債券收益率講解
債券收益率講解
債券的價(jià)格與市場(chǎng)利率是反向變動(dòng)關(guān)系。即利率上升，債券價(jià)格下降;利率下降，債券價(jià)格就上升。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享債券收益率講解的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
債券收益率
1利率風(fēng)險(xiǎn)
債券的價(jià)格與市場(chǎng)利率是反向變動(dòng)關(guān)系。即利率上升，債券價(jià)格下降;利率下降，債券價(jià)格就上升。如果投資者在債券未到期前出售債券，將會(huì)受利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest Rate Risk)影響。一般而言，長(zhǎng)期債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感度高于短期債券的價(jià)格。利率上升(或下降)造成長(zhǎng)期債券價(jià)格下降(或上升)的幅度高于短期債券價(jià)格下降(或上升)的幅度。2014年降息周期開(kāi)啟，債券市場(chǎng)一片繁榮，隨著利息不斷下調(diào)，債券大漲，所以債券投資最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是利率風(fēng)險(xiǎn)。
2再投資風(fēng)險(xiǎn)
大部分債券(零息債券等除外)每期都會(huì)收到票面利息，那么這部分利息就面臨一個(gè)再投資風(fēng)險(xiǎn)(Reinvestment Risk)。比如像現(xiàn)在這個(gè)利率下行的周期，利息再投資的話，就不一定能達(dá)到之前的收益率。比如前幾年保險(xiǎn)公司債權(quán)計(jì)劃的收益率在7%以上，但現(xiàn)在收益率已經(jīng)降至5%左右。
3贖回風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)市場(chǎng)利率比較低的時(shí)候，發(fā)行公司希望提前終止。我們現(xiàn)在也碰到這個(gè)問(wèn)題，比如現(xiàn)在利率下降，很多公司發(fā)的債券或者債權(quán)計(jì)劃都希望提前終止，因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在能以更低的利率進(jìn)行融資，所以都要求贖回。這種因債券贖回造成的風(fēng)險(xiǎn)成為贖回風(fēng)險(xiǎn)(Call Risk)。
4通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹上升導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，市場(chǎng)利率上升又會(huì)引起債券價(jià)格下跌。整個(gè)本金與利息收入的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)降低，這被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(Inflation Risk)。
5流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
債券不同于股票，其流動(dòng)性相對(duì)股票要差。當(dāng)投資者在債券日到期前決定出售債券時(shí)，將會(huì)面臨不太容易出售的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(liquidity risk)，因?yàn)閭幌窆善币粯佑幸粋€(gè)合理的報(bào)價(jià)，當(dāng)然股票也存在這個(gè)問(wèn)題，就像2015年有些小票最后的成交量也非常地低，這是股票存在的一些流動(dòng)性問(wèn)題，當(dāng)然債券的流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)更大一些，比如我們經(jīng)常會(huì)遇到債券沒(méi)有交易價(jià)格的情況，因此我們只能通過(guò)估值的方式來(lái)確定債券價(jià)格。
6信用風(fēng)險(xiǎn)
債券發(fā)行人可能會(huì)違約或者倒閉，主要包括發(fā)現(xiàn)人無(wú)法按期支付應(yīng)付利息(或者延期支付利息)。更有甚者，發(fā)行人無(wú)法支付利息或者本金。這類風(fēng)險(xiǎn)我們叫做信用風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)。一般我們認(rèn)為國(guó)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，但其他債券存在信用風(fēng)險(xiǎn)。
7利率波動(dòng)幅度風(fēng)險(xiǎn)
利率波動(dòng)幅度的高低影響債券價(jià)格變動(dòng)幅度的大小。當(dāng)利率變動(dòng)幅度增加時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)幅度增加，導(dǎo)致債券投資風(fēng)險(xiǎn)增加。
8匯率風(fēng)險(xiǎn)
投資非本國(guó)貨幣債券時(shí)，我們面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵趦稉Q成本國(guó)貨幣時(shí)，可能會(huì)由于匯率原因遭受損失。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格(Value at Risk)計(jì)算
