數(shù)理金融學(xué)術(shù)論文

　　數(shù)理金融是指運(yùn)用數(shù)學(xué)哩論和方法，來(lái)研究金融市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律。下面是學(xué)習(xí)啦小編整理了數(shù)理金融學(xué)術(shù)論文，有興趣的親可以來(lái)閱讀一下!

　　數(shù)理金融學(xué)術(shù)論文篇一

　　數(shù)理金融到行為金融

　　摘要：行為金融成為近些年金融研究的熱點(diǎn)，大有取代數(shù)理金融之勢(shì)，梳理近50年來(lái)數(shù)理金融到行為金融的發(fā)展歷程，探究了數(shù)理金融和行為金融的主要區(qū)別與聯(lián)系。數(shù)理金融基于嚴(yán)格假設(shè)前提，探究經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)決策行為，行為金融對(duì)數(shù)理金融的假設(shè)前提提出修正，探究在有限理性和非完全有效市場(chǎng)下的投資者真實(shí)決策行為。前者基于理想，后者基于現(xiàn)實(shí);前者探究的是理想情況下應(yīng)該怎么樣，后者探究的是真實(shí)情況背后的原因;前者是一種數(shù)學(xué)推理的邏輯，后者是一種逆向發(fā)現(xiàn)的邏輯，后者比前者更切合實(shí)踐，從而對(duì)現(xiàn)實(shí)世界具有更強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)作用。

　　關(guān)鍵詞：數(shù)理金融;行為金融;有效理性;投資者

　　文章編號(hào)：1003-4625(2014)06-0107-04 中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

　　一、發(fā)展歷程：從數(shù)理金融到行為金融的演進(jìn)

　　數(shù)理金融(Mathematical Finance)是指運(yùn)用數(shù)學(xué)哩論和方法，來(lái)研究金融市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律。利用數(shù)學(xué)方法分析金融問(wèn)題，最早可追溯到20世紀(jì)初，1900年法國(guó)數(shù)學(xué)家巴歇里埃(Bachelier L，)發(fā)表了他的博士論文《投機(jī)理論》(The Theory of Speculation)。他認(rèn)為在資本市場(chǎng)中有買有賣，買者看漲、賣者看跌，漲漲跌跌，其價(jià)格的波動(dòng)是布朗運(yùn)動(dòng)(BrownianMotion)，其統(tǒng)計(jì)分布是正態(tài)分布。但人們通常認(rèn)為現(xiàn)代金融學(xué)只有50年左右的歷史，這50年也就是使金融學(xué)成為可用數(shù)學(xué)公理化方法架構(gòu)的歷史。1952年馬科維茨(H.Markowitz，1927-)發(fā)表了他那篇著名的論文《投資組合選擇》(Portfolio Selection)，提出了均值一方差模型(Mean-Variance Portfolio Theo-ry)，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)，這才標(biāo)志著現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生，馬科維茨因?yàn)檫@個(gè)理論而被譽(yù)為“投資組合理論之父”。1964年馬科維茨的學(xué)生夏普(W.Sharpe)在他老師研究基礎(chǔ)上，提出單因素模型，構(gòu)建了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAsset Pricing Model，簡(jiǎn)稱CAPM)，夏普因此與他老師馬科維茨一起榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1958年莫迪格利尼和米勒(Modigliani and Miller)提出MM定理，奠定了公司理財(cái)學(xué)的基礎(chǔ)，并且首次明確提出無(wú)套利假設(shè)。1970年法瑪(Fama)提出市場(chǎng)有效性假說(shuō)(Efficient Market Hypothesis，EMH)，得出對(duì)有效市場(chǎng)的經(jīng)典定義：在有效的金融市場(chǎng)中，投資者是完全理性的，能夠充分利用市場(chǎng)中的完全信息，最大化其期望效用，使得股票價(jià)格的變化始終能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反映信息的變化，投資者的收益率符合隨機(jī)游走模型。1973年，布萊克(Fisher Black)和斯科爾斯(Myrons Scholes)《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》ThePricing of Options and Corporate Liabilities)一文中提出了著名的Black-Scholes模型(簡(jiǎn)稱B-S模型)。布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型的成功促使1976年羅斯(S.A.Ross)的套利定價(jià)理論(Arbitrage PricingTheory，簡(jiǎn)稱APT)的出現(xiàn)。20世紀(jì)50年代到80年代是數(shù)理金融發(fā)展的黃金時(shí)期，這段時(shí)期內(nèi)數(shù)理金融得到了極大發(fā)展，取得了輝煌的成就。

