如何看待未來的債券市場
如何看待未來的債券市場
新興市場美元債券是最可能跑贏大盤的債券子類別，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為當(dāng)前估值及收益率看似具有吸引力，盡管新興市場危機(jī)的持續(xù)蔓延仍是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。我們將亞洲美元債券視作核心防御性持倉，尤其是與美國同類債券相比，其目前提供的收益率溢價(jià)具有吸引力的情況下。
全球債券市場步步緊逼
美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)硬立場拉低債券價(jià)格
由于市場開始體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的影響，9月份美國國債和德國國債收益率顯著上揚(yáng)。因此，多數(shù)債券市場在此期間錄得負(fù)回報(bào)。
盡管持續(xù)變動(dòng)的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一直推動(dòng)近期收益率，但我們認(rèn)為長期通脹預(yù)期仍是更加重要的中期推動(dòng)力。除非通脹預(yù)期從過去數(shù)月的區(qū)間震蕩走勢(shì)轉(zhuǎn)入急劇飆升，則我們預(yù)計(jì)10年期美國國債收益率將限定在3.25%左右的水平。因此，我們預(yù)計(jì)債券進(jìn)一步下行的空間有限，同時(shí)認(rèn)為未來12個(gè)月債券有望錄得正回報(bào)。在歐洲，10年期德國國債收益率可能略漲。
新興市場美元政府債券 – 看好
在審視投資流程之后，我們認(rèn)為新興市場美元債券跑贏其他全球債券的可能性最大。盡管過去數(shù)月圍繞新興市場經(jīng)濟(jì)增長憂慮無疑增強(qiáng)，但我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大體得到反映。我們看好新興市場美元債券的基本情景并未改變。與債券其他領(lǐng)域，尤其是美國高收益?zhèn)啾龋藗宇悇e6.5%的收益率及估值看似具有吸引力。此類債券還可提供多樣性，其持倉覆蓋近60個(gè)國家，兼具投資級(jí)和高收益?zhèn)?/p>
我們預(yù)計(jì)收益率溢價(jià)或信用息差仍將大體在當(dāng)前水平附近區(qū)間震蕩，源于我們認(rèn)為新興市場外匯波動(dòng)性這一收益率溢價(jià)的關(guān)鍵推動(dòng)力不大可能顯著增強(qiáng)。綜合考慮看漲美國國債收益率的觀點(diǎn)，促使我們預(yù)計(jì)明年此類債券將錄得5%左右的回報(bào)率。
不過，我們的看漲觀點(diǎn)面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)仍舊是，與貿(mào)易緊張局勢(shì)相關(guān)的憂慮情緒及市場重燃對(duì)新興市場危機(jī)蔓延的擔(dān)憂，導(dǎo)致新興市場增強(qiáng)預(yù)期進(jìn)一步惡化。
亞洲美元債券 – 核心持倉
在較為多元化的債券配置之中，我們將亞洲美元債券視作核心持倉，因?yàn)槲覀兛春闷涓哔|(zhì)量和防御性特點(diǎn)。這些優(yōu)勢(shì)，加之收益率超過5%，促使我們相信亞洲美元債券可以較好地平衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。
在亞洲債券市場，我們看好投資級(jí)債券多于高收益?zhèn)?。收益率溢價(jià)近期攀升意味著，除信用質(zhì)量略佳之外，亞洲投資級(jí)債券較之美國投資級(jí)公司債券提供的漲幅也具有吸引力。
中國債券發(fā)行人大舉涉足亞洲美元債券領(lǐng)域，令部分投資者持續(xù)憂慮，尤其是考慮到貿(mào)易緊張局勢(shì)揮之不去的情況。過去數(shù)月，我們強(qiáng)調(diào)了看漲中國的觀點(diǎn)。市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)對(duì)我們的觀點(diǎn)予以支撐，因?yàn)橹袊l(fā)行人的債券表現(xiàn)與大盤大體一致，而印度和印度尼西亞債券是跑輸大盤的主要市場。盡管中國前景惡化仍是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，但我們的基礎(chǔ)情景是中國債券的表現(xiàn)保持穩(wěn)定。
發(fā)達(dá)市場投資級(jí)公司債券 – 核心持倉
發(fā)達(dá)市場投資級(jí)公司債券的表現(xiàn)與全球債券大體一致。盡管此類債券的利率敏感性較高且收益率溢價(jià)較低，但我們我們看好其高質(zhì)量，尤其是在周期末段的環(huán)境下。
