金融與證券畢業(yè)論文

金融與證券畢業(yè)論文

　　金融證券是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于金融與證券畢業(yè)論文的范文，歡迎大家閱讀參考!

　　金融與證券畢業(yè)論文篇1

　　資產(chǎn)證券化與金融危機(jī)

　　【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 金融危機(jī) 巴塞爾協(xié)議 資本充足率

　　資產(chǎn)證券化起源于美國20世紀(jì)70年代的住房抵押貸款業(yè)務(wù)，直到2007年金融危機(jī)爆發(fā)前，世界各國都在照搬美國的住房抵押貸款業(yè)務(wù)模式。這種模式的第一階段稱為發(fā)起抵押貸款，也就是銀行職員直接與購房者商談貸款細(xì)節(jié)，并簽訂貸款協(xié)議。第二階段是抵押貸款的放貸者將抵押貸款協(xié)議出售給抵押貸款證券化專業(yè)人士，這些人將抵押貸款打包，形成住房抵押貸款支持證券(RMBS)，再將這些新的證券出售給投資者。隨著金融市場的不斷發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化也在不斷加深，其基礎(chǔ)資產(chǎn)不再局限于住房抵押貸款而呈現(xiàn)出多樣化的態(tài)勢。

　　一、資產(chǎn)證券化與金融危機(jī)

　　資產(chǎn)證券化是通過發(fā)行證券同時(shí)出售資產(chǎn)的一種融資方式。在此方式下，融資的基礎(chǔ)不再是融資者自身的信用，而是融資者所擁有的資產(chǎn)。這種融資并不是簡單的出售資產(chǎn)取得價(jià)款，或是簡單的發(fā)行證券來籌集資金，而是把出售資產(chǎn)與發(fā)行證券結(jié)合起來：以資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流來償付證券的本息。

　　(一)資產(chǎn)證券化的功能

　　資產(chǎn)證券化最基本的功能有兩點(diǎn)：增大流動(dòng)性。即證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過把具有未來現(xiàn)金流收入但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包、重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭魍ǖ淖C券，并把這些證券銷售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠;實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。發(fā)行者通過將證券化產(chǎn)品出售給投資者，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，并通過一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離。

　　(二)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

　　(1)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是因?yàn)楸槐O(jiān)管者為規(guī)避監(jiān)管以追求最大利潤，在此模式下被監(jiān)管者永遠(yuǎn)都有規(guī)避監(jiān)管的利益驅(qū)動(dòng)。引發(fā)2007年金融危機(jī)的原因之一就是，發(fā)起抵押貸款的過程有被濫用的現(xiàn)象。借款人取得了自己無法償還的高額貸款，或者抵押貸款的種類與其要求不符。美國國會于1994年頒行了《住房擁有權(quán)及股權(quán)保護(hù)法案》，該法案為抵押放款業(yè)務(wù)設(shè)置了明確的標(biāo)準(zhǔn)，但是金融機(jī)構(gòu)能夠非常容易的繞開其條文的約束。美國的銀行等機(jī)構(gòu)為了防范市場風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，便要設(shè)計(jì)既能實(shí)現(xiàn)其目的又能規(guī)避監(jiān)管的金融工具，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)將一個(gè)表內(nèi)的貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為一種表外的收入流，滿足資本監(jiān)管的要求。

