分析萬科公司股利政策(2)
分析萬科公司股利政策
分析萬科公司股利政策篇二
萬科股利政策與融資策略
盡管根據經典的MM股利政策不相關理論，公司的股價支付比例與公司價值無任何關系，投資者并不在乎股利政策。企業(yè)可以隨意安排股利政策。但在實務中，受到稅賦、交易成本、不對稱信息乃至法規(guī)限制，使得MM理論的前提條件不成立，企業(yè)內部融資成本要遠遠低于外部融資成本，股利支付的多少對企業(yè)價值也并非不相關，股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運營以及未來的發(fā)展，甚至會影響到整個證券市場的健康運行。因此，公司管理者在制定股利政策時，不得不進行慎重考慮。本文以萬科企業(yè)股份有限公司(以下簡稱萬科)為案例，探討其1998 年至2009 年股利政策的特點，并分析其投融資政策。
一、萬科企業(yè)簡介
萬科企業(yè)股份有限公司(股票代碼：000002)成立于1984年5月，1988年介入房地產經營，1992年正式確定大眾住宅開發(fā)為核心業(yè)務。1988年12月，公司公開向社會發(fā)行股票2800萬股，集資人民幣2800萬元，資產及經營規(guī)模迅速擴大。1991年1月29日，萬科A股在深圳證券交易所掛牌交易;1993年3月，公司發(fā)行4500萬股B股，該股份于1993年5月28日在深圳證券交易所上市。 2001年公司將持有的萬佳百貨股份有限公司股份轉讓，成為房地產開發(fā)與銷售的專業(yè)公司。
公司第一大股東為華潤股份有限公司，截止2010年3月30日，華潤股份有限公司持有萬科A股股份1619094766股，占公司股份總數(shù)的14.73%。華潤股份有限公司是由中國華潤總公司于2003年6月發(fā)起設立的股份有限公司，法定代表人為宋林先生，主要資產為香港華潤(集團)有限公司100%的股權及其他內地資產，主營業(yè)務包括日用消費品制造與分銷、房地產及相關行業(yè)、基礎設施及公用事業(yè)。
萬科曾三次獲得福布斯頒發(fā)的最佳小企業(yè)獎，英國IR頒發(fā)的“中國區(qū)最佳公司治理獎”和“最佳年報提名獎”，2007年獲選《財富》雜志“最具領導力公司”大中國區(qū)排行榜第一名及“中國杰出創(chuàng)新企業(yè)”稱號雙項大獎，是中國大陸唯一進入亞太區(qū)排行榜的企業(yè)。2009年再次入選《福布斯》亞洲最佳50 家上市
公司。在《財富》公布的“2009 最受贊賞的中國公司”名單中，公司榮登“2009 最受贊賞的中國公司全明星榜”，在“房地產開發(fā)”行業(yè)榜中位列第1 位。
在中國第一批上市公司中，萬科是唯一一家連續(xù)15 年保持盈利、保持增長的公司。郁亮(萬科董事總經理)曾說：“萬科企業(yè)文化的核心是尊重人,其中至重要的一點就是尊重投資者。萬科的股利政策、重大融資政策和投資政策等均是在充分體現(xiàn)股東利益的基礎上進行的。萬科的發(fā)展與資本市場和股東息息相關,在過去是,現(xiàn)在是,未來仍將是。” 二、萬科的股利政策與融資策略
從1999年到2009年，萬科的股利政策可以分為2個階段，第一階段是1999年-2001年，此階段我國房地產市場處于低谷階段。第二階段從2002開始，到2009年，這一階段我國房地產市場開始騰飛。
(一)第一階段(1999-2001)
注：股利支付率=每股派現(xiàn)/每股收益
1999-2001年，萬科采用的股利支付方式主要是現(xiàn)金股利，沒有發(fā)放股票股利，萬科這一階段的平均股利支付率為35.70%，遠高于市場平均水平。這一股利政策與萬科專業(yè)化戰(zhàn)略目標息息相關。雖然此階段房地產市場處于低谷，但是98年福利分房政策結束，萬科對未來房產行業(yè)的發(fā)展有著良好的預期。為集中資源優(yōu)勢，1999年，萬科總部成立“萬科建筑研究中心”，之后“萬科住宅產業(yè)化企業(yè)聯(lián)盟”“萬科客戶體驗中心”等機構相繼成立。并且于2001年實現(xiàn)對萬佳百貨股份有限公司的股權轉讓，退出零售行業(yè)，成為專一的房地產公司，至此萬科的專業(yè)化戰(zhàn)略調整得以順利完成。2001 年，公司房地產業(yè)務實施了穩(wěn)健而有成效的擴張，成功進入武漢、南京、長春、南昌四個城市，在原有的深圳、上海、北京、沈陽、成都、天津等城市也加大了投資力度。按理說在這轉型和擴張時期，
