有關(guān)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化論文
有關(guān)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化論文
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)和我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,上市信息技術(shù)企業(yè)需要開(kāi)拓融資渠道,獲得更多的資金來(lái)保障自身的發(fā)展。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化論文，供大家參考。
有關(guān)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化論文范文一：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析
摘要：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。但是縱觀我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資策略，卻發(fā)現(xiàn)它存在著很大的弊端，這就需要對(duì)它進(jìn)行優(yōu)化分析。?
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);資本結(jié)構(gòu)理論;影響因素;優(yōu)化方式?
1 影響資本結(jié)構(gòu)的因素?
1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境?
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要分為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況和國(guó)家的中長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃。它往往是企業(yè)所無(wú)法改變的，因此企業(yè)能否盈利及盈利的多少都要被動(dòng)的受限于它。而對(duì)于一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該積極的去適應(yīng)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，抓住對(duì)企業(yè)有關(guān)的各種信息，并在及時(shí)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上尋找對(duì)公司有價(jià)值的籌資與投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而來(lái)確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。?
1.2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況?
首先，要確定企業(yè)處于何種行業(yè)，因?yàn)椴煌男袠I(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的影響不同，它們可能會(huì)有完全不同的資本結(jié)構(gòu)。其次，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度也左右了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇，若一個(gè)行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，其他的商家就有機(jī)會(huì)進(jìn)入。但是一個(gè)行業(yè)的總體利潤(rùn)是一定的，其他商家的加入會(huì)分?jǐn)偫麧?rùn)使得個(gè)別企業(yè)利潤(rùn)下降，為了避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，處于這樣行業(yè)中的企業(yè)應(yīng)該降低負(fù)債比例;相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低或者是具有壟斷性，其他商家不容易擠入分?jǐn)偫麧?rùn)，這樣的企業(yè)可以相應(yīng)地提高負(fù)債比例。?
1.3 公司規(guī)模 ?
一般情況下，公司的規(guī)模越大，其償還債務(wù)的能力就越強(qiáng)。因?yàn)榇笠?guī)模的公司一般都是多元化經(jīng)營(yíng)，可以有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，適于舉債，但它們一般都有很多的內(nèi)部資金可供選擇，所以一般來(lái)說(shuō)大規(guī)模的公司都會(huì)按照優(yōu)序融資理論先選擇內(nèi)部融資，其次選擇負(fù)債融資;但對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們的籌資就比較單一，主要是利用銀行借款來(lái)解決資金問(wèn)題，所以小規(guī)模的公司一般都有較高的負(fù)債比例。?
1.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)?
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各類資產(chǎn)科目的構(gòu)成情況，不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不同的，一般來(lái)說(shuō)：擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，就會(huì)有較多的短期債務(wù)資金;擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要是通過(guò)負(fù)債和發(fā)行股票來(lái)融資;資產(chǎn)適于抵債的企業(yè)，負(fù)債的比例也較大;以科學(xué)技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為主的企業(yè)，一般負(fù)債較少。?
1.5 現(xiàn)金流量狀況和趨勢(shì)?
現(xiàn)金流量狀況也決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量較好時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)到期無(wú)力償還債務(wù)的局面，可以用負(fù)債來(lái)解決資金的問(wèn)題;但是，若企業(yè)的現(xiàn)金流量不好，就不適合多舉債，這樣可避免到期不能償債的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，不能僅僅停留在目前可以看見(jiàn)的現(xiàn)金流量上，還要關(guān)注那些已經(jīng)發(fā)生但并沒(méi)有涉及現(xiàn)金流出流入的業(yè)務(wù)，它們也許會(huì)對(duì)以后的現(xiàn)金流量造成很大的影響。?
2 結(jié)合我國(guó)上市公司實(shí)際情況優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?
2.1 國(guó)家應(yīng)該采取的措施?
2.1.1 優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境?
對(duì)于影響公司資本結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)，企業(yè)只能依靠國(guó)家“出面”解決。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)只能去適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而無(wú)法改變它，為了保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能在市場(chǎng)的引導(dǎo)下健康良好的發(fā)展，國(guó)家一定要給企業(yè)營(yíng)造一個(gè)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。?