　　(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用基礎(chǔ)依賴于資產(chǎn)債務(wù)人的信用。借款人的信用是支持整個(gè)資產(chǎn)證券市場存續(xù)的物質(zhì)基礎(chǔ)，投資者的收益最終都來自于借款人還款義務(wù)的履行。在美國次級貸款市場，借款人的義務(wù)條款非?？量?，借款利息遠(yuǎn)高于優(yōu)級貸款市場借款人所付的利息，支付的發(fā)起費(fèi)、經(jīng)紀(jì)費(fèi)等也很高，這就給借款人增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)從而增加了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)雖然資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但是其并沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的降低。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品使得風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中不斷擴(kuò)散，從而將個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)不斷積累形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)的組合稀釋了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓分散了資產(chǎn)發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)，信用增強(qiáng)機(jī)制降低了投資人風(fēng)險(xiǎn)，而受托和擔(dān)保機(jī)制又將發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)分散。在這種合同建立起來的權(quán)利義務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)證券化中每個(gè)主體的風(fēng)險(xiǎn)都降至最低。但是，這種降低并沒有消除風(fēng)險(xiǎn)本身，這些風(fēng)險(xiǎn)最終都會累積成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、資產(chǎn)證券化與資本監(jiān)管

　　美國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之所以高速發(fā)展某種程度上也是監(jiān)管套利的原因，換句話說，從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的人希望以最高的效率滿足監(jiān)管要求，而政客們對于自己應(yīng)該執(zhí)行的規(guī)則沒有進(jìn)行足夠的思考。

　　1988年誕生的《巴塞爾協(xié)議》樹立了首個(gè)全球性銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，世界各國的銀行受到資金充足率的約束，這個(gè)指標(biāo)又通過一個(gè)公式和所謂的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)綁定在一起。如果一家銀行的投資標(biāo)的中有根據(jù)公式測算被列為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的產(chǎn)品，那么這家銀行就必須留存更多的資金，并減少它的貸款總量。但是銀行有絕妙的手段繞過監(jiān)管：一家發(fā)起抵押貸款的銀行(由于抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高，銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)也會相應(yīng)的大幅增加)可以將抵押貸款協(xié)議打包成證券銷售出去，換回其他形式的資產(chǎn)甚至換回更多的抵押貸款業(yè)務(wù)。在美國，獲得金融與證券畢業(yè)論文或者AA評級的證券化抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，而原始的抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則是50%?？梢栽囅脒@種權(quán)重變化帶來的影響，例如，兩家銀行同樣以抵押貸款作為其主要貸款業(yè)務(wù)模式且兩家銀行都將其自身的一部分抵押貸款轉(zhuǎn)換成了金融與證券畢業(yè)論文級的證券化產(chǎn)品，然后互換這些證券化憑證。這個(gè)過程表面上看似毫無意義，但是根據(jù)巴塞爾協(xié)議，由于資本金扣減的要求是基于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總量計(jì)算的，而證券化產(chǎn)品完全不同于原始抵押貸款，其實(shí)際效果就是兩家銀行都將獲得更加寬松的監(jiān)管，因此也可以放出更多的貸款。從這個(gè)角度上講，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的產(chǎn)生除了帶來伴隨其自身的信用違約風(fēng)險(xiǎn)以外，更使得銀行系統(tǒng)的經(jīng)營杠桿加大，從而導(dǎo)致整個(gè)銀行系統(tǒng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性危機(jī)的加劇。

　　但是證券化產(chǎn)品并不是罪魁禍?zhǔn)?，監(jiān)管的缺失、對評級機(jī)構(gòu)的過度信任才是釀成金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。監(jiān)管者對評級機(jī)構(gòu)的盲目信任不在監(jiān)管機(jī)關(guān)本身的檢視范圍內(nèi)，因?yàn)樵u級機(jī)構(gòu)本身是不受監(jiān)管的。監(jiān)管者同時(shí)還受到政治權(quán)利的約束，他們必須遵守全國上下都一致接受的規(guī)則，而這些規(guī)則的也是基于全球范圍內(nèi)已達(dá)成的協(xié)議。我們并不能認(rèn)為這個(gè)體系中所有的行為都是錯(cuò)誤的，原則上，如果住房抵押貸款支持證券的評級是正確的，如果在評估此類證券時(shí)考慮到房價(jià)有可能會下跌的因素，如果銀行能夠在貸款發(fā)放過程中正確評價(jià)借款人的真實(shí)需求和還款能力并嚴(yán)格按照巴塞爾協(xié)議的要求保持足夠的資本充足率，那么這個(gè)體系是可以正常運(yùn)行并更好地服務(wù)社會的。

