國內(nèi)項目融資研究
國內(nèi)項目融資研究
項目融資是指貸款人向特定的工程項目提供貸款協(xié)議融資，對于該項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請求權(quán)，并以該項目資產(chǎn)作為附屬擔(dān)保的融資類型。下面學(xué)習(xí)啦小編就為大家解開國內(nèi)項目融資研究，希望能幫到你。
國內(nèi)項目融資研究
雖然人們普遍認(rèn)為20 世紀(jì)60 年代中期英國北海油田的開發(fā)項目是最早的有限追索項目融資實例,但是作為一種商業(yè)運作模式,項目融資早在13 世紀(jì)就在歐洲出現(xiàn)了。據(jù)文獻記載,1299 年英國王室為了開發(fā)位于德文郡的一座白銀礦與一家名為弗雷斯科巴爾迪的意大利銀行( 也有人說是一家英格蘭商業(yè)銀行) 簽訂了貸款協(xié)議。與一般貸款協(xié)議不同的是, 該協(xié)議沒有約定利息,卻約定這家銀行擁有銀礦一年的經(jīng)營權(quán), 銀行可以取走這一年中所有開采的礦產(chǎn),但它必須支付礦山開發(fā)的所有費用, 英國王室不對礦山的質(zhì)量和產(chǎn)量做任何保證。這種貸款安排其實就是如今所說的“ 產(chǎn)品支付貸款”的原型,也是現(xiàn)代項目融資模式的最早雛形。
早在17 世紀(jì), 英國的私人業(yè)主建造燈塔的投資方式與項目融資中的BOT形式也極為相似。當(dāng)時,私人業(yè)主建造燈塔的過程是: 首先向政府提出建造和經(jīng)營燈塔的申請,在申請獲得政府批準(zhǔn)后,私人業(yè)主向政府租用土地建造燈塔,在特許期內(nèi)管理燈塔并向過往船只收取過路費,特許期后由政府收回?zé)羲⒔唤o領(lǐng)港公會管理和繼續(xù)收費。只不過是由于種種原因, 這種投資建設(shè)方式一直默默無聞, 沒有引起人們的重視。
隨著歷史的變遷, 項目融資經(jīng)歷了多個階段的發(fā)展與演變?？傮w說來,項目融資主要經(jīng)歷了以下3 個階段：早期的項目融資主要應(yīng)用于資源開發(fā)項目、項目融資應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施項目、項目融資逐漸向多國和多行業(yè)擴展。
1929 年美國華爾街股票市場暴跌, 使美國經(jīng)濟遭受巨大沖擊, 全國步入經(jīng)濟大蕭條時期。在危機過程中,大批企業(yè)破產(chǎn)、倒閉,僥幸留存下來的企業(yè)也是資產(chǎn)負(fù)債狀況不好、自身的信譽低。按照傳統(tǒng)的以企業(yè)財務(wù)狀況、資信等級為基礎(chǔ)的公司融資理念,這樣的企業(yè)很難從銀行獲得貸款,也就難以開展正常的經(jīng)營活動。在這種情況下,企業(yè)面臨著山窮水盡的局面。這時美國得克薩斯州的石油開發(fā)項目卻另辟蹊徑, 采用項目融資的手法籌集足夠的資金, 并獲得了成功。 由于石油商品具有突出的特征: 耐儲存、能夠經(jīng)受價格變化, 石油開采項目的利潤也非常豐厚, 對一些投資者很有吸引力。項目開發(fā)商、投資者以及貸款人約定采取“ 產(chǎn)品支付( Production Payment) ”的方式歸還貸款, 即貸款銀行( 主要是一些私人) 在石油項目投產(chǎn)后不以石油產(chǎn)品的銷售收入來償還貸款本息, 而是直接以石油產(chǎn)品來還本付息，從特定的石油礦區(qū)獲得將來產(chǎn)出的部分或
全部石油產(chǎn)品的所有權(quán)。這種新型的貸款方式, 相對于以借款人自身的資產(chǎn)和信用為擔(dān)保的傳統(tǒng)方式, 將對貸款的風(fēng)險評估對象從借款人轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)存的產(chǎn)品上。后來在產(chǎn)品支付的基礎(chǔ)上又產(chǎn)生了預(yù)期產(chǎn)品支付方式———遠(yuǎn)期購買( Forward Purchase) 。在這種方式中, 礦區(qū)所有者劃出一部分礦區(qū)作為產(chǎn)品賣掉, 而買方( 貸款人為項目成立的專設(shè)公司) 將購入的支付產(chǎn)品作為抵押從銀行借入購買資金。這實際上是賣方提前賣出即將生產(chǎn)出來的石油, 買方以遠(yuǎn)期購買的產(chǎn)品為抵押品從銀行獲得貸款, 而銀行則依靠抵押礦區(qū)產(chǎn)出的石油回收貸款。
