中小企業(yè)融資探討論文
中小企業(yè)融資探討論文
中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)中的一支重要力量,隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立,中小企業(yè)在擴(kuò)大就業(yè)、活躍市場、增加收入、社會穩(wěn)定以及形成合理的國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面起著難以替代的作用。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的中小企業(yè)融資探討論文，供大家參考。
中小企業(yè)融資探討論文范文一：中小企業(yè)融資問題研究
論文導(dǎo)讀：我國的中小企業(yè)是推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實現(xiàn)充分就業(yè)，維護(hù)社會穩(wěn)定，構(gòu)建和諧社會的中堅力量。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)，融資問題，解決方法
一、研究背景
我國的中小企業(yè)是推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實現(xiàn)充分就業(yè)，維護(hù)社會穩(wěn)定，構(gòu)建和諧社會的中堅力量。根據(jù)央行界定的標(biāo)準(zhǔn)，我國約有99%的企業(yè)是中小企業(yè);中小企業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)超過60%，對稅收的貢獻(xiàn)超過50%，提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。論文參考。中小企業(yè)在就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長方面貢獻(xiàn)巨大。與此相反的是中小企業(yè)占用的社會資源卻非常有限，貸款額只占銀行貸款總量的30%左右。中小企業(yè)用較少的社會資源，創(chuàng)造了較多的社會財富，并且承擔(dān)了相應(yīng)的社會責(zé)任。
隨著社會競爭的日益激烈，中小企業(yè)的發(fā)展遇到了"瓶頸"障礙，特別是融資難成為其首要問題，如何去尋找新的融資空間，壯大自己的實力是擺在我們面前的難題。
二、我國中小企業(yè)融資難的原因分析
多少年來，中小企業(yè)融資難一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題。雖然國家為此制定了一系列政策規(guī)定，提出多種解決方案，但由于在政策的制定過程中，沒有在更高的層次上進(jìn)行統(tǒng)籌和創(chuàng)新，沒有在政策和法規(guī)上有所突破，進(jìn)而沒有勾畫出一個具有可操作性的總體思路，因此，政策的實施效果并不理想，這一問題并沒有從根本上得到解決。究其原因，有以下幾點：
(一)中小企業(yè)自身的發(fā)展特點是造成其融資困難的內(nèi)在因素。中小企業(yè)一般自身積累較少，資產(chǎn)規(guī)模較小，而且大部分經(jīng)營管理不規(guī)范，經(jīng)營效益低下，使得其在間接融資上具有較大的市場風(fēng)險。
一些中小企業(yè)往往有兩本甚至三本賬以應(yīng)付不同部門的檢查。這說明一些中小企業(yè)的財務(wù)報表不真實不可靠,會計信息嚴(yán)重失真，所以財務(wù)風(fēng)險與大企業(yè)相比要高得多。此外，中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)運營管理以及售后服務(wù)都不太健全，也是導(dǎo)致其融資難的癥結(jié)所在。
(二)信息不對稱
1、與銀行信息不對稱導(dǎo)致從銀行貸款難
因為中小企業(yè)往往不愿披露所有的信息，使銀行往往處于信息的弱勢，無法甄別中小企業(yè)的信用狀況，因此，銀行為了保證資金安全，防范風(fēng)險，“惜貸”和“慎貸”也就不難理解了。
2、與擔(dān)保機構(gòu)信息不對稱導(dǎo)致尋求擔(dān)保難
在信息不對稱的情況下，如果擔(dān)保物不足，擔(dān)保機構(gòu)對融資信貸的擔(dān)保就會非常的慎重。論文參考。同時也會減少擔(dān)保機構(gòu)的利潤，結(jié)果是擔(dān)保費率的上升，導(dǎo)致中小企業(yè)融資擔(dān)保難。
3、與投資者信息不對稱導(dǎo)致直接融資受限
(三)融資渠道體系尚未完全建立。
我國資本市場的股票發(fā)行額度和上市公司選擇受到規(guī)模限制，中小企業(yè)在上市公司中所占份額幾乎為零。至于發(fā)行債券，由于大都帶有政府主導(dǎo)壟斷的推動型色彩，中小企業(yè)難以進(jìn)入這一投資領(lǐng)域。而剛剛起步的風(fēng)險基金規(guī)模有限，退出機制尚不完善。
(四)中小企業(yè)融資輔助體系缺失。
一方面，我國中小企業(yè)融資的社會信用支付體系尚不健全。首先是缺乏統(tǒng)一的中小企業(yè)信用評估體系。其次是中小企業(yè)資信調(diào)查體系發(fā)育程度很低。由于我國目前尚未構(gòu)建一個完善的企業(yè)信用信息網(wǎng)絡(luò)，在企業(yè)信用信息的登記披露等方面很不規(guī)范，使銀行難以準(zhǔn)確地獲取企業(yè)的相關(guān)信息;另一方面，我國中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系尚不完善。當(dāng)前我國按市場化運作的中小企業(yè)擔(dān)保中介機構(gòu)很少，擔(dān)保能力也很有限，遠(yuǎn)不能滿足面廣、量大的中小企業(yè)融資需要。
