長期投資決策論文(2)

　　長期投資決策論文篇2

　　淺談企業(yè)長期投資決策中現(xiàn)金流量的識別

　　在 企業(yè)的長期投資(固定資產(chǎn)投資)決策中，準確識別投資項目未來現(xiàn)金流入和流出(本文中現(xiàn)金流入和流出。現(xiàn)金流量、費用和效益含義相同)是十分重要的工作，因為現(xiàn)金流量預測的準確度，直接影響到?jīng)Q策的質(zhì)量。但是，與單獨實施的新建項目不同的是，企業(yè)搞的投資項目，總是與本企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營業(yè)務活動有千絲萬縷的聯(lián)系，費用和效益往往不易直接確定，這使得項目現(xiàn)金流量的識別工作變得非常困難。本文將說明企業(yè)投資決策中識別費用和效益的原則，并且結合具體的案例，根據(jù)現(xiàn)行的財稅體制，分析在這一過程中需考慮的若干問題。

　　識別費用和效益的原則

　　企業(yè)在識別自己投資項目的費用和效益時，應遵循兩個基本原則，即實際現(xiàn)金流量原則和增量原則。

　　實際現(xiàn)金流量原則有兩層含義，一是指投資項目的費用和效益——現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入分別為費用和效益，應依據(jù)收付實現(xiàn)制，按企業(yè)實際的現(xiàn)金流入和流出量記入其實際發(fā)生的年份，也就是說，項目費用和效益的計量不受權責發(fā)生制的影響;二是指如果在預計項目壽命期中，與項目有關的價格和成本將發(fā)生持續(xù)上漲的情況，估算未來現(xiàn)金流量時就應考慮通貨膨脹對費用和效益的影響。

　　增量原則又稱相關原則、邊際原則或有無原則。根據(jù)這一原則，與投資決策相關的現(xiàn)金流量(決策中應考慮的費用和效益)應是增量或邊際現(xiàn)金流量，即僅僅因投資項目而發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出，或者說，是沒有該投資項目就不會發(fā)生的費用和效益。因此：

　　項目的CFt=企業(yè)的增量CFt=企業(yè)有項目的CFt-企業(yè)無項目的CFt

　　式中CFt表示項目t年的現(xiàn)金流量。這里需要注意的是，由于項目的實施，企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動的費用和效益既可能增加，也可能減少，需仔細加以分析鑒別。下面，我們根據(jù)這些原則，通過案例說明在實際工作中需考慮的問題。

　　東風 電子公司過去幾年的效益一直很好，為了進一步開拓市場，增加銷售和利潤，公司的計劃和銷售兩部門共同提出了利用目前擬出租的一間閑置倉庫，批量生產(chǎn)已投資150000元研制的一種換代產(chǎn)品的設想。為此，公司花費50000元聘請了一家咨詢公司幫助調(diào)查新產(chǎn)品的市場前景，結果表明市場前景良好。目前，公司領導層正在考慮是否值得投資，正式推出該種新產(chǎn)品。

　　與銷售和生產(chǎn)技術部門研究協(xié)商后，公司的財務部門估計，生產(chǎn)設備(包括設備購置、運費和安裝工程)投資需2635000元，使用壽命5年，其間每年的維修費用為300090元，壽命結束時殘值為165000元。新產(chǎn)品的單位外購原材料投入為80元，外購燃料動力成本為25元，銷售單價為150元，第1年至第5年的銷售量分別為41000單位、43000單位、43000單位、43000單位和40000單位。此外，新設備的運轉(zhuǎn)需操作工15人，其中5人需新聘，職工的工資及福利為每人1200元/月。

　　據(jù)市場預測，新產(chǎn)品投產(chǎn)上市后，現(xiàn)有的一種同類產(chǎn)品的銷量將受到影響，估計銷售額(減去經(jīng)營費用中變動成本節(jié)約額后的銷售額)將下降800000元。因此，財務部建議公司部分停止該種產(chǎn)品的生產(chǎn)，變賣這部分生產(chǎn)設備可獲得現(xiàn)金收入650000元，但這些設備的賬面價值為900000元。

　　另外，公司財務部門還提出：①提取項目銷售收入的1%來負擔整個公司的管理費用;②項目融資成本為10%;③固定資產(chǎn)按直線法折舊;④廠房出租每年可獲租金收入(市場價格)預計200000元;⑤項目流動資金投資為年銷售額的8%。假設該公司所得稅稅率為33%。

　　案例中列出了涉及東風公司項目的各項收支，其中有些不屬于增量費用和效益，在判斷和識別時，應對以下問題進行詳盡分析。

　　沉沒成本

　　沉沒成本是指在正式投資決策作出之前，已經(jīng)發(fā)生而又沒有其它用途的成本。我們知道，企業(yè)在實施具體的項目前，總是要發(fā)生一些涉及擬投資項目的費用，如本例中的50000元咨詢費(包括為可行研究和其它項目前期工作支付的費用)和150000元研究與開發(fā)費用。這些費用的特點是，它們在投資決策完成之前已經(jīng)發(fā)生，而在項目遭到否決的情況下一般又沒有其它用途。按照增量原則，沉沒成本不是相關成本，不應記入項目未來的現(xiàn)金支出，因為無論有無項目，它們都已發(fā)生。

　　機會成本

　　如果某些資源在不搞項目的情況下能為企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金收入，當項目使用這些資源時，必然要放棄這些收入，這些放棄或損失的收入就是項目的機會成本。有時，企業(yè)的投資項目要利用現(xiàn)有的資源，如廠房、倉庫、土地等。在此種情況下，應考慮這些資源是否有明確的其它用途，如有它用，就應 計算因此而放棄的現(xiàn)金收入。機會成本是相關成本，但并不涉及企業(yè)目前的現(xiàn)金收支，盡管如此，我們不應因其不作為交易事項在企業(yè)入賬而將其忽略。本例中，對于項目計劃利用的擬出租閑置倉庫，應把預計放棄或損失的200000元租金收入視為機會成本，記入項目未來現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金流出，例如記入項目的增量經(jīng)營費用。

