貨幣政策探討論文
貨幣政策探討論文
在市場經(jīng)濟(jì)條件下,貨幣政策中介目標(biāo)是中央銀行貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生預(yù)期影響的聯(lián)結(jié)點(diǎn)和傳送點(diǎn),其選擇和調(diào)整是制定貨幣政策的關(guān)鍵性步驟之一。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的貨幣政策探討論文，供大家參考。
貨幣政策探討論文篇一
《貨幣錯配與貨幣政策 》
摘要：本文將總體貨幣錯配分為兩種類型即債權(quán)型貨幣錯配和債務(wù)型貨幣錯配，并分析了它們對一國經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的不同影響。對新興市場國家以及日本的實(shí)證分析表明，嚴(yán)重的貨幣錯配影響貨幣政策的有效性。居高不下的外匯儲備意味著我國的貨幣錯配形勢已相當(dāng)嚴(yán)峻，由此形成的貨幣政策困境要求貨幣政策重心轉(zhuǎn)移，即以內(nèi)部目標(biāo)取代外部目標(biāo)。關(guān)鍵詞：貨幣錯配;貨幣政策;匯率政策;匯率風(fēng)險中圖分類號：F820
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：006-1428(2007)04-0029-05
貨幣錯配是指經(jīng)濟(jì)主體擁有的資產(chǎn)和承擔(dān)的債務(wù)用不同的貨幣計(jì)值，或者其業(yè)務(wù)經(jīng)營活動中收入與支付用不同的貨幣計(jì)價，并且沒有采取任何工具與手段規(guī)避匯率風(fēng)險的現(xiàn)象。一個國家總體貨幣錯配是指，擁有的外幣資產(chǎn)與外幣債務(wù)在折算為同一種貨幣時不相等的現(xiàn)象。
從理論上說，貨幣錯配現(xiàn)象普遍存在于流通兩種以上貨幣的經(jīng)濟(jì)體中。從歷史上看，早在金屬貨幣流通的時代就存在貨幣錯配，比如金銀復(fù)本位制度下，經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債或者收入與支出分別用金和銀標(biāo)價時，一旦金銀比價發(fā)生變動，它們的權(quán)益凈值與凈收入也會發(fā)生變動，從而出現(xiàn)貨幣錯配風(fēng)險，當(dāng)然，在當(dāng)時這種情況還是很少見的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯決定了金屬貨幣最終被信用貨幣所取代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯同樣決定了全球貨幣最終要趨于統(tǒng)一。
但在獨(dú)立國家存在的前提下，不同國家發(fā)行不同的主權(quán)信用貨幣仍然作為國家主權(quán)的象征。很顯然，在全球貨幣尚未統(tǒng)一但經(jīng)濟(jì)全球化勢不可擋的背景下，融入全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出不得不經(jīng)常性地使用不同的貨幣計(jì)值。由此造成世界上絕大部分國家存在著貨幣錯配現(xiàn)象，只有少數(shù)國際貨幣發(fā)行國不存在或很少有貨幣錯配。相對發(fā)達(dá)國家而言，發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家貨幣錯配尤其嚴(yán)重。
一、貨幣錯配與貨幣政策：理論回顧與探討
從一國總體貨幣錯配看，可以把貨幣錯配分為兩種類型，即債務(wù)型貨幣錯配和債權(quán)型貨幣錯配。當(dāng)一國(包括官方與非官方部門)所擁有的外幣資產(chǎn)小于需要償付的外幣負(fù)債時，或者說，擁有以外幣計(jì)值的凈債務(wù)時，該國屬于債務(wù)型貨幣錯配，比如亞洲金融危機(jī)之前的新興市場國家泰國、印尼、馬來西亞等;反之，一國的外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時，或者說，擁有以外幣計(jì)值的凈債權(quán)時，該國屬于債權(quán)型貨幣錯配，比如“廣場協(xié)議”簽署前后的日本以及2000年以后擁有高額外匯儲備的東亞國家和地區(qū)。不管是債務(wù)型貨幣錯配還是債權(quán)型貨幣錯配，都會對一國的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定尤其是貨幣政策帶來影響。
1.債務(wù)型貨幣錯配。
從債務(wù)型貨幣錯配來看，如果貨幣錯配程度嚴(yán)重，就會直接導(dǎo)致發(fā)展中國家金融體系的脆弱性。發(fā)展中國家一般采取比較僵硬的匯率制度，一旦資本賬戶開放，投機(jī)資本很容易讓固定匯率失守，引起本幣匯率大幅下跌，那些存在貨幣錯配的企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表迅速惡化，權(quán)益貶損與凈收入的急劇下降引發(fā)倒閉風(fēng)潮。銀行大面積倒閉帶來信貸緊縮與經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條，給這些以間接融資為主的國家的金融體系帶來沉重打擊。本幣貶值意味著外幣債務(wù)的增加，在這種情況下，由貨幣錯配所導(dǎo)致的凈損失遠(yuǎn)大于由本幣貶值所帶來的貿(mào)易方面的好處(李揚(yáng)，2005)。