(五)政府政策和支持力度不夠
長期以來，我國的經(jīng)濟(jì)政策自覺或不自覺地偏好于大企業(yè)，而對中小企業(yè)有許多的不公平，這在客觀上限制了中小企業(yè)的融資渠道和融資能力。
(六)宏觀金融體系方面的原因，缺乏專門為其提供融資服務(wù)的金融機構(gòu)
金融機構(gòu)體系與經(jīng)濟(jì)體系多層次對應(yīng)關(guān)系出現(xiàn)斷層和錯位。與經(jīng)濟(jì)的多層次相對應(yīng)，金融機構(gòu)體系也應(yīng)是多層次的，然而這種對應(yīng)關(guān)系在我國卻出現(xiàn)了斷層和錯位，能為中小企業(yè)提供有效金融服務(wù)的中小金融機構(gòu)體系還沒有真正建立起來。同時，各商業(yè)銀行實行“審貸分離”、“貸款風(fēng)險終身責(zé)任制”，加之內(nèi)部約束機制與激勵機制不對稱，信貸員普遍缺乏拓展信貸市場的積極性，基本上放棄了對中小企業(yè)的金融服務(wù)。論文參考。
三、解決中小企業(yè)融資難的對策
在借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，筆者提出自己的一些想法。
(一)加強中小企業(yè)自身發(fā)展
1、強化信用意識，提升信用等級
建立完善的會計報表賬簿體系，整頓企業(yè)財務(wù)紀(jì)律，積極清償銀行債務(wù)和拖欠其他企業(yè)的款項，建立企業(yè)信用檔案，牢固樹立誠實守信的企業(yè)形象以贏取各界信任。
2、加強現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，增強發(fā)展動力。
企業(yè)內(nèi)部要堅持科學(xué)民主管理，明確企業(yè)的發(fā)展方向和奮斗目標(biāo)，制定合理的內(nèi)部控制制度，最大限度地調(diào)動職工積極性，營造出良好的工作氛圍，最終建立符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的公司治理結(jié)構(gòu)。
3、創(chuàng)新融資手段，拓寬融資渠道
對中小企業(yè)而言，即使國家設(shè)立專項基金，提供信用擔(dān)保，建立投資基金，設(shè)立證券市場，銀行貸款等融資形式，能夠取得資金支持的企業(yè)也是少數(shù)。在當(dāng)前的市場機制下，中小企業(yè)應(yīng)考慮到自身發(fā)展現(xiàn)狀，并結(jié)合國家財政、金融、信用等實際情況，充分利用一切可能的途徑，創(chuàng)新出切合自身發(fā)展實際的融資手段。比如吸收創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險)投資、票據(jù)貼現(xiàn)融資、融資租賃等。
(二)改善融資大環(huán)境
1、中小企業(yè)融資政策支持體系
我國的中小企業(yè)所有制構(gòu)成比較復(fù)雜，而企業(yè)法和有關(guān)的政策又主要是按照所有制性質(zhì)來制定的，這就使得不同所有制性質(zhì)的中小企業(yè)處在不同的競爭起跑線上，不利于企業(yè)更快地發(fā)展。因此建議借鑒西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，將中小企業(yè)視為統(tǒng)一的整體，以2002年6月29日通過的《中小企業(yè)促進(jìn)法》為依據(jù)，盡快制定配套的法規(guī)和政策，把規(guī)定的各項法律制度落到實處，使中小企業(yè)管理走上法制化軌道，使我國中小企業(yè)立法形成一個科學(xué)、完備、有序的體系。
2、完善資金支持體系
(1)完善資本市場體系，開辟直接融資新渠道。
一是發(fā)展股票市場。在鼓勵中小企業(yè)發(fā)行股票、企業(yè)債券、存托憑證等方式募集資金的同時，盡快完善二版市場或場外交易市場，為科技型中小企業(yè)提供造血功能。二是發(fā)展債券市場。企業(yè)債券市場也應(yīng)對中小企業(yè)敞開大門，逐步放開債券發(fā)行市場，允許其在符合發(fā)行要求的條件下，通過發(fā)行債券籌資。
(2)改善現(xiàn)有中小企業(yè)間接融資體系。
應(yīng)拓寬商業(yè)銀行的融資渠道。在短期內(nèi)不妨可以對四大商業(yè)銀行在中小企業(yè)貸款方面提出一些硬性貸款的規(guī)章，以解決當(dāng)前我國中小企業(yè)資金短缺的燃眉之急。另外，要整合中小金融機構(gòu)，尤其是中小民營銀行。政府部門應(yīng)加快對現(xiàn)有金融機構(gòu)，特別是中小金融機構(gòu)的改革、改組和整頓。
3、進(jìn)一步發(fā)展和完善信用擔(dān)保體系
一方面，政府部門要加大對中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的扶持力度;另一方面，要借鑒發(fā)達(dá)國家信用保證制度支持中小企業(yè)獲取金融支持的做法，大力發(fā)展中小企業(yè)政策性信用擔(dān)保體系，互助擔(dān)保體系，商業(yè)擔(dān)保體系，逐步形成完善的信用擔(dān)保體系。
參考文獻(xiàn)：
1.郎洪波. 對中小企業(yè)融資難問題的思考[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004，(2).
2.杜迎新. 關(guān)于解決中小企業(yè)融資問題的幾點思考[J].經(jīng)濟(jì)師，2004，(1).
