貨幣政策對股票價(jià)格的影響
貨幣政策對股票價(jià)格的影響
本文運(yùn)用SVAR模型，脈沖響應(yīng)分析對貨幣政策的三種常用工具對股票價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，得到了它們之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。 以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的貨幣政策對股票價(jià)格的影響的相關(guān)資料，希望對你有幫助!
貨幣政策對股票價(jià)格的影響
摘要：本文運(yùn)用SVAR模型，脈沖響應(yīng)分析對貨幣政策的三種常用工具對股票價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，得到了它們之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。
關(guān)鍵詞：貨幣政策;SVAR模型;脈沖響應(yīng)分析
一、引言
2007年以來，美國次貸危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)相繼爆發(fā)，由此引發(fā)了全球金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退，我國作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要參與者與貢獻(xiàn)者，自身經(jīng)濟(jì)增長深受其影響。為了刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，國家必會頻繁使用貨幣政策，財(cái)政政策等工具。而對于做經(jīng)濟(jì)研究的人們，這是一個(gè)千載難逢的好時(shí)機(jī)，因?yàn)榭梢垣@得大量的實(shí)際數(shù)據(jù)，使得研究成果更具有參考性。本文的研究就是要回答哪種貨幣政策工具對股票價(jià)格有影響，程度、方向如何。
二、研究方法、變量選擇
(一)研究方法選擇
C.A.Sims首次將向量自回歸模型(vector autoregression，VAR)應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證研究中，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)性分析的廣泛應(yīng)用。SVAR根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論設(shè)立約束，可以得到不同變量間的同期關(guān)系的解釋，在這方面彌補(bǔ)了VAR模型的缺陷，所以成為了現(xiàn)階段對動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)研究的最主要的方法。
(二)變量選擇
為了更好的衡量這三種貨幣政策工具對股票市場的影響，本文選取銀行間7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率作為利率的代理變量，記為tll。中國人民銀行在公開市場上的貨幣凈投放量來度量公開市場操作，記為MJT。滬市A股指數(shù)代理股票價(jià)格，記為sgp。本文選擇M1 作為我國貨幣供應(yīng)量的代理變量，記為M1。選擇月度CPI數(shù)據(jù)作為通貨膨脹率的代理變量。本文采用插值法對季度GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，從而得到了GDP 的月度數(shù)據(jù)，記為GDP。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理應(yīng)用eviews6.0完成。
三、實(shí)證研究分析
(一)單位根檢驗(yàn)和平穩(wěn)性檢驗(yàn)
通過單位根檢驗(yàn)，在ADF 統(tǒng)計(jì)量小于1%水平的臨界值時(shí)，MJT呈現(xiàn)出平穩(wěn)性，而CPI，M1，tll，sgp需要進(jìn)行一階差分后才能具有平穩(wěn)性，GDP則需要進(jìn)行二階差分后才達(dá)到平穩(wěn)性的要求。通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，被估計(jì)的VAR模型的所有根模的倒數(shù)都是小于1，說明所建立的VAR模型是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解。
(二)對SVAR模型進(jìn)行短期約束和矩陣估計(jì)