　　三、資產(chǎn)證券化的新啟示

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是市場需求的產(chǎn)物，它不僅解決了原始資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和隔離。但是它的負(fù)面作用也是顯而易見的，證券化產(chǎn)品使得原本清晰的債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜化，風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中擴(kuò)散、積累并形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于評級的不恰當(dāng)和監(jiān)管的缺失使得整個(gè)銀行體系的經(jīng)營杠桿加大，風(fēng)險(xiǎn)隨之劇增。金融行業(yè)具有高負(fù)債經(jīng)營的特點(diǎn)，加強(qiáng)對資本充足率的監(jiān)管是防范流動(dòng)性危機(jī)的重要一環(huán)。社會在向前發(fā)展，為了滿足人類不斷變化著的需求，將來一定會產(chǎn)生更多類似于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融工具。我們并不能因?yàn)橐淮挝C(jī)便因噎廢食，要深刻認(rèn)識不同的金融工具所具有的特點(diǎn)，同時(shí)把握其所具有風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)計(jì)合理的機(jī)制分散風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)監(jiān)管，金融才能促進(jìn)社會更健康地發(fā)展，才能更好地服務(wù)這個(gè)社會。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　金融與證券畢業(yè)論文篇2

　　金融證券化與金融監(jiān)管

　　摘要：從美國本輪金融危機(jī)來看，金融監(jiān)管方面所存在的一個(gè)突出問題在于，金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國的金融體系呈現(xiàn)出以金融市場為主導(dǎo)的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。具體來說，主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進(jìn)而對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不足;二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應(yīng)這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。

　　關(guān)鍵詞：金融證券化;流動(dòng)性;金融結(jié)構(gòu);金融監(jiān)管

　　一、前言

　　從金融發(fā)展的路徑來看，經(jīng)濟(jì)貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，即通過銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款的比重相對下降，而利用發(fā)行可對第三者轉(zhuǎn)讓的金融工具的比重相對提高，越來越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)直接或間接地進(jìn)入有價(jià)證券市場，通過發(fā)行各種證券籌集和融通資金。需要指出的是，資產(chǎn)證券化是從屬于金融證券化的，它是將缺乏流動(dòng)性、但具有某種可預(yù)測收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場上出售的一種融資手段。它實(shí)質(zhì)是一種有擔(dān)保或抵押的直接融資手段，因此從屬于金融證券化的范疇，并大大推動(dòng)了金融證券化的發(fā)展。

　　幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于對存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)(陳文君，2008)。從美國這次金融危機(jī)來看，金融監(jiān)管方面所存在的一個(gè)突出問題在于，金融監(jiān)管與金融體系的變化不同步，即金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國的金融體系明顯呈現(xiàn)出以金融市場為主導(dǎo)的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。

　　金融證券化對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響是多方面的，但主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進(jìn)而對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不足。二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，直接金融市場份額增加、間接金融市場份額減少，因此以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應(yīng)這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。本文將從上述兩大方面研討金融證券化的發(fā)展對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響，并結(jié)合美國的這次金融危機(jī)反思美國的金融監(jiān)管模式，最后聯(lián)系中國實(shí)際進(jìn)行分析。

　　二、證券化、流動(dòng)性與金融監(jiān)管

　　(一)證券化、流動(dòng)性與金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　對于流動(dòng)性雖然還沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，但流動(dòng)性基本可以用資金的可獲得性來衡量。在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，市場流動(dòng)性主要表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過發(fā)行證券來獲得資金;另一方面，經(jīng)濟(jì)主體可以通過抵押或交易轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)來獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。

