淺談資本市場投資論文
我國資本市場中是普遍存在著預(yù)期因素及其影響的。投資者所進行的資本市場投資預(yù)期是與信息密切相關(guān)的。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的資本市場投資論文，供大家參考。
資本市場投資論文范文一：多層次資本市場建設(shè)與風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
[摘 要] 資本市場與風(fēng)險投資業(yè)有著密切的聯(lián)系。風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展必須依托成熟的多層次資本市場的支持，資本市場是風(fēng) 險投資的創(chuàng)生“土壤”和運行載體，資本市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持是全方位多功能的，是其重要的進入和退出渠道。目 前我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，單一層次的資本市場體系對風(fēng)險資本運營的階段性不匹配，對風(fēng)險投資的支持 極為有限。通過借鑒美國成功經(jīng)驗，我國應(yīng)構(gòu)建包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場在內(nèi)的完備的、多層次的資 本市場結(jié)構(gòu)體系，推動風(fēng)險投資業(yè)的迅速發(fā)展，使其成為“十一五”期間擴大吸收外商投資新的增長點。
[關(guān)鍵詞] 多層次;資本市場;風(fēng)險投資;納斯達克市場(NASDAQ)
一、美國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險投資
(一)體系健全的美國多層次資本市場構(gòu)架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。
(二)美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資。風(fēng)險投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險資本籌集問題及相應(yīng)的投資價值評估、風(fēng)險分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險資本籌集、風(fēng)險企業(yè)評估、風(fēng)險分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應(yīng)了風(fēng)險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況等條件達到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險投資的互動互補。
2.美國納斯達克市場與風(fēng)險投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序;同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。
二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險投資活動，為風(fēng)險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險投資公司;有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險投資基金或公司，如廣州控股獨資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司;有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等?？傊?，上市公司已成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認(rèn)為是對風(fēng)險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險企業(yè)實例。因此，風(fēng)險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險資本來講，風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”，風(fēng)險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風(fēng)險投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。 (三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運行為未上市的風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進行股份的拆細或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊涵著巨大的風(fēng)險。