不管是債券還是股票，我們計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候一般是用VaR(Value at Risk)來(lái)計(jì)算。下面來(lái)簡(jiǎn)單介紹Value at Risk的計(jì)算。
1風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念
Value at Risk一般被稱為在險(xiǎn)價(jià)值或者風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，它主要是指在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，在一定置信區(qū)間和一定持有期內(nèi)衡量某個(gè)頭寸或者某個(gè)組合所面臨的最大可能損失。我們通過(guò)定義損失分布(Loss distribution)，然后用損失分布的分位數(shù)來(lái)表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是2004年的時(shí)候在巴塞爾協(xié)定里面開(kāi)始推廣的，然后慢慢變成一個(gè)相對(duì)比較標(biāo)準(zhǔn)的工具來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。
2風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算
一般有幾種方法來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR。一般有歷史模擬法、方差協(xié)方差方法和蒙特卡洛法來(lái)計(jì)算VaR值。現(xiàn)在不管銀行保險(xiǎn)還是證券，大家都在使用這個(gè)方法，這還是非常流行的一個(gè)工具。
一般來(lái)說(shuō)，有一個(gè)統(tǒng)一的方法來(lái)計(jì)算VaR值，比如現(xiàn)在很多工具都可以做，像國(guó)內(nèi)的衡泰，國(guó)外的BARRA系統(tǒng)，RiskMetrics等。VaR值在計(jì)算那個(gè)市場(chǎng)因子的時(shí)候包含很多因素，比如說(shuō)利率、股票、匯率、商品，由于我們今天介紹的是債券，所以我們只考慮債券的情況，其他因素就暫時(shí)不考慮了。如果用歷史模擬法一般就分幾個(gè)步驟，一個(gè)步驟就是比如說(shuō)根據(jù)市場(chǎng)因子算出一個(gè)時(shí)間序列，然后前后相減得到一個(gè)市場(chǎng)因子，然后利用債券的定價(jià)公式模擬出市場(chǎng)因子的N個(gè)變化水平，然后求出投資組合的N個(gè)潛在損失，把N個(gè)損失按從小到大的順序進(jìn)行排列，最后通過(guò)這個(gè)分位數(shù)求出給定置信區(qū)間的VaR值。債券計(jì)算跟股票有點(diǎn)不一樣，就是我們有一個(gè)損失函數(shù)或者損失分布，針對(duì)債券，我們一般用現(xiàn)金流映射的方法就是我們所謂的mapping的方法去做。這個(gè)方法基本上屬于比較通用的方法。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的要求，采用內(nèi)部模型計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)行回測(cè)，用來(lái)檢驗(yàn)VaR模型的有效性，并作為計(jì)算資本的依據(jù)。將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法與模型的估算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果進(jìn)行比較，并以此為依據(jù)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型進(jìn)行調(diào)整與改進(jìn)。回測(cè)檢驗(yàn)就是判斷給定交易日的VaR值是否覆蓋了實(shí)際損失額，它的步驟是使用該交易日前一年(一般取250個(gè)交易日)的數(shù)據(jù)，采用相關(guān)方法(歷史模擬法、協(xié)方差方法或蒙特卡羅方法)，估計(jì)給定頭寸該交易日的VaR值，再進(jìn)一步計(jì)算該交易日實(shí)際損失額，比較是否超過(guò)估計(jì)的VaR值;然后，將VaR的計(jì)算窗口、待考察的交易日不斷后移，計(jì)算并記錄各交易日的超出情況，進(jìn)而計(jì)算出突破率。鑒于回測(cè)對(duì)評(píng)估VaR模型的重要性和越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)運(yùn)用VaR模型計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，巴塞爾委員會(huì)要求已使用VaR內(nèi)部模型的金融機(jī)構(gòu)定期對(duì)其模型進(jìn)行回測(cè)檢驗(yàn)，以保證VaR模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的有效性。依據(jù)突破率，巴塞爾委員會(huì)要求銀行通過(guò)設(shè)定附加因子來(lái)提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本要求。
債券收益率因子分解
一般來(lái)說(shuō)，我們債券收益率分成三個(gè)部分，一是income return，即應(yīng)計(jì)利息的收益。二是paydown return，即提前償付后得到的收益，三是price return，即債券的價(jià)差收益。我們都知道，一部分債券是持有到期，一部分是進(jìn)行交易的，交易的話就存在價(jià)差。一般來(lái)說(shuō)，券商、基金跟保險(xiǎn)、銀行的操作風(fēng)格是完全不一樣的，保險(xiǎn)和銀行可能更偏重于持有到期，持有到期的比重是非常高的，但是券商基本上都是賺交易的錢(qián)而不是通過(guò)持有到期，所以說(shuō)他們的風(fēng)格是完全不一樣的。價(jià)差的收益又可以細(xì)分成三個(gè)方面，一是對(duì)持有到期的一個(gè)收斂的受益，二是期限結(jié)構(gòu)的收益，三是價(jià)差的收益。R=R(income)+R(paydown)+R(price)