　　在金融證券化時(shí)代，不僅一般投資者和證券類金融機(jī)構(gòu)越來越普遍地參與到金融市場上來，從而使得金融市場的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的外部性增強(qiáng)，同時(shí)銀行也需要依靠金融市場來對沖它們所創(chuàng)造或擔(dān)保的復(fù)雜金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，銀行對金融市場流動(dòng)性的更多依賴使得在金融市場危機(jī)發(fā)生時(shí)，銀行很難象過去那樣代替金融市場提供流動(dòng)性擔(dān)保。因此，Rajan(2005)認(rèn)為，盡管現(xiàn)代金融體系中有更多的參與者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但整個(gè)金融體系所創(chuàng)造的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則的確比以往要大。

　　對于金融市場上的投資者，資產(chǎn)繁榮時(shí)期，預(yù)期前景樂觀，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低;同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格上升，投資收益增加，兩方面因素促進(jìn)金融投資的增加，又會進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上升。資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)期情況則剛好相反，被拋售金融資產(chǎn)的價(jià)格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存，又會進(jìn)一步惡化流動(dòng)性狀況，最終出現(xiàn)金融市場和機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性好像瞬間被吸收殆盡的現(xiàn)象，Persaud(2001)形象地稱之為流動(dòng)性黑洞。因此，在金融證券化時(shí)代，金融投資的這種順周期性(pro-cyclical)放大了金融運(yùn)行擴(kuò)張和收縮的周期性，從而進(jìn)一步加大了資產(chǎn)價(jià)格變化可能對整個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成巨大沖擊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)對金融監(jiān)管的影響

　　現(xiàn)行金融監(jiān)管體系實(shí)行功能性監(jiān)管，把金融服務(wù)依據(jù)其功能性差別而劃分為銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨四個(gè)類別，并分別由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行管理。但隨著金融證券化的發(fā)展，各類金融市場之間的聯(lián)系日益緊密，分散監(jiān)管架構(gòu)與這種發(fā)展趨勢不能很好適應(yīng)，其結(jié)果是，沒有一個(gè)監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無法識別并制約個(gè)別金融機(jī)構(gòu)危害整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的行為，這在本次美國金融危機(jī)中得到明顯印證。

　　從微觀和個(gè)體來說，金融證券化的發(fā)展有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。但從宏觀來說，金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化也使得金融市場的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的外部性增強(qiáng)。當(dāng)出現(xiàn)了一個(gè)比較大的負(fù)面事件，或僅僅是某一種金融資產(chǎn)出現(xiàn)問題，但如果投資者彼此互相認(rèn)為其他投資者將會出售金融資產(chǎn)時(shí)，就會引發(fā)金融資產(chǎn)的恐慌性拋售，進(jìn)而使所有金融資產(chǎn)的價(jià)格都朝著同一方向變動(dòng)，金融市場的流動(dòng)性瞬間就可能萎縮。危機(jī)發(fā)生前，次貸占住房貸款的比例大致在20%的水平，美國次級抵押貸款債券占美國債券市場的比例約為3%-4%的水平。僅從數(shù)字來看，即使全部變成壞賬，也應(yīng)該不足以對美國及整個(gè)世界產(chǎn)生如此大的影響。但問題的關(guān)鍵在于，次貸類金融資產(chǎn)屬于復(fù)雜金融產(chǎn)品，主要為金融機(jī)構(gòu)持有，資產(chǎn)證券化的鏈條將更多的金融機(jī)構(gòu)尤其是一些大的金融機(jī)構(gòu)如投資銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、對沖基金等捆綁在一起。而美國金融資產(chǎn)的規(guī)模又非常龐大，一旦恐慌性情緒蔓延，實(shí)際影響的是幾乎所有的金融資產(chǎn)而不僅僅是次貸類金融資產(chǎn)。