早期因為外部籌資成本較高,采礦業(yè)擴建或新建礦山主要依靠自籌資金解決。但自20 世紀(jì)60 年代后期到70 年代,項目融資在礦業(yè)開發(fā)項目中發(fā)展起來。這主要是因為以下3 個原因: 首先, 資本主義國家政府為緩和經(jīng)濟危機與能源危機的影響和緩和社會矛盾, 積極從事大型能源工程項目, 以緩解能源短缺, 帶動經(jīng)濟發(fā)展; 其次, 70 年代國有化浪潮迫使私人資本采取與國際組織、國際金融機構(gòu)甚至跨國公司以多邊合伙的方式投資于有利可圖的大型礦業(yè)和工程項目, 以避免私人單獨投資的國家政治風(fēng)險, 促進了項目融資這種多元融資新形式的發(fā)展; 第三, 一些發(fā)展中國家為了發(fā)展本國經(jīng)濟, 滿足國際市場對燃料、礦產(chǎn)品等初級產(chǎn)品的需要, 也掀起興建大型工程項目的熱潮, 如巴西的采掘業(yè)、委內(nèi)瑞拉的石油開發(fā)、博茨瓦納有色金融礦開采等, 這些國家的項目急需巨額資金, 但卻缺少高資信等級的大型企業(yè)來進行公司融資, 因此采取了由政府有關(guān) 部門作主辦單位進行“ 項目融資”的方式。
發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施項目在第二次世界大戰(zhàn)后, 都是通過財政撥款、政府貸款和國際金融機構(gòu)貸款建設(shè)的。但進20世紀(jì)70年代后, 發(fā)展中國家大量舉債導(dǎo)致國際債務(wù)危機加劇、對外借款能力下降、預(yù)算緊張。在這種情況下, 政府很難拿出更多的資金投資需求日益增加的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。經(jīng)濟要發(fā)展, 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必須加強, 此時“ 項目融資”作為新的資金來源和融資方式就呼之欲出了。進入20 世紀(jì)80 年代, 發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施項目已經(jīng)開始使用項目融資, 以解決國內(nèi)資金不足但又要引進設(shè)備和技術(shù)的矛盾。在發(fā)達(dá)國家, 以往基礎(chǔ)設(shè)施項目基本上也是通過財政預(yù)算, 由政府直接撥款建設(shè)。進入20 世紀(jì)70 年代后, 情況發(fā)生了一些變化, 一是隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提高, 對公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求量越來越大, 標(biāo)準(zhǔn)越來越高, 而政府的財政預(yù)算則越來越緊張, 由政府出面建設(shè)耗資巨大的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目越來越困難。二是西方經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟政策的一個重要變化即對國有企業(yè)實行私有化, 而公共基礎(chǔ)設(shè)施項目作為國有部門的一個重要領(lǐng)域, 在私有化過程中首當(dāng)其沖。在這種情況下, 項目融資也成了發(fā)達(dá)國家的新寵。
20 世紀(jì)80 年代初開始的世界性經(jīng)濟危機, 使得項目融資的發(fā)展進入了一個低潮期。一方面, 國際銀行界最有利可圖的發(fā)展中國家貸款市場由于一些國家, 特別是南美洲國家發(fā)生的債務(wù)危機, 已不可能再承受大量的新的債務(wù); 另一方面, 能源、原材料市場的長期衰退, 迫使包括工業(yè)國家在內(nèi)的公司、財團對這一領(lǐng)域的新項目投資持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度,而這一領(lǐng)域又是項目融資的一個主要的傳統(tǒng)市場。據(jù)統(tǒng)計, 1981—1986年的6 年間, 西方國家在這一領(lǐng)域投資的新項目比上一時期減少了60%, 投資總額減少了33%。