債券收益率分解

　　你知道債券收益率分解么。你知道債券收益率分解中有多少不為人知的秘密么。下面由學習啦小編為你分享債券收益率分解的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。

　　債券收益率分解詳述

　　1利率風險

　　債券的價格與市場利率是反向變動關(guān)系。即利率上升，債券價格下降;利率下降，債券價格就上升。如果投資者在債券未到期前出售債券，將會受利率風險(Interest Rate Risk)影響。一般而言，長期債券價格對利率變動的敏感度高于短期債券的價格。利率上升(或下降)造成長期債券價格下降(或上升)的幅度高于短期債券價格下降(或上升)的幅度。2014年降息周期開啟，債券市場一片繁榮，隨著利息不斷下調(diào)，債券大漲，所以債券投資最大的一個風險就是利率風險。

　　2再投資風險

　　大部分債券(零息債券等除外)每期都會收到票面利息，那么這部分利息就面臨一個再投資風險(Reinvestment Risk)。比如像現(xiàn)在這個利率下行的周期，利息再投資的話，就不一定能達到之前的收益率。比如前幾年保險公司債權(quán)計劃的收益率在7%以上，但現(xiàn)在收益率已經(jīng)降至5%左右。

　　3贖回風險

　　當市場利率比較低的時候，發(fā)行公司希望提前終止。我們現(xiàn)在也碰到這個問題，比如現(xiàn)在利率下降，很多公司發(fā)的債券或者債權(quán)計劃都希望提前終止，因為他們現(xiàn)在能以更低的利率進行融資，所以都要求贖回。這種因債券贖回造成的風險成為贖回風險(Call Risk)。

　　4通貨膨脹風險

　　通貨膨脹上升導(dǎo)致市場利率上升，市場利率上升又會引起債券價格下跌。整個本金與利息收入的購買力就會降低，這被稱為通貨膨脹風險(Inflation Risk)。

　　5流動性風險

　　債券不同于股票，其流動性相對股票要差。當投資者在債券日到期前決定出售債券時，將會面臨不太容易出售的風險，我們稱之為流動性風險(liquidity risk)，因為債券不像股票一樣有一個合理的報價，當然股票也存在這個問題，就像2015年有些小票最后的成交量也非常地低，這是股票存在的一些流動性問題，當然債券的流動性問題會更大一些，比如我們經(jīng)常會遇到債券沒有交易價格的情況，因此我們只能通過估值的方式來確定債券價格。

　　6信用風險

　　債券發(fā)行人可能會違約或者倒閉，主要包括發(fā)現(xiàn)人無法按期支付應(yīng)付利息(或者延期支付利息)。更有甚者，發(fā)行人無法支付利息或者本金。這類風險我們叫做信用風險(credit risk)。一般我們認為國債無風險，但其他債券存在信用風險。

　　7利率波動幅度風險

　　利率波動幅度的高低影響債券價格變動幅度的大小。當利率變動幅度增加時，債券價格的變動幅度增加，導(dǎo)致債券投資風險增加。

　　8匯率風險

　　投資非本國貨幣債券時，我們面臨匯率風險。因為在兌換成本國貨幣時，可能會由于匯率原因遭受損失。

　　風險價格(Value at Risk)計算

　　不管是債券還是股票，我們計算風險的時候一般是用VaR(Value at Risk)來計算。下面來簡單介紹Value at Risk的計算。

　　1風險價值概念

　　(一)風險價值概念

　　Value at Risk一般被稱為在險價值或者風險價值，它主要是指在正常的市場環(huán)境下，在一定置信區(qū)間和一定持有期內(nèi)衡量某個頭寸或者某個組合所面臨的最大可能損失。我們通過定義損失分布(Loss distribution)，然后用損失分布的分位數(shù)來表示風險價值。風險價值是2004年的時候在巴塞爾協(xié)定里面開始推廣的，然后慢慢變成一個相對比較標準的工具來衡量風險。

　　2風險價值計算

　　一般有幾種方法來計算風險價值VaR。一般有歷史模擬法、方差協(xié)方差方法和蒙特卡洛法來計算VaR值?，F(xiàn)在不管銀行保險還是證券，大家都在使用這個方法，這還是非常流行的一個工具。

　　一般來說，有一個統(tǒng)一的方法來計算VaR值，比如現(xiàn)在很多工具都可以做，像國內(nèi)的衡泰，國外的BARRA系統(tǒng)，RiskMetrics等。VaR值在計算那個市場因子的時候包含很多因素，比如說利率、股票、匯率、商品，由于我們今天介紹的是債券，所以我們只考慮債券的情況，其他因素就暫時不考慮了。如果用歷史模擬法一般就分幾個步驟，一個步驟就是比如說根據(jù)市場因子算出一個時間序列，然后前后相減得到一個市場因子，然后利用債券的定價公式模擬出市場因子的N個變化水平，然后求出投資組合的N個潛在損失，把N個損失按從小到大的順序進行排列，最后通過這個分位數(shù)求出給定置信區(qū)間的VaR值。債券計算跟股票有點不一樣，就是我們有一個損失函數(shù)或者損失分布，針對債券，我們一般用現(xiàn)金流映射的方法就是我們所謂的mapping的方法去做。這個方法基本上屬于比較通用的方法。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的要求，采用內(nèi)部模型計量市場風險的金融機構(gòu)需要進行回測，用來檢驗VaR模型的有效性，并作為計算資本的依據(jù)。將市場風險計量方法與模型的估算結(jié)果與實際結(jié)果進行比較，并以此為依據(jù)對市場風險計量方法或模型進行調(diào)整與改進?；販y檢驗就是判斷給定交易日的VaR值是否覆蓋了實際損失額，它的步驟是使用該交易日前一年(一般取250個交易日)的數(shù)據(jù)，采用相關(guān)方法(歷史模擬法、協(xié)方差方法或蒙特卡羅方法)，估計給定頭寸該交易日的VaR值，再進一步計算該交易日實際損失額，比較是否超過估計的VaR值;然后，將VaR的計算窗口、待考察的交易日不斷后移，計算并記錄各交易日的超出情況，進而計算出突破率。鑒于回測對評估VaR模型的重要性和越來越多的機構(gòu)運用VaR模型計量市場風險，巴塞爾委員會要求已使用VaR內(nèi)部模型的金融機構(gòu)定期對其模型進行回測檢驗，以保證VaR模型衡量風險的有效性。依據(jù)突破率，巴塞爾委員會要求銀行通過設(shè)定附加因子來提高市場風險監(jiān)管資本要求。