　　三、證券化、金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管

　　(一)金融證券化與金融結(jié)構(gòu)的變遷

　　戈德史密斯(1969)通過對世界上的35個(gè)國家近200年金融發(fā)展歷程的分析，在對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，指出隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，銀行在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時(shí)，非貨幣性金融機(jī)構(gòu)在全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重則相應(yīng)上升，最后超過銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等證券化市場的發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體互相融通資金的能力不斷增強(qiáng)，造成對銀行信貸需求即增量貨幣需求有所減弱，從而導(dǎo)致貨幣存量的增長速度、銀行在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標(biāo)的逐步下降，而同時(shí)非貨幣銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)所占比重則相應(yīng)上升。

　　以美國為例，1945―1982年，存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)一直大于非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)。1983年，非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)首次超過存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)，而后非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度明顯超過存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度。1945―2008年，存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比由1945年的16.64%下降至2008年的11.13%;而非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比則由1945年的6.97%上升至2008年的28.68%。同時(shí)，存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值由1945年的76.02%上升至2008年的110.46%;而非存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值則由1945年的31.82%上升至2008年的284.56%，上升幅度明顯超過存貸款類金融機(jī)構(gòu)所持金融資產(chǎn)。

　　(二)對金融監(jiān)管的影響

　　正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并形成了一種以間接金融為主的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。從金融機(jī)構(gòu)的角度看，由于金融監(jiān)管源于對存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對以商業(yè)銀行為主體的存貸款類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對比較完善;在非存貸款類金融機(jī)構(gòu)中，對于主要的投資銀行和政府支持金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管相對比較嚴(yán)。

　　Ashok Vir Bhatia(2007)將美國的金融機(jī)構(gòu)分為受到較多管制的核心部分(highly regulated “core”)和受到較少管制的外圍部分(lightly regulated“periphery”)。其中核心部分包括聯(lián)邦保險(xiǎn)的存款機(jī)構(gòu)(商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、信用合作社)、政府支持金融機(jī)構(gòu)(Fannie Mae和Freddie Mac)和最大的五家投資銀行;外圍部分包括所有其他金融機(jī)構(gòu)。但從規(guī)模來看，核心部分所持有的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中不超過三分之一，而外圍部分作為金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者，其作用日顯重要，尤其是資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池、共同基金、對沖基金及私人權(quán)益資金增長猶為突出(Ashok Vir Bhatia，2007)。

　　從金融資產(chǎn)交易的角度看，大量復(fù)雜的金融產(chǎn)品如資產(chǎn)證券化類金融資產(chǎn)一般都是在場外柜臺市場(OTC)進(jìn)行交易。而眾所周知，場外柜臺市場的交易一般是不透明的，加上資產(chǎn)證券化類金融產(chǎn)品本身非常復(fù)雜，使得對場外柜臺市場監(jiān)管就更顯薄弱。

　　四、基于美國金融監(jiān)管的反思

　　(一)多頭監(jiān)管與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的缺失

　　基于這次美國金融危機(jī)所反映出的美國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的弊端，一個(gè)主要方面在于多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠。即由于實(shí)行功能性監(jiān)管，分別由不同的監(jiān)管部門對銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨四個(gè)行業(yè)類別機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，反而沒有一個(gè)監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無法識別并制約個(gè)別金融機(jī)構(gòu)危害整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的不當(dāng)行為，且不同金融機(jī)構(gòu)之間也很難采取高效率的聯(lián)合行動(dòng)解決金融市場突發(fā)危機(jī)事件(周衛(wèi)江，2008)。