債務(wù)型貨幣錯配的存在也是發(fā)展中國家在匯率制度選擇上出現(xiàn)“浮動恐懼論”的原因之一。發(fā)展中國家的固定匯率制度存在自我強(qiáng)化的機(jī)制，即“長期實(shí)行固定匯率制度一債務(wù)型貨幣錯配累積一害怕本幣貶值一維護(hù)固定匯率制度”。具體地說，一方面，長期實(shí)行的固定匯率制度會對微觀經(jīng)濟(jì)主體提供負(fù)向激勵，使他們不顧匯率風(fēng)險而不斷累積貨幣錯配，固定匯率也使外匯市場套期保值工具的需求與供給不足。另一方面，一旦貨幣錯配形成了較大的規(guī)模，考慮到匯率變動對經(jīng)濟(jì)主體和對外債務(wù)的負(fù)面影響，各國政府不敢輕易讓匯率浮動，因而患上“浮動恐懼癥”。
Eduardo J.J.Ganapolskv(2002)通過建立模型來解釋這一現(xiàn)象，他假定外匯干預(yù)和本幣貶值都存在昂貴的代價，那么政府面臨著如何選擇最優(yōu)的政策組合來最小化這些成本，這主要取決于兩個事實(shí)即財(cái)政約束和貨幣錯配狀況。最后得出兩個結(jié)論：(1)如果那些高貨幣需求彈性的國家不能承受財(cái)政政策的調(diào)整成本，他們就會避免過多地干預(yù)外匯市場，對他們而言，最好通過不可預(yù)料的本幣貶值而不是依靠完全可預(yù)期的通貨膨脹稅來籌措財(cái)政收入;(2)那些存在嚴(yán)重債務(wù)型貨幣錯配的國家將盡量穩(wěn)定貨幣匯率，即便付出未來出現(xiàn)高通貨膨脹的代價。事實(shí)上，新興市場國家普遍出現(xiàn)的高通貨膨脹和僵硬的名義匯率正是這些最優(yōu)政策組合的必然結(jié)果。
債務(wù)型貨幣錯配還使一國貨幣政策無所適從。Barty Eichengreen.Ricardo Hausmann andugo Panizza(2003)在其經(jīng)典論文“The Pain of Original Sin”中提出，“遭受原罪(近似于貨幣錯配，作者注)的國家很難實(shí)行彈性匯率并利用彈性匯率帶來的好處，這是因?yàn)閰R率變動所帶來的財(cái)富效應(yīng)限制貨幣政策的有效性，在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時，利率必須承擔(dān)更多的調(diào)整任務(wù)，表現(xiàn)為利率的波動性更大”。債務(wù)型貨幣錯配的風(fēng)險在于本幣貶值，這也是存在債務(wù)型貨幣錯配的國家最不愿意看到的局面。
假定一國由于國外需求減少或者國內(nèi)需求不足而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么貨幣政策的正常反應(yīng)是降低利率以刺激國內(nèi)需求，同時本幣貶值以促進(jìn)出口，但是如果存在巨額貨幣錯配的話，這一政策實(shí)行起來很困難。一旦下調(diào)利率，本幣匯價就可能急劇下降，大規(guī)模的銀行倒閉和企業(yè)破產(chǎn)會接踵而至。如果提高利率以捍衛(wèi)本幣匯率，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，總需求銳減，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。在這里，維持低利率，任由本幣貶值，或者提高利率，捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定，都不能阻止破產(chǎn)風(fēng)潮和經(jīng)濟(jì)衰退。
Goldstein指出，對匯率浮動的恐懼會降低新興國家的貨幣政策采取通貨膨脹目標(biāo)制的有效性，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制要求把通貨膨脹率(而非匯率穩(wěn)定)作為貨幣政策的名義錨。如果不能在降低貨幣錯配方面取得進(jìn)展的話，對匯率浮動的恐懼會使發(fā)展中國家別無選擇，最終會走上“美元化”的道路。美元化意味著徹底放棄本國的貨幣政策。
2.債權(quán)型貨幣錯配。
債權(quán)型貨幣錯配同樣對貨幣政策產(chǎn)生重大影響。無法以本幣提供信貸的國際債權(quán)國往往面臨著債權(quán)型貨幣錯配。債權(quán)型貨幣錯配的特征之一是貨幣當(dāng)局擁有高額的外匯儲備。外匯儲備的累積一方面來源于國際收支順差和游資的涌入，另一方面也來自于國內(nèi)居民因擔(dān)心本幣升值而導(dǎo)致的資產(chǎn)替換。
超過正常需要的外匯儲備的增長帶來一系列問題，比如本幣升值壓力、資源的低效使用、央行干預(yù)成本增加等。更值得引起注意的是，貨幣政策受
到極大牽制，外匯占款的增加引起基礎(chǔ)貨幣的過度投放，給經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹壓力，如果進(jìn)行沖銷性干預(yù)，央行要付出很大的財(cái)務(wù)成本，因此，沖銷性干預(yù)只能是一種短期手段，長期來看由于貨幣回籠成本累積，容易形成另一種形式的基礎(chǔ)貨幣投放。
