金融債券利差分離現(xiàn)象淺析
金融債券利差分離現(xiàn)象淺析
今年以來(lái)，伴隨著政策性金融債券的不斷發(fā)行，同一發(fā)行主體、相似期限的金融債券出現(xiàn)了較為明顯的利差背離。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享金融債券利差分離現(xiàn)象淺析的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
金融債券利差分離現(xiàn)象分析
利率品市場(chǎng)觀察
今年以來(lái)，伴隨著政策性金融債券的不斷發(fā)行，同一發(fā)行主體、相似期限的金融債券出現(xiàn)了較為明顯的利差背離，其中表現(xiàn)為兩個(gè)特征：1、7、10年期品種形成顯著倒掛局面，以本周二發(fā)行的國(guó)開(kāi)債券來(lái)看，兩者倒掛利差達(dá)到了罕見(jiàn)的35個(gè)點(diǎn);2、老券和新券出現(xiàn)了較為顯著的利差，例如同為相似期限品種，150205和150210利差高達(dá)20BP，而2014年發(fā)的老債券140229等與150210品種相差更是高達(dá)40個(gè)基點(diǎn)。
這兩種現(xiàn)象反映的可能都是如下兩個(gè)因素：
1、交易盤(pán)資金的屬性決定了這種分離出現(xiàn);
2、市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)依然存在分歧，沒(méi)有形成一致性趨勢(shì)預(yù)期;
首先，從市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)來(lái)看，交易型機(jī)構(gòu)偏好于流動(dòng)性更好的品種，因此會(huì)出現(xiàn)揚(yáng)棄老債，換入新券的行為(因?yàn)樾氯瘯?huì)出現(xiàn)不斷增發(fā)，伴隨存量規(guī)模擴(kuò)大，流動(dòng)性會(huì)越發(fā)良好)，這種“拋老債、換新債”的行為導(dǎo)致了新老債券的利差出現(xiàn)了明顯分化，可以將此理解為流動(dòng)性溢價(jià)。
同理，7年品種和10年品種的倒掛現(xiàn)象也是由于大量的交易類機(jī)構(gòu)偏好于10年基準(zhǔn)品種，拋棄7年品種所形成，這直接體現(xiàn)為在一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)中，很少有交易型機(jī)構(gòu)參與7年期品種的認(rèn)購(gòu)招標(biāo)，而導(dǎo)致7年期品種基本由投資盤(pán)所主導(dǎo)，投資型機(jī)構(gòu)“天生空頭”的特征在7年期發(fā)行中一覽無(wú)遺。而在10年期品種發(fā)行中，由于眾多交易型資金參與招標(biāo)，因此投資盤(pán)的空頭特征無(wú)法淋漓發(fā)揮，導(dǎo)致了其發(fā)行利率不高。
即交易盤(pán)在二級(jí)市場(chǎng)中的“新老偏好選擇”導(dǎo)致了同期限債券出現(xiàn)了顯著利率分化，也是交易盤(pán)資金在一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)中的“基準(zhǔn)券與否選擇”導(dǎo)致了7、10年品種出現(xiàn)了利率倒掛。
從更深層次來(lái)看，這種分離也反映出市場(chǎng)投資者對(duì)于未來(lái)債券大趨勢(shì)尚沒(méi)有形成一致性預(yù)期，雖然目前市場(chǎng)各方面環(huán)境都支持利率回落，但是鑒于一季度的慘痛教訓(xùn)，導(dǎo)致了市場(chǎng)各類機(jī)構(gòu)行為謹(jǐn)慎，只選擇流動(dòng)性最好的品種進(jìn)行短期交易，從而形成了利差分化，從歷史情況來(lái)看，雖然新、老債券以及基準(zhǔn)與非基準(zhǔn)債券存在一定的流動(dòng)性溢價(jià)，但是差異能達(dá)到如此之大，還是較為罕見(jiàn)的。
那么這是否反映為投資戶和交易戶對(duì)于未來(lái)利率趨勢(shì)不同的看法，我們認(rèn)為：1、金融市場(chǎng)交易的價(jià)格是由邊際力量所主導(dǎo)，即交易盤(pán)資金所主導(dǎo);2、投資型資金更多的是受到流動(dòng)性因素(資金充裕情況)所驅(qū)動(dòng)，而不是受到價(jià)格因素所驅(qū)動(dòng);3、投資性資金具有“天生空頭”的特征。因此我們并不認(rèn)為投資型資金主導(dǎo)著利率市場(chǎng)方向的變化。
而展望未來(lái)，伴隨著利率下行趨勢(shì)不斷鞏固，則這種差異勢(shì)必存在收斂的空間，因此如果堅(jiān)信于利率方向下行，牛市延續(xù)，更高的收益率品種也是不錯(cuò)的選擇。
信用品市場(chǎng)觀察