　　(二)對金融市場尤其是衍生金融市場監(jiān)管不夠

　　正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，對美國來說也不例外，如美聯(lián)儲前主席格林斯潘就是縮小市場監(jiān)管范圍的擁護(hù)者并拒絕加強(qiáng)對資本市場的立法監(jiān)督。二十世紀(jì)90年代初，美國主要的商業(yè)銀行和證券公司都建立了衍生產(chǎn)品部，大力拓展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的期權(quán)、期貨或掉期產(chǎn)品，而是多種基礎(chǔ)產(chǎn)品與多種基本的衍生產(chǎn)品的復(fù)雜混合體。數(shù)十年過去了，盡管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)的重要收入來源，但卻沒有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣稱對這些產(chǎn)品的運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)揭示、投資者保護(hù)和海外運(yùn)作負(fù)有監(jiān)管責(zé)任。1998年美國長期資本管理公司突然瀕臨破產(chǎn)，如此大規(guī)模、如此廣泛參與外匯市場、期貨市場、貨幣市場和證券市場的金融機(jī)構(gòu)，竟然沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)宣稱對它實(shí)施過監(jiān)管，人們對此深感迷惑，而長期資本管理公司只是那些未受監(jiān)管的上千家對沖基金中的一家(趙靜梅，2007)。

　　(三)對資產(chǎn)價(jià)格及泡沫的監(jiān)測沒有給予足夠的重視

　　金融證券化對中央銀行的一個(gè)突出挑戰(zhàn)是央行如何對待金融資產(chǎn)價(jià)格的變化。格林斯潘(1998)有一句名言：“想通過市場干預(yù)來戳破泡沫，有個(gè)根本性的問題不能解決，那就是你必須比市場本身更了解市場”。之后格林斯潘還多次強(qiáng)調(diào)真正識別泡沫是極其困難的事情。

　　從這次美國金融危機(jī)來看，不僅僅是央行如何對待金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，可能更重要的是如何避免貨幣政策成為資產(chǎn)泡沫的推助器。2001年1月至2003年6月美聯(lián)儲為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退和股市破滅的雙重壓力，實(shí)行寬松的貨幣政策，使得金融市場上的流動(dòng)性過剩，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。因此，在次貸危機(jī)發(fā)生后，“格林斯潘對策”廣受詬病，即當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，格林斯潘會立即出手控制局面，但是資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，他卻坐視不管。假如當(dāng)初在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲能夠采取與校正經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的長期可持續(xù)發(fā)展要求相一致的適度寬松貨幣政策，實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長真正轉(zhuǎn)型到可持續(xù)發(fā)展的軌道上來，雖然從短期來說可能會犧牲一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增長速度，但從長遠(yuǎn)來說，結(jié)果可能就大相徑庭了。

　　五、中國的實(shí)際及啟示

　　(一)中國金融證券化的發(fā)展及其對流動(dòng)性與金融結(jié)構(gòu)的影響

　　改革開放以來，我國金融證券化取得了很大的發(fā)展。正如前面所述，金融證券化的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)主體互相融通資金規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高。金融證券化的發(fā)展，一方面使得我國的實(shí)際流動(dòng)性已經(jīng)超出傳統(tǒng)的銀行信貸與貨幣供應(yīng)量的定義，同時(shí)，也加大了流動(dòng)性波動(dòng)的周期性。

　　雖然我國的金融體系仍然是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，但證券、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展已在很大程度上改變了以往商業(yè)銀行一統(tǒng)天下的金融格局，證券類金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)的占比已達(dá)40%左右。從發(fā)展態(tài)勢來看，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，多元化的金融體系將會越來越發(fā)達(dá)。

　　此外，隨著我國金融證券化的發(fā)展，如何對待金融資產(chǎn)價(jià)格的變化也將是我國中央銀行所面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。我國近年來的實(shí)踐已經(jīng)顯示，當(dāng)金融資產(chǎn)價(jià)格膨脹造成金融投資的收益率高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資收益率，大量資金就會流入金融市場，不僅容易形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

　　(二)對我國的啟示

　　1. 加強(qiáng)對整個(gè)社會流動(dòng)性的監(jiān)測。

　　在金融發(fā)展的初級階段，貨幣供應(yīng)量可以大致代表全部金融活動(dòng)。但隨著金融證券化的發(fā)展，真正起作用的是流動(dòng)性或總的流動(dòng)性狀況，它不僅包括貨幣和各種金融資產(chǎn)的存量，有時(shí)更取決于其流量的變化。從流動(dòng)性角度考察金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作，它要求中央銀行不僅要關(guān)注貨幣供應(yīng)量，同時(shí)還要加強(qiáng)對其他各種流動(dòng)性形式的監(jiān)測。在進(jìn)行貨幣政策調(diào)控時(shí)，不僅要調(diào)控貨幣供應(yīng)量，還要注意掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負(fù)債。