Ronald I.Mckinnon把那些存在債權(quán)型貨幣錯配的國家所面臨的困境叫“高儲蓄兩難”。一方面，隨著美元權(quán)益的累積，國內(nèi)美元資產(chǎn)持有者越來越擔(dān)心美元資產(chǎn)價值下跌，紛紛將其轉(zhuǎn)成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值;另一方面，國外指責(zé)該國持續(xù)的貿(mào)易順差是由于貨幣低估引起的，這會誘發(fā)大量貿(mào)易摩擦，國外將以平衡貿(mào)易逆差為由敦促該國貨幣升值。內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的推力與外部貿(mào)易制裁威脅的壓力相結(jié)合，使本幣升值如箭在弦。這時，政府面臨兩難抉擇，如果讓本幣升值則會誘發(fā)通貨緊縮，并像日本那樣陷入流動性餡阱;如果不升值，則會受到逆差國的貿(mào)易制裁，貿(mào)易糾紛將使該國疲于應(yīng)付。
近年來，國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)了新的動向，那就是許多原先屬于債務(wù)型貨幣錯配的國家(如東亞一些國家)搖身一變成了債權(quán)型貨幣錯配國家。這些國家現(xiàn)在不是擔(dān)心本幣貶值帶來的貨幣危機(jī)，而是擔(dān)心本幣升值預(yù)期帶來通貨膨脹問題。由于無法用本幣將積累的凈債權(quán)貸放出去，這些國家不得不將經(jīng)常項(xiàng)目盈余絕大部分以購買美國國債的形式回流到美國，以較低的利息為美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差融資?？梢灶A(yù)期的是，這種債權(quán)型貨幣錯配仍將長期存在并困擾著這些國家的經(jīng)濟(jì)和政策制定者。
二、貨幣錯配與貨幣政策：實(shí)證分析與考察
1.新興市場國家的債務(wù)型貨幣錯配。
大規(guī)模貨幣錯配猶如一把懸劍，一旦匯率變動，對宏觀經(jīng)濟(jì)則是致命的一擊。在1990年代發(fā)生貨幣危機(jī)的新興市場國家都經(jīng)歷過危機(jī)前資本大量流入而危機(jī)后資本大規(guī)模撤出的現(xiàn)象。危機(jī)前外資的大量流入帶來的直接后果是外債的大幅增加以及貨幣錯配程度的加深。隨著外資的流入，東亞五國在危機(jī)之前的一兩年內(nèi)外債規(guī)模急劇擴(kuò)大，其中印尼、菲律賓和泰國的外債余額已達(dá)到或超過GDP的一半。
如果這些外債都是以本幣計(jì)值，既便匯率發(fā)生變動，對微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡不會有太大的影響。問題在于，新興市場作為凈債務(wù)國所承擔(dān)的債務(wù)幾乎都是以外幣(大部分為美元)來計(jì)價的，由于國內(nèi)金融市場不夠發(fā)達(dá)，這些國家沒有足夠的金融衍生工具來進(jìn)行套期交易以減輕貨幣錯配。由此產(chǎn)生的貨幣錯配風(fēng)險將影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體擁有的凈權(quán)益價值，并進(jìn)而影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡。
從表一可見，20世紀(jì)90年代中后期東亞國家和地區(qū)的債務(wù)型貨幣錯配非常嚴(yán)重，除中國香港外，其他國家和地區(qū)的外債幾乎全是以外幣計(jì)值。一旦因經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題或者投機(jī)資本攻擊等原因?qū)е卤編刨H值，就會出現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化和外債負(fù)擔(dān)急劇增加的后果。匯率貶值所帶來的財(cái)富效應(yīng)，限制了企業(yè)的投資和生產(chǎn)的擴(kuò)張，從危機(jī)國家的實(shí)際情況看的確如此，印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國在危機(jī)之前的總投資率基本保持在30%以上，危機(jī)后的第一年總投資率分別比前一年下降15%、13%、160.2%和80.3%，總投資率的下降使凈投資出現(xiàn)負(fù)值，并使產(chǎn)出下降和失業(yè)率上升(金洪飛，2004)。
亞洲危機(jī)期間，貨幣錯配程度與危機(jī)的深度緊密相關(guān)，因?yàn)樨泿佩e配程度決定了金融企業(yè)與非金融企業(yè)在本幣貶值條件下財(cái)務(wù)狀況惡化的程度，金融企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況決定了信貸水平，非金融企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況直接決定著投資水平，因此貨幣錯配不僅與產(chǎn)出水平下降有關(guān)，而且與化解危機(jī)的成本(包括金融重組成本)高度相關(guān)。
亞洲危機(jī)之后，不要以為新興市場國家減少了對外債務(wù)、改善了對外貿(mào)易狀況，就消除了貨幣錯配問題。其實(shí)不然，自從2000年以后，新興市場國家作為一個整體已經(jīng)變成了資本凈輸出方，貿(mào)易與資本項(xiàng)目雙順差使這些國家外匯儲備不斷累積，這些國家的外匯儲備不僅超過了危機(jī)前的水平，而且超出了儲備充足性的幾個“經(jīng)驗(yàn)法則”的比率(李揚(yáng)，余維彬，2005)。事實(shí)表明，這些國家面臨一種新型的貨幣錯配即債權(quán)型貨幣錯配，這種貨幣錯配無論從原因還是后果來看都不同于以往出現(xiàn)的債務(wù)型貨幣錯配，但給經(jīng)濟(jì)主體帶來的風(fēng)險與危害則同樣嚴(yán)重。