當(dāng)時, 國際金融界流行著一種悲觀的看法,認(rèn)為正統(tǒng)的項目融資理論, 即單純依靠項目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量進行籌資并依賴于完工后的項目現(xiàn)金流量償還債務(wù)的融資方式, 似乎已經(jīng)被20世紀(jì)80 年代前期的金融信用緊張所扼殺了。1985 年以后, 隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇和若干具有代表性的項目融資模式的完成, 項目融資又重新開始在國際金融界活躍起來, 并在融資結(jié)構(gòu)、追索形式、貸款期限、風(fēng)險管理等方面有所創(chuàng)新和發(fā)展。20 世紀(jì)80 年代末至90 年代初, 世界項目融資高速發(fā)展, 其中尤以發(fā)展中國家為甚。據(jù)世界銀行統(tǒng)計, 截至1993 年世界上以項目融資模式進行的項目近150 個, 投資總額超過600 億美元, 其中約一半在發(fā)展中國家。從1994—1997 年世界年項目融資的總量由350多億美元增加到2364 億美元。1997 年以前的10 年, 在發(fā)展中國家的項目融資比上一個10 年增長了25 倍。1997 年發(fā)展中國家的項目融資金額達(dá)到1 232 億美元, 占世界項目融資額的52.1%。目前, 項目融資在世界各地運用已經(jīng)相當(dāng)普及, 它的資金來源更加廣泛、期限更長、政府介入更少, 涉及項目遍布能源、石化、電子等行業(yè), 極大地推動了世界經(jīng)濟的發(fā)展。從全球看, 項目融資正處在一個應(yīng)用范圍擴大的階段?？梢韵嘈? 隨著更多金融工具的出現(xiàn), 項目融資必然會越發(fā)走向大型化、國際化和技術(shù)化, 而且其應(yīng)用重點也必然是在發(fā)展中國家。
國內(nèi)項目融資的分散性
因融資主體的排他性、追索權(quán)的有限性，決定著作為項目簽約各方對各種風(fēng)險因素和收益的充分論證。確定各方參與者所能承受的最大風(fēng)險及合作的可能性，利用一切優(yōu)勢條件，設(shè)計出最有利的融資方案。
4. 項目信用的多樣性
將多樣化的信用支持分配到項目未來的各個風(fēng)險點，從而規(guī)避和化解不確定項目風(fēng)險。如要求項目“產(chǎn)品”的購買者簽訂長期購買合同(協(xié)議)，原材料供應(yīng)商以合理的價格供貨等，以確保強有力的信用支持。
5.項目融資程序的復(fù)雜性
項目融資數(shù)額大、時限長、涉及面廣，涵蓋融資方案的總體設(shè)計及運作的各個環(huán)節(jié)，需要的法律性文件也多，其融資程序比傳統(tǒng)融資復(fù)雜。且前期費用占融資總額的比例與項目規(guī)模成反比，其融資利息也高于公司貸款。
項目融資雖比傳統(tǒng)融資方式復(fù)雜，但可以達(dá)到傳統(tǒng)融資方式實現(xiàn)不了的目標(biāo)。
一是有限追索的條款保證了項目投資者在項目失敗時，不至于危機投資方其他的財產(chǎn);
二是在國家和政府建設(shè)項目中，對于“看好”的大型建設(shè)項目，政府可以通過靈活多樣的融資方式來處理債務(wù)可能對政府預(yù)算的負(fù)面影響;
三是對于跨國公司進行海外合資投資項目，特別是對沒有經(jīng)營控制權(quán)的企業(yè)或投資于風(fēng)險較大的國家或地區(qū)，可以有效地將公司其他業(yè)務(wù)與項目風(fēng)險實施分離，從而限制項目風(fēng)險或國家風(fēng)險。
可見，項目融資作為新的融資方式，對于大型建設(shè)項目，特別是基礎(chǔ)設(shè)施和能源、交通運輸?shù)荣Y金密集型的項目具有更大的吸引力和運作空間。
國內(nèi)項目融資的基本流程
項目融資一般要經(jīng)歷融資結(jié)構(gòu)分析、融資談判和融資執(zhí)行三個階段。
融資結(jié)構(gòu)分析階段
通過對項目深入而廣泛的研究，項目融資顧問協(xié)助投資者制定出融資方案，簽訂相關(guān)諒解備忘錄，保密協(xié)議等，并成立項目公司。
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