貴州茅臺(tái)股利分配政策分析
本文探析貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因，通過分析相關(guān)數(shù)據(jù)與政策文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這些動(dòng)因包括：相關(guān)政策的引導(dǎo)，良好的財(cái)務(wù)基本面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與公司治理的完善，以及聲譽(yù)機(jī)制與市場(chǎng)反應(yīng)。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的貴州茅臺(tái)股利分配政策分析的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
貴州茅臺(tái)股利分配政策分析
貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因探析
摘要：我國(guó)投資者和公眾越來越關(guān)注企業(yè)的分紅行為。貴州茅臺(tái)作為選擇并實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的典型代表已經(jīng)引起了廣泛關(guān)注。本文探析貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因，通過分析相關(guān)數(shù)據(jù)與政策文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這些動(dòng)因包括：相關(guān)政策的引導(dǎo)，良好的財(cái)務(wù)基本面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與公司治理的完善，以及聲譽(yù)機(jī)制與市場(chǎng)反應(yīng)。最后從能力與意愿角度對(duì)提高上市公司派現(xiàn)水平提出建議。
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利政策 動(dòng)因探析 貴州茅臺(tái)
隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與成熟，投資者和公眾越來越關(guān)注企業(yè)的分紅行為。那些積極分配股利、重視回饋投資者的上市公司進(jìn)入了公眾的視野，得到了好評(píng)，這些公司中的典型代表即為貴州茅臺(tái)。貴州茅臺(tái)2012年年度報(bào)告顯示，其每股現(xiàn)金股利為6.419元，派現(xiàn)水平位居當(dāng)年上市公司首位，這已經(jīng)是貴州茅臺(tái)連續(xù)第三年獲此名位。媒體和很多投資者大加贊賞貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策。我們?cè)谶@里將關(guān)注的焦點(diǎn)置于探析貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因方面，以期為完善資本市場(chǎng)、保護(hù)投資者利益作有益探討。
一、背景簡(jiǎn)介
長(zhǎng)期以來，政府相關(guān)部門高度重視對(duì)中小投資者利益的保護(hù)工作。證監(jiān)會(huì)一直將保護(hù)中小投資者利益作為監(jiān)管工作的重要內(nèi)容，采取了諸多政策措施，并取得了積極成效。但在當(dāng)前階段，中小投資者仍處于弱勢(shì)地位，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力不強(qiáng)，其利益容易受到侵害。資本市場(chǎng)是公眾投資場(chǎng)所，我國(guó)資本市場(chǎng)上擁有全球數(shù)量最多、最活躍的個(gè)人投資者群體，在我國(guó)眾多的股票、債券、期貨、基金投資者之中，99%以上是投資金額少于50萬元的中小投資者，占我國(guó)城鎮(zhèn)人口的14%。2013年年初，新任國(guó)務(wù)院在回答中外記者提問時(shí)就提出要保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益。同年5月，在國(guó)務(wù)院第七次常務(wù)會(huì)議上又提出，要制定中小投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)政策。此后，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，明確提出健全投資者尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)政策體系。2013年11月，中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)決定明確要求，“優(yōu)化上市公司投資者回報(bào)機(jī)制，保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益”。因此，保護(hù)中小投資者的利益重要而緊迫。
保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，關(guān)鍵在于優(yōu)化上市公司對(duì)中小投資者的回報(bào)機(jī)制。中小投資者持有上市公司股票，其收益來源有兩類，一類是經(jīng)常性收益，即上市公司定期派發(fā)的股利;另一類是資本利得，即買賣股票獲得的價(jià)差收入。從西方成熟資本市場(chǎng)的實(shí)踐來看，投資者獲得的收益主要來源于上市公司定期分派的現(xiàn)金股利。而我國(guó)上市公司長(zhǎng)期以來，不注重對(duì)投資者進(jìn)行經(jīng)常性收益的回報(bào)，據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，有公司自上市以來連續(xù)13年沒有進(jìn)行任何形式的股利分配。2007年以后，我國(guó)股市一直“跌跌不休”，絕大多數(shù)中小投資者損失慘重。表現(xiàn)糟糕的股市已經(jīng)幾乎關(guān)閉了中小投資者獲得交易利差的大門，因此目前中小投資者獲得投資回報(bào)最可行的方法，就是上市公司定期分派現(xiàn)金股利，這也是我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的必然要求和重要表現(xiàn)。