2.日本的債權(quán)型貨幣錯配。
1955年-1973年日本經(jīng)濟(jì)平均增長9.8%，在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時，日本的貿(mào)易盈余也持續(xù)擴(kuò)大，1985年，日本對外凈資產(chǎn)額突破1000億美元，超過英國成為世界上最大的債權(quán)國，與此同時，美國則淪為世界上最大的債務(wù)國。
日本在20世紀(jì)80年代末和90年代，凈海外資產(chǎn)出現(xiàn)大幅增長，到1997年日本凈海外資產(chǎn)就將近1萬億美元，其中大部分是私人部門的凈資產(chǎn)，在私人部門中非銀行機(jī)構(gòu)持有的海外凈資產(chǎn)占絕大部分，這部分資產(chǎn)穩(wěn)定性最差。日本官方或非官方的對外資產(chǎn)大部分是美元計(jì)價的證券。正如關(guān)世雄所說，“在歷史上，從未出現(xiàn)最大債權(quán)國擁有的大部分海外資產(chǎn)卻是以最大債務(wù)國的貨幣計(jì)價的情況，這是國際貨幣體系不穩(wěn)定的根源。”很顯然，20世紀(jì)80年代日本的貨幣錯配相當(dāng)嚴(yán)重，這不僅是國際貨幣體系不穩(wěn)定的根源，更是日本國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融不穩(wěn)定的根源。
當(dāng)日元升值時，日本金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將出現(xiàn)損失(以日元計(jì)算)，這是日本朝野所不愿意看到的，但是迫于美國的壓力，日本只有不斷調(diào)整國內(nèi)政策包括擴(kuò)大日本海外投資以降低資本項(xiàng)目順差，這還不夠，從1971年到1995年美國單方或聯(lián)合其他國家不時地向日本施壓，要求日元升值，以便減少日本的貿(mào)易盈余，這是日本經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮在今天仍在繼續(xù)的一個重要原因(麥金農(nóng)，2002)。
根據(jù)前面對貨幣錯配類型的劃分，作為最大債權(quán)國的日本顯然存在著債權(quán)型貨幣錯配。那么這種貨幣錯配對日本經(jīng)濟(jì)與貨幣政策究竟有何影響呢?我們還是借用Mckinnon的觀點(diǎn)來加以說明。債權(quán)型貨幣錯配的存在與不斷擴(kuò)大，使國內(nèi)美元資產(chǎn)的持有者日益擔(dān)心美元貶值所帶來的損失，于是引起大規(guī)模的外幣對本幣的替換，這種替換會加劇本幣升值，另一方面，如前所述，國外勢力也施加外部壓力，從而使本幣升值壓力高漲。
但政府并不愿意升值，因?yàn)樯党藥砜吹靡姷膿p失外還使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮。其實(shí)，更可怕的是，升值預(yù)期的長期存在對一國貨幣政策所施加的影響。日本從廣場協(xié)議后本幣大幅升值，但隨后并未出現(xiàn)盈余減少的局面，因此，美國以此為借口與日本貿(mào)易摩擦不斷，并鼓吹日元升值，使得日元始終處于升值的預(yù)期之中。根據(jù)無抵補(bǔ)套利平價，日元升值預(yù)期的存在使得日元資產(chǎn)利率遠(yuǎn)低于美元資產(chǎn)利率，20世紀(jì)70年代后期，利差大約4個百分點(diǎn)。只要美元資產(chǎn)利率處于相對高位，日本名義利率相對較低也無大礙，關(guān)鍵是美國也有經(jīng)濟(jì)衰退的時候，20世紀(jì)90年代中期至2001年，當(dāng)美國自身的利率相對較低時(低于
平均水平)，日元資產(chǎn)的中長期利率被迫降為零，從而使日本掉入流動性陷阱，難以自拔。
從日本的例子可以看出，債權(quán)型貨幣錯配到一定程度會使本幣產(chǎn)生升值壓力。這種升值壓力一方面來自貿(mào)易逆差國的指責(zé)與摩擦，另一方面源自國內(nèi)外幣資產(chǎn)持有者對外幣貶值的擔(dān)心而產(chǎn)生的本外幣資產(chǎn)的替換。除此以外，外來游資對本幣的投機(jī)也起著推波助瀾的作用，當(dāng)然，在資本管制較嚴(yán)的情況下投機(jī)資本進(jìn)入的數(shù)量不會很大。
但是，20世紀(jì)80年代以來，金融全球化已進(jìn)入到一個新的階段。這一階段的金融全球化“以一系列高新科技的發(fā)展特別是信息技術(shù)革命和IT的普遍使用為基礎(chǔ)，以金融創(chuàng)新為動力，以全球金融自由化為源泉，以機(jī)構(gòu)化的私人資本為主力，以跨國公司為載體(李揚(yáng)，黃金老，1999)。”毫無疑問，新階段的特點(diǎn)是金融全球化在廣度與深度超過歷史上的任何一個時期，國內(nèi)金融與國際金融界限更模糊，主要國家經(jīng)濟(jì)周期更加趨同，并且它們貨幣政策的外部性更大，尤其值得注意的是，資本流動與信息流動更為快速與自由。