3.林毅夫、李永軍. 中小金融機構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(1)
4.汪玲,姜雪濤. 設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場:構(gòu)建中小企業(yè)直接融資渠道的戰(zhàn)略選擇[J]. 經(jīng)濟(jì)研究參考資料,2004,(67)37-41
5.邱華炳. 中小企業(yè)融資通[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2001
中小企業(yè)融資探討論文范文二：中小企業(yè)融資理論綜述
論文導(dǎo)讀:：中小企業(yè)已經(jīng)成為推動經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量，但當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展仍存在著許多制約因素，尤其是融資難這一世界性難題。目前，關(guān)于企業(yè)融資的理論研究，資本結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中居于主導(dǎo)地位，該理論主要側(cè)重于定量研究。而企業(yè)金融成長周期理論則更側(cè)重于從動態(tài)的角度來解釋企業(yè)在不同成長階段所需要的不同融資需求。因此，本文主要對西方的資本結(jié)構(gòu)理論和企業(yè)金融成長周期理論進(jìn)行了梳理和綜述，以期對中小企業(yè)的成長和發(fā)展具有一定的理論指導(dǎo)意義。
論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)金融成長周期
一、引言
從理論溯源上來看，資本結(jié)構(gòu)理論主要是運用微觀的定量方法來研究企業(yè)融資理論的，而馬克思主要是運用抽象的方法對其進(jìn)行研究的。馬克思的企業(yè)融資理論主要是建立在信用制度的基礎(chǔ)之上。他認(rèn)為，隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展，中小企業(yè)會逐漸被大企業(yè)所兼并，資本會不斷趨于集中，直至走向壟斷。產(chǎn)業(yè)革命之后，資本集中的趨勢比以往更加強烈，因而馬克思也未對中小企業(yè)進(jìn)行具體研究。盡管這與現(xiàn)實中少量大企業(yè)與大量中小企業(yè)同時并存這一現(xiàn)象不相符合，但馬克思關(guān)于企業(yè)融資的思想對當(dāng)今中小企業(yè)仍具有一定的指導(dǎo)意義。[1]在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)融資的研究，西方的資本結(jié)構(gòu)理論居于絕對的主導(dǎo)地位，雖然其研究對象多以大企業(yè)為主，但對中小企業(yè)融資也有較強的理論意義。而企業(yè)金融成長周期理論則是從動態(tài)的角度來解釋企業(yè)在不同成長階段所需要的不同融資需求，在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面具有重要的理論指導(dǎo)意義。
二、資本結(jié)構(gòu)理論
為了達(dá)到市場價值最大化，企業(yè)往往需要尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等存在差異資本結(jié)構(gòu)理論，在給定投資機會時，企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來選擇相應(yīng)的融資方式，以實現(xiàn)最佳的融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使企業(yè)的市場價值最大化。融資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)的市場價值，同時對企業(yè)的融資成本、產(chǎn)權(quán)分配、治理結(jié)構(gòu)以及通過資本市場對經(jīng)濟(jì)增長等方面都有一定的影響。這就是企業(yè)融資理論，亦稱資本結(jié)構(gòu)理論論文范文。[2]西方主流的企業(yè)融資理論主要是圍繞如何形成最佳的資本結(jié)構(gòu)而展開的，其發(fā)展先后經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，即早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。
(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論
如果企業(yè)只采用權(quán)益資本和負(fù)債兩種融資方式，那么總資本成本率就是權(quán)益性資本成本率和債務(wù)性資本成本率的加權(quán)平均成本率。而企業(yè)的目標(biāo)又是實現(xiàn)企業(yè)的市場價值最大化，企業(yè)的市場價值一般是由權(quán)益資本價值和債務(wù)價值組成。由此可見，在企業(yè)息稅前盈利既定的情況下，總資本成本率最低時，也就意味著企業(yè)的市場價值達(dá)到了最大值。因此，衡量企業(yè)是否實現(xiàn)了最佳的資本結(jié)構(gòu)，主要是看企業(yè)的市場價值是否最大或資本成本是否最低。
杜蘭特(D.Durand，1952)[3]將早期的資本結(jié)構(gòu)理論分為凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論(也稱折衷理論)。依據(jù)該分類方法，上述三種理論的內(nèi)容大致如下：
1、凈收益理論
凈收益理論是以權(quán)益資本總可以獲取一個固定不變的收益率且企業(yè)總能以一個固定利率籌集到所需的全部債務(wù)資金為假設(shè)前提。該理論認(rèn)為，通過負(fù)債融資提高企業(yè)的財務(wù)杠桿比率，可以降低總資本成本率，進(jìn)而提高企業(yè)的市場價值。這是因為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本均不受財務(wù)杠桿的影響，也就是說，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會發(fā)生變化。因此，根據(jù)該理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%的時候，即可滿足債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，并實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化。也就是說，企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是100%的負(fù)債。很顯然，該理論過分強調(diào)了財務(wù)杠桿的作用，但并未意識到財務(wù)風(fēng)險等對資本結(jié)構(gòu)的影響。
2、凈營業(yè)收益理論