2.1.2 完善信息披露制度?
為了減少信息不對(duì)稱的弊端，應(yīng)該完善信息的披露機(jī)制，對(duì)那些在信息披露中存在欺詐行為的企業(yè)制定出嚴(yán)厲的處罰方式，使上市公司不敢制造虛假信息從資本市場(chǎng)獲取資金。這樣，無(wú)論是公司還是投資者都可以放心的按照信號(hào)模型來(lái)進(jìn)行融資或投資。?
2.1.3 完善股票市場(chǎng)?
企業(yè)之所以偏向于股權(quán)融資，原因有兩個(gè)方面：一方面，它可以讓企業(yè)承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，上市公司可以得到很多優(yōu)于非上市公司的優(yōu)惠融資權(quán)。因此，就出現(xiàn)了一些本不能夠上市的公司為了籌集資本而要求上市。? 2.1.4 大力發(fā)展債券市場(chǎng)?
企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要渠道和資本市場(chǎng)的重要組成部分，從我國(guó)目前債券市場(chǎng)的狀況來(lái)看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。而且，資本結(jié)構(gòu)理論也證明企業(yè)應(yīng)該持有適量的負(fù)債，因此，發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、健全資本市場(chǎng)有著極大的作用。大力發(fā)展債券市場(chǎng)一定不能忽視以下幾個(gè)方面：簡(jiǎn)化發(fā)行程序，降低對(duì)發(fā)行主體的硬性要求;增加債券的種類，建立科學(xué)的企業(yè)債券定價(jià)系統(tǒng);大力發(fā)展債券的二級(jí)市場(chǎng)。?
2.1.5 促進(jìn)債權(quán)人市場(chǎng)的形成?
企業(yè)負(fù)債少，一方面是企業(yè)不愿意借債，沒(méi)有意識(shí)到舉債的好處;一方面是企業(yè)借不到資金，債權(quán)人不愿意將資金借給企業(yè)。這樣，債權(quán)人市場(chǎng)的完善就成為對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的必要一環(huán)。?
2.1.6 國(guó)家調(diào)整對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)控手段?
國(guó)家對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)控手段應(yīng)該給與調(diào)整，要不斷的從直接干預(yù)向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化，政府和證券的監(jiān)管體系可以通過(guò)執(zhí)行稅制和相關(guān)法律來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的調(diào)控，間接的影響上市公司的融資行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控的目的。?
2.2 上市公司自身采取的方式?
2.2.1 樹(shù)立戰(zhàn)略管理觀念，提高管理人員素質(zhì)?
資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略從屬于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，它不僅僅影響企業(yè)當(dāng)期的發(fā)展，還會(huì)對(duì)企業(yè)日后的發(fā)展產(chǎn)生影響，因此對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的規(guī)劃一定要從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，兼顧未來(lái)制定出長(zhǎng)遠(yuǎn)的、有利于全局的戰(zhàn)略決策。而且，股東和經(jīng)理一定要具有良好的財(cái)務(wù)素質(zhì)，具有在控股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡能力，不能顧此失彼，因?yàn)樗麄儗?duì)負(fù)債和權(quán)益籌資的態(tài)度決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。?
2.2.2 加強(qiáng)公司治理?
企業(yè)想要成長(zhǎng)，想要有富裕的資金，想要逐漸的擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，就一定要從加強(qiáng)公司內(nèi)部治理開(kāi)始：第一，明確“責(zé)權(quán)利”，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者和員工努力工作;第二，加強(qiáng)公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)精神，這是公司盈利并走向龐大的基礎(chǔ);第三，講求信用，樹(shù)立良好的公司形象，提高公司信用等級(jí);第四，提高員工的素質(zhì)，因?yàn)闆](méi)有一只能夠熟練運(yùn)用和操縱資本的資本經(jīng)營(yíng)隊(duì)伍，企業(yè)的宏偉規(guī)劃將是一紙空談。綜上所述，公司一定要適當(dāng)?shù)钠赣萌瞬?，并加?qiáng)對(duì)內(nèi)部人員及公司經(jīng)營(yíng)的管理，進(jìn)而來(lái)適應(yīng)自主經(jīng)營(yíng)、自我約束、自我發(fā)展的大環(huán)境。?