在少數(shù)主權(quán)國家貨幣充當(dāng)國際貨幣的前提下金融全球化的擴(kuò)大，一方面使各國經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，居民與非居民之間的需要清償債權(quán)債務(wù)規(guī)模日益增加，另一方面，由于貨幣主權(quán)的人為分割，金融全球化并沒有自然而然地形成各國貨幣的統(tǒng)一。由此造成各國經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯配程度在加深，在主要發(fā)達(dá)國家實(shí)行浮動匯率制度的現(xiàn)實(shí)條件下，各國尤其是發(fā)展中國家面臨的貨幣錯配風(fēng)險不斷加劇。
三、人民幣升值與當(dāng)前貨幣政策選擇
國家外匯局首次公布的國際投資頭寸表顯示，中國對外金融資產(chǎn)負(fù)債均保持增長態(tài)勢，資產(chǎn)增幅快于負(fù)債。2005年末，中國對外金融資產(chǎn)存量12182億美元(不含港澳臺地區(qū)，下同)，同比增長3.2%，對外金融負(fù)債存量9307億美元，同比增長16%，用前者減去后者，中國對外金融凈資產(chǎn)2875億美元，這表明，我國目前擁有很大的凈債權(quán)。由于人民幣不能自由兌換，更不是國際貨幣，因而國內(nèi)居民無法用人民幣對外放貸，從而不可避免地存在人民幣與外幣之間的錯配問題。此外。2006年9月末，我國外匯儲備已達(dá)9879億美元。即使不考慮私人部門所持有的外幣資產(chǎn)，一旦外幣貶值，也會給我國帶來巨額的匯兌損失?？梢?，我國存在著較為嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯配問題，與20世紀(jì)80年代的日本不同的是，我國當(dāng)前的貨幣錯配主要集中在官方，這也是我國經(jīng)濟(jì)與金融能夠保持相對穩(wěn)定的重要原因之一。
我國之所以存在較為嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯配，主要原因有三：一是由于人民幣不是國際貨幣，難以在國際貿(mào)易與投資中充當(dāng)計(jì)價貨幣，從而使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體在對外經(jīng)濟(jì)交往中形成大量外幣資產(chǎn)與負(fù)債;二是因?yàn)?，?994年匯改以來，長期實(shí)行盯住美元的準(zhǔn)固定匯率制度，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體對匯率風(fēng)險不敏感，從而沒有動力減輕業(yè)已存在的貨幣錯配狀況。另外，銀行結(jié)售匯制度的推行，使中央銀行承接了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的大部分貨幣錯配風(fēng)險：三是我國存在高儲蓄傾向，在經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實(shí)背景下，過量儲蓄轉(zhuǎn)變成越來越多的貿(mào)易盈余，結(jié)果外幣資產(chǎn)規(guī)模越堆越高，形成了目前外匯儲備高居不下的局面。
由貿(mào)易項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差帶來的巨額外匯儲備是貨幣錯配嚴(yán)重化的表現(xiàn)之一。這種債權(quán)型貨幣錯配的直接后果是人民幣升值壓力增大。人民幣升值預(yù)期的存在又會使國外資本通過合法與非法的渠道(如隱匿在經(jīng)常項(xiàng)目收支當(dāng)中)流入國內(nèi)，同時，國內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)主體會將現(xiàn)存的外幣資產(chǎn)向人民幣資產(chǎn)替換以規(guī)避貨幣錯配風(fēng)險，這將進(jìn)一步放大升值壓力，長此以往，形成惡性循環(huán)。這種不斷強(qiáng)化的惡性循環(huán)嚴(yán)重制約著國內(nèi)貨幣政策的有效性。事實(shí)上，今年上半年國內(nèi)投資與信貸出現(xiàn)超常規(guī)的增長，經(jīng)濟(jì)存在過熱跡象，為此貨幣政策的正確選項(xiàng)是提高利率以抑制過高的投資增長率，但是不能不考慮的后果是，提高利率會進(jìn)一步加劇外資內(nèi)流和人民幣升值預(yù)期，因此當(dāng)前中央銀行面臨著貨幣政策困境。
從1994年匯改以來，事實(shí)上，我國的貨幣政策一直是以匯率為名義錨，換言之，貨幣政策更加注重的是外部目標(biāo)，這個外部目標(biāo)其實(shí)就是匯率穩(wěn)定，比如，即使在1997年面臨巨大的貶值壓力時候，我們始終堅(jiān)持人民幣不升值，為此不惜犧牲了國內(nèi)目標(biāo)(即幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長)。幸運(yùn)的是，20世紀(jì)90年代末到本世紀(jì)初期，外部目標(biāo)與內(nèi)部目標(biāo)基本上是切合的，沒有多大的沖突，然而在當(dāng)前人民幣升值壓力空前，外匯儲備高漲的局面下還能以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)嗎?