盡管需要密切關(guān)注美國BBB 級(jí)債券(投資級(jí)債券領(lǐng)域的最低評(píng)級(jí))比例上升的情況，但去年該領(lǐng)域相對(duì)穩(wěn)定的整體杠桿率和利率覆蓋率在一定程度上緩解了我們的憂慮。
發(fā)達(dá)市場高收益公司債券 – 核心持倉
發(fā)達(dá)市場高收益?zhèn)诮衲昱苴A全球債券，同時(shí)也是唯一錄得正回報(bào)的債券領(lǐng)域。不過，我們認(rèn)為，其強(qiáng)勁表現(xiàn)意味著估值已經(jīng)變得越發(fā)偏高，從而降低其未來跑贏大盤的空間。
美國高收益?zhèn)氖找媛室鐑r(jià)接近十年來的低點(diǎn)，因?yàn)槠浍@益于低利率敏感性，美國今年早些時(shí)候的減稅舉措，油價(jià)上漲及違約率較低。美國寬松的借貸條件表明未來6-12個(gè)月違約率可能維持在較低水平。不過，我們預(yù)計(jì)未來12個(gè)月收益率將最終小幅上升，可能對(duì)未來債券表現(xiàn)構(gòu)成拖累。我們傾向于通過新興市場美元債券獲得6%以上的收益率，因?yàn)榇祟悅乐岛侠砬倚庞觅|(zhì)量更佳。
新興市場本幣債券 – 核心持倉
盡管過去數(shù)月價(jià)格已經(jīng)顯著走低，但我們對(duì)新興市場本幣債券的看好程度繼續(xù)下滑。與上月相比，我們對(duì)未來12個(gè)月新興市場貨幣這一本幣債券回報(bào)的主要推動(dòng)力的看好程度略微下降。
此外，過去數(shù)月貨幣走勢(shì)疲弱可能導(dǎo)致新興市場國家的進(jìn)口價(jià)格上漲，進(jìn)而可能導(dǎo)致通脹上升。這可能促使新興市場央行加息，導(dǎo)致債券價(jià)格下降。目前，市場預(yù)期明年多數(shù)主要新興市場國家將加息。不過，債券確實(shí)可以提供6.5%以上的具有吸引力的收益率，從而應(yīng)可部分抵消上述負(fù)面因素引發(fā)價(jià)格下滑的不利影響。
發(fā)達(dá)市場投資級(jí)政府債券 – 核心持倉
盡管發(fā)達(dá)市場投資級(jí)政府債券是排名最低的領(lǐng)域，我們?nèi)跃S持其核心持倉地位。盡管回報(bào)可能較低，但在市場波動(dòng)及周期末段的環(huán)境之下，我們將其視為一項(xiàng)對(duì)沖。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行可能繼續(xù)收緊其貨幣政策，但我們認(rèn)為10年期收益率可能僅逐步攀升，在美國尤為如此。因此，盡管近期數(shù)據(jù)強(qiáng)勁且收益率飆升，但由于長期通脹預(yù)期仍保持在窄幅區(qū)間內(nèi)，我們預(yù)計(jì)10年期美國國債收益率將維持在3.25%左右的水平。
鑒于短期收益率較之更長期收益率對(duì)加息的反應(yīng)更為強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)2年期與10年期收益率之差將進(jìn)一步下降，而長期收益率由通脹預(yù)期推動(dòng)。整體而言，對(duì)于美元計(jì)價(jià)債券，我們認(rèn)為5年左右的期限狀況提供最佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)?？紤]到我們有關(guān)美元和歐元區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)，我們傾向于對(duì)沖發(fā)達(dá)市場投資級(jí)政府和公司債券的貨幣持倉，以降低配置的波動(dòng)性。
對(duì)投資者的啟示
新興市場美元政府債券將跑贏全球債券
預(yù)計(jì)10年期美國國債仍維持在3.25%以下
看好期限適中(5年左右)的美元計(jì)價(jià)債券
我國成為全球最大綠色債券市場
一年近8880億元的全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本，究竟投向何方?30日下午的浦江創(chuàng)新論壇“科技金融論壇”上，5萬余字的最新版《中國科技金融生態(tài)年度觀察》報(bào)告披露：我國創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，資本總量增長高于GDP增速。按傳統(tǒng)行業(yè)劃分，2017年中國創(chuàng)投項(xiàng)目主要集中在軟件和信息服務(wù)業(yè)(18.27%)、新能源和環(huán)保(11.61%)、生物醫(yī)藥(11.38%)等領(lǐng)域。按具體板塊劃分，主要分布在物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)(9.5%)、綠色經(jīng)濟(jì)(9.5%)、金融科技(3.6%)、人工智能(3.5%)等領(lǐng)域。