二、案例概況
貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是根據(jù)貴州省人民政府批準(zhǔn)，由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。公司成立于1999年11月20日，并于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行股票，成為A股上市公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。自公司上市以來，貴州茅臺(tái)的控股股東持股比例維持在61%-65%的水平，保證了其絕對(duì)控股的地位。2001年至2004年，除控股股東以外，貴州茅臺(tái)前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例保持上升的趨勢(shì);而這些機(jī)構(gòu)投資者之中，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和持股比例也維持了增長(zhǎng)趨勢(shì)。2005年以后，盡管這兩個(gè)比例都呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，但是機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量并沒有減少，尤其是金融機(jī)構(gòu)投資者，2005年有國(guó)際投資者入駐，金融機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量在增多。
下頁表1為貴州茅臺(tái)自2001年上市以來的歷年股利分配情況。由表1可知，貴州茅臺(tái)始終如一地堅(jiān)持分配現(xiàn)金股利，并且其派現(xiàn)水平也在當(dāng)年的上市公司中始終位居前列。特別是2010-2012年，貴州茅臺(tái)的派現(xiàn)水平連續(xù)三年位居上市公司第一名。貴州茅臺(tái)的股利政策呈現(xiàn)三個(gè)特征：第一，連續(xù)性，2001年至2012年堅(jiān)持分配股利，沒有間斷。第二，以現(xiàn)金分紅為主，送股和轉(zhuǎn)股相對(duì)較少。第三，股利支付水平高，2001年至2012年年均現(xiàn)金分紅為每股1.54元，并呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。
三、案例分析
所謂股利政策選擇動(dòng)因，是指上市公司選擇了某一種股利政策而非其他股利政策的動(dòng)機(jī)和原因，即上市公司作股利決策所考慮的因素。選擇股利政策最根本的動(dòng)因在于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，其具體動(dòng)因卻是多方面的，如盈利能力、成長(zhǎng)能力等。筆者分析，貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。
(一)相關(guān)政策法規(guī)產(chǎn)生了引導(dǎo)作用。在成熟的資本市場(chǎng)上，選擇股利政策屬于公司自治權(quán)利的范疇。但我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，基于保護(hù)中小投資者利益的目的，我國(guó)上市公司并沒有擁有絕對(duì)的股利分配決策權(quán)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定相關(guān)政策法規(guī)時(shí)，通常對(duì)上市公司選擇股利政策進(jìn)行引導(dǎo)，以利于投資者實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)。此前有研究者將我國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的關(guān)于上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤的政策法規(guī)界定為“半強(qiáng)制”分紅政策。表2為我國(guó)證監(jiān)會(huì)歷次頒布的分紅政策。
從以上表格中的歷年分紅政策內(nèi)容變遷可以看出，我國(guó)證監(jiān)會(huì)一貫重視規(guī)范上市公司對(duì)投資者的股利回報(bào)，重視的對(duì)象從籠統(tǒng)的分紅派息轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金分紅，重視的力度也不斷加大。這種“半強(qiáng)制”分紅政策，對(duì)包括貴州茅臺(tái)在內(nèi)的上市公司產(chǎn)生了引導(dǎo)作用，這是貴州茅臺(tái)分配現(xiàn)金股利的動(dòng)因之一。受相關(guān)政策影響，貴州茅臺(tái)在其制定的公司《章程》第一百六十三條規(guī)定：“公司以采取現(xiàn)金、股票或者法律允許的其他方式分配股利。公司實(shí)施積極的利潤(rùn)分配辦法，重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)。