2016債券投資
2016債券投資
時(shí)代變遷勢(shì)必也會(huì)催生投資方式的變遷，債券市場(chǎng)近年來(lái)改革力度也很大，如何做好債券投資呢?跟小編一起來(lái)看看吧。
如何做好債券：
債券型共同基金可以發(fā)揮重要的職能。它使投資者可以對(duì)多達(dá)100只債券進(jìn)行廣泛地分散化投資，從而賺得額外的收益，而且能在不犧牲總回報(bào)的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。債券型基金實(shí)行專(zhuān)業(yè)化管理，擁有高質(zhì)量、投資級(jí)別的債券投資組合。許多債券型基金都提供了特定范圍的期限結(jié)構(gòu)，使得投資者能夠在風(fēng)險(xiǎn)承受能力和預(yù)期收益之間進(jìn)行平衡。債券型基金提供小額基金份額的購(gòu)買(mǎi)和清算，為投資者提供了相當(dāng)大的投資靈活性。有些債券型基金以合理的成本提供了這些服務(wù)，然而絕大多數(shù)卻并非如此。這在一定程度上造成了這樣的后果：業(yè)內(nèi)曾一度繁榮的債券型基金失去了對(duì)投資者的吸引力。
令人驚訝的是，截至1993年，債券型基金資產(chǎn)資產(chǎn)總值是7600億美元，其是共同基金業(yè)規(guī)模最大的組成部分，相較而言，同期的股票型基金的資產(chǎn)總值是7490億美元，貨幣市場(chǎng)型基金資產(chǎn)總值是5653億美元。事實(shí)上，早在7年前的1986年，債券型基金就達(dá)到其頂峰。當(dāng)時(shí)其資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2600億美元，比股票型基金1600億美元的資產(chǎn)多出了60%。
自1986年以來(lái)，股市在1982年之后經(jīng)歷了強(qiáng)勁上漲的牛市。在蓬勃發(fā)展的股票市場(chǎng)上，基金投資者獲得了創(chuàng)記錄的回報(bào)率(每年17.7%)。同時(shí)，表現(xiàn)非常出色的債券市場(chǎng)也給債券型基金投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)率(8.6%)。但是這些回報(bào)率與股票型基金所實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率相比，就顯得黯然失色了。這部分地(也僅僅是部分地)造成了如下結(jié)果：到1998年，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模為1萬(wàn)億美元，對(duì)比同期股票型基金2.4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)規(guī)模同樣相形失色，債券型基金的資產(chǎn)比同期股票型基金的資產(chǎn)要少大約60%。
在基金業(yè)內(nèi)輝煌一時(shí)的債券型基金相對(duì)重要性之所以大幅下降，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相對(duì)業(yè)績(jī)只是其兩大原因之一。另一個(gè)影響因素是：債券型基金整體向投資者提供的回報(bào)，低于債券市場(chǎng)自身所實(shí)現(xiàn)的回報(bào)，一旦股票市場(chǎng)環(huán)境趨于更加謹(jǐn)慎，債券型基金比股票型基金就更有競(jìng)爭(zhēng)力。然而，除非債券型基金業(yè)改變其運(yùn)作方式，并給予其份額持有人公平的待遇，否則債券型基金將逐漸被遺忘。