　　行為金融作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，至今還沒有一個(gè)為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。泰勒(Thaler)提出，行為金融學(xué)應(yīng)該是研究人類認(rèn)知、了解信息并付諸決策行動(dòng)的學(xué)科。通過(guò)大量的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，他發(fā)現(xiàn)投資者行為并不總是理性、可預(yù)測(cè)和公正的，實(shí)際上，投資者經(jīng)常會(huì)犯錯(cuò)。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、行為金融奠基人之一的羅伯特・希勒(RoberJ.Shiller)認(rèn)為行為金融是從對(duì)人們決策時(shí)的實(shí)際心理特征研究人手討論投資者決策行為的，其投資決策模型是建立在對(duì)人們投資決策的心理因素的假設(shè)基礎(chǔ)上的。國(guó)內(nèi)李心丹(2005)則認(rèn)為行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它主要是研究人們?cè)谕顿Y決策過(guò)程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場(chǎng)非有效性的一系列問(wèn)題嘲?？梢哉f(shuō)行為金融是心理學(xué)和金融學(xué)的結(jié)合，而最早探討心理學(xué)和金融學(xué)相結(jié)合的研究，可以追溯到19世紀(jì)古斯塔夫・勒龐(Gustave Lebon)的《群體》(The Crowd)和麥基(Mackey)的《非凡的公眾錯(cuò)覺和群體瘋狂》(Extraor-dinary Popular Delusion and Madness of Crowds)。1936年凱恩斯基于心理預(yù)期在投資決策中的重要作用，提出股市“選美競(jìng)賽”理論和“空中樓閣”理論，他認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，其投資行為是建立在“空中樓閣”之上的，證券價(jià)格的高低取決于市場(chǎng)中投資者的心理預(yù)期所形成的合力，投資者的交易行為充滿了“動(dòng)物精神”(Animal Spirit)。1979年Stanford大學(xué)心理學(xué)教授特維茨基(Tversky)和Priceton大學(xué)研究心理學(xué)的卡尼曼(Kahneman)共同提出了期望理論(Pros―pect Theory)，成為行為金融理論研究史上的一個(gè)里程碑。行為金融理論作為一種新興金融理論真正興起于20世紀(jì)80年代后期，1985年德朋特(Debondt)和泰勒(Thaler)發(fā)表了題為《股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎?》一文，揭開了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕。Shefrim和Statman(1994)的BAPM模型;Dan-iel、Hirshleifer和Subramanyam(1998)的DHS模型及Hong和Stern(1999)的HS模型等出現(xiàn)，行為金融進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。金融和行為金融所取得的主要成就。

　　二、對(duì)比分析：數(shù)理金融和行為金融的比較

　　通過(guò)對(duì)數(shù)理金融到行為金融的發(fā)展演變過(guò)程分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)理金融和行為金融根本的不同有三個(gè)方面：一是假設(shè)的基礎(chǔ)不同，二是研究的邏輯不同，三是方法和本質(zhì)的不同。 　　(一)假設(shè)基礎(chǔ)的不同

　　斯蒂格利茨(2010)指出：“經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是一個(gè)邏輯推理過(guò)程，由一組假設(shè)以及由這些假設(shè)推演得出的結(jié)論共同構(gòu)成，只有前提假設(shè)正確，結(jié)論才可能是正確的。”又如Mossin(1973)曾指出：通過(guò)檢查前提假設(shè)，將能夠更加準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)被忽略的部分，進(jìn)而估計(jì)理想與現(xiàn)實(shí)差異的本質(zhì)和影響。表2歸納了數(shù)理金融模型的具體假設(shè)。