目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險投資的市場秩序。
三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當(dāng)一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險、高收益企業(yè)的風(fēng)險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險投資退出渠道，政府應(yīng)從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。
沒有風(fēng)險投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場外交易市場
1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場，以推動風(fēng)險投資業(yè)的購并和回購。目前，全國共有140多個地市級產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場需要的全國性交易平臺，產(chǎn)權(quán)流動范圍受到很大限制。此外，目前我國在投資活動方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購帶來障礙。
因此，從目前態(tài)勢來看，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，淡化行政區(qū)劃色彩，有利于實現(xiàn)社會資本的合理流動和資源的有效合理配置。只要產(chǎn)權(quán)能夠在不同主體之間進行廣泛、公平、有效率的流動，市場機制和價值規(guī)律就能真正促成資源的優(yōu)化配置。
2.發(fā)展柜臺交易市場。柜臺交易雖然很難形成統(tǒng)一的價格、交易者的詢價和談判成本較高、市場效率相對較低，但卻十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管，仍是一種比較適合中國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。作為一種過渡時期的試點，這種交易方式既可以為投資者和風(fēng)險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，又能因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險，并為未來規(guī)范的市場發(fā)展和監(jiān)管提供經(jīng)驗。
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資本市場投資論文范文二：對辦成機構(gòu)投資者為主的資本市場的思考
為了貫徹《證券法》，保護投資者的合法權(quán)益，需要研究在我國如何加快發(fā)展機構(gòu)投資者，改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，建立以機構(gòu)投資者法人持股為主的資本市場。發(fā)展眾多的機構(gòu)投資者，既有利于參予國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)改革，又有利于我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，保護投資者權(quán)益。
眾所周知，一個成功的國內(nèi)資本市場應(yīng)具有以下一些特征：有足夠的證券發(fā)行者和機構(gòu)投資者，有嚴(yán)格的信息批露標(biāo)準(zhǔn)，以便于投資者對證券進行投資收益與風(fēng)險評價;有標(biāo)準(zhǔn)的交易票據(jù)和交易手段，以便于交易的進行和市場流動性提高;能實現(xiàn)較低的稅收和交易成本;有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，能做到保護投資者的權(quán)益，對泄露內(nèi)幕信息、制造虛假信息者和操縱股市者進行嚴(yán)懲等。 而我國現(xiàn)今的股市，雖經(jīng)過10多年的發(fā)展，已有了一些規(guī)模，也立了法，已有法可依，但尚是一個不規(guī)范的、投機大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種原因：
一、對實行股份制和開辦股票市場，急于求成，缺乏認(rèn)真研究，選擇模式不當(dāng)。從西方發(fā)達國家股市看，一種以美英為代表的資本市場上的機構(gòu)投資者雖然越來越多，但都沒有擺脫追求高流動性和短期效益的弊病，投機性很強。另一種以德、日為代表，發(fā)展機構(gòu)投資者的法人投資，法人投資有一種戰(zhàn)略眼光，能著眼于對企業(yè)和整個社會的發(fā)展，注重對企業(yè)的管理，而不是像美、英的法人投資者那樣追求短期效益。當(dāng)時，我國發(fā)展股市如選擇德、日模式，情況就會比現(xiàn)在好得多。 二、我國股市倉促上馬，立法滯后。1998年底，才出臺《中華人民共和國證券法》，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規(guī)范的一個原因。