在公司盈利、現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)應(yīng)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十。公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。” (二)良好的財(cái)務(wù)基本面是前提條件?，F(xiàn)金股利屬于企業(yè)盈利的分配去向，常識(shí)告訴我們，公司股利政策會(huì)受其財(cái)務(wù)基本面的影響。西方學(xué)者很早就實(shí)證研究了現(xiàn)金股利與企業(yè)財(cái)務(wù)基本面的關(guān)系，其很多研究結(jié)論也為我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)上市公司實(shí)踐進(jìn)行的諸多研究所證明。在此，筆者將根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫以及年度報(bào)告中有關(guān)數(shù)據(jù)整理的貴州茅臺(tái)公司歷年的盈利能力、償債能力與發(fā)展能力指標(biāo)列示如下(分別參見下頁表3、表4、表5)。
根據(jù)表3貴州茅臺(tái)歷年盈利指標(biāo)可以看出，自上市以來，公司每年都保持了良好的盈利狀況，并且公司的盈利能力不斷強(qiáng)化，這為公司實(shí)施積極的股利政策提供了最基本的保障。表4顯示，貴州茅臺(tái)無論是短期負(fù)債，還是長(zhǎng)期負(fù)債，都維持在很低的水平;公司的短期償債和長(zhǎng)期償債壓力都很小。特別需要指出的是，貴州茅臺(tái)的年均現(xiàn)金比率為1.80，現(xiàn)金持有量非常充足。另外，長(zhǎng)期債務(wù)很少，也使得貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策免受債務(wù)人約束。表5反映了貴州茅臺(tái)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管貴州茅臺(tái)在成長(zhǎng)過程中需要大量現(xiàn)金投入，但這并沒有影響到公司的高派現(xiàn)股利政策，原因在于貴州茅臺(tái)始終持有大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，并且現(xiàn)金資產(chǎn)在公司發(fā)展過程中也保持了很高的增長(zhǎng)率。如此，貴州茅臺(tái)所持有的現(xiàn)金資產(chǎn)既能滿足公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要，也能保障公司實(shí)施高派現(xiàn)的股利政策。良好的財(cái)務(wù)基本面是貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的前提條件和財(cái)務(wù)保障。
(三)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理是重要保障?，F(xiàn)金股利政策是公司控制權(quán)人意志的體現(xiàn)，滲透著控制權(quán)人的利益傾向，因此現(xiàn)金股利政策可能成為公司控制權(quán)人利益侵占的工具。貴州茅臺(tái)屬于國(guó)有控股企業(yè)，自公司上市以來，在保證國(guó)有股絕對(duì)控股地位的同時(shí)，積極擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量及持股比例，2005年更是有國(guó)外金融機(jī)構(gòu)投資者FORTIS BANK SA/NV入駐貴州茅臺(tái);自2005年以后，公司前十大股東中金融機(jī)構(gòu)投資者(主要為投資基金)數(shù)量一直保持在七、八家。貴州茅臺(tái)在資本市場(chǎng)上市，并吸納機(jī)構(gòu)投資者特別是吸納金融機(jī)構(gòu)投資者，有助于達(dá)到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理的效果，以實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，表現(xiàn)之一就是定期向股東派發(fā)現(xiàn)金股利。“自上市以來，公司嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)和證監(jiān)會(huì)、上交所發(fā)布的有關(guān)公司治理的規(guī)范性文件的要求，結(jié)合公司實(shí)際情況，建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，積極推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，規(guī)范公司運(yùn)作，以確保公司股東利益的最大化。”
(四)聲譽(yù)機(jī)制與市場(chǎng)反應(yīng)發(fā)揮了驅(qū)動(dòng)作用。貴州茅臺(tái)一直堅(jiān)持“釀造高品位的生活”使命及“打造世界蒸餾酒第一品牌”的目標(biāo)，致力于“為消費(fèi)者提供高品位的產(chǎn)品、服務(wù)和文化，為員工創(chuàng)造高品位人生，為股東提供豐厚的回報(bào)，努力成為各利益相關(guān)方最信賴的合作伙伴”，奉行“大品牌有大擔(dān)當(dāng)”理念，塑造值得尊敬的企業(yè)公民形象。正是這樣的目標(biāo)和理念驅(qū)動(dòng)著貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利分配行為，而現(xiàn)金股利政策幫助貴州茅臺(tái)提高了公司聲譽(yù)，塑造了良好的企業(yè)公民形象。很多公眾關(guān)注并贊揚(yáng)貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策，不少學(xué)者也把研究的目光投向貴州茅臺(tái)，研究其股利政策。更為重要的是，資本市場(chǎng)給予貴州茅臺(tái)的反響很積極。圖1為根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中相關(guān)數(shù)據(jù)整理的貴州茅臺(tái)股票2001-2012年年收盤價(jià)趨勢(shì)圖。盡管2007年金融危機(jī)造成了股市地震，貴州茅臺(tái)也下跌慘重，但很快走出了慘淡，2012年年末收盤價(jià)幾乎恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。
