞,首先我們要掌握資本特性。資本是由籌資風(fēng)險和籌資成本這兩個矛盾的統(tǒng)一體構(gòu)成。一般來講,負(fù)債資本籌資成本低,但使用的時間相對短,籌資風(fēng)險比較高;而所有者權(quán)益資本籌資成本高,但使用的時間相對長,籌資風(fēng)險比較低。而負(fù)債資本與所有者權(quán)益資本之間的比例是多少對企業(yè)的經(jīng)營最佳,衡量指標(biāo)采用產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷所有者權(quán)益總額,通常為產(chǎn)權(quán)比率100%比較合理、穩(wěn)健;達到400%及以上時,應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號。需指出的是,產(chǎn)權(quán)比率的衡量并沒有一成不變的指標(biāo),產(chǎn)權(quán)比率低,是低風(fēng)險低收益的資本結(jié)構(gòu);產(chǎn)權(quán)比率高,是高風(fēng)險高收益的資本結(jié)構(gòu)。因此產(chǎn)權(quán)比率多少才是合理,并沒有一個確定的標(biāo)準(zhǔn),不同的行業(yè)、不同類型的企業(yè)都是有較大差異的,一般而言,處于高速成長時期的企業(yè),其產(chǎn)權(quán)比率可能高一些。第一產(chǎn)業(yè)為25%、第二產(chǎn)業(yè)為100%(如我國交通、運輸、電力等基礎(chǔ)行業(yè)的平均產(chǎn)權(quán)比率為100%,加工業(yè)為200%,)、第三產(chǎn)業(yè)(如商貿(mào)業(yè))為250%,較為合理。
資金結(jié)構(gòu)僅僅關(guān)注所有者權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例關(guān)系是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,因為即使所有者權(quán)益資本和負(fù)債資本的結(jié)構(gòu)合理,如果負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理,同樣也加大籌資風(fēng)險,引發(fā)財務(wù)危機。
負(fù)債是由流動負(fù)債和非流動負(fù)債兩部分構(gòu)成。當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時,流動負(fù)債和非流動負(fù)債的比例就成為此消彼長的關(guān)系,所以很有必要權(quán)衡流動負(fù)債和非流動負(fù)債優(yōu)缺點。一般而言,由于非流動負(fù)債利息率高于流動負(fù)債利息率,所以非流動負(fù)債比流動負(fù)債成本高。但流動負(fù)債借款期比非流動負(fù)債的借款期短,財務(wù)風(fēng)險往往比非流動負(fù)債的財務(wù)風(fēng)險高。為了比較大地確定兩者的比率是否適當(dāng),我們可以通過流動負(fù)債對非流動負(fù)債比率這個指標(biāo)來確定。流動負(fù)債對非流動負(fù)債比率=流動負(fù)債÷非流動負(fù)債,該指標(biāo)反映流動負(fù)債構(gòu)成情況,從企業(yè)安全性來看,比率值相對低為好。
由于流動負(fù)債的項目多比較復(fù)雜,因此分析流動負(fù)債不能只局限于對數(shù)量之間的比較,還應(yīng)考慮流動負(fù)債的質(zhì)量。流動負(fù)債的質(zhì)量主要體現(xiàn)在償還時間和現(xiàn)金償還金額的剛性上,短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)交稅費等都有約定的到期日,需要到期立即歸還,剛性強。而應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付職工薪酬具有一定的時間彈性,延長付款時間,給企業(yè)以喘息的機會,剛性弱。通常償還時間剛性強的流動負(fù)債風(fēng)險大,如果剛性強的流動負(fù)債占流動負(fù)債的比重大時,那么應(yīng)適當(dāng)降低流動負(fù)債所占比重。而償還時間剛性弱的流動負(fù)債風(fēng)險小,如果剛性弱的流動負(fù)債占流動負(fù)債的比重大時,那么應(yīng)適當(dāng)提高流動負(fù)債所占比重;在償還金額方面,有些流動負(fù)債到期必須全額用現(xiàn)金支付,如短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)交稅費、應(yīng)付職工薪酬,剛性最強。