　　2. 完善金融法律制度體系的建設(shè)。

　　健全的法律制度體系，是提高監(jiān)管效率的根本保證。目前我國已初步形成了以《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》等為代表的金融法律體系，但隨著金融證券化的不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)等之間的聯(lián)系和業(yè)務(wù)交叉將越來越明顯，因此應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)辦法和實(shí)施細(xì)則，建立以條例實(shí)施細(xì)則為主的制度體系，對不同法律之間的模糊、真空地帶進(jìn)行嚴(yán)格的把握并做出相應(yīng)的措施以規(guī)范市場，逐步建立一個(gè)適合金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢的法律環(huán)境，防范各種潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。

　　3. 建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和預(yù)警體系。

　　當(dāng)前我國實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度模式。從實(shí)踐來看，這種模式對于快速、平穩(wěn)地建立起完善的、多元化的金融市場體系產(chǎn)生了積極的作用。但是分業(yè)監(jiān)管也存在著諸多的弊病，突出表現(xiàn)為不同的監(jiān)管者可能對本部門的市場情況考慮得較多，而對相關(guān)市場則考慮較少，缺乏各個(gè)監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)的聯(lián)動(dòng)行為，從而可能導(dǎo)致對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的缺失。

　　隨著我國金融發(fā)展的不斷深化，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間相互依存、相互作用將更為明顯。根據(jù)目前我國的實(shí)際情況，可進(jìn)一步完善人民銀行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)和信息共享機(jī)制，建立統(tǒng)一、權(quán)威的金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的信息交流和共享網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化對跨機(jī)構(gòu)、跨市場的金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和分析，建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警體系(高小瓊，2008)。

　　4. 加強(qiáng)對資產(chǎn)價(jià)格變化的監(jiān)測，尤其要注重對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的預(yù)防。

　　雖然說識別泡沫是件極其困難的事情，但資產(chǎn)泡沫的累積是一個(gè)過程，而并不是一蹴而就的。在這個(gè)累積的過程當(dāng)中，還是有很多表現(xiàn)可以加以判定的，關(guān)鍵是如何對待之。美國金融危機(jī)之后，格林斯潘被很多人認(rèn)為是美國資產(chǎn)泡沫的始作俑者。但回顧格林斯潘在任期間的經(jīng)濟(jì)言論，可以看出格林斯潘對于資產(chǎn)泡沫還是有著清楚認(rèn)識的，只是沒有采取相應(yīng)的對策，而寄希望于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展能夠“消化”這些泡沫。如早在1996年12月，格林斯潘就提出了著名的“非理性繁榮”的論斷，告誡人們要警惕市場泡沫。之所以采取不干預(yù)態(tài)度，最根本原因還是更加看重任期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。只要泡沫在短期內(nèi)不破滅，則泡沫的膨脹可能通過托賓q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等帶動(dòng)投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展則還有可能消化這些泡沫。

　　5. 提高金融機(jī)構(gòu)的信息透明度，強(qiáng)化社會監(jiān)督。

　　此輪金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國都充分意識到金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度大大增強(qiáng)，單純依靠監(jiān)管當(dāng)局很難完全勝任，因此，應(yīng)加強(qiáng)社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的社會性監(jiān)管功能，充分運(yùn)用市場機(jī)制，對金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營狀況進(jìn)行監(jiān)管，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)透明度和民眾風(fēng)險(xiǎn)意識，形成有效的社會監(jiān)督體系，與金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制、行業(yè)自律一起，共同形成強(qiáng)大的金融監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，提高金融監(jiān)管的效率和質(zhì)量(劉綺濤，2009)。

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