四、案例啟示
上市公司派現(xiàn)主要受兩方面影響：能力與意愿。貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因也可以從這兩個(gè)方面去認(rèn)識(shí)。公司財(cái)務(wù)基本面好，使公司具備了較強(qiáng)的能力，這是貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的前提條件和基本保證。相關(guān)政策的引導(dǎo)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與公司治理的完善，以及聲譽(yù)機(jī)制與市場(chǎng)反應(yīng)，這些因素都對(duì)貴州茅臺(tái)的派現(xiàn)意愿產(chǎn)生了影響，促使公司在具備派現(xiàn)的條件時(shí)，愿意分配現(xiàn)金股利。
從本文分析，可得到如下啟示。首先，提高我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的水平，根本在于上市公司改善財(cái)務(wù)基本面，提高其分派現(xiàn)金股利的能力。當(dāng)前，我國(guó)一部分上市公司盈利水平不高，甚至每年都會(huì)有一些公司出現(xiàn)虧損，顯然這些情況需要改變。另外，需著力增強(qiáng)上市公司通過分配現(xiàn)金股利以回報(bào)投資者的意愿。一方面，上市公司應(yīng)優(yōu)化自身股權(quán)結(jié)構(gòu)，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)保護(hù)廣大股東利益，使現(xiàn)金股利分配行為成為一種自覺自發(fā)的公司行為。另一方面，鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍應(yīng)該重視對(duì)上市公司制定與實(shí)施現(xiàn)金股利政策進(jìn)行引導(dǎo);廣大投資者也應(yīng)該轉(zhuǎn)變那種錯(cuò)誤的股市投機(jī)觀念，樹立價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念，更加重視上市公司給予的現(xiàn)金股利回報(bào)而不是獲得短期的證券買賣利差;媒體或其他獨(dú)立機(jī)構(gòu)可以每年對(duì)那些積極派現(xiàn)的上市公司進(jìn)行報(bào)道，也可以不定期地對(duì)那些長(zhǎng)期不派現(xiàn)的上市公司進(jìn)行披露。這些措施都將增強(qiáng)上市公司現(xiàn)金股利分配的意愿，有助于解決當(dāng)前我國(guó)不少上市公司具備派現(xiàn)的條件而不派現(xiàn)的現(xiàn)狀。
股利政策文獻(xiàn)綜述
摘要：股利政策同融資和投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。許多的理論研究焦點(diǎn)是股利政策是否與股票價(jià)格相關(guān);股利為什么會(huì)引起股票價(jià)格的變化這兩個(gè)問題展開的。逐漸放寬MM理論的假設(shè)前提，股利政策理論得到了豐富和發(fā)展。到目前為止，學(xué)術(shù)界提出了各種理論與實(shí)證研究解釋股利政策，但難以對(duì)實(shí)際中存在的現(xiàn)象取得一致性的結(jié)論，很多問題有待進(jìn)一步研究。
關(guān)鍵詞：股利政策;古典學(xué)派理論;現(xiàn)代股利政策理論
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X(2012)12-0-01
上市公司的股利政策同融資、投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani提出“股利無關(guān)論”后，股利政策開始受到了關(guān)注。股利政策理論大致可以劃分為兩個(gè)學(xué)派理論：古典學(xué)派理論和現(xiàn)代股利政策理論。
一、古典學(xué)派理論
對(duì)于股利是否影響公司價(jià)值這一核心問題，西方的學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究，主要存在三種學(xué)派：“右派”、和“左派”、“中間派”。中間派的代表人物是美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller 和Modigliani，他們提出了“股利無關(guān)論”。“右派的創(chuàng)始人使Gordon，他提出“在手之鳥”假設(shè)。左派的創(chuàng)始人物是Brennan，他提出了“稅差理論”。
1.MM股利無關(guān)論
MM股利無關(guān)論由美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani于1961年在其經(jīng)典論文《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》中對(duì)“股利之謎”進(jìn)行探討時(shí)提出，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值取決于投資決策，股利并不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。該理論是建立在三個(gè)嚴(yán)格假設(shè)前提下：(1)完美資本市場(chǎng)假設(shè)(2)理性行為假設(shè)。(3)完全確定性假設(shè)。MM股利無關(guān)論假設(shè)條件顯然是和現(xiàn)實(shí)情況不相符合。當(dāng)我們逐步放寬我們的假設(shè)，股利政策與公司價(jià)值是相關(guān)的。