必須無條件地額支付,如短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)交稅費。有些流動負(fù)債到期雖然要用現(xiàn)金支付,但當(dāng)企業(yè)財務(wù)發(fā)生困難時很可能獲得一定的減免,如應(yīng)付賬款,而預(yù)收賬款到期不須支付現(xiàn)金,只要發(fā)出貨物就可以清償債務(wù)。通?，F(xiàn)金償還金額剛性強的流動負(fù)債風(fēng)險大,如果剛性強的流動負(fù)債占流動負(fù)債的比重大時,那么應(yīng)適當(dāng)降低流動負(fù)債所占比重。而現(xiàn)金償還金額剛性弱的流動負(fù)債風(fēng)險小,如果剛性弱的流動負(fù)債占流動負(fù)債的比重大時,那么應(yīng)適當(dāng)提高流動負(fù)債所占比重。
企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不是在真空中進行了,資本結(jié)構(gòu)會受到各種因素的影響,只對資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行分析顯然是片面的,必須考慮外部各種因素對資本結(jié)構(gòu)的影響。只有這樣,我們在分析資本結(jié)構(gòu)時才不會陷入紙上談兵的的窘境。
二、分析資本結(jié)構(gòu)必須與資產(chǎn)布局相結(jié)合
資本與資產(chǎn)是同一資金的兩個方面,資本是分析企業(yè)籌資的情況,是反映資金的來源,資產(chǎn)是分析企業(yè)投資的布局,是反映資金的去向。它們相互聯(lián)系相互制約共同組成資金矛盾的統(tǒng)一體。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)兩部分組成,而資產(chǎn)是由獲利能力和變現(xiàn)能力這兩個矛盾的統(tǒng)一體構(gòu)成。一般來講,流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力強,投資風(fēng)險小,但獲利能力弱;而非流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力差,投資風(fēng)險大,但獲利能力強,所以在分析資本結(jié)構(gòu)時,必須綜合資產(chǎn)的投資風(fēng)險,使籌資風(fēng)險和投資風(fēng)險達到均衡。
非流動資產(chǎn)所占比重多少才合適呢?我們可以通過非流動資產(chǎn)構(gòu)成比率來計算,非流動資產(chǎn)構(gòu)成比率=非流動資產(chǎn)÷總資產(chǎn)。通常我國非流動資產(chǎn)要占總資產(chǎn)60%左右。而一些發(fā)達的資本主義國家非流動資產(chǎn)要占總資產(chǎn)高達80%以上。并且行業(yè)不同它們結(jié)構(gòu)不一樣。一般來講,商業(yè)企業(yè)非流動資產(chǎn)比例較小,工業(yè)企業(yè)比例較大,隨著市場競爭的加劇,企業(yè)為了提高產(chǎn)品附加值,增強產(chǎn)品市場的競爭力,都在技術(shù)改造和設(shè)備更新上下功夫,非流動資產(chǎn)的比重不斷上升成為不爭的事實,所以非流動資產(chǎn)比重的多少合適應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況來確定 。如果非流動資產(chǎn)所占比重大,說明企業(yè)投資風(fēng)險大,正常情況下應(yīng)降低企業(yè)籌資風(fēng)險,即提高所有者權(quán)益所占比重,減少負(fù)債。
資本結(jié)構(gòu)必須與資產(chǎn)布局相結(jié)合只停留在資產(chǎn)與負(fù)債資本和所有者權(quán)益資本的層面上顯然是不夠的,還應(yīng)考慮流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的關(guān)系。即流動比率,流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債。通常流動比率越高,流動負(fù)債得到償還的保障越大,流動資金的風(fēng)險小。但過高的流動比率說明資金過多未能有效地加以利用,可能影響企業(yè)的獲利能力。根據(jù)經(jīng)驗流動比率在2左右比較合適,但有的行業(yè)高、有的行業(yè)低,不可一概而論。企業(yè)非流動資產(chǎn)所占比重大,即流動資產(chǎn)比重小,企業(yè)投資風(fēng)險大,如果流動比率比較小,當(dāng)然應(yīng)提高所有者權(quán)益所占比重,減少負(fù)債。問題是如果流動比率比較大,說明企業(yè)投資風(fēng)險已被占用比例更小流動負(fù)債所稀釋,流動資金綜合風(fēng)險已太太減弱,只要流動資產(chǎn)質(zhì)量較好,不但不應(yīng)該減少負(fù)債,還可以適當(dāng)增加負(fù)債比重,從而降低籌資成本。