目前，中國的貨幣政策正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即政策重心由外部目標(biāo)向內(nèi)部目標(biāo)轉(zhuǎn)移，更加關(guān)注國內(nèi)物價與就業(yè)水平，應(yīng)盡快放棄“名義錨”。原因在于，其一，中國是一個大國，應(yīng)保持貨幣政策的獨(dú)立性，更何況我們與其他主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)周期并不同步。其二，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入全球經(jīng)濟(jì)，并且在全球經(jīng)濟(jì)體中地位的上升，選擇不適當(dāng)?shù)呢泿耪邘淼某杀靖?與1997年相比)，不管是政治上還是經(jīng)濟(jì)上都難以承受;其三，目前內(nèi)外目標(biāo)嚴(yán)重沖突，已經(jīng)沒有調(diào)和的可能，不象以前那樣還可以兼顧。選擇外部目標(biāo)，高額儲備、基礎(chǔ)貨幣投放過多和經(jīng)濟(jì)過熱等問題不但不能解決，并且會進(jìn)一步嚴(yán)重。而選擇內(nèi)部目標(biāo)，在保持幣值穩(wěn)定的前提下，則有望解決這些問題。
2005年7月21日實(shí)施的匯率制度改革實(shí)際上體現(xiàn)了這一轉(zhuǎn)變。但是一次性升值2%并未消除人民幣升值預(yù)期。從改革以后匯率變化的趨勢看，大致是“雙向波動，小幅升值”，人民幣升值的國內(nèi)外壓力仍然存在。為了使人民幣不再上演日元升值帶來的經(jīng)濟(jì)泡沫與通貨緊縮的悲劇，必須盡快消除人民幣單向升值的預(yù)期。為此，首先應(yīng)減輕貨幣錯配程度，包括大力發(fā)展資本市場、降低過高的外匯儲備、加快人民幣區(qū)域化進(jìn)程以及取消為微觀貨幣錯配提供激勵的各種政策。
其次，鑒于匯改已經(jīng)實(shí)施一年多，企業(yè)抵御匯率風(fēng)險的能力大為增強(qiáng)，在大力發(fā)展外匯套期保值工具的基礎(chǔ)上，應(yīng)擴(kuò)大人民幣匯率波動幅度，減少中央銀行干預(yù)匯市的頻率，改變?nèi)嗣駧艈蜗蛏档内厔菖c預(yù)期。再次，吸取日元升值的教訓(xùn)，中央銀行對人民幣匯率中長期升期幅度要由一個明確的目標(biāo)(比如每年超過升值3%)，換言之，要保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，避免大起大落，更不能屈服于外在壓力而進(jìn)行大幅調(diào)整。最后，在貨幣政策目標(biāo)選擇上，外部目標(biāo)必須服務(wù)于內(nèi)部目標(biāo)，以擴(kuò)大貨幣政策操作空間。
貨幣政策探討論文篇二
《 淺析電子貨幣對中央銀行與貨幣政策的挑戰(zhàn)和影響 》
摘 要：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化的時代，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，人們生產(chǎn)和生活方式都發(fā)生了巨大變革，這也進(jìn)一步推動了貨幣形態(tài)的發(fā)展。電子貨幣作為新形態(tài)的貨幣，以方便、快捷、準(zhǔn)確等優(yōu)點(diǎn)成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)中不可缺少的一部分，其重要性也在逐漸加強(qiáng)。本文從電子貨幣的概念類型和經(jīng)濟(jì)學(xué)中相關(guān)的貨幣理論入手，透過中央銀行獨(dú)立性，中央銀行貨幣壟斷發(fā)行權(quán)及其鑄幣稅等角度，分析電子貨幣對中央銀行的挑戰(zhàn)。同時，從貨幣內(nèi)涵的改變出發(fā)， 進(jìn)一步分析電子貨幣對貨幣需求及供給的影響，進(jìn)而研究其對貨幣政策的中介指標(biāo)，貨幣政策工具、政策傳導(dǎo)和政策獨(dú)立性的影響。
關(guān)鍵詞：電子貨幣 中央銀行 貨幣政策
一、電子貨幣的概念和種類
(一)電子貨幣的概念
截至目前，對于電子貨幣尚沒有十分確切的定義。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的標(biāo)準(zhǔn)，電子貨幣是指零售支付過程中的支付手段,借助于各類銷售終端,通過公開網(wǎng)絡(luò),產(chǎn)生的一種儲值產(chǎn)品和預(yù)支付機(jī)制。
在實(shí)際操作中， 我們也可以把電子貨幣理解為:它是一種依據(jù)當(dāng)事人之間的約定而使用的，以電子數(shù)據(jù)為存在形式，以法定貨幣單位為計(jì)算單位并能夠兌換成法定貨幣的電子支付結(jié)算工具。
(二)電子貨幣的種類
1.賬戶依存型電子貨幣。賬戶依存型的電子貨幣是指以特定賬戶為載體，只能在不同賬戶中流動的電子支付結(jié)算貨幣。這類電子貨幣不能脫離賬戶而獨(dú)立存在，只能在賬戶間流動，因此不能像現(xiàn)金一樣直接由所有者掌握和支配并進(jìn)行直接支付，而只能在賬戶管理者的協(xié)助下用于轉(zhuǎn)賬結(jié)算。
2.現(xiàn)金型電子貨幣。現(xiàn)金型電子貨幣不像賬戶依存型電子貨幣那樣必須信賴于銀行賬戶而存在，而是像現(xiàn)金一樣由使用者直接控制和掌握，在實(shí)際使用中也可以像現(xiàn)金那樣用于直接支付，這種電子貨幣比賬戶依存型電子貨幣更類似現(xiàn)實(shí)貨幣。根據(jù)其賴以存在的技術(shù)環(huán)境的不同，現(xiàn)金型電子貨幣可分為IC( Integrated Circuit)卡型電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金型電子貨幣。
