債券放大操作策略如何選擇

債券放大操作策略如何選擇

　　為了增加債券投資收益，投資者開拓了很多方法，放大操作就是其中之一。常見的放大操作方式是投資者通過回購融資，擴大持券規(guī)模，從而獲取持券與融資成本的利差收益。

　　放大操作相關的損益主要包括兩部分。一是利差，只要融入資金買進債券的收益率高于回購利率，就可以獲取持有期的利差收益。二是資本利得，若所持債券的凈價在放大操作期間出現(xiàn)上漲，則可以獲取價差收益。

　　一般來講，資本利得在不同的市場環(huán)境下各有正負。在牛市中所持債券凈價不斷上漲，因而可以獲取價差收益，資本利得為正;在熊市中，情況則恰好相反，資本利得為負。

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　　在不同市場環(huán)境下，利差收益的絕對值與變化趨勢各有特點。以一年期央票與銀行間市場7天回購利率之差作為衡量利差空間的指標，剔除因資金面短期波動所帶來的利差異常點，對該指標進行分析，可以發(fā)現(xiàn)：靜態(tài)地看，利差自2006年3月至今的均值約為65bp，在不同市場環(huán)境下波動較大。例如，2007年上半年，債券市場呈現(xiàn)單邊下跌走勢，利差一直保持高位，均值約為90bp。而在2008年下半年，債市上漲較快，利差均值僅為20bp。從利差的歷史波動規(guī)律來看，利差絕對額在牛市中較小，在熊市中較大。短債的收益率和回購利率主要是由債市資金面決定，一年期央票利率和7天回購利率在波動上基本同步。因此二者利差的變化，可以看作是債券市場內部的資金分配問題，也就是投資者在二者之間的偏好問題。牛市當中，在做多沖動的作用下，回購資金的需求較多、利率不易快速下降，同時債券的收益率下降較快，二者利差縮小。在熊市當中，債券投資者對于現(xiàn)金的偏好程度高于牛市，并且持有現(xiàn)金為隨時進入股票等其他市場提供了便利，因此回購資金供給充裕、利率較低，債券收益率卻存在上升趨勢，二者利差擴大。

　　綜合兩方面因素的分析，在不同的市場環(huán)境下，放大操作的收益構成并不相同。在牛市中，資本利得貢獻較大，利差收益貢獻較小，但獲取的實際利差不斷增加;在熊市中，資本利得為負，利差收益貢獻較大，但獲取的實際利差不斷減少。

　　無論在任何市場環(huán)境下，放大操作都可能為投資者帶來超額投資收益。

　　在牛市中，因放大操作獲取的實際利差不斷擴大，并且資本利得為正，因此操作策略上具有很強的自由性。機構可以根據自身的流動性要求和風險承受能力去配置套利品種：如果對流動性要求較高，則可以選擇中短期利率品種，雖然資本利得和利差都比較有限，但可以隨時獲利了結;如果對流動性要求較低，則可以選擇中長期利率品種或短期信用品種，獲取較多的資本利得和更高的利差收益。

　　在熊市當中，放大操作的難度會有所加大，策略上需要相對謹慎?？梢赃x擇的策略包括：一是以短久期的品種作為套利對象，可以是剩余期限處于考核期內的短期信用品種，因其能夠規(guī)避市場下跌的風險，只要保證在持有期利差為正即可獲取超額收益;也可以是利率風險較低的浮息債，其票面利率不斷跟隨市場情況調整，能夠基本鎖定利差。二是結合融資和利率掉期操作，買入對應的浮息債券，基本鎖定利差。

　　當前宏觀經濟穩(wěn)步向好，CPI同比漲幅轉正后還將繼續(xù)回升。盡管前期債券市場收益率已有較大幅度的上升，但是基本面對債市形成的壓力仍然存在，債券市場趨勢性下跌的風險依然較大。采取穩(wěn)健的放大操作策略有助于在目前清淡的市場中增加投資收益。

　　債券知識延伸:

　　債券(bond)，是一種金融契約，是政府、金融機構、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券的本質是債的證明書，具有法律效力。債券購買者或投資者與發(fā)行者之間是一種債權債務關系，債券發(fā)行人即債務人，投資者(債券購買者)即債權人。債券是一種有價證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券(定息證券)的一種。在金融市場發(fā)達的國家和地區(qū)，債券可以上市流通。人們對債券不恰當的投機行為，例如無貨沽空，可導致金融市場的動蕩。在中國，比較典型的政府債券是國庫券。