三、輿論和導(dǎo)向失誤。在《證券法》公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，有利于企業(yè)從股市籌資，而不重點宣傳股市首先要：“保護投資者合法權(quán)益”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、誠實信用的原則。”因而將股市引入僅僅是“籌資和圈錢場所，使好多股份制企業(yè)老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以應(yīng)有的回報?！督?jīng)濟日報》記者陳劍夫同一位準(zhǔn)備上市的企業(yè)老總聊天，問他為啥要爭著上市，回答是：“這錢不一樣，等于是白白揀來的，花起來沒有還貸壓力”(見1998年8月2日《經(jīng)濟日報》“募資使用叫人難放心”一文)。?
四、信息披露失真。有些上市公司在財務(wù)上搞虛假包裝，以欺投資者上當(dāng)，使股民投資權(quán)益遭受損失，逼著投資者只好進行短期投機。最為典型的是紅光公司，編造虛假利潤達1.57億元，騙取了上市資格，使廣大投資者上當(dāng)，遭受了巨大損失。
五、嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管缺位，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，使內(nèi)幕人員和大戶聯(lián)手操縱股市有寬松的環(huán)境。我國《證券法》第71條、184條明確規(guī)定：“操縱證券交易價格……獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的，沒收違法所得，并處以違法所得1-5倍的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。但多年來，我國股市上大戶做莊、聯(lián)手操縱哄抬股票價格，從中獲得取暴利，廣大小股民遭殃的事例屢見不鮮，至今對違規(guī)聯(lián)手操縱的違法案例處理的很少。
六、我國股市投資者主要是4400萬投資者散戶。據(jù)上海證交所的資料，在我國證券市場上，公眾股民散戶占94%，機構(gòu)投資者只占5%，自營者占1%。在西方發(fā)達國家成熟的股市中，大量的機構(gòu)投資者的退休養(yǎng)老金、保險基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長期穩(wěn)定的資金來源，占股市的50%以上。在每天的股市交易額中，2/3的交易額是由機構(gòu)投資者進行的，因而，西方發(fā)達國家的股市具有較強的穩(wěn)定性。我國目前以散戶為主的股市存在著很大弊病：一是投機性強，換手率高，頻繁的股票交易，導(dǎo)致股市狂漲狂跌;二是缺乏參予股市經(jīng)驗的散戶，往往成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐”。據(jù)《中國證券報》調(diào)查，1994年-1998年股市中賠錢的戶占50%-60%，多是散戶。三是股市中散戶多，缺乏眾多的機構(gòu)投資者，不利于參與對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革。 通過上述分析來看，要做到保護投資者的合法權(quán)益，使股市穩(wěn)定發(fā)展，除了必須端正、辦好資本市場的指導(dǎo)思想，牢牢樹立投資者—股民是“上帝”的觀念，堅決摒棄股民是“阿斗”、“圈錢的對象”的錯誤觀念;證券監(jiān)管機構(gòu)除必須依法履行監(jiān)管職責(zé)、嚴(yán)格進行監(jiān)管外，還要加快發(fā)展機構(gòu)投資者，把我國目前散戶為主的資本市場早日改造成為機構(gòu)投資者為主的資本市場。
加快發(fā)展機構(gòu)投資者具有重要意義，一是能減少和降低小投資者、小股民的風(fēng)險。通過加快發(fā)展機構(gòu)投資者，允許機構(gòu)投資者通過發(fā)行基金、債券、信托投資等方式把城鄉(xiāng)居民和小股民手中的錢吸引進來，由機構(gòu)投資的專家進行投資組合，既能減少投資風(fēng)險，又可給投資者以較多回報。二是機構(gòu)投資者采取“直接介入”，或“挑選優(yōu)勝者”進行“間接介入”，以發(fā)揮其上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，遠比小股民的作用大。三是股市中機構(gòu)投資者比重越大，股市發(fā)展越穩(wěn)定，但這里有一個先決條件，證券監(jiān)管部門必須對機構(gòu)大戶在證券市場中的運作嚴(yán)格進行監(jiān)管，誰違規(guī)操縱股市必須嚴(yán)懲，要引導(dǎo)和鼓勵機構(gòu)投資者對企業(yè)進行戰(zhàn)略投資，注重對企業(yè)的管理，追求長期效益。三是發(fā)展眾多的機構(gòu)投資者，有利于增強股市發(fā)展的穩(wěn)定性。德、日的證券市場并沒有多大的交易量，但這兩個國家已發(fā)展到了能與美國抗衡的地步。過去，我國股市追求交易量和股民人數(shù)，這是片面的。 如何加快發(fā)展機構(gòu)投資者，我的思路是：必須繼續(xù)推進金融體制改革。目前，我國金融體系處于長線商業(yè)銀行、短線投資銀行(其中特別是投資基金)不協(xié)調(diào)跛足狀態(tài)下運轉(zhuǎn)。