股利政策的類型及含義
股利政策的類型及含義
隨著我國(guó)上市公司股權(quán)分置問題的解決，上市公司股票價(jià)格將能夠更大程度地直接反映公司的市場(chǎng)價(jià)值。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策的類型及含義的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
股利政策的類型及含義
隨著我國(guó)上市公司股權(quán)分置問題的解決，上市公司股票價(jià)格將能夠更大程度地直接反映公司的市場(chǎng)價(jià)值。股利政策作為公司的核心財(cái)務(wù)問題之一，一直受到利益各方的密切關(guān)注。因?yàn)楣衫陌l(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司的未來發(fā)展。公司股利政策歷來是證券市場(chǎng)經(jīng)久不衰的炒作題材，也是影響股票價(jià)格大幅波動(dòng)的主要因素之一。如果支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還有可能引起公司股票價(jià)格上升。但是過高的股利，將使公司留存利潤(rùn)減少，或者影響公司未來發(fā)展，或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本，最終影響公司未來收益。而支付較低的股利，雖然使公司留存較多的發(fā)展資金，但可能會(huì)與公司部分股東的愿望相背離，致使股票價(jià)格下跌，公司形象受損。因此 ，如何制定股利政策，使股利的發(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)，使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展壯大，便成了公司管理層的終極目標(biāo)。
一、制定股利政策應(yīng)考慮的主要影響因素
公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮股利政策的各種影響因素，從保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)人的利益出發(fā)，才能使公司的收益分配合理化。
(一)各種限制條件
一是 法律 法規(guī)限制。為維護(hù)有關(guān)各方的利益，各國(guó)的法律法規(guī)對(duì)公司的利潤(rùn)分配順序、留存盈利、資本的充足性、債務(wù)償付、現(xiàn)金積累等方面都有規(guī)范，股利政策必須符合這些法律規(guī)范。二是契約限制。公司在借入長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，債務(wù)合同對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿足這類契約的限制。三是現(xiàn)金充裕性限制。公司發(fā)放現(xiàn)金股利必須有足夠的現(xiàn)金，能滿足公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的需求。否則，則其發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額必然受到限制。
(二)宏觀 經(jīng)濟(jì) 環(huán)境
經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性，公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。比如，我國(guó)上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。
(三)通貨膨脹
當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要，公司為了維持其原有生產(chǎn)能力，需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足，可能導(dǎo)致股利支付水平的下降。
(四)市場(chǎng)的成熟程度
實(shí)證 研究 結(jié)果顯示，在比較成熟的資本市場(chǎng)中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢(shì)。我國(guó)因尚系新興的資本市場(chǎng)，和成熟的市場(chǎng)相比，股票股利成為一種重要的股利形式。
(五)投資機(jī)會(huì)
公司股利政策在較大程度上要受到投資機(jī)會(huì)的制約。一般來說若公司的投資機(jī)會(huì)多，對(duì)資金的需求量大，往往會(huì)采取低股利、高留存利潤(rùn)的政策;反之，若投資機(jī)會(huì)少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投資項(xiàng)目加快或延緩的可能性大小影響，如果這種可能性較大，股利政策就有較大的靈活性。比如有的 企業(yè) 有意多派發(fā)股利來影響股價(jià)的上漲，使已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券盡早實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。
(六)償債能力
大量的現(xiàn)金股利的支出必然影響公司的償債能力。公司在確定股利分配數(shù)量時(shí)，一定要考慮現(xiàn)金股利分配對(duì)公司償債能力的影響，保證在現(xiàn)金股利分配后，公司仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維護(hù)公司的信譽(yù)和借貸能力。
(七)變現(xiàn)能力
如果一個(gè)公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而高速成長(zhǎng)中的、盈利性較好的企業(yè)，如其大部資金投在固定資產(chǎn)和永久性營(yíng)運(yùn)資金上，他們通常不愿意支付較多的現(xiàn)金股利而影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。
(八)資本成本
公司在確定股利政策時(shí)，應(yīng)全面考慮各條籌資渠道資金來源的數(shù)量大小和成本高低，使股利政策與公司合理的資本結(jié)構(gòu)、資本成本相適應(yīng)。