同樣如果企業(yè)流動資產(chǎn)所占比重大,投資風(fēng)險小,正常情況下應(yīng)適當(dāng)提高企業(yè)內(nèi)部籌資風(fēng)險,降低籌資成本。即提高負(fù)債所占比重,減少所有者權(quán)益。如果流動比率比較大,只要流動資產(chǎn)質(zhì)量較好,當(dāng)然應(yīng)提高負(fù)債所占比重。但是如果流動比率比較小,說明企業(yè)流動負(fù)債的籌資風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動資產(chǎn)的流動性所能控制的低風(fēng)險,流動資金綜合風(fēng)險已會明顯提升,不但不應(yīng)該增加負(fù)債,還要適當(dāng)減少負(fù)債比重,從而降低籌資風(fēng)險。
三、分析資本結(jié)構(gòu)必須以市場為導(dǎo)向
企業(yè)的籌資活動總是在一定的市場環(huán)境中進行的,因此應(yīng)了解行業(yè)整體的景氣程度和國家宏觀政策的影響以及國際市場的動態(tài)。并且人的管理理念不同,對風(fēng)險的承受能力也不一樣。但無論如何,資本結(jié)構(gòu)還是有一定標(biāo)準(zhǔn),即對企業(yè)內(nèi)外風(fēng)險進行綜合分析,使籌資風(fēng)險控制在自己可承受的范圍內(nèi)。
如果外部市場不確定的因素比較多,市場風(fēng)險大,具體來講企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大,大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。因此企業(yè)應(yīng)降低企業(yè)內(nèi)部籌資風(fēng)險。即提高所有者權(quán)益所占比重,少利用短期負(fù)債。企業(yè)經(jīng)營管理理念比較保守,可在籌資方式上盡量增加自有資金,因為這樣可以在一定程度上減弱外部市場風(fēng)險對企業(yè)的沖擊;企業(yè)經(jīng)營管理理念比較激進,可在籌資方式上自有資金增加幅度不要過多,因為籌資風(fēng)險大,其籌資成本低決定最終收益就高,外部市場風(fēng)險也不是一成不變的,市場往往在人們都絕望的時候出現(xiàn)商機,絕地反彈在市場上經(jīng)常上演,但風(fēng)險給企業(yè)帶來后果應(yīng)有應(yīng)對措施。
如果外部市場不確定的因素不多,市場風(fēng)險小,企業(yè)銷售穩(wěn)定增長,并則能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量用于償還到期債務(wù)。企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債,只要經(jīng)營得當(dāng),企業(yè)投資收益率大多會高于借款利息率,可以適當(dāng)提高內(nèi)部籌資風(fēng)險,降低籌資成本。即提高負(fù)債所占比重,減少所有者權(quán)益,這樣對企業(yè)經(jīng)營比較有利。如果企業(yè)經(jīng)營管理理念比較保守,可保持原資本結(jié)構(gòu)不變,但較高的自有資金可能使企業(yè)籌資成本增加,同時錯過舉債來擴大企業(yè)規(guī)模增加收益的機會。而企業(yè)必然是在競爭中求發(fā)展,在發(fā)展中求生存,企業(yè)不能在機會到來時壯大自己,很容易在市場競爭中被對手淘汰;企業(yè)經(jīng)營管理理念比較激進,可能會盡量加大舉債的力度,使企業(yè)利潤達到最大化,但千萬要注意,舉債不能超過自己的承受能力,舉債過多無法償還,那就像人缺氧一樣,只要現(xiàn)金不能及時到達,企業(yè)就會有破產(chǎn)的危險。
四、分析資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮企業(yè)的獲利能力和現(xiàn)金流
資本結(jié)構(gòu)的分析離不開企業(yè)的獲利能力,企業(yè)的獲利能力強弱通常用總?cè)谫Y的收益率來衡量,總?cè)谫Y的收益率=息稅前利潤÷融資總額(注:息稅前利潤=利潤總額+利息,融資總額=負(fù)債總額+所有者權(quán)益)如果企業(yè)的獲利能力強,即總?cè)谫Y的收益率大于負(fù)債利息率,企業(yè)籌資風(fēng)險就低,增加負(fù)債比重能使企業(yè)獲得更大的收益。
