試論金融泡沫與投機資本

　　【論文摘要】金融泡沫對人類社會的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響，而投機資本正是催生金融泡沫的主力，對二者進行研究有助于保障經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。本文試圖研究投機資本與金融泡沫的關(guān)系，首先分析了投機資本的利與弊，接著闡述了金融泡沫的產(chǎn)生原因以及各階段的特征，最后分析了我國目前的房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及解決途徑。

　　【論文關(guān)鍵詞】金融泡沫;投機資本;房地產(chǎn)泡沫

　　一、引言

　　從1636 年荷蘭的郁金香泡沫到2008年的金融危機，近400年的時間里，人類在金融領(lǐng)域取得了長足的進步，金融工具不斷豐富和完善，但再先進的金融模型似乎也無法阻止金融泡沫的產(chǎn)生，而投機資本正是催生泡沫的主因，特別是隨著國際金融一體化的推進，金融資本在國際間大范圍流動的阻力越來越小，交易成本越來越低，這種資金無摩擦的流動使得金融泡沫更容易產(chǎn)生，規(guī)模和影響也越來越大。例如08年美國的房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致全球陷入金融危機，至今都未能完全恢復(fù)。本文正是試圖探討投機資本是如何催生金融泡沫，金融泡沫的產(chǎn)生直至破裂具有哪些特征，最后具體到我國目前的房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)狀及解決途徑。

　　二、投機資本的利與弊

　　牛津字典對投機的定義是：對商品、股票和證券等的一般性買賣行為，與普通交易或投資不同的是通過市場價格的上升或下降來獲取利潤。根據(jù)這個定義，所有那些買入(賣出)某一樣資產(chǎn)只是為了今后能夠以更高(更低)的價格賣出(買入)的交易都是投機性交易。而以投機性交易為運作手段的資本就稱之為投機資本。

　　投機交易依靠不確定性而存在，不確定性既是投機交易的利潤來源，同時也是風(fēng)險的源泉。但投機資本的存在對金融市場的發(fā)展是有好處的，并且是必不可少的。期貨市場就是最好的例子，眾所周知，期貨交易由于高杠桿化，具有高收益、高風(fēng)險的特征，然而最初期貨交易的誕生卻是為了規(guī)避風(fēng)險，也就是套期保值交易。一直到今天，期貨市場存在的主要目的就是為了幫助生產(chǎn)者通過套期保值交易規(guī)避價格波動的風(fēng)險，同時為商品進行合理定價。但是如果市場中僅有生產(chǎn)者或稱套期保值者，出于交易者人數(shù)較少及交易方向趨同等原因，套期保值交易往往難以達成，這時就需要眾多的投機者進場交易。于是期貨市場的存在就可看作是套期保值者通過放棄盈利的機會，將虧損的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投機者，而這各取所需。目前期貨市場上絕大多數(shù)的交易者都屬于投機者，正是投機交易的存在，使得期貨市場可以發(fā)揮其應(yīng)有的功能，為實體經(jīng)濟的健康發(fā)展做出貢獻。

　　然而投機之所以為人所厭惡，是因為投機交易和投機資本在發(fā)揮其應(yīng)有作用的同時會產(chǎn)生一個副產(chǎn)品——金融泡沫。金融泡沫是指由于過度的投機，使得金融資產(chǎn)價格嚴(yán)重高于其合理的價值的經(jīng)濟現(xiàn)象，這種價格和價值嚴(yán)重偏離的狀態(tài)難以長期持續(xù)，一旦無法為繼，資產(chǎn)價格就會快速大幅下跌，導(dǎo)致泡沫破裂。如同投機一樣，金融泡沫也有其兩面性，在泡沫產(chǎn)生和膨脹階段初期，其為經(jīng)濟發(fā)展提供了新的增長點，經(jīng)濟快速增長，金融資產(chǎn)的持有人也從中獲取了豐厚的回報。然而隨著泡沫進一步膨脹，價格偏離價值的程度越來越嚴(yán)重，賺錢效應(yīng)使得人們開始盲目、瘋狂，產(chǎn)業(yè)資本不滿足于實體經(jīng)濟的利潤率而轉(zhuǎn)投金融領(lǐng)域，雖然虛擬財富依然在增長，但是其對實體經(jīng)濟發(fā)展的貢獻已經(jīng)越來越小，甚至阻礙了實體經(jīng)濟的發(fā)展，最終出于各種原因?qū)е屡菽屏?，由于資產(chǎn)價格嚴(yán)重下降，資產(chǎn)持有者面臨巨額虧損，同時債務(wù)違約等問題相繼出現(xiàn)，導(dǎo)致銀行、保險等金融領(lǐng)域資產(chǎn)狀況迅速惡化，同時，商品價格的劇烈波動也會通過成本、需求等途徑波及實體經(jīng)濟，導(dǎo)致經(jīng)濟下滑甚至產(chǎn)生蕭條。