凈營業(yè)收益理論是以總資本成本率和負(fù)債成本率都是固定不變的為假設(shè)前提。該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)理論，不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值不發(fā)生任何變化，即企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)。這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，會加大權(quán)益的風(fēng)險，進(jìn)而增加了權(quán)益資本成本，而投資者對此所要求的補償是根據(jù)負(fù)債增長率來提高權(quán)益資本化比率，財務(wù)杠桿產(chǎn)生的收益剛好被權(quán)益資本成本率的上升抵消，加權(quán)平均資本成本仍保持不變，企業(yè)的總價值也保持不變。根據(jù)此理論，最佳的資本結(jié)構(gòu)并不存在，也就不存在資本結(jié)構(gòu)的決策問題。
3、折衷理論
凈收益理論和凈營業(yè)收益理論是完全相反的兩種極端理論，而折衷理論是介于這兩種理論之間的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認(rèn)為，債務(wù)成本率、權(quán)益資本率和總資本成本率均可能隨著資本結(jié)構(gòu)的變化而變化。企業(yè)利用財務(wù)杠桿會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但只要沒有超過一定的限度，則權(quán)益成本的上升就能被債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本會隨著負(fù)債率的增加而逐漸降低，企業(yè)市場價值會有所提高并可能在此限度內(nèi)達(dá)到最大值。如果超過這個限度，債務(wù)的低成本將不足以抵消權(quán)益成本的上升而使加權(quán)平均成本增加，且債務(wù)成本也會隨著企業(yè)負(fù)債率的增加而不斷增大，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本的上升會更快，而企業(yè)的市場價值將會下降。該理論認(rèn)為，企業(yè)的資本成本并不獨立于資本結(jié)構(gòu)之外，企業(yè)確實存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，即在加權(quán)平均成本由降低轉(zhuǎn)為上升的那一個拐點上，且此資本結(jié)構(gòu)可以通過財務(wù)杠桿的運用來實現(xiàn)。[4]
(二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
在早期資本結(jié)構(gòu)理論中，折衷理論看起來比較符合實際情況，但該理論并非依據(jù)歷史資料推斷出來的，而是根據(jù)經(jīng)驗判斷得出的，因此在實際中往往會產(chǎn)生偏差。而以MM定理為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)理論，則將資本結(jié)構(gòu)理論的研究向前推進(jìn)了一大步論文范文。
1、MM定理
1956年，Modigliani& Miller在美國計量經(jīng)濟(jì)學(xué)會年會上發(fā)表了論文《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》[5]。后經(jīng)修改，該論文又在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表。他們在論文中所提出的理論被稱為MM定理，這是現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石。MM定理是在凈營業(yè)收益理論發(fā)展的基礎(chǔ)上提出來的，通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，該定理證明，在一定條件下，企業(yè)的價值與它們所采取的融資方式無關(guān)，即不論是發(fā)行股票還是發(fā)行債券，對企業(yè)的價值沒有任何影響，故該定理又被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。MM定理是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的：(l)公司只有長期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場上交易，且無交易成本;(2)投資者個人的借款利率與企業(yè)的借款利率相同，且無負(fù)債風(fēng)險;(3)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的高低由息稅前盈利的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，若企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相同，則所屬的風(fēng)險等級也相同;(4)投資者可按個人意愿進(jìn)行套利活動，且無公司和個人所得稅;(5)投資者對公司未來的平均營業(yè)利潤和風(fēng)險的預(yù)期都是相同的;(6)不考慮企業(yè)增長問題，即息稅前盈利固定不變，所有利潤全部作為股利分配給股東;(7)各期的現(xiàn)金流量預(yù)期值為固定值，且都是永續(xù)年金，包括企業(yè)的利益、稅前利潤等。由此可見，該定理是建立在資本市場有效運作且沒有破產(chǎn)風(fēng)險、企業(yè)所得稅和個人所得稅的基礎(chǔ)之上，假設(shè)條件比較苛刻，與現(xiàn)實情況明顯不符。[6]
后來，Modigliani & Miller(1963)[7]對該理論進(jìn)行了修正，把公司所得稅的影響納入了原來的分析之中，并得出與先前相反的結(jié)論：負(fù)債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)的價值，因此，企業(yè)的負(fù)債率是越高越好。修正后的MM定理認(rèn)為，負(fù)債對企業(yè)價值和融資成本是有影響的資本結(jié)構(gòu)理論，如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%時，企業(yè)的價值就會實現(xiàn)最大化，即企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)融資。由于該定理將債權(quán)融資放在了企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，與現(xiàn)實情況也是不一致的。