為了更清晰地了解各種資本結(jié)構(gòu)的獲利能力,我們還應(yīng)通過永久性融資收益率反映長期資本和流動負(fù)債的獲利能力,它可以讓我們更好地分析不同的情況使用那些資本對企業(yè)的贏利更有效。永久性融資收益率=息稅前利潤÷永久性融資額(注:永久性融資額=長期負(fù)債總額+所有者權(quán)益)。企業(yè)的獲利能力強,籌資風(fēng)險就減弱。如果永久性融資收益率大于總?cè)谫Y的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平高于流動負(fù)債獲利水平,另一方面說明流動負(fù)債增長速度超過收益的增長速度,企業(yè)流動負(fù)債比重在上升,企業(yè)整體籌資成本就會下降,這種布局對企業(yè)非常有利。但永久性融資收益率小于總?cè)谫Y的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平低于流動負(fù)債獲利水平,另一方面說明流動負(fù)債增長速度低過收益的增長速度,企業(yè)流動負(fù)債比重在下降,企業(yè)整體籌資成本就會上升,在籌資風(fēng)險低的情況下采用這種布局會相對增大企業(yè)籌資成本,應(yīng)適當(dāng)調(diào)高流動負(fù)債的比重。
同樣企業(yè)的獲利能力弱,即總?cè)谫Y的收益率接近或小于負(fù)債利息率,企業(yè)籌資風(fēng)險就高,通常企業(yè)通過減少負(fù)債比重來規(guī)避籌資風(fēng)險。如果永久性融資收益率大于總?cè)谫Y的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平高于流動負(fù)債獲利水平,另一方面說明企業(yè)流動負(fù)債比重在上升,企業(yè)整體籌資風(fēng)險在上升,這種布局對企業(yè)非常不利,如出現(xiàn)現(xiàn)金流不足可能會使到達破產(chǎn)邊緣;永久性融資收益率小于總?cè)谫Y的收益率,一方面說明永久性融資獲利水平低于流動負(fù)債獲利水平,另一方面說明企業(yè)流動負(fù)債比重在下降,企業(yè)整體籌資風(fēng)險也在下降,在籌資風(fēng)險高的情況下采用這種布局可以釋放一定的風(fēng)險,這種防御是必要的。
獲利能力對資本結(jié)構(gòu)的布局影響很大,但獲利能力真正要發(fā)揮作用必須以現(xiàn)金流為后盾。在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時,要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。衡量現(xiàn)金流量來償還企業(yè)的負(fù)債資本強弱用負(fù)債保障率指標(biāo)來表示負(fù)債保障率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量÷負(fù)債總額。該比率越大,說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強,企業(yè)的籌資風(fēng)險越小,反之企業(yè)的風(fēng)險越大。一般來講企業(yè)的負(fù)債保障率只要越過借款利息率,企業(yè)負(fù)債風(fēng)險就能控制比較低的范圍。在確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時,只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的凈現(xiàn)金流量,即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難,也能用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù),從而保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行。
為了能真實地反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)經(jīng)營的影響,在分析時不但要通過縱向?qū)Ρ攘私赓Y本結(jié)構(gòu)變動趨勢及增減變化,而且要從橫向?qū)Ρ戎忻鞔_自己資本結(jié)構(gòu)在同行業(yè)的位置,做到知己知彼,只有這樣,資本結(jié)構(gòu)分析才能達到應(yīng)有的效果。
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