一、痛苦糾結(jié)著公司
并非只有我一人擔(dān)憂(yōu)當(dāng)前債券型基金業(yè)。彼得·林奇這樣的投資專(zhuān)家也和我有著同樣的擔(dān)憂(yōu)。但我認(rèn)為債券型基金確實(shí)有存在的必要。不同于債券自身，債券型基金通常會(huì)保持相對(duì)固定的期限，使得投資者可以選擇合適的期限，并且隨著時(shí)間推移保持相對(duì)穩(wěn)定。也有一些能干的債券型基金經(jīng)理脫穎而出，盡管很遺憾的是，只有很少的基金經(jīng)理能獲得與其成本相匹配的收益，以證明其投資組合管理能力。
基金費(fèi)用對(duì)債券型基金的回報(bào)有著重大的影響。面對(duì)這一差異化的成本結(jié)構(gòu)，彼得·林奇以這種方式提出了銷(xiāo)售傭金問(wèn)題：“債券型基金受到狂熱追捧的另一個(gè)不解之處在于，人們?yōu)楹卧敢庵Ц朵N(xiāo)售傭金，去投資債券型基金。”因?yàn)檎沁@個(gè)問(wèn)題很快使他得出“彼得第五原則：沒(méi)有理由為馬友友在電臺(tái)中的演奏而付錢(qián)”。我們也同意他的觀點(diǎn)。但是，在明顯沒(méi)有基金董事、基金經(jīng)理或甚至是投資者對(duì)此提出質(zhì)疑的前提下，每5只債券型基金中會(huì)就有3只收取銷(xiāo)售傭金。事實(shí)上，全部債券型基金資產(chǎn)的四分之三都?xì)w屬于那些支付了銷(xiāo)售傭金的基金份額持有人，持有人將銷(xiāo)售傭金作為參與這場(chǎng)游戲的入場(chǎng)費(fèi)價(jià)格，但一般而言這不值得。
二、一個(gè)臭名昭著的實(shí)例
我引用實(shí)例來(lái)說(shuō)明成本對(duì)回報(bào)率的影響，這個(gè)例子來(lái)自最為有效的債券市場(chǎng)：短期政府債券。投資于這類(lèi)債券的基金的年費(fèi)率為1.03%。費(fèi)率變動(dòng)范圍很大，從免傭金基金的0.69%，到附傭金基金的1.49%。為了清楚地表明這一點(diǎn)，請(qǐng)想象一下：對(duì)于2.5年期、年回報(bào)率為5%的美國(guó)國(guó)債而言，普通的免傭金債券型基金的成本將消耗掉國(guó)債收益的13%;而對(duì)于普通的附傭金債券型基金而言，成本消耗的比例將達(dá)到29%。這種對(duì)回報(bào)的扣減完全是一種沒(méi)收財(cái)產(chǎn)的行為。
這種情況變得越來(lái)越糟。有些基金拼命地要提供市場(chǎng)回報(bào)率，經(jīng)常以溢價(jià)買(mǎi)入國(guó)債，又接著公布一個(gè)無(wú)法攤銷(xiāo)其溢價(jià)的回報(bào)率，并且竟然會(huì)支付紅利。結(jié)果就是：雖然現(xiàn)在獲得了高收益，但這些以溢價(jià)購(gòu)入的債券，到期按平價(jià)贖回時(shí)，確定會(huì)遭受資本損失。這些正發(fā)生在債券型基金業(yè)的負(fù)面實(shí)例，為綜合檢驗(yàn)包括費(fèi)率和銷(xiāo)售傭金的成本對(duì)回報(bào)的影響，建立起一個(gè)分析框架。所有的債券型基金并非沒(méi)有差別。債券指數(shù)型基金不同于積極管理型基金。低成本基金不同于高成本基金。不同的基金經(jīng)理有著不同的管理水平?？傊?，一些債券型基金讓投資者付出過(guò)多;而另一些(數(shù)量很少的)債券型基金則給予了投資者公平的待遇。主要結(jié)論已經(jīng)顯而易見(jiàn)了：成本是有重大影響的。
三、成本有多大影響呢?