Miller(1997)[8]建立了一個包括公司所得稅和個人所得稅在內(nèi)的模型，分析了負(fù)債對企業(yè)價值的影響。他認(rèn)為，個人所得稅在某種程度上抵消了利息的減稅作用，但在正常稅率的情況下，負(fù)債的利息減稅利益并不會完全消失。實際上，Miller的結(jié)論與Modigliani & Miller對MM定理進(jìn)行修正后的結(jié)論是一致的。也就是說，他們都將負(fù)債融資放在企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，并認(rèn)為負(fù)債率越高越好。由于他們都過分強調(diào)負(fù)債融資的積極作用，而忽略了負(fù)債帶來的風(fēng)險和額外費用的增加，因而與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實不相符。
2、權(quán)衡理論
MM定理只考慮了負(fù)債帶來的稅收優(yōu)惠，而忽視了負(fù)債帶來的風(fēng)險和額外費用。權(quán)衡理論將財務(wù)危機成本和代理成本等因素納入到研究之中，并在MM定理的基礎(chǔ)上建立了權(quán)衡模型。該理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，主要是以羅比切克(Robichek)、梅耶斯(Myers)、考斯(Kraus)、魯賓斯坦(Rubinmstein)、斯科特(Scott)等為代表。該理論認(rèn)為，負(fù)債的增加可以使企業(yè)獲得無形中稅收優(yōu)惠的好處，但這并非是無限的。隨著負(fù)債率的增加，企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性將會增加，企業(yè)的各種費用和風(fēng)險累計成額外成本，進(jìn)而降低了企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)必須對利息減稅收益和破產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行權(quán)衡，也就是說，負(fù)債企業(yè)的市場價值等于無負(fù)債企業(yè)的市場價值加上負(fù)債減稅收益所增加的企業(yè)價值并扣除財務(wù)危機成本和代理成本而得。
負(fù)債比率
VU表示企業(yè)無負(fù)債的市場價值，VD表示企業(yè)有負(fù)債且無破產(chǎn)和代理成本的市場價值，VD-VU表示負(fù)債的減稅收益，F(xiàn)A表示破產(chǎn)成本和代理成本，V表示企業(yè)有負(fù)債且有破產(chǎn)和代理成本的市場價值。A點對應(yīng)的是企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險值得注意的臨界點，B點對應(yīng)的是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。具體來說：在負(fù)債比率到達(dá)A點之前資本結(jié)構(gòu)理論，破產(chǎn)成本和代理成本可以忽略不計，負(fù)債的減稅收益起決定性作用;當(dāng)負(fù)債比率超過A點時，企業(yè)破產(chǎn)成本和代理成本隨負(fù)債比率的提高而增加，負(fù)債的稅收利益也會被破產(chǎn)成本部分抵消論文范文。但只要邊際負(fù)債的減稅收益大于邊際破產(chǎn)成本，企業(yè)的市場價值還會繼續(xù)增加;當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到B點時，邊際負(fù)債的減稅收益與邊際破產(chǎn)成本剛好相等，企業(yè)的市場價值達(dá)到最大值，并實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu);當(dāng)負(fù)債比率超過B點后，負(fù)債的稅收利益將不足以彌補破產(chǎn)成本和代理成本的增加，企業(yè)的市場價值將隨著負(fù)債比率的提高而不斷下降。也就是說，根據(jù)權(quán)衡模型，企業(yè)可以通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，找到B點，以實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使股東利益最大化。[9]
綜上所述，權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)成本和代理成本等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，使MM定理向現(xiàn)實性邁進(jìn)了一步。但由于沒有分析各種融資方式及公司治理結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響，因而仍存在很多局限性。
(三)新資本結(jié)構(gòu)理論
20世紀(jì)70年代中后期，資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展被推向了一個新的階段，即新資本結(jié)構(gòu)理論。新資本結(jié)構(gòu)理論是在MM定理和權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上引入了信息不對稱理論、博弈論、信號理論等，并深入到企業(yè)內(nèi)部和制度方面對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)展開了研究。
1、代理理論
在Fama & Miller(1972)的研究基礎(chǔ)之上，Jensen & Meckling(1976)[10]提出了代理成本說，即以代理理論、企業(yè)理論和財產(chǎn)所有權(quán)理論來系統(tǒng)地分析和解釋信息不對稱條件下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的學(xué)說。Jensen & Meckling把代理關(guān)系解釋為委托人授予代理人某些決策權(quán)而同時又要求代理人為其提供利益的服務(wù)關(guān)系。如公司中所有權(quán)與控制權(quán)分離而引起的資本所有者與經(jīng)營者的關(guān)系就屬于代理關(guān)系。由于經(jīng)營者不是企業(yè)的完全所有者(存在外部股權(quán))，經(jīng)營者的工作努力使他承擔(dān)了全部成本卻只能獲取部分收益。而當(dāng)他在職消費時，他卻得到了全部的收益卻只需承擔(dān)部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化，那么代理人就不會總是根據(jù)委托人的利益來采取行動的。也就是說，經(jīng)營者將不會努力工作，卻熱衷于在職消費，這將導(dǎo)致企業(yè)的價值小于管理者為企業(yè)完全所有者時的價值，這個差額就是外部股權(quán)的代理成本資本結(jié)構(gòu)理論，簡稱股權(quán)代理成本。在投資總量和個人財產(chǎn)給定的情況下，增加債務(wù)融資的比例將會增加經(jīng)營者的股權(quán)比例，進(jìn)而降低外部股權(quán)的代理成本。但債務(wù)融資又會引起另一種代理成本。因為，作為剩余索取者，經(jīng)營者將更傾向于從事高風(fēng)險項目。如果成功的話，經(jīng)營者可以從中獲取成功的收益;而一旦失敗，他便借助有限責(zé)任制度將失敗的損失推給債權(quán)人。經(jīng)營者的這種行為給企業(yè)帶來的損失就是債權(quán)融資帶來的代理成本，即債權(quán)代理成本。在對股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上，Jensen & Meckling認(rèn)為，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的，當(dāng)兩種融資方式的邊際代理成本相等的時候，使得總的代理成本達(dá)到最小，進(jìn)而企業(yè)便可以實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。[11]