2.在手之鳥理論
在手之鳥理論的創(chuàng)始人是Gordon，后經(jīng)過威廉姆斯(Williams，1938)、林特納(Lintner，1956)、華特(Walter，1956)和麥倫·戈登(Gordon，1963)等的發(fā)展而形成。他們認(rèn)為股利和公司的價(jià)值是相關(guān)的，高股利發(fā)放會(huì)使公司價(jià)值得到提高。發(fā)放股利就好比“在手之鳥”，資本利得就好比“林中之鳥”未來存在著很大的不確定性。由于股票價(jià)格波動(dòng)很大，投資者當(dāng)前獲得的股利收入比留存收益所能帶來的資本利得更為可靠。
3.稅差理論
稅差理論的理論闡述：MM股利無關(guān)論是建立在稅率無差別的假設(shè)前提下，現(xiàn)實(shí)中稅率是有差別的，稅率存在差別的情況下，考察了股利是否與公司價(jià)值相關(guān);另外在股利所得稅高于資本利得稅時(shí)，支付高水平股利的公司是否具有較低的價(jià)值。
該理論認(rèn)為資本利得稅和股利所得稅率是不同的，并且資本利得稅率低于股利所得稅率，在這種前提下，投資者保留盈余而不支付股利，將能夠提高公司價(jià)值，對(duì)投資者是有利的。另外支付資本利得稅的需要等到股票賣出時(shí)候才支付，公司保留盈余而不支付股利相當(dāng)于給投資者一個(gè)投資選擇權(quán)，認(rèn)為降低股利支付率能夠提高公司價(jià)值。
二、現(xiàn)代股利政策理論
1.追隨者效應(yīng)理論
在稅差理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展就是追隨者效應(yīng)理論，也稱為“廣義稅差理論”。Elton和Gruber(1970)首先對(duì)追隨者效應(yīng)理論進(jìn)行了研究，認(rèn)為投資者根據(jù)自身對(duì)股利政策的偏好選擇購買公司股票，股東稅收等級(jí)決定了他們對(duì)股利水平的態(tài)度，邊際稅率高的股東偏好于低股利支付率的股票，而邊際稅率低的股東偏好高股利支付率的股票。公司可以根據(jù)不同類型的投資者來制定不同的股利政策。
2.信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是在股利無關(guān)論的假設(shè)條件下放松了信息對(duì)稱的假定而形成的，該理論圍繞兩個(gè)方面來進(jìn)行研究：(1)股利政策是否具有信息內(nèi)涵;(2)如果有信息內(nèi)涵，那么信息內(nèi)涵是什么。該理論認(rèn)為公司的管理者和投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者占有公司的內(nèi)部信息，如果管理者預(yù)計(jì)到公司業(yè)績(jī)將上漲時(shí)，會(huì)把增加股利支付這一信息傳遞給投資者。否則如果預(yù)計(jì)公司前景不佳，將減少和不發(fā)放股利。
3.股利政策的代理成本理論
代理理論是在放松股利無關(guān)論假設(shè)條件下經(jīng)營(yíng)者與股東利益一致的基礎(chǔ)上而形成的?，F(xiàn)代企業(yè)制度一個(gè)重要特征是兩權(quán)分離：即所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。這一特征促使了代理理論的形成。公司存在兩類代理問題：一個(gè)是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的代理問題;另一個(gè)是大小股東之間的代理問題。
4.生命周期理論
Fama和French(2001)、Grullon et al(2002)以及Deangelo et al(2006)從企業(yè)生命周期的角度來對(duì)股利政策進(jìn)行了解釋，學(xué)者們將公司自身的特點(diǎn)、外部環(huán)境和股東預(yù)期相結(jié)合對(duì)股利支付行為進(jìn)行分析，認(rèn)為初創(chuàng)期公司由于進(jìn)行投資并且自身的資金缺乏，一般傾向于將受益留存用于再投資，而很少支付股利;成熟期的公司盈利能力高、并且比較穩(wěn)定，那么支付的股利也會(huì)更多。
5.行為股利理論
行為股利理論是在股利無關(guān)論的基礎(chǔ)上放寬了管理者和投資者完全理性的假設(shè)條件而得到的，認(rèn)為管理者和投資者的心理和行為同樣會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。學(xué)者們分別對(duì)管理者的非理性和投資者的非理性進(jìn)行了研究。陳煒(2003)認(rèn)為我國(guó)上市公司股利政策是為了迎合市場(chǎng)和投資者的需求。管理者的非理性是指管理者存在過度樂觀和過度自信的心理偏好對(duì)公司各項(xiàng)決策的影響。Deshmukh、Goel和Howe(2008)發(fā)現(xiàn)過度自信高管人員管理的公司支付較低水平的現(xiàn)金股利，并且紅利分配與信息不對(duì)稱之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
三、總結(jié)與不足之處
到目前為止，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于股利政策的研究都沒有一個(gè)令人滿意的結(jié)果，股利政策是一個(gè)謎。不存在用一個(gè)理論來解釋所有現(xiàn)象。
看了“貴州茅臺(tái)股利分配政策分析”的人還看了：