據(jù)我測算，1997年底，我國投資銀行業(yè)總資產(chǎn)(系證券業(yè))僅為2055.5億元，只及國有商業(yè)銀行總資產(chǎn)66228億元的3%;投資基金總資產(chǎn)為100億元(系1998年底數(shù))，只及國有商業(yè)銀行總資產(chǎn)的0.1%。1997年底，美國銀行業(yè)總資產(chǎn)為47000億美元，基金業(yè)總資產(chǎn)也達到45000億美元，美國投資銀行多達一萬家，其中美林公司和摩根—斯坦利公司總資產(chǎn)就已達到4100億美元以上。相比之下，目前我國投資銀行業(yè)、投資基金業(yè)還處于弱小的地位，是難以實現(xiàn)黨的十五大提出的加快國民經(jīng)濟市場化進程，要著重發(fā)展資本市場要求的，也難以適應(yīng)推進國有企業(yè)股份制改革、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)運營、資產(chǎn)證券化需要的。發(fā)達的資本市場必須有發(fā)達的投資銀行業(yè)，資本運營即資本的市場化運營，包括企業(yè)兼并、收購、分拆、破產(chǎn)、重組、股份制與股票上市等操作方式，都是投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。資本市場包括股票市場和債券市場。企業(yè)改制、企業(yè)股權(quán)證券化和債權(quán)證券化就是依靠投資銀行業(yè)中投資銀行家、金融工程師運用專業(yè)技術(shù)和金融工具幫企業(yè)籌劃設(shè)計完成的，企業(yè)資本運營、兼并、重組和基金業(yè)的發(fā)展離開投資銀行家是寸步難行的。我國國有工商企業(yè)巨額的(約在3萬億元)閑置存量資產(chǎn)，如果沒有強大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化，要想較快搞活也是不大可能的。由此可見，為了早日改變目前投資銀行業(yè)處于弱小地位的狀況，為了改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，必須把加快發(fā)展投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者作為金融體制改革的重點。
作者認(rèn)為，只要開拓思路，采取壓長補短的多途徑發(fā)展的策略，就能扭轉(zhuǎn)投資銀行和機構(gòu)投資者處于短線的局面?，F(xiàn)對加快投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者發(fā)展提出以下七個可供選擇的途徑：
第一個途徑是，加快發(fā)展投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者，必須十分重視從現(xiàn)有國有商業(yè)銀行中挖掘潛力。因為，原來國有四家專業(yè)銀行按行政區(qū)劃廣設(shè)機構(gòu)，現(xiàn)在向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，要撤并機構(gòu)、減員增效，在此形勢下，采取壓長線補短線的策略，加快投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者的發(fā)展是完全有可能的。有可供選擇的三種發(fā)展途徑：一種是從現(xiàn)有國有商業(yè)銀行總分行抽調(diào)一部分高學(xué)歷、高智力的人員籌組新的總分行制的四家大型的國有投資銀行機構(gòu)，為發(fā)展資本市場、為企業(yè)開展資本運營提供全方位的金融服務(wù)。第二種是修改《商業(yè)銀行法》，允許四大國有商業(yè)銀行向全能化銀行方向前進，看來，在加入WTO日益臨近的情況下，這一步改革走得越早越主動。從德國的全能銀行制度看，全能銀行可為企業(yè)提供從銀行貸款到證券融資的全面金融服務(wù)，還通過參股、控股控制企業(yè)，參與企業(yè)決策，形成了緊密型的銀企關(guān)系。但銀行在向企業(yè)提供貸款時，仍然嚴(yán)格遵循市場規(guī)則，只有那些效益好、信譽高的企業(yè)才能獲得銀行的融資，并得到銀行提供全方位的金融服務(wù);而對于長期經(jīng)營虧損的企業(yè)，銀行必定會主持、監(jiān)督其實施破產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的流動和重組。德國銀企業(yè)之間關(guān)系密切但不相互過度依賴，銀企關(guān)系通過市場規(guī)則進行約束，而政府不進行干預(yù)。德國的全能化銀行制度值得我國進行借鑒。第三種是在暫不修改《商業(yè)銀行法》條件下，得允許國有商業(yè)銀行成立附屬的投資公司，采取投資銀行辦法，承擔(dān)搞活1996年以來新的逾期不良貸款的任務(wù)，因為新成立的四家資產(chǎn)管理公司并沒有承擔(dān)起上述任務(wù)。
第二個途徑是，商業(yè)銀行要積極發(fā)展和辦好經(jīng)過中國人民銀行批準(zhǔn)的中外合資投資銀行，還應(yīng)允許那些辦得好的股份制商業(yè)銀行籌辦中外合資投資銀行，為國有企業(yè)改制上市、兼并、重組、優(yōu)化資源配置、促進國有企業(yè)改革提供投資銀行的全面金融服務(wù)。 第三個途徑是加快制定《信托法》，要鼓勵信托投資公司的發(fā)展，使信托投資成為資本市場發(fā)展的重要的機構(gòu)投資者。