為了確定成本到底有多大影響，我們?cè)谒慕M不同類(lèi)型的大規(guī)模債券型基金中，檢驗(yàn)成本對(duì)回報(bào)率的削弱程度。在每一組基金中，都有著明確的期限，并且投資組合大部分都是由高品質(zhì)的債券構(gòu)成。這四組最大的債券型基金是：(1)長(zhǎng)期市政債券型;(2)短期美國(guó)政府債券型;(3)中期美國(guó)政府債券型(包括政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)證券);以及(4)中期普通(絕大部分是達(dá)到投資級(jí)別的公司)債券型?？傊?，我們的研究涵蓋了448只基金，占據(jù)晨星列表中全部債券型基金資產(chǎn)的約60%，這顯然是一個(gè)有代表性的樣本。
這項(xiàng)研究的結(jié)果是穩(wěn)定而一致的。在這四組中的三組里面，低成本基金跑贏高成本基金的幅度，非常接近于這兩者費(fèi)率差異的幅度;也就是說(shuō)，每組的基金都有著幾乎相同的總回報(bào)率，而成本差異導(dǎo)致了全部的回報(bào)率差異。在第四組里，低成本基金的回報(bào)率要稍高于高成本基金的回報(bào)率，但是高成本基金所持有的投資組合在各方面的風(fēng)險(xiǎn)明顯要高。在每一種情況下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量都是基于以下三個(gè)要素：
1、久期，在衡量基金對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度時(shí)，比平均到期期限更好。
2、波動(dòng)率，用于衡量一只債券型基金相對(duì)于普通的應(yīng)稅或免稅的債券型基金，在月回報(bào)率方面的變動(dòng)程度。
3、投資組合品質(zhì)，以標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)到投資級(jí)別的債券評(píng)級(jí)范圍是從AAA(最高)到BBB(最低)。
一般來(lái)說(shuō)，最低成本的基金組合久期最短、波動(dòng)率最小且品質(zhì)最高。最低成本組的基金不僅有著最高的回報(bào)率，其風(fēng)險(xiǎn)也是最低的。債券型基金的投資者確實(shí)不能忽略這一信息。
四、管理能力的作用如何呢?
盡管久期風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)造成回報(bào)率的變化，管理能力也同樣是影響回報(bào)率的一個(gè)重要因素。而且在債券型基金中，確實(shí)有一些優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)基金經(jīng)理。他們精明、富有經(jīng)驗(yàn)且精于固定收益市場(chǎng)的運(yùn)行方式。他們管理的基金可能不局限于組合品質(zhì)和到期期限的限制，且只有投資者能夠決定他們偏好哪些類(lèi)型。但每只基金都應(yīng)清楚地描述其投資策略。除了投資策略的選擇以外，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)部分是基于其自身在投資各方面所具備的管理能力，還有一部分是基于運(yùn)氣。這兩方面的因素不容易分辨，而基金經(jīng)理所具備的持久管理能力也很難提前識(shí)別。以往基于基金經(jīng)理的管理能力而實(shí)現(xiàn)的回報(bào)，即使有的話(huà)，也無(wú)法為將來(lái)的業(yè)績(jī)提供足夠的保證。然而，投資一只管理優(yōu)秀以及低成本的基金，去獲取優(yōu)秀的回報(bào)率，這總是可能的，也始終具備挑戰(zhàn)性。
五、銷(xiāo)售傭金加劇了成本問(wèn)題
投資者在購(gòu)買(mǎi)基金份額時(shí)或者在5年內(nèi)贖回其購(gòu)買(mǎi)的基金份額時(shí)都需要支付銷(xiāo)售傭金。因此，對(duì)于基金傳統(tǒng)的前端認(rèn)購(gòu)收費(fèi)以及新近的后端贖回費(fèi)的大量質(zhì)疑，我的分析對(duì)此有所裨益。
諷刺的是，在高成本基金中，大多數(shù)是那些收取銷(xiāo)售傭金的基金，而在低成本的基金中，則以免傭金基金為主。但是投資者忽略了這些影響。在該行業(yè)的兩大主要分銷(xiāo)渠道里，由經(jīng)紀(jì)人分銷(xiāo)的那些收取銷(xiāo)售傭金的高成本債券型基金的資產(chǎn)是4820億美元，而免傭金債券型基金1650億美元的資產(chǎn)就顯得相形見(jiàn)絀了。對(duì)于管理著債券型基金的那些經(jīng)紀(jì)公司，有兩點(diǎn)是明確的：(1)他們收取了高額的管理費(fèi);(2)盡管對(duì)他們的客戶(hù)而言，這筆費(fèi)用難以承受，他們也總想方設(shè)法從客戶(hù)處收取這筆費(fèi)用。在那些客戶(hù)看來(lái)，這是代價(jià)昂貴的組合。
六、費(fèi)用也是真金白銀
并非只有那些由經(jīng)紀(jì)人管理的基金才會(huì)收取高額的費(fèi)用。盡管這些費(fèi)用對(duì)回報(bào)有著深遠(yuǎn)影響，收費(fèi)行為仍然大肆橫行于債券型基金領(lǐng)域。即使那些費(fèi)率低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的大型基金，也讓投資者支付數(shù)額驚人的咨詢(xún)費(fèi)用。用當(dāng)前流行的說(shuō)法，這些費(fèi)用美元實(shí)際上才是“真金白銀”。位于最高成本區(qū)間里的那些債券型基金，其投資顧問(wèn)正在消耗掉大約20%的基金回報(bào)率，基金份額持有人只獲得余下的80%，但畢竟是基金份額持有人提供了100%的基金資本，卻沒(méi)能從其投資中獲得公平的回報(bào)。更糟糕的是，基金持有人獲得的比例逐年降低。那些買(mǎi)賣(mài)基金的投資者還忽略了高成本在商品式的債券市場(chǎng)中所積累的效應(yīng)，該市場(chǎng)提供了相對(duì)較低的回報(bào)率。忽略這一成本可能會(huì)是心智上的解脫，但這卻會(huì)演變?yōu)橐粓?chǎng)財(cái)務(wù)上的災(zāi)難。
七、怎樣避免承擔(dān)過(guò)多的成本?