2.2.3 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，適度控制股本規(guī)模 ?
我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題主要就是負(fù)債比例過(guò)低。資本結(jié)構(gòu)理論已告訴我們之所以舉債的原因，同時(shí)也證明了什么樣的負(fù)債比例是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，那么公司就應(yīng)該主動(dòng)的去改變負(fù)債比例過(guò)低的現(xiàn)狀，畢竟一味的采用權(quán)益融資將會(huì)影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r。而解決負(fù)債比例過(guò)低則可以采用以下的方法：股票回購(gòu)，這樣可以提高負(fù)債比例，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，并增加稅差利益;改變單一股權(quán)融資現(xiàn)狀，擴(kuò)大負(fù)債比例，同時(shí)還可以利用負(fù)債的還本付息的壓力對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，也是實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。?
2.2.4 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國(guó)有股比例?
我們應(yīng)該意識(shí)到并不是所有的企業(yè)都需要有國(guó)有資本，并不是所有企業(yè)都應(yīng)該是國(guó)有資本占有較大比例，我們應(yīng)該根據(jù)不同的企業(yè)性質(zhì)來(lái)持有不同規(guī)模的國(guó)有資本。而目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)正面臨著國(guó)有股比例過(guò)大的問(wèn)題，這就要求我們采取措施來(lái)實(shí)現(xiàn)多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，具體優(yōu)化措施可以采用以下兩種方式：國(guó)有股轉(zhuǎn)讓、國(guó)有股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化。?
2.2.5 建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制?
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是一項(xiàng)戰(zhàn)略決策，它應(yīng)隨著戰(zhàn)略的改變而改變，不斷地適應(yīng)戰(zhàn)略變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求。?
綜上所述，面對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，作為一個(gè)以盈利為目的的上市公司一定要積極的采取應(yīng)對(duì)措施。這不僅要明確優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的必要性，更為重要的是還要了解相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論，并兼顧那些不在資本結(jié)構(gòu)理論考慮范圍之內(nèi)的非理論因素，最后在資本結(jié)構(gòu)理論和非理論因素的基礎(chǔ)上制定出適于企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案。?
參考文獻(xiàn)?
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有關(guān)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化論文范文二：淺談我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
論文關(guān)鍵詞：上市公司 資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)狀原因分析 對(duì)策建議
論文摘要：根據(jù)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)狀.分析了我國(guó)土市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因.在此基礎(chǔ)上.提出了優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。
一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
我國(guó)的上市公司是改革開(kāi)放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國(guó)有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國(guó)上市公司呈現(xiàn)出獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)特征。
(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低
負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)舉債來(lái)籌資經(jīng)營(yíng)的，這個(gè)比率也被稱為“舉債經(jīng)營(yíng)比率”。我國(guó)上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長(zhǎng)期以來(lái)形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，增加了國(guó)有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而企業(yè)通過(guò)股份制改革上市后.可以通過(guò)發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金.從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率.但也從過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步舉債的潛力很大。
(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