綠水青山就是金山銀山。在這一“中國創(chuàng)投版圖”上，“綠色經(jīng)濟(jì)”與物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)并列第一，成為接近10%比重的支柱，引領(lǐng)科技發(fā)展前沿。
綠色金融政策框架初步建立
綠色經(jīng)濟(jì)，關(guān)聯(lián)綠色金融。根據(jù)2016年人民銀行等七部委發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，“綠色金融”被這樣定義：為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對(duì)環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管理等提供金融服務(wù)。
中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院、中國科技金融促進(jìn)會(huì)和上海市科學(xué)學(xué)研究所歷時(shí)一年，聯(lián)合研究發(fā)布《中國科技金融生態(tài)年度觀察》。以王元為組長的課題組表示，綠色金融已成為世界潮流，包括中國、阿根廷、肯尼亞、孟加拉國、巴西、哥倫比亞等30多個(gè)國家和地區(qū)出臺(tái)了綠色金融相關(guān)政策。中國在全世界推廣綠色金融的舉措和活動(dòng)，大大推動(dòng)了全球范圍可持續(xù)發(fā)展的進(jìn)程。
中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技投資研究所副所長張明喜表示，綠色金融逐漸上升為國家戰(zhàn)略，相關(guān)政策紅利不斷推出。按十九大報(bào)告，我國正“構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，發(fā)展綠色金融，壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)。”近幾年，國家和政府相關(guān)部門對(duì)綠色金融體系進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，完善綠色信貸、綠色債券等綠色金融工具，綠色金融政策框架體系初步建立。在市場上，綠色金融工具發(fā)行人和行業(yè)信息披露制度得以規(guī)范，統(tǒng)一綠色標(biāo)準(zhǔn)、認(rèn)證、標(biāo)識(shí)體系也有效建立起來。
綠色金融產(chǎn)品發(fā)展迅速
當(dāng)前，綠色金融產(chǎn)品，如綠色信貸和綠色債券等在中國發(fā)展迅速。這份年度觀察披露，中國已成為全球最大的綠色債券市場，2017年全年，中國在境內(nèi)和境外累計(jì)發(fā)行綠色債券規(guī)模達(dá)2486.8億元，同比增長7.6%，約占同期全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的22%。另一方面，截至2016年底，21家主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸余額7.51萬億元，較年初增長7.13%，占各項(xiàng)貸款的8.83%。
記者了解到，各類綠色金融產(chǎn)品在眾多領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)零的突破。例如，今春，上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展(集團(tuán))有限公司綠色公司債在上海證券交易所成功發(fā)行，募集資金10億元，擬全部用于臨港科技創(chuàng)新城A0202地塊項(xiàng)目。由此，交易所首單以綠色建筑為標(biāo)的的綠色債券成功問世。
此外，今年太原市、桂林市和深圳市獲批建設(shè)國家可持續(xù)發(fā)展議程的創(chuàng)新示范區(qū)。政策明確，太原市以資源型城市轉(zhuǎn)型升級(jí)為主題、桂林市以景觀資源可持續(xù)利用為主題、深圳市以創(chuàng)新引領(lǐng)超大型城市可持續(xù)發(fā)展為主題。綠色金融對(duì)創(chuàng)新示范區(qū)支撐作用顯著，包括為其大力發(fā)展節(jié)能減排等綠色技術(shù)提供重要的資金來源，并從源頭上有效抑制區(qū)內(nèi)污染性項(xiàng)目的投資回報(bào)率與融資可獲得性。
深圳市在現(xiàn)有資本市場基礎(chǔ)之上，突出發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)品，開發(fā)綠色股票指數(shù)、綠色債券指數(shù)和綠色基金指數(shù)等。報(bào)告透露，目前深圳排放權(quán)交易所正在牽頭開展綠色基金標(biāo)準(zhǔn)制定工作，此舉對(duì)提升綠色產(chǎn)業(yè)直接融資比例將產(chǎn)生重要意義。