2、信號理論
邁可爾·斯彭斯(Michael Spence)最先把信號顯示引入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)中。他認(rèn)為，盡管存在信息不對稱現(xiàn)象，仍可實現(xiàn)潛在的交易收益。Ross(1977)[12]最先將非對稱信息論引入到資本結(jié)構(gòu)理論中，放松了MM定理的完全市場信息假設(shè)。信號理論認(rèn)為，在現(xiàn)實生活中，企業(yè)經(jīng)營者和投資者對公司信息的了解是不對稱的，企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險有內(nèi)部信息，而投資者卻無法獲取企業(yè)的內(nèi)部信息，只能通過資產(chǎn)負(fù)債率或企業(yè)債務(wù)比例信息間接評價企業(yè)的市場價值論文范文。Ross認(rèn)為，由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債率正相關(guān)，外部投資者會把較高的負(fù)債率看作企業(yè)高質(zhì)量的一個信號，負(fù)債率上升表明經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高的期望，傳遞了經(jīng)營者對企業(yè)的信心，進(jìn)而使投資者對企業(yè)也充滿信心，進(jìn)而使企業(yè)市場價值隨之增大。相反，質(zhì)量差的企業(yè)就有一個低的債務(wù)融資水平，外部投資者會把較低的負(fù)債率看作企業(yè)低質(zhì)量的一個信號，而使投資者對企業(yè)喪失信心資本結(jié)構(gòu)理論，進(jìn)而使企業(yè)市場價值隨之減少。此外，這種信號還會促使企業(yè)盡可能少用股權(quán)融資，因為企業(yè)發(fā)行股票會給市場傳遞一個其經(jīng)營前景不佳的信號。[13]
3、融資次序理論
Myers(1984)[14]通過統(tǒng)計觀察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在需要資金的時候，首先會選擇內(nèi)源融資，而在內(nèi)源融資難以滿足其資金需求時，企業(yè)便會發(fā)行債券，最后才會發(fā)行股票。這種現(xiàn)象被他稱之為“啄食次序假說”(Pecking Order Hypothesis)。Myers & Mujluf(1984)[15]從投資者與管理者之間的信息不對稱出發(fā)，解釋了“啄食次序假說”。他們通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的融資次序會向市場傳達(dá)關(guān)于企業(yè)運營質(zhì)量的信息，從而影響企業(yè)的市場價值。當(dāng)企業(yè)采取股權(quán)融資方式時，外部投資者往往認(rèn)為企業(yè)發(fā)行新股是因為資金短缺，便會低估公司的股票，致使公司股票價格下跌。此外，股權(quán)融資的成本也比較大。而內(nèi)源融資或無風(fēng)險債券則不會面臨價值被低估的風(fēng)險。因此，企業(yè)在為新項目籌資時，應(yīng)根據(jù)成本最小化原則來依次選擇不同的融資方式(即融資次序理論)，也就是說，企業(yè)應(yīng)先考慮內(nèi)源融資，再考慮外源融資，而在外源融資中，應(yīng)先考慮采取間接融資方式，再考慮采取直接融資方式(在直接融資中，應(yīng)首選債券融資)。
綜上所述，融資次序理論提供了以下啟示：企業(yè)如果通過內(nèi)源融資或無風(fēng)險債券融資，則不會影響其現(xiàn)有股票的市場價值;企業(yè)的新項目一般比較傾向于內(nèi)源融資或無風(fēng)險債券融資;企業(yè)如果采取發(fā)行股票籌集資金，其現(xiàn)有股票的市場價值就會下降;如果信息不對稱的程度越高，企業(yè)新股發(fā)行的規(guī)模越大，則其現(xiàn)有股票的市場價值下跌的幅度也越大。[16]
4、控制權(quán)理論
控制權(quán)理論主要是從企業(yè)經(jīng)營者對控制權(quán)本身的偏好角度探討了資本結(jié)構(gòu)問題，主要反映了企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對公司治理結(jié)構(gòu)效率的影響程度。該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入分配的同時，也決定了企業(yè)控制權(quán)的分配。也就是說，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上是取決于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的。哈里斯和雷斯夫(Harris & Raviv，1990)[17]主要探討了Jensen & Meckling所提出的所有者與經(jīng)營者之間利益沖突所引發(fā)的代理成本問題，他們分別用靜態(tài)和動態(tài)兩個模型說明了經(jīng)營者在通常情況下是不會從所有者的利益最大化出發(fā)的，因而有必要對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督。他們認(rèn)為，債務(wù)融資有利于強化公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)督和約束機制。阿洪和博爾頓(Aghion & Bolton，1992)[18]將不完全契約理論引入到融資結(jié)構(gòu)的分析框架，并對債務(wù)契約和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系展開研究。他們認(rèn)為，在多次博弈的過程中，當(dāng)出現(xiàn)不容易得到的收益信息時，將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最優(yōu)的。這樣的話，資本結(jié)構(gòu)的選擇問題也就是控制權(quán)在不同證券持有者之間如何進(jìn)行分配的問題。此外，伯格洛夫(Berglof，1995)還從公司資產(chǎn)的性質(zhì)(如流動性和穩(wěn)定性)入手，并結(jié)合控制權(quán)問題研究了資本結(jié)構(gòu)問題，等等。
