歐元對國際金融市場的影響論文(2)
歐元對國際金融市場的影響論文篇二
《歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)對國際金融市場的影響及啟示》
[作者簡介]宋學(xué)紅(1970-)，女，吉林通化人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀博士，吉林工商學(xué)院金融分院副教授。
[摘要]歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)兩年多來，全球股市紛紛下挫、走勢低迷，外匯市場也隨著債務(wù)危機(jī)的延伸而跌宕起伏。曠日持久的債務(wù)危機(jī)不僅對國際金融市場造成巨大沖擊，加劇了國際資本流動的頻繁無序，且已導(dǎo)致歐洲銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)加大和流動性緊張等問題。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，提醒我們要全面審視中國的主權(quán)債務(wù)問題，尤其要加強(qiáng)對地方政府債務(wù)的監(jiān)管，以防范債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。
[關(guān)鍵詞]主權(quán)債務(wù)危機(jī);匯率;資本流動格局;信用風(fēng)險(xiǎn)
自2010年以來，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)成為引發(fā)全球股市震蕩的主要因素。尤其是歐洲央行行長特里謝(Jean Claude Trichet)在2010年2月底的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上關(guān)于“債務(wù)問題在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中具有普遍性”的言論一出，全球股市紛紛下挫，匯率市場動蕩進(jìn)一步加劇，歐元大幅走跌。隨著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)展，全球金融市場也隨之跌宕起伏。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的任何風(fēng)吹草動，無不左右著國際金融市場的走勢。曠日持久的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅對國際金融市場造成巨大沖擊，且已殃及到銀行體系，許多為歐洲銀行所持有的希臘、愛爾蘭以及葡萄牙等國的巨額政府債券，其實(shí)際價(jià)值已大幅縮水。據(jù)國際貨幣基金組織估計(jì)，截止到2011年9月，歐洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表因持有的政府債券縮水可能造成近3000億歐元的損失。同時，債務(wù)危機(jī)還波及到大宗商品市場，原油價(jià)格大幅走低，基本金屬價(jià)格低迷，市場信心受到較大的打擊和重創(chuàng)。
一、 外匯市場動蕩加劇1.債務(wù)危機(jī)的不斷升級使歐元匯率持續(xù)下跌。肇始于美國的國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，歐元的國際地位得到了進(jìn)一步的提升。歐元對美元匯率從1∶1.25的低位回升到1∶1.5左右。2008年的4月22日，紐約外匯市場上歐元兌美元匯率創(chuàng)下了1∶1.6的歷史最高紀(jì)錄，與歷史最低點(diǎn)相比幾乎翻了一番。然而隨著希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和不斷升級，投資者對歐元區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂逐步加劇，歐元大幅下跌。在希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后的短短兩個月的時間里，歐元對美元匯率一度從2009年12月1日的年中高點(diǎn)1.5094快速跌至2010年2月5日的1.3678，跌幅高達(dá)9.38%。[1]2010年2月9日，歐元空頭頭寸已增至80億歐元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。據(jù)芝加哥國際貨幣市場數(shù)據(jù)顯示，2010年2月23日，外匯投機(jī)者在一周時間內(nèi)增持的美元多頭倉位總和創(chuàng)下自2008年9月16日當(dāng)周以來的最高水平，對沖基金做多美元和沽空歐元的目的性已十分明顯。接下來的幾個月，主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始蔓延至葡萄牙、西班牙等歐元區(qū)國家，隨著這些利空消息的不斷傳出，投資者對歐元的信心跌至谷底，并迅速在外匯市場上反映出來，大規(guī)模拋售歐元，使得歐元走勢不斷出現(xiàn)下行。2010年5月4日，一條關(guān)于西班牙將向國際貨幣基金組織申請200億歐元的假消息傳出，導(dǎo)致了外匯市場的又一次震蕩，歐元兌美元的匯率在5月6日創(chuàng)下了一年以來的最新低點(diǎn)1.28。由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，歐元區(qū)這個世界上最大的單一貨幣組織正面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。雖然歐盟及國際貨幣基金組織于同年5月10日緊急出臺了7500億歐元的救助機(jī)制，但這張巨額的“空頭支票”并沒有為歐元的匯率帶來上升的跡象，就在救助計(jì)劃出臺的第二天，歐元兌換的主要貨幣16個中就有13個出現(xiàn)了不同程度的下跌勢頭。受主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累，6月7日，歐元兌美元的匯率一度跌至1∶1.1916[2]，創(chuàng)下4年來的最低記錄。