　　債券收益率因子分解

　　一般來說，我們債券收益率分成三個部分，一是income return，即應(yīng)計利息的收益。二是paydown return，即提前償付后得到的收益，三是price return，即債券的價差收益。我們都知道，一部分債券是持有到期，一部分是進行交易的，交易的話就存在價差。一般來說，券商、基金跟保險、銀行的操作風格是完全不一樣的，保險和銀行可能更偏重于持有到期，持有到期的比重是非常高的，但是券商基本上都是賺交易的錢而不是通過持有到期，所以說他們的風格是完全不一樣的。價差的收益又可以細分成三個方面，一是對持有到期的一個收斂的受益，二是期限結(jié)構(gòu)的收益，三是價差的收益。R=R(income)+R(paydown)+R(price)

　　這里我們考慮一個美國企業(yè)債的案例：債券的票面利率是9.125，每半年付息，到期日為2018年5月15日?？紤]時間區(qū)間10月30日和11月30日，在10月30日的全價是V(t-1)=108.38，價格在這一時間區(qū)間償付了部分本金，所以P(p，t)=100，本金F(t-1)=295333，本金F(t)=28587,11月30日債券交易的凈價P(t)=106.19。

　　R=[106.57+0.5*9.125+0.033*(100-106.19)-108.38]/108.38

　　=2.35%

　　1應(yīng)計利息收益(income return)

　　income return是根據(jù)應(yīng)計利息來計算的。它的計算方式一般來說就是票面利息。票面利息是在某一段時間，比如說在時間t到t-1這段時間內(nèi)，我們一般算的這個收益率就是指在這一段時期的一個收益率。根據(jù)上面的案例R(income)=(0.5*9.125+0.38-4.17)/108.38 =0.71%

　　2提前償付收益(paydown return)

　　Paydown return，即提前償付利息。有些債券，比如償債基金、分期支付債券或者是抵押貸款，像MBS，還有可贖回債券就存在提前贖回這種情況。提前贖回時，因為提前贖回的價格跟你到期時的價格可能會存在一個價差，如果這個價長了，我們就管它叫paydown return。R(paydown)=[0.033*(100-106.19)/108.38 =-0.19%

　　3價差收益(price return)

　　收斂收益率(Rolldown Return)：Price return最重要的一個是收斂收益。隨著時間推移，在不存在信用風險情況下，債券收益率最后一定向票面利率收斂，它靜態(tài)的值跟理論上達到的期待值中間會有一個收益率，這就是收斂的一個收益率。重新考慮前面的案例，假設(shè)利息是4.17，初始的凈價為108.38-4.17=104.21，我們假設(shè)此時P(stattic)=104.68，那我們得出：R(rolldown)=(104.68-104.21)/108.38=0.43%.期限結(jié)構(gòu)收益率(Term structure return)：利率期限結(jié)構(gòu)是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。 由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率，從對應(yīng)關(guān)系上來說，任何時刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長期利率表現(xiàn)的差異性。根據(jù)上表：R(term)=0.00%+0.02%+0.04%+0.11%+0.35%+0.76%+0%+0% =1.28% 價差收益率(spread return)：這里講的比較多的就是凈利差，不同的等級就會有不同的定價標準。AAA標準跟A標準肯定是不一樣的。 上面的案例：R(spread)=0.12%。 最終我們得到： R(Price)=0.43%+1.28%+0.12% =1.83%。 根據(jù)上面的案例，我們得出以下的債券收益率分解表：這種債券計量方法市場用得相對比較少。平時用的比較多的是做個評級去買債券，并且以前基本都是剛兌的，不存在信用風險，連信用利差都不考慮，但現(xiàn)在這兩年特別今年開始出現(xiàn)違約的情況，現(xiàn)在越來越多的時候大家開始考慮信用風險的問題?，F(xiàn)在國內(nèi)評級市由于沒有違約數(shù)據(jù)對應(yīng)主標尺，基本上評級都是打分之后做一個排序進行評級。國內(nèi)僅有商業(yè)銀行內(nèi)部有數(shù)據(jù)可以支撐對PD進行建?！，F(xiàn)在國內(nèi)央行的征信數(shù)據(jù)是最全和最權(quán)威的信用風險建模數(shù)據(jù)，我們這里呼吁央行可以放開征信數(shù)據(jù)，至少可以放開學術(shù)研究使用央行征信數(shù)據(jù)。