這里我們考慮一個(gè)美國(guó)企業(yè)債的案例：債券的票面利率是9.125，每半年付息，到期日為2018年5月15日?？紤]時(shí)間區(qū)間10月30日和11月30日，在10月30日的全價(jià)是V(t-1)=108.38，價(jià)格在這一時(shí)間區(qū)間償付了部分本金，所以P(p，t)=100，本金F(t-1)=295333，本金F(t)=28587,11月30日債券交易的凈價(jià)P(t)=106.19。
R=[106.57+0.5*9.125+0.033*(100-106.19)-108.38]/108.38
=2.35%
1應(yīng)計(jì)利息收益(income return)
income return是根據(jù)應(yīng)計(jì)利息來(lái)計(jì)算的。它的計(jì)算方式一般來(lái)說(shuō)就是票面利息。票面利息是在某一段時(shí)間，比如說(shuō)在時(shí)間t到t-1這段時(shí)間內(nèi)，我們一般算的這個(gè)收益率就是指在這一段時(shí)期的一個(gè)收益率。根據(jù)上面的案例R(income)=(0.5*9.125+0.38-4.17)/108.38 =0.71%
2提前償付收益(paydown return)
Paydown return，即提前償付利息。有些債券，比如償債基金、分期支付債券或者是抵押貸款，像MBS，還有可贖回債券就存在提前贖回這種情況。提前贖回時(shí)，因?yàn)樘崆摆H回的價(jià)格跟你到期時(shí)的價(jià)格可能會(huì)存在一個(gè)價(jià)差，如果這個(gè)價(jià)長(zhǎng)了，我們就管它叫paydown return。R(paydown)=[0.033*(100-106.19)/108.38 =-0.19%
3價(jià)差收益(price return)
收斂收益率(Rolldown Return)：Price return最重要的一個(gè)是收斂收益。隨著時(shí)間推移，在不存在信用風(fēng)險(xiǎn)情況下，債券收益率最后一定向票面利率收斂，它靜態(tài)的值跟理論上達(dá)到的期待值中間會(huì)有一個(gè)收益率，這就是收斂的一個(gè)收益率。重新考慮前面的案例，假設(shè)利息是4.17，初始的凈價(jià)為108.38-4.17=104.21，我們假設(shè)此時(shí)P(stattic)=104.68，那我們得出：R(rolldown)=(104.68-104.21)/108.38=0.43%.期限結(jié)構(gòu)收益率(Term structure return)：利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。 由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場(chǎng)即期利率，從對(duì)應(yīng)關(guān)系上來(lái)說(shuō)，任何時(shí)刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來(lái)表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長(zhǎng)期利率表現(xiàn)的差異性。根據(jù)上表：R(term)=0.00%+0.02%+0.04%+0.11%+0.35%+0.76%+0%+0% =1.28% 價(jià)差收益率(spread return)：這里講的比較多的就是凈利差，不同的等級(jí)就會(huì)有不同的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。AAA標(biāo)準(zhǔn)跟A標(biāo)準(zhǔn)肯定是不一樣的。 上面的案例：R(spread)=0.12%。 最終我們得到： R(Price)=0.43%+1.28%+0.12% =1.83%。 根據(jù)上面的案例，我們得出以下的債券收益率分解表：這種債券計(jì)量方法市場(chǎng)用得相對(duì)比較少。平時(shí)用的比較多的是做個(gè)評(píng)級(jí)去買(mǎi)債券，并且以前基本都是剛兌的，不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，連信用利差都不考慮，但現(xiàn)在這兩年特別今年開(kāi)始出現(xiàn)違約的情況，現(xiàn)在越來(lái)越多的時(shí)候大家開(kāi)始考慮信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市由于沒(méi)有違約數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)主標(biāo)尺，基本上評(píng)級(jí)都是打分之后做一個(gè)排序進(jìn)行評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)僅有商業(yè)銀行內(nèi)部有數(shù)據(jù)可以支撐對(duì)PD進(jìn)行建?！，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)央行的征信數(shù)據(jù)是最全和最權(quán)威的信用風(fēng)險(xiǎn)建模數(shù)據(jù)，我們這里呼吁央行可以放開(kāi)征信數(shù)據(jù)，至少可以放開(kāi)學(xué)術(shù)研究使用央行征信數(shù)據(jù)。
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