綜上所述，傳統(tǒng)資本理論被現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM定理所取代，而MM定理只有在完全市場條件下才能成立，與現(xiàn)實并不相符。權(quán)衡理論將財務(wù)危機成本和代理成本等因素引入到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究之中，并對MM定理進(jìn)行了修正，認(rèn)為企業(yè)可以通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，找到稅收收益與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡點，以實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，也使MM定理更加接近現(xiàn)實論文范文。Ross將非對稱信息論引入資本結(jié)構(gòu)理論后，便改變了以往只注重稅收、破產(chǎn)等外部因素對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響的局面，并開始從企業(yè)內(nèi)部因素入手展開對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的分析，將先前融資結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計問題，把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究推向了新的發(fā)展階段。[19]
三、企業(yè)金融成長周期理論
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論主要是以MM定理為研究主線，且是西方關(guān)于融資結(jié)構(gòu)研究的主流思想。然而資本結(jié)構(gòu)理論，主流資本結(jié)構(gòu)理論并沒有考慮企業(yè)的不同發(fā)展階段以及與之相對應(yīng)的融資特點，也沒有從動態(tài)的角度來研究企業(yè)融資方式的選擇對其資本結(jié)構(gòu)安排有何影響。而企業(yè)金融成長周期理論從某種程度上彌補了主流資本結(jié)構(gòu)理論這方面的不足。
Weston & Brigham(1970)根據(jù)企業(yè)在不同成長階段融資來源的變化提出了企業(yè)金融成長周期理論，并將企業(yè)的成長周期分為初期、成熟期和衰退期三個階段。后來，Weston & Brigham(1978)對該理論進(jìn)行了擴(kuò)展，將企業(yè)的金融成長周期分為六個階段，即創(chuàng)立期、成長階段I、成長階段II、成長階段III、成熟期和衰退期，并根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤等顯性特征說明了企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資來源情況，從長期和動態(tài)的角度較好地解釋了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的規(guī)律(見表1)。
表1 企業(yè)金融成長周期與融資來源
階段融資來源潛在問題
創(chuàng)立期創(chuàng)業(yè)者自有資金(C1)低資本化
成長階段IC1+留存利潤、商業(yè)信貸、銀行短期貸款、租賃(C2)存貨過多、流動性危機
成長階段IIC2+來自金融機構(gòu)的長期融資(C3)金融缺口
成長階段IIIC3+證券發(fā)行市場(C4)控制權(quán)分散
成熟期C4保守的投資回報
衰退期金融資源撤出：企業(yè)并購、股票回購、清盤等下降的投資回報
資料來源：Weston & Brigham(1978);轉(zhuǎn)引自張捷：《結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換期的中小企業(yè)金融研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003年，第70頁。
Berger & Ude11(1998)[20]對Weston & Brigham的企業(yè)金融成長周期理論進(jìn)行了修正，即將信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需求等作為影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的基本因素并引入到他們所構(gòu)建的企業(yè)融資模型中，通過分析得出以下結(jié)論：在企業(yè)成長的不同階段，隨著信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需求等約束條件的變化，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也會發(fā)生相應(yīng)的變化。在企業(yè)生命周期的不同階段，需要進(jìn)行不同的融資安排。如圖2所示，Berger& Udell(1998)描述了美國中小企業(yè)在不同成長階段所對應(yīng)的不同的融資需求。
資料來源：Berger & Udell(1998);轉(zhuǎn)引自張捷：《結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換期的中小企業(yè)金融研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003年，第72頁。
圖2 美國中小企業(yè)成長與融資來源
具體來說，在企業(yè)初創(chuàng)期，因企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)記錄且企業(yè)信息是不透明的，致使中小企業(yè)很難獲取外源融資，而該階段其資金主要來源是業(yè)主及所有者的資金;在企業(yè)成長期，企業(yè)的抵押資產(chǎn)增加、具備了一定的商業(yè)信用且信息透明度有所提高，中小企業(yè)可通過商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)和非正規(guī)金融形式等渠道獲取資金，該階段其資金主要來源是風(fēng)險資本和金融機構(gòu)貸款等;在企業(yè)成熟期，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財務(wù)制度等不斷完善，并逐漸打開公開市場上的可持續(xù)融資渠道，債權(quán)融資比重下降資本結(jié)構(gòu)理論，股權(quán)融資比重上升，該階段其資金主要來源是企業(yè)留存收益的再投資、非正規(guī)金融市場和公開市場的外源股權(quán)融資等。此時，部分優(yōu)秀的中小企業(yè)將會成長為大企業(yè)。經(jīng)過上述三個階段后，中小企業(yè)進(jìn)入衰退期，企業(yè)原有產(chǎn)品或服務(wù)逐步被市場上新的產(chǎn)品或服務(wù)所淘汰。而中小企業(yè)要想生存和發(fā)展下去，就必須尋找新的發(fā)展機會。由此可見，中小企業(yè)在不同的成長階段，隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，其融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將發(fā)生相應(yīng)變化。即在企業(yè)的早期發(fā)展階段，外源融資約束較大，融資渠道較窄;在企業(yè)的后期發(fā)展階段，外源融資約束較小，融資渠道較寬。