負(fù)債結(jié)構(gòu)由短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債構(gòu)成.一般而言.短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。從現(xiàn)實(shí)情況看，我國(guó)上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例偏高，反映出公司使用過(guò)度的短期負(fù)債來(lái)維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。當(dāng)上市公司面臨的金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如利率上調(diào)、通貨膨脹，短期負(fù)債比例過(guò)高，會(huì)直接影響上市公司的資金周轉(zhuǎn)。增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在威脅。
(三)以股權(quán)融資為主
企業(yè)經(jīng)過(guò)改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)在的融資環(huán)境來(lái)看.上市公司長(zhǎng)期資金來(lái)源有留存收益、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中留存收益屬內(nèi)部融資，而后兩者屬外部融資。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資次之。股權(quán)融資最高。因此，融資順序應(yīng)為：內(nèi)部融資一債務(wù)融資一股權(quán)融資。從我國(guó)上市公司近幾年的資本結(jié)構(gòu)看，內(nèi)部融資的比例小，外部融資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，其中股權(quán)融資更是占到了50%.是上市公司最重要的長(zhǎng)期資金來(lái)源。其原因在于。我國(guó)上市公司很多是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而成的，在未成為上市公司時(shí).融資主要通過(guò)銀行的貸款解決。然而，一旦上市，他們?yōu)榱藬U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高盈利能力，不再將債務(wù)融資作為融資方式的首選，而選擇以股權(quán)融資為主，且具有很強(qiáng)的“配股熱”傾向?；诖?，我國(guó)上市公司的融資順序就出現(xiàn)了特殊性——股權(quán)融資一內(nèi)部融資一債務(wù)融資，有悖于“優(yōu)序融資理論”。
二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析
(一)股權(quán)融資成本較低
融資成本是公司選擇融資方式時(shí)，最根本的決定因素。股權(quán)融資的成本主要是股利和發(fā)行費(fèi)用，債務(wù)融資的成本主要是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息和相關(guān)發(fā)行費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。由于負(fù)債所發(fā)生的利息費(fèi)用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應(yīng)，使其實(shí)際成本下降;而股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比債務(wù)資本要大，股東要求的回報(bào)率就高，因此，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資的成本，一般公司在選擇融資方式時(shí).債務(wù)融資的比例應(yīng)比股權(quán)融資的比例大，但我國(guó)上市公司在融資時(shí)，卻以股權(quán)融資為主。這主要是因?yàn)樯鲜泄局信砂l(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對(duì)公司來(lái)說(shuō)不需要現(xiàn)金流出.幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅.或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實(shí)施分紅。就形成了在我國(guó)股利支出極低.股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。所以，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率也相對(duì)較低。
(二)股權(quán)融資約束力弱
債務(wù)融資面臨著到期需還本付息的“硬約束”.上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好時(shí).容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言。股權(quán)融資是一種“軟約束”.它是永不到期的無(wú)需還本付息的可以自由支配的低成本資金來(lái)源，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí).甚至連股利也無(wú)需發(fā)放。所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)非常小。股權(quán)融資的約束主要來(lái)自于股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，投資者對(duì)管理層只是間接約束。而我國(guó)的上市公司大部分是國(guó)有企業(yè)改制而成.在總股本中.國(guó)有股占很大比例，國(guó)有控股股東是中小股東的代理人，而委托人中小股東的權(quán)利卻得不到保護(hù)，中小股東的投資幾乎成了事實(shí)上的零成本資金。中小股東對(duì)上市公司幾乎沒(méi)有約束力，這些都使上市公司管理層更熱衷于股權(quán)融資。
(三)債務(wù)融資困難
完善的資本市場(chǎng)體系應(yīng)包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展很不平衡，債券市場(chǎng)的發(fā)展大大滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。一是債券市場(chǎng)沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展。債券的發(fā)行仍是傳統(tǒng)的審批程序，比股票上市的審批更為復(fù)雜，條件更為嚴(yán)格;債券的管理實(shí)行額度控制的計(jì)劃管理，發(fā)行規(guī)模小，這些使上市公司缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。二是我國(guó)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益總體上不佳.盈利能力相對(duì)較差。這種狀況導(dǎo)致留存收益較少，從而使公司陷入自有資本不足，內(nèi)部融資困難的窘境。上市公司為了投資，擴(kuò)大規(guī)模，就必須想辦法利用外部融資的方式，但我國(guó)商業(yè)銀行功能尚未完善，長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大.使其并不偏好于長(zhǎng)期貸款;上市公司從銀行的貸款用途被嚴(yán)格限制.具有局限性，同時(shí)也不愿承擔(dān)銀行貸款的高額利息。由此可見(jiàn)，上市公司想要利用債務(wù)融資困難重重，出現(xiàn)了融資方式向股權(quán)融資偏移的狀況。