為了得到有效的SVAR模型，需要對本文所建立的了SVAR模型施加約束條件。由于模型含有六個(gè)內(nèi)生變量，所以需要各施加6*(6-1)/2=15個(gè)約束條件。根據(jù)相關(guān)理論基礎(chǔ)可以得到如下約束：1：股票指數(shù)對當(dāng)期的CPI，GDP，M1，MJT，TLL的沖擊沒有反應(yīng)，所以β12=0，β13=0，β14=0，β15=0，β16=0;2：CPI對當(dāng)期的GDP，M1，MJT，TLL的沖擊沒有反應(yīng)，所以β22=0，β23=0，β24=0，β25=0;3：GDP對當(dāng)期的M1，MJT，TLL的沖擊沒有反應(yīng)，所以β34=0，β35=0，β36=0;4：M1對當(dāng)期的MJT，TLL的沖擊沒有反應(yīng)，所以β45=0，β46=0;5：MJT對當(dāng)期的TLL的沖擊沒有反應(yīng)，所以β56=0。于是得到SVAR模型的識別約束。
(三)脈沖響應(yīng)分析
根據(jù)脈沖響應(yīng)分析原理，可以揭示出當(dāng)M1，MJT，tll這三個(gè)變量受到一單位的擾動(dòng)項(xiàng)的結(jié)構(gòu)沖擊，對sgp的價(jià)格的當(dāng)期值以及未來值的影響。下列各圖中實(shí)線代表的是sgp的脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線區(qū)域代表的是置信度為5%的偏離域，橫坐標(biāo)表示的是受沖擊影響的時(shí)間跨度(單位：月度)，時(shí)效為16個(gè)月，縱坐標(biāo)表示的是spg受到影響后發(fā)生改變的百分比，通過下圖可以清晰觀察出sgp受到?jīng)_擊后表現(xiàn)。
由上圖可知，在初期sgp對給M1一個(gè)單位的正向沖擊后沒有立即產(chǎn)生反應(yīng)，但是在隨后兩期內(nèi)迅速達(dá)到滯后期內(nèi)的最大正向反應(yīng)位置0.092122，在接著的十期內(nèi)慢慢回落，消除影響;當(dāng)MJT受到一個(gè)正向沖擊后，sgp當(dāng)期也是沒有反應(yīng)，但是在第二期達(dá)到最大反應(yīng)程度0.000105后，就持續(xù)走低，進(jìn)入第三期就變?yōu)樨?fù)向反應(yīng)，在第五期達(dá)到最大的負(fù)向反應(yīng)程度-0.000151，之后緩慢走高在期末接近于零，但是它的反應(yīng)程度的數(shù)值太小，很大可能不能在股票價(jià)格中體現(xiàn)出來，換言之，貨幣凈投量不會對股票價(jià)格產(chǎn)生影響;當(dāng)tll受到一標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊后，sgp在第三期之前是處于負(fù)向反應(yīng)階段，其中第二期最大為-0.001042，第三期后進(jìn)入正向反應(yīng)階段，在第五期達(dá)到最大值為0.001516，然而從反應(yīng)程度數(shù)值大小的度量來看，真實(shí)利率仍然無法很大程度的影響兩種股票價(jià)格的變化。
四、結(jié)論
本文通過實(shí)證研究三種貨幣政策工具對滬市A股價(jià)格指數(shù)的影響得到如下結(jié)論：
1：貼現(xiàn)率變動(dòng)對股票市場的影響比較微弱，通過脈沖響應(yīng)分析可以看出，當(dāng)貼現(xiàn)率增加1%時(shí)，股票指數(shù)只有頭兩個(gè)月處于負(fù)向反應(yīng)階段，效果也不明顯，只有0.1042%的跌幅，而其主要的走勢為正向反應(yīng)，最多能夠受其影響上漲0.1516%，這與凱恩斯的經(jīng)典理論出入很大。
2：存款準(zhǔn)備金率在本文中的替代變量為M1，實(shí)證研究表明，其對股票市場的影響很顯著。當(dāng)M1增加一個(gè)單位時(shí)，股票指數(shù)會快速做出反應(yīng)，進(jìn)行同向變化，并在兩個(gè)月后達(dá)到受此影響的漲幅最高點(diǎn)。這一結(jié)果說明對M1進(jìn)行調(diào)節(jié)是影響股市的最有效的方法。這與經(jīng)濟(jì)理論的解釋相一致。
3：近年來我國央行更加頻繁的使用公開市場操作來調(diào)節(jié)金融市場中的資金量，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的資金存量，而本文的研究結(jié)果說明，公開市場操作對股市的調(diào)節(jié)作用也十分有限，影響幅度不超過0.1%，說明這種貨幣政策工具對股市來說也是無效的。(作者單位：北京物資學(xué)院)
參考文獻(xiàn)：
[1]李陽.央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因與預(yù)期效應(yīng)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，(2)：1-6.