本來急需內部留存資金的支持，但萬科卻以較高的股利支付率回報廣大股東。這充分體現(xiàn)了股利理論中的信號理論，信號理論認為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因為股利能將公司的盈余狀況，資金狀況等信息傳遞給投資者。在1999-2001年市場低迷的情況下，萬科通過高額的股利分配，使得投資者對萬科的未來業(yè)績看好，從而提成了萬科的股票價值，相應的，也給萬科的后續(xù)發(fā)展提供了充沛的資金。
在籌備資金上，一方面公司將轉讓萬佳后獲得約4.2億元的現(xiàn)金全部投資于房地產業(yè)務;另一方面建立了良好的融資渠道，2000年2月，萬科每10股配2.727股，配股價格7.5元，通過配股籌集資金6.25億元，該籌資金也用于公司在深圳，北京和上海的住宅項目。截止2000年底，公司在深圳、上海、沈陽、北京、天津、成都的土地儲備達450平方米，較上年增長243%，為公司下一階段的發(fā)展提供了有力保障。本次配股為公司住宅業(yè)務發(fā)展及改善公司財務狀況提供了良好的條件。
(二)第二階段(2002-2009) 表2：萬科2002-2009股利分配表
注：股利支付率=每股派現(xiàn)/每股收益
2002-2009年，萬科采用的股利支付方式主要是現(xiàn)金股利和轉增股本。轉增股本指上市公司用資本公積或盈余公積向股東轉送股份的行為。通常，業(yè)績高低與資本公積金的厚薄決定了轉增比例的高低。萬科發(fā)行的各類可轉債的高溢價，使其積累了高額資本公積，從而有實力向股東進行5年的高比例高頻度的轉增。
2002-2007年期間，房地產市場開始騰飛，萬科需要大量的資金擴大生產規(guī)模，有效占領市場。但其股利政策仍然秉承原先的高股利分配，給投資者傳遞了企業(yè)盈利良好且未來可持續(xù)發(fā)展能力強的信息。
萬科的股利政策為其融資提供了便利，在資本市場上，萬科憑借一貫的良好形象，融資相對其他企業(yè)更容易。在2004年，國家對房地產行業(yè)進行了兩輪宏觀調控，使房地產的金融環(huán)境日益趨近，不論是主流銀行貸款還是此主流房地產信托都相繼提高了準入門檻和資本成本，但萬科在2004年仍然順利發(fā)行了19,9億可轉債;與中國建設銀行等銀行累計簽署了300多億元的授信額度。2006年，為了公司業(yè)務的擴張，萬科再次增發(fā)40000萬股，每股價格10.5元，募集資金42億元。并將此項資金用于新項目的開發(fā)上。
2008年金融危機來襲，加上萬科管理層認為房地產市場發(fā)展過熱，累積風險增加，2008年以后，萬科開始走向謹慎，股利發(fā)放較07年大幅降低，為企業(yè)度過寒冬做準備。
三、萬科股利政策與融資策略評析
萬科一貫以高額股利分派給投資者，向投資者傳遞良好的企業(yè)盈利信息及未來的發(fā)展能力。對于分派股利，有個博弈的過程，一方面，分派高額股利，可以增強投資者的信心，但是另一方面，會降低企業(yè)的資金儲備，在面對好的投資機會時，可能會由于資金不足而無法投資該項目，從而降低企業(yè)的盈利水平。萬科在這兩者之間進行了很好的平衡。發(fā)放高額股利，以及重視投資者的理念，使得企業(yè)具有良好的形象?；谶@種良好形象和一貫的高額股利給投資者的信心，萬科的融資方案一直進行的較順利，相對來說，降低了萬科的融資成本。這對萬科的發(fā)展有著至關重要的作用。在市場繁榮時期，可以以較低的成本順利進行融資，從而為其發(fā)展壯大提供所需的資金，在市場低迷或者金融危機到來時，憑借其良好的形象，萬科度過難關的機會也較其他企業(yè)更大。所以，萬科的股利政策和融資策略相輔相成，形成了一個良性循環(huán)。在我國資本市場上，上市公司重融資，輕股利的現(xiàn)象較為普遍，很多上市公司少發(fā)股利甚至不發(fā)股利，因為其認為發(fā)放股利對公司的發(fā)展是不利的，萬科的模式可以使大家從另一個方面考慮發(fā)放股利對公司發(fā)展的影響。
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