　　通過(guò)對(duì)比分析我們可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)理金融和行為金融關(guān)于前提假設(shè)的分歧主要存在兩個(gè)方面：一是數(shù)理金融認(rèn)為市場(chǎng)中的人是理性的，即經(jīng)濟(jì)行為人對(duì)其所處環(huán)境的各種狀態(tài)都具有完美信息，并且在既定條件下每個(gè)人都具有使自己獲得最大效用的意愿和能力。具體包括三個(gè)方面的含義：(1)自利性假設(shè);(2)一致性假設(shè);(3)極大化假設(shè)。但隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的深入發(fā)展，上述經(jīng)濟(jì)理性的三個(gè)基本含義都受到不同程度的質(zhì)疑。以西蒙(simon)為代表的有限理性得到了行為金融學(xué)派的認(rèn)同，有限理性認(rèn)為人類的理性在一定的限度內(nèi)起作用，即理性的適用范圍是有限的，并提出“實(shí)質(zhì)理性”和“過(guò)程理性”的區(qū)別。行為金融對(duì)數(shù)理金融完全理性的假設(shè)前提進(jìn)行了修正。二是數(shù)理金融認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，而行為金融認(rèn)為市場(chǎng)并非完全有效。市場(chǎng)是否有效，是行為金融和數(shù)理金融爭(zhēng)論的核心命題，也是理論界和實(shí)務(wù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。市場(chǎng)有效學(xué)說(shuō)的代表人物法瑪認(rèn)為，盡管大量文獻(xiàn)證明了股價(jià)長(zhǎng)期回報(bào)異常的存在，但市場(chǎng)仍是有效的，因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足同時(shí)存在，異常只是一種“偶然結(jié)果”。但希勒反對(duì)法瑪?shù)挠^點(diǎn)，他認(rèn)為不能簡(jiǎn)單地把過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足當(dāng)成是偶然結(jié)果，而忽略其背后的心理學(xué)依據(jù)。泰勒也認(rèn)為傳統(tǒng)數(shù)理金融只提供了一系列沒有實(shí)證支持的資產(chǎn)定價(jià)模型以及一系列沒有理論支持的實(shí)證觀察結(jié)果，行為金融學(xué)的觀點(diǎn)及方法將逐漸深入金融學(xué)研究的各個(gè)層面，以致最后“行為金融學(xué)”這一名詞將消失。伴隨著時(shí)間的流逝，純理性的模型將被納入一個(gè)更為廣泛的心理學(xué)模型中去，其中完全理性將作為一個(gè)重要的特例。

　　(二)研究的邏輯不同

　　傳統(tǒng)數(shù)理金融研究的是經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)決策行為，是基于嚴(yán)格假設(shè)條件下的一種理想情況，可以說(shuō)是先創(chuàng)造理想，然后逐步走向現(xiàn)實(shí)，其關(guān)注的重點(diǎn)是理想狀況下應(yīng)該發(fā)生什么，而不是現(xiàn)實(shí)世界實(shí)際上發(fā)生了什么，它的研究邏輯可以說(shuō)是從理想到現(xiàn)實(shí);而行為金融研究的是現(xiàn)實(shí)生活中的真實(shí)決策行為，是基于現(xiàn)實(shí)實(shí)際情況下發(fā)生了什么及其深層次的原因是什么，可以說(shuō)是先基于現(xiàn)實(shí)，然后逐步走向理想，它的研究邏輯是從現(xiàn)實(shí)到理想。行為金融對(duì)于數(shù)理金融來(lái)說(shuō)是一種現(xiàn)實(shí)的邏輯，逆向的邏輯。

　　(三)方法與本質(zhì)的不同

　　數(shù)理金融主要是把數(shù)學(xué)作為工具，利用數(shù)學(xué)的原理和方法來(lái)研究金融市場(chǎng)的規(guī)律，數(shù)學(xué)本身不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，它僅僅是一種工具。而行為金融除了利用數(shù)學(xué)的原理和方法外，更加注重利用心理學(xué)的知識(shí)和方法來(lái)研究金融市場(chǎng)規(guī)律，二者的不同在于人的心理本身會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，金融市場(chǎng)的很多現(xiàn)象和規(guī)律都與人的心理有關(guān)，心理現(xiàn)象會(huì)對(duì)投資者的投資產(chǎn)生重大影響，著名投資大師巴菲特的經(jīng)典名言就是：“別人恐慌的時(shí)候貪婪，別人貪婪的時(shí)候恐慌。”行為金融探究人們決策時(shí)的實(shí)際心理特征，研究人的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征對(duì)投資者及金融市場(chǎng)的影響，是抓住了金融的本質(zhì)。