(九)投資者結(jié)構(gòu)或股東對(duì)股利分配的態(tài)度
公司每個(gè)投資者投資目的和對(duì)公司股利分配的態(tài)度不完全一致，有的是公司的永久性股東，關(guān)注公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，不大注重現(xiàn)期收益，他們希望公司暫時(shí)少分股利以進(jìn)一步增強(qiáng)公司長(zhǎng)期發(fā)展能力;有的股東投資目的在于獲取高額股利，十分偏愛定期支付高股息的政策;而另一部分投資者偏愛投機(jī)，投資目的在于短期持股期間股價(jià)大幅度波動(dòng)，通過炒股獲取價(jià)差。股利政策必須兼顧這三類投資者對(duì)股利的不同態(tài)度，以平衡公司和各類股東的關(guān)系。如偏重現(xiàn)期收益的股東比重較大，公司就需用多發(fā)放股利 方法 緩解股東和管理當(dāng)局的矛盾。另外，各因素起作用的程度對(duì)不同的投資者是不同的，公司在確定自己的股利政策時(shí)，還應(yīng)考慮股東的特點(diǎn)。
公司確定股利政策要考慮許多因素，由于這些因素不可能完全用定量 方法 來測(cè)定，因此決定股利政策主要依靠定性判斷。
二、股利政策的類型
管理當(dāng)局在制定股利政策時(shí)，通常是在綜合考慮了上述各種 影響 因素的基礎(chǔ)上，對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較，最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。
(一)剩余股利政策
公司將稅后利潤(rùn)首先用于再投資，剩余部分再用于派發(fā)股利，有利于降低再投資的資金成本，實(shí)現(xiàn) 企業(yè) 價(jià)值的長(zhǎng)期性和最大化。但是，執(zhí)行剩余股利政策將使股利的發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。
(二)固定股利支付率政策
公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則。股利隨盈利的波動(dòng)而波動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞的公司未來收益前景的信息顯得不夠穩(wěn)定。此外，不論公司財(cái)務(wù)狀況如何均要派發(fā)股利，財(cái)務(wù)壓力較大;確定多少的固定股利支付率才算合理，難度也較大，實(shí)際 應(yīng)用 起來缺乏財(cái)務(wù)彈性。
(三)正常股利加額外股利政策
一般情況下公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在經(jīng)營(yíng)非常好時(shí)或投資需要資金較少年份，才在原有數(shù)額基礎(chǔ)上再發(fā)放額外股利。公司支付股利有較大的靈活性。通過支付額外股利，公司主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用，既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的好處，能夠向市場(chǎng)傳遞公司 目前 與未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。該政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。
(四)穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策
公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎(chǔ)上，制定一個(gè)目標(biāo)股利成長(zhǎng)率，依據(jù)盈利水平按目標(biāo)股利成長(zhǎng)率逐步提高企業(yè)的股利支付水平。該政策往往被投資者認(rèn)為是企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的表現(xiàn)，能滿足他們穩(wěn)定取得收入的愿望。當(dāng)盈利下降而公司并未減少股利時(shí)，向投資者傳遞公司的未來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好，市場(chǎng)會(huì)對(duì)該股票充滿信心，有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，樹立良好的市場(chǎng)形象。但是，這種只升不降的股利政策會(huì)給公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作帶來壓力。尤其是在公司出現(xiàn)短暫的困難時(shí)，如派發(fā)的股利金額大于公司實(shí)現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益或資本，影響公司的 發(fā)展 和正常經(jīng)營(yíng)。成熟的、盈利比較好的公司通常采用該政策。
三、股利政策的選擇
以上四種股利政策各有利弊，上市公司選取股利政策時(shí)，必須結(jié)合自身情況，選擇最適合本公司當(dāng)前和未來發(fā)展的股利政策。其中居主導(dǎo)地位的影響因素是，公司目前所處的發(fā)展階段。公司應(yīng)根據(jù)自己所處的發(fā)展階段來確定相應(yīng)的股利政策。
公司的發(fā)展階段一般分為初創(chuàng)階段、高速增長(zhǎng)階段、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。由于每個(gè)階段生產(chǎn)特點(diǎn)、資金需要、產(chǎn)品銷售等不同，股利政策的選取類型也不同。
在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)力風(fēng)險(xiǎn)都很高，公司急需大量資金投入，融資能力差，即使獲得了外部融資，資金成本一般也很高。因此，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的原則，剩余股利政策為最佳選擇。