　　綜上所述，投機資本的存在有其必要性，但必須加以控制，否則只會產(chǎn)生一個又一個的金融泡沫。

　　三、金融泡沫形成至破裂的過程

　　1.泡沫的形成

　　根據(jù)普林斯頓經(jīng)濟學(xué)家Jose′ A. Scheinkman和熊偉的研究，泡沫的產(chǎn)生是源于投資者對于重大經(jīng)濟問題的意見不一致。具體過程如下：多空雙方對價格的走勢有很強的分歧，看空的投資者會拋售甚至做空，但是由于做空的成本非常大，而且風(fēng)險也很高，所以一般的投資者都不會站在空方這邊，這樣多方天然就占優(yōu)勢。當(dāng)價格上升的時候，空方就損失慘重，促使價格進一步上升。而多方以勝利者的姿態(tài)出現(xiàn)，引來更多的新投資者，形成了一個“良性循環(huán)”。由于市場上有很多群投資者，當(dāng)一批投資者認(rèn)為價格過高時，總有另外一批投資者進入市場推高價格，或者是原來看空的投資者轉(zhuǎn)變觀點。在不同群體的投資者的推動下，價格會越來越高，泡沫形成。

　　如果從宏觀流動性的角度分析，金融泡沫的產(chǎn)生可以分為兩種情況：一種是整體流動性泛濫導(dǎo)致，這時金融泡沫往往產(chǎn)生于資金容量龐大的資產(chǎn)領(lǐng)域，例如股市、樓市等，這樣的泡沫往往持續(xù)時間較長，規(guī)模和影響也較大。但要注意寬松的貨幣政策只是引發(fā)泡沫的可能誘因，但不是充分條件。例如日本在過去20年間長期實行“零利率”的政策，但是依然沒有再度引發(fā)資產(chǎn)泡沫。另一種是結(jié)構(gòu)性流動性泛濫，也就是市場上整體資金并不十分寬裕，但由于難以尋找到良好的投資標(biāo)的，使得投機資本集中于少數(shù)資產(chǎn)領(lǐng)域，這些資產(chǎn)類型往往是之前被資金關(guān)注較少，因此具備足夠升值空間的品種。這種情況下產(chǎn)生的泡沫往往存在于一些小眾化的投資品市場，例如藝術(shù)品、珠寶玉石、紅木家具等，這種投資品市場往往依賴其稀缺性而存在，因此資金容量較小，相應(yīng)對整體經(jīng)濟的影響也有限。

　　在泡沫的形成階段，價格剛剛開始偏離其價值，但因投資者對資產(chǎn)價值的判斷沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這時候市場中可能有相當(dāng)一部分的投資者并不是以“投機”為目的的，而一旦價格開始推升，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，嗅覺敏銳的投機資本就會大舉入場，為價格加速上漲提供動力，也就進入了泡沫的膨脹期。

　　2.泡沫膨脹

　　泡沫形成時價格的走勢是穩(wěn)步上升，但是進入膨脹期后，價格會加速上漲。在泡沫膨脹期會出現(xiàn)下列的現(xiàn)象：理性的投資者從一開始就看出了泡沫的存在，因此做空或觀望。賺到錢的投資者開始拋出手中的籌碼，但是有更多的新投資者進入，所以價格還是加速上漲。很多新進入市場的投資者賺到錢，在新聞媒體的報道下，這些人成為眾人羨慕的對象，而更多的人也決定一試身手，價格被進一步推高。最初理性的投資者開始懷疑自己的初始的判斷，由于害怕錯過這次機會，所以也開始買入。在不同的投資者之間，分歧仍然很大，看空和看多的投資者都占相當(dāng)大的比例。