(四)經(jīng)理人謀求自身利益
我國(guó)上市公司的經(jīng)理人在企業(yè)中的持股比例很小.幾乎為零。這導(dǎo)致經(jīng)理人的利益與公司的利益無(wú)法捆在一起.他們的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不顯著相關(guān)。到底是以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資，里面包含著股東和經(jīng)理人的利益沖突，選擇債務(wù)融資，過(guò)度負(fù)債，必然會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，陷入破產(chǎn)的概率增大，直接威脅到經(jīng)理人的利益;選擇股權(quán)融資，股權(quán)資本過(guò)度擴(kuò)張，勢(shì)必造成股東權(quán)益的“稀釋”，股票價(jià)格下降，有損于股東的利益。由于代理問(wèn)題的存在，特別是我國(guó)上市公司的國(guó)有股占主導(dǎo)地位。使股東地位基本處于缺失的狀態(tài)，經(jīng)理人實(shí)質(zhì)上控制著公司的運(yùn)營(yíng)。經(jīng)理人既不愿在公司日常經(jīng)營(yíng)中陷于被銀行等債權(quán)人上門(mén)逼債的尷尬境地.更不愿因公司不能到期償還債務(wù)陷于財(cái)務(wù)危機(jī)，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，不需還本付息，無(wú)強(qiáng)制性的股權(quán)融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇.可以說(shuō).經(jīng)理人在謀求自身利益而不愿用債務(wù)融資。 三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議
(一)大力發(fā)展債券市場(chǎng)
完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的調(diào)節(jié)器和控制器。在我國(guó)，債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后，導(dǎo)致了上市公司融資手段的單一，影響了股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮以及上市公司融資方式的選擇.直接加大了上市公司融資的成本和難度。在成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)的規(guī)模，這提醒我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)。要推動(dòng)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，使債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，應(yīng)對(duì)現(xiàn)有制度做以下改善：一是發(fā)行制度層面上.嘗試市場(chǎng)化改革。建議債券發(fā)行由審批制向核準(zhǔn)制、注冊(cè)制過(guò)度，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及其變動(dòng)來(lái)決定債券發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏和種類。放寬對(duì)債券發(fā)行主體資格的限制，在債券的發(fā)行審核方面，要繼續(xù)滿足一些國(guó)家大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)債需求，同時(shí)允許符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券.消除對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。二是政府減少行政干預(yù)，讓市場(chǎng)來(lái)決定債券利率。利率是資金的價(jià)格，反映出資金的稀缺程度.意味著投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平。只有將利率市場(chǎng)化后，債券在市場(chǎng)上由其不同的信用等級(jí)和流動(dòng)性來(lái)形成不同的利率水平.真正反映其內(nèi)在價(jià)值，體現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，低風(fēng)險(xiǎn)，低收益”。這樣，市場(chǎng)上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，進(jìn)而吸引更多的資金流入市場(chǎng)。三是豐富債券發(fā)行品種。各公司因權(quán)益關(guān)系、資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、投資項(xiàng)目等因素的不同.對(duì)發(fā)行何種債券有著不同的要求。同時(shí)，由于我國(guó)債券品種單一，投資者選擇余地小，投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避比較困難，進(jìn)行債券品種的創(chuàng)新.能為債券發(fā)行公司和投資者都提供廣闊的選擇空間。四是建立完善的信用評(píng)級(jí)體系。信用評(píng)級(jí)是對(duì)債券投資價(jià)值、償債能力以及風(fēng)險(xiǎn)程度等方面的評(píng)估。公司的信用是公司發(fā)行債券的基石。信用評(píng)級(jí)及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的不健全.將會(huì)嚴(yán)重阻礙債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。培育信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，為投資者提供客觀、公平、科學(xué)、權(quán)威上網(wǎng)評(píng)估意見(jiàn)，市場(chǎng)投資者可以根據(jù)公司的信用等級(jí)進(jìn)行投資決策。