　　三、結(jié)語(yǔ)：理想世界到現(xiàn)實(shí)世界

　　通過(guò)以上的對(duì)比分析，可知數(shù)理金融的核心理論和模型都是建立在嚴(yán)格的假設(shè)前提下的，是對(duì)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)所呈現(xiàn)狀況的一種完美抽象和闡述，刻畫的是一種理想市場(chǎng)狀態(tài)。正如Miller教授所言：“描述了在經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中一個(gè)理想世界中，存在完美的資本市場(chǎng)，所有的市場(chǎng)參與者的信息完整且對(duì)稱等條件下的理想結(jié)果。”而行為金融從投資者的現(xiàn)實(shí)交易行為出發(fā)，描述的是現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的真實(shí)狀態(tài)，由于投資者行為的“易錯(cuò)性”，現(xiàn)實(shí)世界中投資者總是非理性或有限理性的;由于“反身性”的存在，市場(chǎng)并非都是有效的，2008年的金融危機(jī)也確鑿地證明了有效市場(chǎng)假說(shuō)的不足。行為金融通過(guò)對(duì)數(shù)理金融核心假設(shè)的修訂，拉近了理性選擇的預(yù)設(shè)條件和現(xiàn)實(shí)生活的距離，賦予了行為金融強(qiáng)大的生命力，使其具有更顯著的實(shí)踐指導(dǎo)意義。

　　投資大師霍華德・馬克斯(Howard Marks)(2012)指出：“金融世界最重要的學(xué)科不是會(huì)計(jì)學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)，而是心理學(xué)。”心理在市場(chǎng)中扮演著重要的角色，由于心理的高波動(dòng)性，導(dǎo)致因果關(guān)系并不可靠。而數(shù)理金融所要求的嚴(yán)格的假設(shè)條件，在現(xiàn)實(shí)世界中幾乎根本不存在，同時(shí)心理很多特點(diǎn)，很難用嚴(yán)格的數(shù)學(xué)來(lái)表達(dá)，所以金融投資更多的是一門藝術(shù)，而非絕對(duì)的科學(xué)。行為金融重視心理因素在金融世界中的作用，特別是探究了在金融決策中人類心理所發(fā)揮的重大作用，算是抓住了金融的核心，而把握住了這個(gè)關(guān)鍵，就抓住了打開金融魔方的鑰匙，必將促進(jìn)金融學(xué)更大的發(fā)展。

　　展望金融學(xué)的未來(lái)，不管是數(shù)理金融還是行為金融，其最終都將基于已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)交易開展研究，并引領(lǐng)人們?nèi)フJ(rèn)識(shí)和了解市場(chǎng)的未來(lái)。對(duì)于科學(xué)研究而言，現(xiàn)代金融學(xué)理論發(fā)展的主要目的在于解釋和預(yù)測(cè)市場(chǎng)，理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)具有同樣的重要性。理論分析基于一系列抽象和簡(jiǎn)化的前提假設(shè)，經(jīng)由科學(xué)的推理過(guò)程獲得基本結(jié)論，而實(shí)證檢驗(yàn)則要基于市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)交易數(shù)據(jù)對(duì)理論推理得出的基本結(jié)論進(jìn)行正確性甄別，并且實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果又會(huì)反過(guò)來(lái)影響理論的前提設(shè)定和推理過(guò)程。顯然，理論分析為實(shí)證檢驗(yàn)提供了基本的思路，實(shí)證檢驗(yàn)則對(duì)理論的假設(shè)和結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，兩者是相互印證關(guān)系。從這個(gè)角度講，數(shù)理金融和行為金融本質(zhì)上并不矛盾，兩者其實(shí)是同一個(gè)事物站在不同視角得出的不同結(jié)論，兩者的相互補(bǔ)充和融合則剛好構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)理論完整的研究范式。

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