盡管數(shù)量很少，但還是存在一些防御措施以避免費(fèi)用過(guò)度擴(kuò)張，這一點(diǎn)需要依賴(lài)債券型基金領(lǐng)域里“回報(bào)—風(fēng)險(xiǎn)—成本”這三者之間的權(quán)衡關(guān)系。不幸的是，防御措施很少起作用。作為同時(shí)監(jiān)管經(jīng)紀(jì)公司和基金分銷(xiāo)商的自律性組織，美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)對(duì)經(jīng)紀(jì)人為其客戶(hù)提供的投資選擇提出了適當(dāng)性要求。證券與交易委員會(huì)要求這些基金進(jìn)行全面地信息披露，然而在債券型基金的招募說(shuō)明書(shū)中，卻沒(méi)有向投資者提及普遍存在于金融市場(chǎng)里的這一事實(shí)，即更高的回報(bào)，總是與更低的成本緊密聯(lián)系的，更別說(shuō)會(huì)做出完整的信息披露。
如果無(wú)法實(shí)施更為嚴(yán)格的信息披露來(lái)使投資者有能力做出這些判斷，又如果基金董事并不把基金份額持有人的利益置于基金顧問(wèn)之上而降低基金費(fèi)用，那么投資者應(yīng)怎樣保護(hù)其自身利益呢?答案是，依賴(lài)常識(shí)。仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書(shū)，如果它們不夠清楚或者無(wú)法隨時(shí)獲得，則要求這些基金做出答復(fù)。仔細(xì)考察由波動(dòng)率、久期以及投資組合品質(zhì)所定義的風(fēng)險(xiǎn)水平。并且最重要的是，要尋求現(xiàn)有的成本低廉且管理良好的債券型基金。
今天確實(shí)存在著低成本的債券型基金可供選擇，但是數(shù)量并不多。據(jù)我所知，債券指數(shù)基金的總數(shù)是20只，這個(gè)數(shù)字確實(shí)少得驚人。債券型基金的投資者不應(yīng)當(dāng)再繼續(xù)忍受過(guò)高的成本了。隨著時(shí)間的推移，大多數(shù)收費(fèi)基金的收費(fèi)變得越來(lái)越有掠奪性了，這些收費(fèi)基金的費(fèi)用和傭金都應(yīng)當(dāng)大幅削減。債券型基金如果依然無(wú)法提供足夠的回報(bào)率，這個(gè)資產(chǎn)近1萬(wàn)億美元的基金帝國(guó)必將沒(méi)落，它的逐漸被遺忘將代表著某種形式上理想化的懲罰。
我希望監(jiān)管和自律機(jī)制最終都能發(fā)揮作用。但是，如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)該結(jié)果，就只能由投資者自己在做選擇時(shí)避開(kāi)那些高成本的債券型基金，拋售已持有的高成本債券型基金，并找出以低成本運(yùn)作而且管理良好的債券型基金，以及追蹤高品質(zhì)債券市場(chǎng)指數(shù)的債券指數(shù)基金。最終，債券型基金業(yè)的未來(lái)取決于債券型基金的投資者。