在高速增長(zhǎng)階段，公司的產(chǎn)品銷售急劇上升，投資機(jī)會(huì)快速增加，資金需求大而緊迫，不宜宣派股利。但此時(shí)公司的發(fā)展前景已相對(duì)較明朗，投資者有分配股利的要求。為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)采取正常股利加額外股利政策，股利支付方式應(yīng)采用股票股利的形式避免現(xiàn)金支付。
在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)容量、銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)外投資需求減少，EPS值呈上升趨勢(shì)，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力。此時(shí)，理想的股利政策應(yīng)是穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。
在成熟階段，產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷售收入不再增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平穩(wěn)定。此時(shí)，公司通常已積累了一定的盈余和資金，為了與公司的發(fā)展階段相適應(yīng)，公司可考慮由穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。
在衰退階段，產(chǎn)品銷售收入減少，利潤(rùn)下降，公司為了不被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業(yè)和領(lǐng)域，以求新生。因此，公司已不具備較強(qiáng)的股利支付能力，應(yīng)采用剩余股利政策。
總之，上市公司制定股利政策應(yīng)綜合考慮各種影響因素， 分析 其優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)公司的成長(zhǎng)周期，恰當(dāng)?shù)倪x取適宜的股利政策，使股利政策能夠與公司的發(fā)展相適應(yīng)。
股利政策主要理論的對(duì)比分析
摘要：公司股利政策一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。首先介紹股利政策的定義，然后簡(jiǎn)要回顧了經(jīng)典的股利政策理論及其假設(shè)，最后總結(jié)了現(xiàn)存股利政策相關(guān)理論的研究側(cè)重點(diǎn)。
關(guān)鍵詞：股利政策 MM理論 假設(shè)
一、股利政策定義
股利政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的具有原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。
它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日�A確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。
二、股利政策理論對(duì)比分析
20世紀(jì)六七十年代，西方學(xué)術(shù)界對(duì)股利政策的研究主要集中于股利政策與公司股價(jià)的市場(chǎng)反應(yīng)之間的關(guān)系，代表觀點(diǎn)有Miller和Modigliani的股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論，以及稅差理論。20世紀(jì)八十年代，股利政策研究焦點(diǎn)集中于股利政策為何會(huì)引起股票價(jià)格的變化，代表理論有信號(hào)傳遞理論、股利代理理論等。以MM理論為起點(diǎn)，眾多學(xué)者對(duì)股利政策進(jìn)行了長(zhǎng)期、大量的研究。
1、MM理論
股利無關(guān)論是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。在一系列嚴(yán)格假設(shè)的基礎(chǔ)上，他們提出，在投資決策給定的情況下，公司的股利分配政策對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值(或股票價(jià)格)不會(huì)產(chǎn)生影響。該理論是基于三個(gè)嚴(yán)格理想的假設(shè)：
(1)完美的資本市場(chǎng)，具體包含：交易雙方都是價(jià)格接受者;信息對(duì)稱，雙方能無成本獲得信息;不存在股票發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用;利潤(rùn)分配和留存收益在稅法處理上無差異，投資者資本所得和股利所得無稅收上的差異。
(2)理性行為假設(shè)，即投資者追求個(gè)人財(cái)富的最大化，對(duì)股利收入和資本利得無偏好。
(3)完全確定性，即每一個(gè)投資者對(duì)每一家公司的投資計(jì)劃和收益情況都清楚，沒必要區(qū)分股票和債券。投資者不關(guān)心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不會(huì)影響公司的價(jià)值，公司的市場(chǎng)價(jià)值(或者股票價(jià)格)只由投資決策決定的獲利能力所決定。
股利無關(guān)論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，也被稱為完全市場(chǎng)理論，與實(shí)際情況有很大距離。
(1)信息不對(duì)稱。MM理論認(rèn)為投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者信息對(duì)稱，而現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)并不是這樣子，一般而言，企業(yè)的內(nèi)部人擁有更多的信息。
(2)不存在股票發(fā)行費(fèi)用和交易費(fèi)用。MM理論假設(shè)企業(yè)可以無成本地進(jìn)行外部融資，資本所得可以無成本的轉(zhuǎn)化為等額的股利收入，而現(xiàn)實(shí)情況是市場(chǎng)存在著外部融資成本和交易費(fèi)用。
(3)稅收差異。MM理論假設(shè)資本所得和現(xiàn)金股利收入無稅收差異，而實(shí)際上現(xiàn)金股利稅率高于資本所得稅率，投資者在二者之間存在偏好。
