期貨學(xué)論文發(fā)表(2)

　　期貨學(xué)論文發(fā)表篇2

　　淺談國際期貨投資者的發(fā)展及借鑒

　　摘要：期貨市場上的機(jī)構(gòu)投資者主要有期貨投資基金和對沖基金,證券公司或投資銀行、養(yǎng)老基金、共同基金以及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)也是重要參與者。本文介紹了參與國際期貨市場的機(jī)構(gòu)投資者的投資特點(diǎn)、在不同市場投資所占的比重和發(fā)揮的作用，分析了期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的類型、發(fā)展及與現(xiàn)貨市場機(jī)構(gòu)投資者及期貨公司之間的關(guān)系，并為中國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展提出了相關(guān)建議。

　　關(guān)鍵詞：期貨投資基金;對沖基金;機(jī)構(gòu)投資者;期貨市場

　　機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險基金和共同基金是其中的三大絕對主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國最大、也是世界資本市場上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場，包括美國的機(jī)構(gòu)投資者。

　　主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險，機(jī)構(gòu)投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得很好效果。

　　將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對的。下文主要通過期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場投資的比重，來對期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的類型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

　　期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的類型

　　一、期貨投資基金

　　期貨投資基金(簡稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過商品交易顧問進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險并享有投資利潤的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

　　廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

　　1.公募期貨基金(PublicFunds)

　　公募期貨基金，是指在一個有限時期段內(nèi)公開發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類似，在美國指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購買基金公司的股份，與購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

　　(1)商品基金經(jīng)理(CPO)。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。

　　(2)商品交易顧問(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風(fēng)險偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。

　　(3)交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動，控制風(fēng)險，以及在CTA之間分配基金。

　　(4)托管人。CPO通托一個有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計算財產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報告等。

　　2.私募期貨基金(privatepools)

　　私募期貨基金是指受有限個投資者委托被聚積起來的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)(GeneralPartner)和有限合伙人(LimitedPartner)。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動，只按照協(xié)議收取資本利潤，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類似，不同點(diǎn)在于資金來源和信息披露。

　　3.個人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)

　　個人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者(FPM)進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場外遠(yuǎn)期交易等。

　　二、對沖基金及分類

　　關(guān)于對沖基金沒有一個統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲主席格林斯潘[7]，給出了一個對沖基金的間接定義。即一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排(采用有限合伙的形式)以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報率的共同基金。也就是說對沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計劃，其出資人一般在100人以下。對沖基金可以通過做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對沖基金一個顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對沖的辦法去抵消市場風(fēng)險，鎖定套利機(jī)會。期貨投資基金與對沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對沖基金的投資對象很廣泛。

　　對沖基金可以按以下分類：

　　(1)組織形式。對沖基金一般只有“一個”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對沖基金的個人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來進(jìn)行交易。集合投資在股票市場通常指臨時集中幾個人或機(jī)構(gòu)的資金，用來控制一個公司的股票價格。而對沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個市場的股票，也有可能是某種證券，如某只國債，還有可能是某個期貨，以及某國貨幣。目前美國的對沖基金都是以有限合伙制為主。

　　(2)操作方式和投資者數(shù)量[5]。對沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類，第一類是美國對沖基金，它們通常投資于公開市場上的各種證券、貨幣、期貨等。美國證券管理委員會規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對沖基金的投資者不得超過100位。即一個一般合伙人加99個有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0%的利潤，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對沖基金的操作使用不同金融衍生工具來對沖投資風(fēng)險，如短期股票炒作、賣方選擇權(quán)及其它工具。另一類為離岸對沖基金，法律沒有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱為互惠基金(mutualfund)公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

　　(3)以交易手段區(qū)分。對沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險對沖基金、混合型對沖基金和高風(fēng)險對沖基金。

　　期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

　　一、期貨投資基金

　　期貨投資基金[2]，它的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)了期貨市場的專家理財，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場的高風(fēng)險。

　　目前期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險的目的，并取得良好的效果。

　　近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險，尋求獲利機(jī)會。根據(jù)美國CFTC資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個CPOs以及2600個CTAs在CFTC注冊，控制著大概2300個商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國，但歐洲、日本、澳大利亞等國家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

　　二、對沖基金

　　對沖基金的增長是令人矚目[4]。近年來，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報率日益下降，對沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場。據(jù)統(tǒng)計，在1990年代，大約有300多個對沖基金在商品期貨市場上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報告，至2004年底，對沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報仍然在吸引著大量對沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)(投機(jī)頭寸)交易者仍然是這些市場的最大交易者。

　　全球最大的對沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場一些控盤基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長情況。

　　圖11990年到2005年對沖基金管理下的資金增長

　　從圖1我們可以看出對沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計，在2005年，各類基金紛紛增持它們在對沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

　　對沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場上操作的，也有債券市場上操作的，更多的在商品市場、外匯市場。影響最大的無疑屬于宏觀對沖(MACRO)基金，宏觀對沖基金是投資資本組成的資金庫和大規(guī)模投資于不同種類的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場及低稅率國家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對沖基金的基本策略包括對于全球經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長期，目前以做多為主。