二、電子貨幣對中央銀行的挑戰(zhàn)
(一)對中央銀行獨(dú)立性的挑戰(zhàn)
貨幣政策是中央銀行為了實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、措施的總和。不同經(jīng)濟(jì)條件的國家必然會實(shí)施不同的貨幣政策。同一國家在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期的不同發(fā)展階段，其環(huán)境也會發(fā)生較大變化，因而也會采用不同的貨幣政策。這就是貨幣政策的獨(dú)立性。
電子商務(wù)交易平臺和電子金融市場的開放性，全天候和無地域限制，使得電子貨幣全球化。網(wǎng)絡(luò)銀行通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)可以瞬間使巨額資金從地球的一端傳到另一端，大量資金的突發(fā)性轉(zhuǎn)移會加劇金融市場的波動，而網(wǎng)絡(luò)快速傳遞的特性會使波動迅速擴(kuò)大。所以，貨幣政策難以獨(dú)立。
(二)電子貨幣對中央銀行貨幣壟斷發(fā)行權(quán)的沖擊
一般而言，各國的貨幣都是由其中央銀行代表國家壟斷發(fā)行，中央銀行對貨幣的壟斷發(fā)行權(quán)是一國貨幣主權(quán)最重要的內(nèi)容之一。中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，實(shí)質(zhì)上就控制了基礎(chǔ)貨幣量，進(jìn)而影響到長期利率、短期利率等其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。正是由于壟斷了貨幣發(fā)行權(quán)，才使中央銀行有可能成為商業(yè)銀行的銀行，并對國民經(jīng)濟(jì)具有決定性的影響。但是，電子貨幣的出現(xiàn)沖破了中央銀行的貨幣壟斷發(fā)行權(quán)，使傳統(tǒng)法幣在流通中被電子貨幣所部分替代。到目前為止，絕大部分的電子貨幣是由其他金融機(jī)構(gòu)甚至是非金融性的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所發(fā)行。
(三)電子貨幣對中央銀行鑄幣稅的影響
所謂鑄幣稅是指中央銀行從貨幣的發(fā)行和鑄造中所獲得的收入，即貨幣的面值超過生產(chǎn)成本的那部分收入。鑄幣稅是中央銀行收入的核心部分，也是國家財(cái)政收入的組成部分之一。因此，電子貨幣即便只是逐步取代法幣，對于有龐大預(yù)算赤字的國家也會形成相當(dāng)大的壓力。根據(jù)國際清算銀行(Bis)的預(yù)測，電子貨幣在流通條件下可能導(dǎo)致鑄幣稅收人減少占GDP的比重，同時，鑄幣稅收入是彌補(bǔ)中央銀行操作成本的最主要資金來源，鑄幣稅收入的減少將嚴(yán)重削弱中央銀行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，進(jìn)而間接影響其調(diào)控一國貨幣政策的獨(dú)立地位，以及實(shí)施貨幣政策的有效性。對于發(fā)展中國家而言，由于其現(xiàn)金使用的范圍更為廣泛，中央銀行的管理成本比較高，電子貨幣對中央銀行收入及其獨(dú)立性的影響將更加突出。
三、電子貨幣對貨幣政策的影響
(一)電子貨幣對貨幣定義的影響
貨幣是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，原是從商品中分離出來的充當(dāng)一般等價物的特殊商品。隨著商品生產(chǎn)的發(fā)展和交換的擴(kuò)大，貨幣形式又不斷地演進(jìn)。在金融電子化的推動下，貨幣出現(xiàn)了新的形態(tài)，如信用卡、電子貨幣等，這是一種依托全球和網(wǎng)絡(luò)銀行產(chǎn)生的虛擬的無貨幣實(shí)體的數(shù)字符號。網(wǎng)絡(luò)貨幣是貨幣在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)中的存在形式。網(wǎng)絡(luò)貨幣隨著網(wǎng)絡(luò)銀行的產(chǎn)生而產(chǎn)生，隨著網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展而發(fā)展。這對傳統(tǒng)的貨幣內(nèi)涵將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。電子貨幣的發(fā)展使傳統(tǒng)貨幣觀對貨幣用途的界定有了改變,傳統(tǒng)貨幣觀對貨幣不同用途存在確定的相當(dāng)穩(wěn)定界限，而電子貨幣的發(fā)展將打破這種界限，對其進(jìn)行沖擊。
(二)電子貨幣對貨幣需求的影響
1.貨幣需求動機(jī)界限模糊。對貨幣需求的分析是從貨幣的不同用途來分析影響貨幣需求的因素。無論是在凱恩斯貨幣需求理論中劃定的界線為持有貨幣的不同動機(jī),還是弗里德曼貨幣需求理論中表現(xiàn)為不同財(cái)富結(jié)構(gòu)和各種資產(chǎn)預(yù)期收益的機(jī)會成本的組合,傳統(tǒng)的貨幣需求理論都假設(shè)貨幣在不同用途之間存在確定的界限,而且這種界限是相當(dāng)穩(wěn)定的,各自影響的因素也是完全獨(dú)立的。然而,網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展使得這種界限的劃定變得非常困難。電子信息技術(shù)的發(fā)展使得各種不同用途的貨幣之間轉(zhuǎn)換十分容易。借助于發(fā)達(dá)的金融創(chuàng)新工具,人們在需要貨幣進(jìn)行各種交易時,流動性的需求可以立即被滿足。電子貨幣的發(fā)展大大降低了各種不同用途的貨幣的轉(zhuǎn)換成本,使處于不同動機(jī)的各種貨幣需求之間的界限也就越來越模糊。