國家外匯政策對股票的影響
外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一般來說，如果一個(gè)國家的貨幣是實(shí)行升值的基本方針，股價(jià)就會上漲;一旦其貨幣貶值，股價(jià)就隨之下跌。因?yàn)殡m然本幣貶值有利于促進(jìn)出口，拉動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長，但是如果一旦中長期貶值預(yù)期形成，本國投資的報(bào)酬率增長又不足以彌補(bǔ)本幣貶值帶來的損失，就會導(dǎo)致國內(nèi)資金外逃，從而直接導(dǎo)致股市失血。
在當(dāng)代國際貿(mào)易迅速發(fā)展的潮流中，匯率對一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。任何一國的經(jīng)濟(jì)在不同程度上都受到匯率變動(dòng)的影響。隨著我國對外開放的不斷深入，以及世界貿(mào)易開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。
中國人民銀行自 2005 年 7 月 21 日起，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。自我國實(shí)行浮動(dòng)匯率以來，人民幣對美元的走勢一直走強(qiáng)，從 1 美元兌換 8.11 元人民幣到目前的 7.9725 ，大家普遍預(yù)期人民幣將不斷升值。隨之而來的是，國外熱錢大量涌入中國，給市場帶來了大量的資金。這些資金一方面進(jìn)入了房地產(chǎn)、樓市等基礎(chǔ)投資項(xiàng)目，另外也不排除已經(jīng)進(jìn)入了國內(nèi)股市，推動(dòng)了行情的發(fā)展。
同時(shí)，匯率變動(dòng)將帶來相關(guān)行業(yè)成本的變化。以人民幣持續(xù)走強(qiáng)為例：貿(mào)易以及國外產(chǎn)品銷售比例大的行業(yè)受到負(fù)面影響較大，比如服裝板塊;大量需要進(jìn)口和外幣負(fù)債的公司將由此受益，比如航空股。另外，地產(chǎn)股由于熱錢的青睞以及估值的上升，也是比較容易因此而受益的板塊。
不得不提的是，由于全球?qū)θ嗣駧派档膹?qiáng)烈預(yù)期，我國政府一方面在提高外匯彈性，促進(jìn)人民幣定價(jià)機(jī)制的形成上進(jìn)行努力，另外又不得不應(yīng)對海外熱錢快速流入的挑戰(zhàn)。外匯占款的快速增加成為央行貨幣投放的重要渠道，同時(shí)直接導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，央行不得不依靠發(fā)行央行票據(jù)、提高準(zhǔn)備金率等手段回籠過多的貨幣供應(yīng)，直接影響了央行利用貨幣政策引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有效性，利率政策也就失去了獨(dú)立性。利率政策本應(yīng)該以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目標(biāo)，而現(xiàn)在利率強(qiáng)調(diào)的目標(biāo)是應(yīng)對匯率問題而非國內(nèi)投資增長過快的問題。央行不得不通過提高準(zhǔn)備金率來對貨幣供應(yīng)總量進(jìn)行調(diào)節(jié)以限制信貸增長速度，達(dá)到限制投資過快增長的目的。
由于我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，“投資饑渴癥”非常普遍，對利率的敏感度比較低。央行選擇對貨幣供應(yīng)總量直接調(diào)整而不利用利率對投資進(jìn)行引導(dǎo)也有一定的合理性。同時(shí)，由于美國歷經(jīng)數(shù)次升息，國內(nèi)與美國利息差已經(jīng)逼近 3% ，按照利息平價(jià)理論，人民幣理論上也應(yīng)該每年升值 3% 才能達(dá)到無風(fēng)險(xiǎn)套利下的均衡狀態(tài)。如果人民幣升值小于 3% ，投資者買進(jìn)美元到美國投資就可以獲得額外的無風(fēng)險(xiǎn)收益;大于 3% ，投資者便會將美元換成人民幣，因?yàn)槿嗣駧派捣却笥诶⒉睿泊嬖陬~外的無風(fēng)險(xiǎn)收益。在普遍預(yù)期人民幣升值的狀況下，央行需要對人民幣升值幅度和速度進(jìn)行控制，按照利息平價(jià)理論的計(jì)算，每年升值 3% 是經(jīng)濟(jì)可以接受的，同時(shí)又使得海外資金賭人民幣升值無利可圖，從而對海外資金的流入起到了限制作用。但是這些限制也只是相對的，是建立在套利的基礎(chǔ)上的，貨幣價(jià)值最終取決于兩國貨幣購買力水平的對比。雖然央行可以通過在外匯市場上不斷買進(jìn)國外貨幣來維持匯率穩(wěn)定，但是卻面臨造成國內(nèi)流動(dòng)性過剩，由此引發(fā)通貨膨脹的問題。
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