4月23日，聯(lián)合信用對(duì)ST建峰債進(jìn)行了2014年跟蹤評(píng)級(jí)，把主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望繼續(xù)維持負(fù)面。
聯(lián)合信用指出，雖然公司主要產(chǎn)品銷售量增加，但由于產(chǎn)品價(jià)格下滑，所以銷售收入大幅減少，盈利能力大幅降低。而且，擔(dān)保人建峰集團(tuán)受化工板塊經(jīng)營(yíng)效益不佳的影響，整體擔(dān)保實(shí)力有所下降。
同時(shí)，公司2015年經(jīng)營(yíng)狀況在進(jìn)一步惡化。建峰化工一季報(bào)顯示，2015年一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降11.3%，凈利潤(rùn)增虧13.74%，預(yù)計(jì)15年上半年虧損金額達(dá)2.3億。2015年公司虧損一方面是因?yàn)樾马?xiàng)目(聚四氫呋喃)預(yù)轉(zhuǎn)固費(fèi)用增加，另一方面2014年9月天然氣價(jià)格上調(diào)后，今年上半年天然氣成本高于去年同期。
我們認(rèn)為，建峰化工是化肥行業(yè)，特別是氣頭尿素的縮影。一方面尿素價(jià)格下滑到較低水平，另一方面氣頭尿素企業(yè)還受到天然氣成本上行的沖擊，與煤頭尿素企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于弱勢(shì)。不過(guò)2015年，如果國(guó)內(nèi)出口關(guān)稅繼續(xù)寬松，尿素行業(yè)繼續(xù)加大出口，產(chǎn)能過(guò)剩局面可能會(huì)有所緩解。
轉(zhuǎn)債品市場(chǎng)觀察
1、格力轉(zhuǎn)債：證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)豁免珠海投資控股有限公司因國(guó)有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)而持有格力地產(chǎn)3億股股份，約占格力地產(chǎn)總股本的51.94%而應(yīng)履行的要約收購(gòu)義務(wù)。本次收購(gòu)為國(guó)有股份的無(wú)償劃轉(zhuǎn)，目的在于進(jìn)一步整合珠海市國(guó)資委國(guó)有資本的管控運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)珠海市屬國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整。
2、民生轉(zhuǎn)債：民生銀行全資子公司民生商銀國(guó)際控股有限公司擬按認(rèn)購(gòu)價(jià)每股0.565港元認(rèn)購(gòu)88億至133億股華富國(guó)際控股有限公司。該收購(gòu)事項(xiàng)尚未達(dá)成任何正式協(xié)議，簽訂正式認(rèn)購(gòu)協(xié)議需獲得雙方公司的內(nèi)部批準(zhǔn)。
3、恒豐轉(zhuǎn)債：恒豐紙業(yè)強(qiáng)制贖回3650張轉(zhuǎn)債，占發(fā)行總額的0.08%。
國(guó)債期貨以及相關(guān)衍生品市場(chǎng)觀察
5年期主力合約TF1506開(kāi)于98.350，收于98.380，結(jié)算價(jià)98.355，最高98.490，最低98.260，跌幅0.04%，振幅0.23%，成交7629手，其中外盤(pán)3897手，內(nèi)盤(pán)3732手，持倉(cāng)量36564手。較前一交易日，合約收盤(pán)價(jià)下跌0.025元，結(jié)算價(jià)下跌0.065，成交量上升7629手，持倉(cāng)量減少124手。另外，10年期國(guó)債期貨主力合約T1509下跌0.03%。
有國(guó)內(nèi)媒體援引中國(guó)央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的話指出，央行沒(méi)必要直接購(gòu)買(mǎi)新發(fā)地方債實(shí)施QE，在昨日短暫刺激債券市場(chǎng)走強(qiáng)之后，有關(guān)中國(guó)版QE將推出的利好影響很快消退，在供給憂慮縈繞不去的壓力下，現(xiàn)券走強(qiáng)仍欠持續(xù)性，且上午招標(biāo)的國(guó)開(kāi)新債整體仍顯偏弱，亦拖累市場(chǎng)信心。另外，央行公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)操作，市場(chǎng)預(yù)期資金利率繼續(xù)下行空間或有限。綜合以上因素，TF今日震蕩偏弱。
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