　　分攤費用

　　像許多 企業(yè)一樣，東風 電子公司也是把公司的管理費用分攤到各個生產(chǎn)和業(yè)務部門，包括擬實施的項目將要分攤的份額(項目銷售額的1%)。但是，整個公司的管理費用并沒有因項目而增加，實際上，無論有無項目，公司均需負擔同樣數(shù)額的管理費用。因此，根據(jù)增量原則，這部分分攤到項目的管理費用不屬于相關成本，不應記入項目的現(xiàn)金流出。

　　經(jīng)營費用

　　就 工業(yè)企業(yè)而言，經(jīng)營費用是指不包括折舊費、攤銷費和利息支出的產(chǎn)品制造成本和期間費用，其中主要是原材料、燃料動力、人工成本和維修費用。在進行投資決策時，如果分析的是擴建項目，項目投產(chǎn)后可能會利用企業(yè)一部分現(xiàn)有的富余職工(如本案例中的情況)或閑置的公用設施;如果是技術改造項目，則可能會降低現(xiàn)有生產(chǎn)活動的原材料或燃料動力消耗，或者，提高現(xiàn)有職工的工資。這些都會導致企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)活動的經(jīng)營費用發(fā)生增減變化。無論是哪一種情況，都應認真進行有項目和無項目的對比分析，判斷企業(yè)經(jīng)營費用的增量變化，準確識別項目的增量經(jīng)營費用。

　　銷售收入

　　企業(yè)為提高產(chǎn)品質(zhì)量或性能而推出換代產(chǎn)品時，或者為了增加花色品種而增加同類產(chǎn)品的產(chǎn)量時，由于市場的總?cè)萘坑邢蓿髽I(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入可能會受影響而下降。因此，增量銷售收入(項目效益)應是項目本身產(chǎn)品的銷售收入(第1年為5150000，2-4年為6450000涕5年為6000000)減去企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品銷售收入的損失。在本案例中，預計銷售收入應是項目產(chǎn)品每年的銷售額減去現(xiàn)有生產(chǎn)活動損失的銷售額(80萬元)。此時，這種損失類似于機會成本。但是，銷售收入下降的情況往往較復雜，應謹慎對待，因為下降可能是由于市場競爭因素造成的。企業(yè)的競爭對手可能會在同一市場上推出新產(chǎn)品，新的生產(chǎn)者也可能會加入競爭行列，其結果可能是企業(yè)產(chǎn)品的市場份額下降。此時，損失的銷售收入類似于沉沒成本，不屬于相關成本。為了便于區(qū)分上述兩種情況，在分析時可提出這樣的問題：在無項目的情況下，企業(yè)的未來現(xiàn)金流量將會發(fā)生什么變化?如果預計企業(yè)的銷售收入將會下降，損失的收入就是無關成本。

　　折舊費用

　　折舊費用不是現(xiàn)金費用，不涉及任何現(xiàn)金支出，因而不屬于投資項目的相關費用。然而，折舊費用雖然與項目的稅前現(xiàn)金流量無關，但卻會對項目的稅后現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。在 計算項目應支付的所得稅時，折舊費用可以從應稅收入中扣除。

　　稅金

　　項目本身需要支付的稅金包括銷售稅金及附加和企業(yè)所得稅。稅金是項目的相關費用，應記入項目的現(xiàn)金流出。在預測項目的現(xiàn)金流出時，可根據(jù)現(xiàn)行財務和稅收制度，分別估算上述稅金。但是，由于項目而使企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動增加或減少的稅負，應當予以特別的關注。比如，本案例中在處置現(xiàn)有生產(chǎn)設備時，將會發(fā)生650000元的現(xiàn)金收入，而這些設備的賬面價值卻是900000元，兩者相抵有250000元的賬面虧損。這樣，如果企業(yè)的邊際所得稅率是33%，當年就會少交82500元(250000×0.33=82500)的所得稅。企業(yè)節(jié)約的這部分所得稅現(xiàn)金支出是增量現(xiàn)金流入，屬于項目獲得的效益，因為在沒有項目的情況下，就不會發(fā)生這部分節(jié)約額。同樣，如果企業(yè)因項目而處置現(xiàn)有資產(chǎn)時發(fā)生賬面盈利，也將相應地增加所得稅支出。在實際計算項目現(xiàn)金流出時，可用這部分節(jié)約額抵減項目的固定資產(chǎn)投資額。

　　融資成本

　　融資成本是項目應支付給資金提供者的報酬，或者說，是資金提供者預期從投資項目中獲得的收益，屬于項目的增量現(xiàn)金流出，因而是相關成本。但是，融資成本并不直接記入項目的現(xiàn)金流量，因為在為計算各種決策指標(如凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率)而對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)時，已經(jīng)扣除了這部分成本，如果再記為項目的費用，就會出現(xiàn)重復計算。另一個需注意的問題是，考慮到借款利息支出可以從應稅收入中扣除，如果資金中既包括自有資金，又包括借入資金(如借款和債券)，在計算融資的加權平均成本時，借入資金的成本應以稅后利息作為基準。

　　根據(jù)對以上問題的分析，我們可以列出東風公司投資項目增量費用效益一覽表如下：

　　對上述問題作出正確判斷后，剩下的任務就是按照常規(guī)做法和稅收的規(guī)定，分別估算項目的增量年經(jīng)營費用、銷售稅金及附加和所得稅，然后列出現(xiàn)金流量表。