2.債務(wù)危機(jī)此起彼伏，歐元匯率積重難返。自2010年下半年開始，歐盟出臺的一系列救助措施使債務(wù)危機(jī)在動蕩中趨于緩和，投資者給了歐盟各國暫時喘息的機(jī)會，一直備受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾的歐元也得到了近12.26%的反彈幅度。主權(quán)債務(wù)危機(jī)在經(jīng)歷短暫的平息之后，在2010年的11月11日，因愛爾蘭債務(wù)問題急劇惡化，導(dǎo)致市場對歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂再度升溫，歐元兌美元匯率跌至1.3479，美元指數(shù)則上漲了1%，自11月初以來，歐元兌美元匯率累計(jì)跌幅已達(dá)5%;11月18日，在愛爾蘭政府表態(tài)稱可能會接受國際貨幣基金組織和歐盟的救助后，市場的擔(dān)憂暫時緩解，在當(dāng)天的外匯市場上，因愛爾蘭債務(wù)問題而連日下挫的歐元也得以反彈，歐元兌美元匯率上漲0.8%，重新回升至1.364上方;次日的歐洲早盤，歐元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元兌美元匯率漲至1.3680[3]附近。2010年末，歐元兌美元的匯率報(bào)收為1.3377，比2009年末下跌6.6%。
進(jìn)入2011年，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)經(jīng)過短暫的蟄伏后，于4月份再度升溫。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2010年希臘的財(cái)政赤字占GDP的比重為10.5%，公共債務(wù)占GDP的比重高達(dá)142.8%，這一數(shù)據(jù)無疑顯露出希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度惡化的征兆，從而引發(fā)出希臘或進(jìn)行債務(wù)重組的傳聞。希臘10年期債券收益率超過13%，創(chuàng)歐元誕生以來的歷史新高，歐元兌美元等西方主要貨幣的匯價(jià)隨即應(yīng)聲下跌。5月20日隨著希臘主權(quán)信用評級被再度下調(diào)等大量利空歐元的消息接踵而來，投資者對歐元的信心進(jìn)一步受挫，歐元兌美元匯率下跌幅度超過1%。在接下來的7月份，由于希臘、葡萄牙和愛爾蘭再次被下調(diào)主權(quán)信用評級，加上意大利10年期的國債收益率大漲，歐元開始一路下跌。7月12日，歐元對美元匯率跌破1.3980，甚至一度下滑至近3個月的低位1.3837，而歐元兌瑞郎也跌至歷史低點(diǎn)1.1660。[4]9月20日，因標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)意大利主權(quán)信用評級，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的警報(bào)再次拉響;11月9日，意大利10年期國債的收益率上漲至7.4%的歷史高點(diǎn)，這意味著該國的融資成本已經(jīng)達(dá)到了不可持續(xù)的水平。受此利空消息影響，美元指數(shù)上漲，歐元兌美元匯率大跌超過300點(diǎn)。種種跡象表明，在沒有出臺切實(shí)有效的債務(wù)危機(jī)解決方案前，看跌歐元仍然是外匯市場的主旋律。
二、 國際資本流動頻繁無序1.改變了全球資本流動格局。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散和深化，不僅使持有歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)的各國金融機(jī)構(gòu)遭受了資產(chǎn)縮水的損失，同時也重創(chuàng)了全球股市，并在很大程度上改變了發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對比和全球資本流動格局。債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵和升級，一方面增大了市場預(yù)期的不確定性，從而造成全球股市下跌，大宗商品和原油價(jià)格也出現(xiàn)大幅下挫;另一方面，加大了全球資本流動的無序性，國際資本在發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體之間頻繁流動，導(dǎo)致全球資本市場的劇烈波動，更加劇了新興市場的流動性過剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，國際資本流動的趨勢主要表現(xiàn)為：當(dāng)危機(jī)爆發(fā)并不斷惡化和升級時，投資者風(fēng)險(xiǎn)投資的偏好降低，避險(xiǎn)情緒加重，大量的國際資本從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場撤出而流向安全的資產(chǎn)市場，即從新興經(jīng)濟(jì)體流向發(fā)達(dá)國家，從而導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體國家的股市下跌、資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，美國國債和美元需求激增;當(dāng)危機(jī)趨于緩解和平息、市場逐漸進(jìn)入平穩(wěn)階段時，投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資偏好上升，大規(guī)模的國際資本又從安全的資產(chǎn)市場回流到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場，即從發(fā)達(dá)國家流向新興經(jīng)濟(jì)體，從而造成新興經(jīng)濟(jì)體國家的股市繁榮、資產(chǎn)價(jià)格膨脹，美國國債收益率上升、美元匯率下跌。
在歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前，國際資本為獲取更高的投資收益率而對高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場加大了投資規(guī)模和力度。大量的熱錢涌入新興經(jīng)濟(jì)體國家的資本市場，必然導(dǎo)致這些國家的股市上揚(yáng)和資產(chǎn)價(jià)格膨脹。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，國際資本從歐洲市場流回美國，美國國債市場向好、美元升值，全球股市紛紛下挫并進(jìn)入盤整階段。短期國際資本流動的群體“理性”行為造成了全球資本市場的大幅震蕩，歐洲國家也因此面臨著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升、融資難度加大等困境。
2.全球股票和債券市場劇烈震蕩。從2010年開始，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)不斷擴(kuò)散和蔓延，引發(fā)全球主要金融市場的劇烈波動。2010年2月5日，西班牙因預(yù)算赤字的攀升使股市急速下跌6%，創(chuàng)下15個月以來的最大跌幅。4月27日，在希臘和葡萄牙的主權(quán)評級被相繼調(diào)低后，股票和債券市場劇烈震蕩，希臘股票綜合指數(shù)下跌至一年多以來的最低點(diǎn)，跌幅達(dá)6.7%，其2年期國債的收益率攀升至15%;葡萄牙股市也下跌了5.4%，成為2008年10月以來跌幅最大的一次，其2年期國債收益率也急劇上升至5.23%[5]的水平;隨后在4月28日，西班牙的主權(quán)信用評級也被調(diào)低，受此影響，歐洲主要股市連續(xù)下跌，希臘、西班牙、葡萄牙等國的股市更是遭到重創(chuàng)。在債務(wù)危機(jī)陰影的籠罩下，4月底的亞太股市和歐洲股市普遍下跌;歐洲三大股指低開低走，盤中跌幅均超過1%，而希臘、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭等國的股市盤中跌幅較大，其中，希臘股市的盤中跌幅超過4%，葡萄牙股市下跌超過3%。[6]5月11日，隨著歐盟出臺了7500億歐元的救助機(jī)制，美國股市和歐洲三大股指都出現(xiàn)了不同幅度的短暫反彈，隨后又開始延續(xù)此前一直下跌的趨勢。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率飆升使債務(wù)危機(jī)再度告急，在愛爾蘭政府同意接受救助后，11月18日的歐洲市場，各國股市出現(xiàn)普遍上漲，英法德三大歐洲股市的漲幅均超過了1%。
2011年上半年，由于歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍然延續(xù)上年的升級和惡化的態(tài)勢，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場的持續(xù)動蕩。幾大國際信用評級機(jī)構(gòu)多次下調(diào)希臘、愛爾蘭、西班牙和葡萄牙等歐元區(qū)國家的主權(quán)信用評級或前景展望，重燃了市場對歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延和深化的恐慌情緒，導(dǎo)致全球股市在5月23日均出現(xiàn)超過1%的下跌幅度，美國道瓊斯指數(shù)也一度出現(xiàn)了1.7%的下跌幅度，而歐元區(qū)內(nèi)的股市下跌幅度徘徊在2%附近。2011年下半年，西班牙的主權(quán)信用評級仍然被國際信用評級機(jī)構(gòu)幾次調(diào)低，歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利也成為2011年以來第六個被下調(diào)主權(quán)信用評級的國家。11月1日，因擔(dān)心全民公投會導(dǎo)致希臘進(jìn)入無秩序的債務(wù)違約，全球股票和債務(wù)市場均大幅下跌。11月15日，意大利10年期國債收益率再次攀升至7%以上，西班牙10年期國債收益率則升至6.35%，成為1997年以來的歷史新高。市場的擔(dān)憂已經(jīng)將危機(jī)國家的借貸成本推升到難以維系的水平。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步升級，已經(jīng)成為當(dāng)前引發(fā)全球金融市場寬幅震蕩和劇烈波動的重要因素之一。
三、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)或觸發(fā)歐洲銀行系統(tǒng)危機(jī)1.歐洲銀行業(yè)持有大量的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。2010年10月，因愛爾蘭主權(quán)債務(wù)問題進(jìn)一步惡化，歐元區(qū)銀行系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也凸顯出來，政府的流動性危機(jī)開始向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)延伸，主權(quán)債務(wù)危機(jī)大有誘發(fā)歐洲銀行系統(tǒng)危機(jī)的趨勢。目前，歐洲主要銀行持有大量的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)國的政府債券，因這些債券收益率不斷攀升造成銀行持有政府債券的實(shí)際價(jià)值大幅縮水，由此引發(fā)相關(guān)銀行的流動性不足、資金鏈斷裂的問題日益浮出水面。國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年6月末，歐洲銀行業(yè)持有希臘債務(wù)總額為1363億歐元，其中法國銀行業(yè)持有557.4億美元的希臘債務(wù)，德國銀行業(yè)持有213億美元的希臘債務(wù);另外，法國和德國銀行業(yè)還持有意大利、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭等危機(jī)國家的大量風(fēng)險(xiǎn)敞口。國際貨幣基金組織在9月21日發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，債務(wù)危機(jī)已給歐洲銀行業(yè)造成高達(dá)3000億歐元(4 000億美元)的信用風(fēng)險(xiǎn)。國際貨幣基金組織總裁拉加德宣稱，截止到2011年9月，歐洲銀行業(yè)已出現(xiàn)至少2000億歐元的資本缺口，如不果斷采取有效措施以補(bǔ)充銀行資本金，將使歐洲銀行系統(tǒng)陷入流動性危機(jī)之中，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場的劇烈震蕩。