(4)完全確定性。MM理論建立在完全確定性的假設(shè)下，實(shí)際的資本市場(chǎng)存在著諸多的不確定性。1963年James E.Water對(duì)MM理論提出了質(zhì)疑，認(rèn)為公司的股利政策幾乎總會(huì)影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值。MM理論假設(shè)前提在現(xiàn)實(shí)生活中并不成立，因此學(xué)術(shù)界提出了各種理論進(jìn)行解釋，通過放寬完全市場(chǎng)的一系列假定下，后來的學(xué)者發(fā)展出了其他的股利理論，如顧客效應(yīng)理論、稅差理論、信號(hào)傳遞理論、“一鳥在手”理論和代理理論。
2、“一鳥在手”理論
“一鳥在手”理論是最早關(guān)于股利政策研究的理論，由Gordon于1963年提出，認(rèn)為投資者更偏好于現(xiàn)金股利。由于不確定性的存在，投資者認(rèn)為獲得現(xiàn)金股利比留存收益所帶來的未來收入更加可靠，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者而言，更愿意得到實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金股利，也不愿意等待留存收益在將來所帶來的更大的價(jià)值增值，因?yàn)橥ㄟ^留存收益在投資獲得收益的不確定性要高于支付股利所得收益的不確定性。簡(jiǎn)言之，該理論認(rèn)為“一鳥在手，強(qiáng)于兩鳥在林”。因此，隨著公司股利支付率的提高，公司股利支付的越多，其股價(jià)就越高，公司價(jià)值因此也會(huì)上升。反之，當(dāng)公司降低其股利支付率時(shí)，其股價(jià)就會(huì)降低，公司的價(jià)值也會(huì)降低。
“一鳥在手”理論以投資者的心理為研究出發(fā)點(diǎn)，得出股利支付會(huì)影響公司的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)了公司支付股利的重要性，在實(shí)踐中廣為接受。但其也存在局限性：第一，混靖了股利政策和投資決策對(duì)股價(jià)的影響。留存收益在投資形成的收益和風(fēng)險(xiǎn)主要是由投資決策決定的，而不是股利政策所決定。第二，該理論并沒有量化股利政策對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響，只是停留在定性描述。
3、稅差理論
該理論在MM理論基礎(chǔ)之上，放寬無稅收假設(shè)之后形成的，最早由Brennan(1970)提出，認(rèn)為發(fā)放現(xiàn)金股利的公司必須有一個(gè)更高的稅前收益，才可抵消因股利發(fā)放所導(dǎo)致的不利影響，公司最好的股利政策就是不發(fā)放股利。公司分配股利的比率越高，股東股利收益稅收負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得稅負(fù)，因此，企業(yè)應(yīng)該�取低現(xiàn)金股利比率的分配政策，以此提高留存收益再投資的比率，通過延遲資本利得收益而延遲繳納所得稅，使得股東在實(shí)現(xiàn)未來的資本利得中享受稅收節(jié)省。如果公司發(fā)放現(xiàn)金股利，那么就會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的下降，降低股東的稅后收益。
在資本利得稅較低時(shí)，稅差理論基本成立，但該理論仍然與實(shí)際情況有偏差，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中普遍存在著公司發(fā)放股利、上市公司也重視股利政策的現(xiàn)象，因此，稅差理論有其局限性。
4、信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是在放松了MM理論信息對(duì)稱假設(shè)的基礎(chǔ)上形成的。該理論試圖解釋企業(yè)為什么利用股利政策而不是其他更低成本的方式來向投資者傳遞公司前景的信息。認(rèn)為公司的經(jīng)理層和外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，經(jīng)理層占有更多關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景等方信息。因此，可以認(rèn)為股利政策是一種傳遞信息的機(jī)制，投資者可以據(jù)此作出對(duì)該公司的投資判斷。Miller，Merton和Kevin Rock認(rèn)為在理性預(yù)期的市場(chǎng)中，投資者可以根據(jù)股利宣告的內(nèi)容推測(cè)出無法直接看到的東西。如果公司的發(fā)展前景良好、未來盈利即將大增，管理層就會(huì)通過增加股利的方式將利好消息傳遞給外部投資者和潛在的投資者;反之，當(dāng)公司的未來盈利前景不被看好時(shí)，管理層通過維持現(xiàn)有股利水平，甚至降低該股利水平，將該不利預(yù)期和信息傳遞給外部投資者和潛在投資者。股利政策所傳遞的信號(hào)，以及投資者對(duì)其解讀將影響其對(duì)股票價(jià)值投資的判斷，最終引起股價(jià)的調(diào)整，高的股利支付水平將引起股價(jià)上漲，反之則股價(jià)下跌。
該理論將信息不對(duì)稱引入股利政策研究中，突破了以往研究的信息對(duì)稱的假定，為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯。但該理論也有局限性：一、對(duì)于股利政策是否一定向股東和投資者傳遞了信息的認(rèn)識(shí)，學(xué)界并不一致;二、某些行業(yè)的股利支付水平低并非是由于前景不佳，可能是由于其需要保留盈余來支持其高速發(fā)展造成的，以該理論解釋，可能會(huì)對(duì)其價(jià)值做出相反的判斷。
三、歸納和總結(jié)
基于經(jīng)典的MM股利無關(guān)論，通過考察不同導(dǎo)致資本市場(chǎng)不完善的因素，包括稅收差異、代理成本、信息不對(duì)稱，甚至是心理與行為因素，有關(guān)企業(yè)支付股利動(dòng)機(jī)的研究形成了很多股利理論，上表就是對(duì)這些理論的研究側(cè)重點(diǎn)的歸納與總結(jié)。
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看了“股利政策的類型及含義”的人還看了：
4.股利政策基本理論
5.股利分配政策概念
6.股利分配政策種類
9.股利分配政策