　　期貨市場機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系

　　一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

　　除了期貨投資基金以及對沖基金外,可以把參與期貨市場的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場，包括美國的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場資產(chǎn)組合風(fēng)險的逐步加大、投資成本增加及流動性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場，并在降低投資風(fēng)險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

　　1.購買期貨投資基金份額

　　一般基金一般不直接投資期貨市場，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過期貨投資基金的CTA來管理其期貨市場投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來越多的美國和全球的養(yǎng)老基金正在增加對商品指數(shù)期貨(例如美國的友邦保險公司)的投資。有估計稱，2005年，養(yǎng)老基金對商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開始獨(dú)立進(jìn)行單個商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專門用于買賣期貨(農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品)(owens,1992;Burton,1990)，而退休基金介入商品期貨市場的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過500億美元。

　　2.作為對沖基金合伙人

　　通過對沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險資金等紛紛涌入對沖基金。據(jù)估計，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對沖基金投資，尤其在美國，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對沖基金。目前對沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來自美國，其中主要是各類基金會和捐贈基金。相比其他任何地區(qū)，美國的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對沖基金。據(jù)2004年報告研究，美國機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場的40%，歐洲包括英國，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國的機(jī)構(gòu)投資者投資對沖基金資產(chǎn)將會增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

　　二、證券公司或投資銀行通過設(shè)立專門部門(機(jī)構(gòu))參與期貨市場投資

　　投資銀行通過設(shè)立專門的期貨投資部門或分公司來參與期貨市場投資。在70年代中后期以來的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場，尤其是能源市場蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門或分公司，通過這種形式來參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉報告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場的美國銀行有5家，總持倉比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉中，銀行持倉為22.5%和11.3%。

　　投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營債券業(yè)務(wù)避險，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷債券的價格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對所持股票進(jìn)行對沖保值;進(jìn)行自營衍生品交易，掙取價格波動的利潤，同時通過提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi);利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。

　　三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過期貨公司進(jìn)行

　　證券公司或投資銀行開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國商品期貨交易委員會(CFTC)注冊為獨(dú)立期貨傭金商(FCM)。美國《期貨交易法》Sec.1a.定義中第(20)條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價證券或其他財產(chǎn)作為保證金的個人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請各家交易所的非結(jié)算會員或結(jié)算會員資格，非結(jié)算會員FCM除了為自己的賬戶及所代理客戶的賬戶進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道;結(jié)算會員FCM除了提供與非結(jié)算會員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請某家交易所會員資格，它可以在該交易所會員FCM乙處開立綜合帳戶，通過FCM乙辦理其自己及所代理客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

　　美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商(GIB)，商品交易顧問(CTA)，相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。

　　美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商(GIB)，商品交易顧問(CTA)，相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。

　　1.FCM(期貨傭金商):是美國期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：(1)獨(dú)立開發(fā)客戶和接受期貨交易指令;(2)可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

　　2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系

　　FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

　　FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

　　IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個經(jīng)紀(jì)公司的名號，相對獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司(FCM)的公司或個人?？梢蚤_發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過FCM結(jié)算。

　　AP:均以個人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)和客戶代理工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司(FCM)的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國兩大經(jīng)紀(jì)人。

　　CPO:指向個人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場上從事投機(jī)以圖獲利的個人或組織。

　　CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時評論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過FCM結(jié)算。

　　3.期貨投資基金和對沖基金通過FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動

　　期貨投資基金和對沖基金雖然是期貨市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們在市場發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展的一個重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過有資格的FCM進(jìn)行的。

　　對我國發(fā)展期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的啟示

　　一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場健康發(fā)展的客觀要求

　　沒有機(jī)構(gòu)投資者的市場不是一個成熟的市場，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國外期貨市場上，期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者，國外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。應(yīng)該借鑒國內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國自己在證券市場培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個重要戰(zhàn)略來研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時，加快推進(jìn)期貨市場機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。

　　二、根據(jù)中國實(shí)際，鼓勵國內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場

　　在借鑒國際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國資本市場發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司(包括養(yǎng)老金、保險資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金)風(fēng)險管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險承受能力的可能性，恰如其分地對基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計和相關(guān)監(jiān)管制度制定時充分考慮到其市場參與者的類型，對其進(jìn)行細(xì)分管理。

　　三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵證券公司穩(wěn)步開展期貨業(yè)務(wù)

　　現(xiàn)有法規(guī)沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對沖自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來，將會對原有的體制產(chǎn)生較大影響，對于信譽(yù)和財務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵其參與金融期貨套期保值投資;而對于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。

　　四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場分工

　　美國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對我們是一個重要的啟示，從中可以看出期貨市場機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場分工。在推動我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，鼓勵相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢，鼓勵期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場結(jié)構(gòu)。

　　五、持續(xù)加強(qiáng)各類投資者教育工作

　　對于一個新市場，特別像金融期貨這樣風(fēng)險較大、風(fēng)險傳遞速度很快的新市場，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對個人投資者，而且對機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險防范要求。要通過機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國合理的期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，推動期貨市場包括商品和金融期貨市場健康有序地發(fā)展。

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