由此可見，企業(yè)金融成長周期理論認(rèn)為企業(yè)在不同的成長階段需要不同的融資方式和渠道，也就是說，該理論將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化看作一個動態(tài)的發(fā)展過程。Gregory等(2005)[21]利用美國954家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)對該理論進(jìn)行檢驗，其結(jié)論與該理論基本吻合。因此，對于中小企業(yè)這樣一個發(fā)展較快且具有較強生命周期特點的群體，企業(yè)金融成長周期理論無疑具有很強的解釋力和適用性。
四、結(jié)束語
綜上所述，馬克思是從市場經(jīng)濟(jì)中信用制度的演變?nèi)胧?，運用抽象的方法對企業(yè)融資展開研究的，其思想對當(dāng)代的中小企業(yè)融資有一定的指導(dǎo)意義。就中小企業(yè)融資理論溯源而言，馬克思的企業(yè)融資理論主要是以市場經(jīng)濟(jì)中信用制度為基礎(chǔ)來研究企業(yè)的融資問題，具有一定的抽象性和普適性。但馬克思認(rèn)為，隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展，中小資本會被大資本吞沒，資本趨向于集中并走向壟斷論文范文。而實際上，無論是發(fā)達(dá)國家(地區(qū))還是發(fā)展中國家(地區(qū))，構(gòu)成其企業(yè)群體的基本上是兩類企業(yè)，即數(shù)量不多但規(guī)模龐大的大企業(yè)和規(guī)模較小但數(shù)量眾多的中小企業(yè)。[22]因此資本結(jié)構(gòu)理論，盡管馬克思的融資思想對當(dāng)今的中小企業(yè)有一定的指導(dǎo)意義，但其關(guān)于中小企業(yè)存在和發(fā)展的觀點難免具有一定的時代局限性。而西方的資本結(jié)構(gòu)理論則是從融資方式的選擇對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市值的影響等角度出發(fā)，比較微觀地分析了企業(yè)的具體融資行為。但西方的資本結(jié)構(gòu)理論是建立在對大企業(yè)研究的基礎(chǔ)之上，并不完全適用于中小企業(yè)融資的研究框架。如西方的現(xiàn)代企業(yè)融資理論起源于美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani & Miller提出的MM定理。該定理認(rèn)為，在完善的資本市場中，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)的市場價值無關(guān)。這一結(jié)論引起了理論界的普遍質(zhì)疑。尤其需要注意的是，該理論主要適用于在完善的資本市場進(jìn)行融資的大型企業(yè)，而對中小企業(yè)并無直接的指導(dǎo)意義。“新資本結(jié)構(gòu)理論者一反舊資本結(jié)構(gòu)理論者只注重稅收、破產(chǎn)等‘外部因素’對企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，試圖通過信息不對稱理論中的‘信號’、‘動機’、‘激勵’等概念，從企業(yè)‘內(nèi)部因素’來展開對資本結(jié)構(gòu)問題的分析。這樣就把傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計問題，從而給資本結(jié)構(gòu)理論問題研究開辟了新的研究方向，提供了新的詮釋。”[23]從理論上來說，新資本結(jié)構(gòu)理論中Myers的融資次序理論的分析框架比較適合用來對中小企業(yè)融資問題進(jìn)行分析，但融資次序理論僅局限于對企業(yè)融資問題的靜態(tài)分析，而中小企業(yè)融資具有較強的動態(tài)性特征，即在不同的成長階段具有不同的融資需求，因此，融資次序理論在分析企業(yè)的融資問題方面具有一定的局限性。而企業(yè)金融成長周期理論則可以彌補融資次序理論的靜態(tài)性缺陷，并能從長期和動態(tài)的角度較好地解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律。因此，企業(yè)金融成長周期理論在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)等方面更具有適用性，在考察中小企業(yè)成長過程中的融資方式和渠道選擇等方面無疑具有很強的實際意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]王?。骸恶R克思的企業(yè)融資思想——從信用制度演變的維度探析》，《經(jīng)濟(jì)師》2005年第5期。
[2]陳很榮、范曉虎、吳沖鋒：《西方現(xiàn)代企業(yè)融資理論述評》，《財經(jīng)問題研究》2000年第8期。
[3]David Durand, Cost of Debt and EquityFunds for Business: Trends and Problems of Measurement, Conference on Researchin Business Finance, National Bureau of Economic Research, New York, 1952,p.215-247.
[4]王鐵軍：《中國中小企業(yè)融資28種模式》，中國金融出版社，2004年，第88~90頁。
[5]Modigliani, F. and Millier, M. H. , TheCost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, AmericanEconomic Review, 1958, vol.48, no.3, pp.261-297.
[6]王?。骸吨行∑髽I(yè)融資：理論與實證研究》，廈門大學(xué)博士學(xué)位論文，2004年。
[7]Modigliani, F. and Millier, M. H. , CorpporateIncome Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review,1963, vol.53, no.3, pp.433-443.
[8]Miller, M. H. , Debt and Taxes, Journalof Finance, 1997, vol.32, no.2, pp.261-275.
[9]王鳳榮：《中小高新技術(shù)企業(yè)成長的金融支持制度研究》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006年，第83~84頁。
[10]Jensen, M. C. and Mecking, W. H. , Theoryof the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journalof Financial Economics, 1976, vol.3, no.4, pp.305-360.
中小企業(yè)融資探討論文相關(guān)文章：