(二)降低國(guó)有股比重.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)
加快國(guó)有股的自由流通，通過(guò)國(guó)有股減持.實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會(huì)公眾等，特別是要吸引、鼓勵(lì)企業(yè)投資者，他們最終代表個(gè)人投資者利益，加之其實(shí)行專家管理，所以，它能激勵(lì)也有能力對(duì)上市公司實(shí)行有效監(jiān)督。對(duì)于非國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈、支柱.非國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和保證人民基本生活需求，競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)上市公司。國(guó)有股權(quán)可以逐步退出。以減少國(guó)有股權(quán)的集中程度。在上市公司中。也應(yīng)該加入公司經(jīng)理人的股權(quán).并適時(shí)適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大他們的持股比例，使其個(gè)人利益與上市公司的績(jī)效聯(lián)系在一起，能更多地為上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、壯大來(lái)考慮，只要公司經(jīng)理人能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，那么對(duì)于其較高的股權(quán)收益就應(yīng)當(dāng)敢于承諾。
(三)完善對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制
目前，由于我國(guó)上市公司絕大部分是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，國(guó)有股所占比重過(guò)大。作為國(guó)有資本代表的政府官員并不具有對(duì)企業(yè)資產(chǎn)剩余的索取權(quán)。而只是得到固定的工資以及福利，缺乏監(jiān)督動(dòng)機(jī)和積極性;分散的小股東的監(jiān)督作用又非常有限，造成了經(jīng)理人行為自主性過(guò)大，缺乏監(jiān)督控制。因此，在外部環(huán)境上，完善經(jīng)理人市場(chǎng)，使上市公司的經(jīng)理人存在潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。一旦經(jīng)理人因自己的行為使公司的利益受損，他就會(huì)聲譽(yù)下降，自身的人力資本降低，不利于以后的職業(yè)發(fā)展。在上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制上，設(shè)計(jì)最優(yōu)的選聘、激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制。首先，建立一套科學(xué)、完善、有效的選聘制度。要引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行上崗激勵(lì)。其次，對(duì)經(jīng)理人給予薪酬制度的激勵(lì)。一是股東與經(jīng)理可以簽訂報(bào)酬績(jī)效工資制，根據(jù)經(jīng)理人給公司所帶來(lái)的效益來(lái)決定其收入，可以減少經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)：二是讓經(jīng)理人擁有公司的股權(quán)，使其自身利益與公司股東利益相掛鉤，經(jīng)理人為能給自身帶來(lái)更多的福利。就會(huì)在投資方面更為謹(jǐn)慎，選擇投資收益高、把握大的項(xiàng)目進(jìn)行投資。再次，要強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的各種監(jiān)督職能。給予監(jiān)事會(huì)一些實(shí)質(zhì)性的權(quán)力，如董事會(huì)的重大決議要經(jīng)監(jiān)事會(huì)通過(guò)，監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)理人的聘用、考核進(jìn)行參與，監(jiān)事會(huì)人員中應(yīng)增加一些懂經(jīng)營(yíng).善管理，有專業(yè)技能的人參加，提高監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，檢查能力。
(四)規(guī)范上市公司融資
嚴(yán)格考察上市公司的資格，選擇真正優(yōu)秀的公司上市是保證合理融資行為的一個(gè)重要前提。股票發(fā)行實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，讓公司根據(jù)自身實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況和資本市場(chǎng)狀況決定是否上市發(fā)行股票或增發(fā)股票和配股，讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在上市公司分紅方式和分紅比例上要嚴(yán)格地審核.以確保其真正地實(shí)行分紅，且適當(dāng)?shù)靥岣吖蓹?quán)融資的成本。鑒于我國(guó)上市公司的融資行為呈現(xiàn)明顯的股權(quán)融資偏好.特別是再融資時(shí)首選配股和增發(fā)新股，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司配股、增發(fā)新配的審批，規(guī)范其融資行為。如對(duì)申請(qǐng)發(fā)行新股或配股的上市公司，若是處在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的行業(yè)中，證監(jiān)會(huì)應(yīng)暫緩其發(fā)行;對(duì)多次變動(dòng)項(xiàng)目投向，涉及金額巨大而又投資失誤的，應(yīng)對(duì)上市公司的經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)能力提出質(zhì)疑，從嚴(yán)審批，造成重大影響、損失的，取消其配股資格。對(duì)上市公司的行為要全過(guò)程跟蹤監(jiān)督，看其配股資金是否與原計(jì)劃相符。項(xiàng)目收益情況是否與預(yù)期一致，如沒(méi)有按照規(guī)定執(zhí)行，在配股、增發(fā)新股方面要設(shè)置更多的限制：違規(guī)的上市公司要給予處罰。這樣才可以加強(qiáng)對(duì)配股資金使用的約束.一定程度上限制上市公司的“配股熱”。
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