2.資金逃離引發(fā)歐洲銀行系統(tǒng)的流動性危機(jī)。自歐元區(qū)國家陷入債務(wù)危機(jī)以來，全球的投資者對于美國長期金融資產(chǎn)的需求空前高漲，2010年3月份流入美國的中長期債券和股票的總資金額就達(dá)1405億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國財(cái)政部的預(yù)期數(shù)據(jù)。進(jìn)入2011年，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，投資者對歐盟和歐元的信心日益下降。7月12日，因受意大利和西班牙債務(wù)問題惡化的影響，全球股市集體暴跌，美股三大股指和歐洲三大股指無一幸免，資金紛紛出逃風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向收益性和安全性更高的資產(chǎn)，日元、美元以及黃金都成為投資者熱衷的避險(xiǎn)資產(chǎn)。資金加速逃離歐元區(qū)，造成歐洲銀行業(yè)流動性緊張;加之大幅減記主權(quán)債務(wù)使歐洲銀行業(yè)財(cái)務(wù)狀況受到嚴(yán)重影響。自2011年9月以來，三大國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)已相繼下調(diào)多家歐洲銀行的信用評級，債務(wù)危機(jī)已將歐洲銀行業(yè)卷入其中。
另外，歐洲大銀行作為全球資本市場重要的資金供應(yīng)者，較大程度地左右著全球資本流動的規(guī)模和方向，尤其是在全球影子銀行體系高杠桿化的經(jīng)營模式下，一旦影子銀行出現(xiàn)融資困難，高杠桿化的經(jīng)營模式必然會給全球金融和貨幣穩(wěn)定帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)危機(jī)對全球金融市場的沖擊力將被放大數(shù)倍。對全球投資者而言，最為關(guān)注的還是歐債危機(jī)的蔓延和升級能否得到有效抑制，如果擴(kuò)散速度加快，市場信心將會面臨崩潰，這些不確定因素都將對全球資本市場產(chǎn)生巨大沖擊。
四、歐債危機(jī)對我國的啟示1.高度重視地方政府的債務(wù)問題。2009年我國的財(cái)政赤字和債務(wù)余額占GDP比重均低于國際警戒線，短期尚不存在主權(quán)債務(wù)危機(jī)方面的擔(dān)憂，但地方政府的過度負(fù)債問題卻不容忽視。國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國地方政府的債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快。由于地方債務(wù)處于缺乏統(tǒng)計(jì)和審計(jì)的無監(jiān)管狀態(tài)，從而導(dǎo)致地方存在大量的隱性債務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年末，我國地方政府融資平臺的貸款余額為7.38萬億元，比上一年增加3.05萬億元，預(yù)計(jì)到2011年底將達(dá)到10萬億元。[7]如果地方政府不能有效化解這些債務(wù)，就容易引發(fā)地方政府的債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)局部的社會不穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)波動。
2.保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控適度。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)說明了實(shí)施松緊適度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展的基礎(chǔ)，超出經(jīng)濟(jì)的承受能力而進(jìn)行的大規(guī)模擴(kuò)張政策勢必造成宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大風(fēng)險(xiǎn);而大幅削減赤字的緊縮政策亦會加劇社會動蕩所帶來的陣痛。一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，即政府的債務(wù)規(guī)模要與經(jīng)濟(jì)承受能力相適應(yīng);一國的儲蓄和投資要達(dá)到均衡;社會福利水平要與國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段相匹配。
3.審慎對待區(qū)域貨幣合作問題。從歐元區(qū)的發(fā)展現(xiàn)狀看，歐盟各成員國擁有不完全的商品和要素市場，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期以及通貨膨脹率等方面都存在著較大差異，經(jīng)濟(jì)上的異質(zhì)性十分明顯，且存在著統(tǒng)一貨幣和分散財(cái)政的制度性缺陷，因而并不具備蒙代爾的建立最優(yōu)貨幣區(qū)的條件。成員國只有具備了最優(yōu)貨幣區(qū)條件，實(shí)行貨幣一體化才可能帶來最大的福利增進(jìn)。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)提醒我們應(yīng)審慎對待亞洲貨幣一體化的問題，在條件尚不成熟之時，切不可草率建立亞洲貨幣共同區(qū)，以免得不償失。
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