2.貨幣投機(jī)性需求增多。在弗里德曼貨幣需求理論中，貨幣、債券和股票的預(yù)期回報(bào)率之間存在明顯差異，也會因電子貨幣出現(xiàn)后強(qiáng)大的流動性不斷縮小?？梢灶A(yù)見,隨著網(wǎng)絡(luò)銀行的進(jìn)一步發(fā)展和電子貨幣的普及,對貨幣需求的影響會日益增大。
3.貨幣流通速度加快，利率波動加劇。網(wǎng)絡(luò)銀行和電子貨幣的發(fā)展對貨幣的流通速度也產(chǎn)生了重要影響。根據(jù)貨幣數(shù)量論,電子貨幣的替代作用使得利用現(xiàn)金進(jìn)行交易的次數(shù)減少,因而對傳統(tǒng)貨幣的需求減少。一方面，流通中通貨的減少加快了貨幣的流通速度;另一方面，電子貨幣在信用創(chuàng)造方面的作用,又使得對貨幣的需求處于不穩(wěn)定狀態(tài),導(dǎo)致利率波動。根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論,貨幣需求與利率直接相關(guān),利率的波動反過來又導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。無論認(rèn)為貨幣流通速度的穩(wěn)定與否,現(xiàn)代化的網(wǎng)絡(luò)支付體系和電子貨幣的出現(xiàn)則加快了貨幣的流通速度和加劇了利率的波動。因此，增大了貨幣需求量的計(jì)量難度。
(三)電子貨幣對貨幣供給的影響
1.基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)電子貨幣作為新的現(xiàn)金貨幣形式加入到基礎(chǔ)貨幣行列時,則可能使得基礎(chǔ)貨幣虛擬化,從而減少流通中的通貨。對于金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備,各國法律都有明確的規(guī)定。而對于電子貨幣余額是否要求一定比例的法定準(zhǔn)備,目前仍存在較大爭議。大多數(shù)國家對電子貨幣余額無準(zhǔn)備金要求,但也有一些國家,如日本則要求發(fā)行者繳納相當(dāng)于其發(fā)行的電子貨幣余額50 %的準(zhǔn)備金。但總的來看,電子貨幣有減少法定準(zhǔn)備金的趨勢。
另外,由于 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用大大降低了銀行進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本,銀行可充分利用電子貨幣的高流動性,滿足特殊情況下出現(xiàn)的流動性不足問題。在超額準(zhǔn)備的存款利率不變或降低的情況下,作為銀行為應(yīng)付流動性而自愿持有的超額準(zhǔn)備金將會降低;反之,則根據(jù)由此帶來的機(jī)會成本與資金運(yùn)用的收益進(jìn)行比較抉擇。 2.貨幣乘數(shù)?；A(chǔ)貨幣是貨幣供給的源泉,貨幣供給量可以數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣,我們稱這個倍數(shù)為貨幣乘數(shù),它可以表示為:m =1 + krd + e + k + t·rt
rd：活期存款法定準(zhǔn)備金率,由中央銀行決定;Rt：定期存款法定準(zhǔn)備金率,由中央銀行決定;E：超額準(zhǔn)備金率,由商業(yè)銀行決定;T：定期存款與活期存款比率,由 社會公眾決定;K：為現(xiàn)金與活期存款比率,由私人部門—包括個人與公司的行為決定;
由此可見,貨幣乘數(shù)是由中央銀行、商業(yè)銀行和社會公眾共同決定的。大多數(shù)國家中央銀行的主要資產(chǎn)是通貨。首先，電子貨幣對通貨的大規(guī)模取代，勢必使中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大為縮減。其次，超額準(zhǔn)備金的持有會降低商業(yè)銀行的貸款規(guī)模，減少利息收入。電子貨幣的 發(fā)展使社會公眾的現(xiàn)金使用量減少,從而使商業(yè)銀行能夠減少超額準(zhǔn)備金的持有量，因而e 會呈減少趨勢。最后，人們不斷增加電子貨幣的持有量而減少現(xiàn)金的持有量，導(dǎo)致k 不斷下降,而受定期存款利率的影響。電子貨幣中貸記卡等信用貨幣的使用，會減少人們對活期存款的需求。為了獲得更多的利息收益，人們將更多地選擇定期存款，使t呈上升趨勢，由于這些因素的相互作用，短期內(nèi)貨幣乘數(shù)不會產(chǎn)生太大的變化。
四、結(jié)語
電子貨幣的出現(xiàn)是信息革命的產(chǎn)物。電子貨幣的產(chǎn)生和流通使實(shí)體貨幣與觀念貨幣發(fā)生分離。真實(shí)貨幣演變?yōu)樘摂M貨幣，是新技術(shù)革命和網(wǎng)絡(luò) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，它有效地解決了市場全球化的大背景下，如何降低“信息成本”和“交易費(fèi)用”的問題。網(wǎng)絡(luò)和電子貨幣的出現(xiàn)加快了市場全球化，加強(qiáng)了全球經(jīng)濟(jì)的 聯(lián)系，人們通過網(wǎng)絡(luò)和電子貨幣可以更快更省地處理經(jīng)濟(jì)事務(wù)，所有的這些都大大降低了信息搜尋成本，減少了交易費(fèi)用，節(jié)余了更多的社會財(cái)富，提高了資源化配置的范圍和效率。
與此同時，我們應(yīng)更加清醒地認(rèn)識到電子貨幣對中央銀行的挑戰(zhàn)以及對相關(guān)貨幣政策的影響，從而使電子貨幣朝有利于金融穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向發(fā)展。
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