第四個途徑是要允許省市地方政府發(fā)展一批小型投資銀行機構(gòu)，服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)。小型的投資銀行機構(gòu)要為眾多的不以上市為目的的中小型企業(yè)的資產(chǎn)重組、并購、投資顧問、財務(wù)顧問、項目融資等進行全面的服務(wù)。廣大中小企業(yè)是投資銀行開拓業(yè)務(wù)的廣闊天地，是一個尚未被開墾的“處女地”，這一點應(yīng)引起有關(guān)主管部門的高度重視。
第五個途徑是要通過試點，穩(wěn)妥地逐步允許養(yǎng)老金進入證券市場，成為機構(gòu)投資者。美國1999年3季度末，養(yǎng)老基金的機構(gòu)投資者持股市值占上市股票總值的25.1%，所占比重極大。但美國是成熟的股市，我國則是極不成熟的投機股市，允許養(yǎng)老基金進入必須采取十分穩(wěn)妥和審慎的態(tài)度，切忌犯急于求成的錯誤。
第六個途徑是要穩(wěn)妥地審慎地逐步允許保險基金進入證券市場，成為機構(gòu)投資者。美國1999年3季度末，保險公司持股市值占上市股票總值的比重為6.2%。在去年底，國務(wù)院已批準(zhǔn)保險公司可購買證券投資基金間接進入了證券市場，待條件成熟時，將陸續(xù)推出保險資金投資股市的其他方式。
第七個途徑是要加快發(fā)展各類投資基金。我國證券投資基金已設(shè)立16只，總規(guī)模達380億元(只占股市總市值的1.4%)，經(jīng)營業(yè)績高于同期銀行存款利率。美國1999年3季度末，投資基金持股市值占上市股票總值的比重為17.1%，在各類投資基金中，股票基金占優(yōu)勢地位，占53%，股票基金平均收益率為11%，高于其他金融工具的投資收益;其次為債券與收益基金，占23%;再次為應(yīng)稅貨幣市場基金占20%，免稅貨幣市場基金占4%?？磥?，我國基金的品種也要多樣化，才能有利于吸引不同偏好的投資者群體。有的提出設(shè)立專門用于支持國企改革的改造基金，通過發(fā)行債券或受益券，把老百姓的錢集中起來交給投資機構(gòu)，給以一些政策上優(yōu)惠，鼓勵它們?nèi)ジ脑靽衅髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)，盤活資產(chǎn)存量;有的提出國家鼓勵發(fā)展那個薄弱行業(yè)，就批準(zhǔn)設(shè)立那個行業(yè)的投資基金，以增強政策引導(dǎo)的有效性。這些都是有益的建議，可展開可行性論證。 此外，也要十分重視發(fā)揮商業(yè)銀行對促進企業(yè)公司治理改革的積極作用。國外銀行均不同程度地持有企業(yè)的資產(chǎn)，1996年日本銀行持有企業(yè)的資產(chǎn)的比重為15%，德國銀行為10%，法國銀行為7%，美國銀行為6%。我國因?qū)嵭蟹謽I(yè)管理，不允許商業(yè)銀行向企業(yè)直接投資。商業(yè)銀行雖不擁有企業(yè)的資產(chǎn)，但為了確保信貸資產(chǎn)的安全，也極為關(guān)注和積極推動國營企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的改革，在這方面走在全國銀行業(yè)前面的是太原市中國銀行，太原市中國銀行為保全對太原砂輪廠的近億元貸款資產(chǎn)，經(jīng)過周密調(diào)研和論證，提出了“太砂復(fù)活計劃”，包括調(diào)整企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子，加強管理，改善負債結(jié)構(gòu)，擴大經(jīng)營規(guī)模，實行企業(yè)改制，進行資產(chǎn)評估，到“太原剛玉”股票上市，均由銀行同志提出了周密的籌劃(見1998年4月9日《金融時報》“從太砂到太原剛玉的啟示”報道)。
從上述幾個發(fā)展途徑看，加快發(fā)展機構(gòu)投資者不僅有需要，也是有可能的，其實投資銀行也屬于機構(gòu)投資者，因投資銀行業(yè)務(wù)中也有利用自有資金和借款對企業(yè)進行投資。 至于機構(gòu)投資者與公司治理結(jié)構(gòu)改革的關(guān)系，有的采用“直接介入”投資戰(zhàn)略的方式;有的主張機構(gòu)投資者不應(yīng)當(dāng)走“持股公司”的道路，應(yīng)將其投資戰(zhàn)略原則確定為“推選優(yōu)勝
者”，適時進行投資轉(zhuǎn)換的戰(zhàn)略原則，這樣不僅能避免資金流動性問題，而且能最大限度地發(fā)揮自己的特殊經(jīng)營優(yōu)勢—即在廣泛掌握市場信息的基礎(chǔ)上識別和發(fā)現(xiàn)優(yōu)勝者的才能，并根據(jù)新信息靈活調(diào)整投資策略，提高整體投資回報率。機構(gòu)投資者采取那種介入方式為好，還要靠實踐來檢驗。但作者認(rèn)為，要發(fā)揮機構(gòu)投資者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，必須具備一個客觀條件是：政企必須徹底分開，取消企業(yè)的董事長和總經(jīng)理的官本位制和上級組織的任命制，把任命權(quán)交給企業(yè)的董事會，在客觀上要形成一個經(jīng)理、董事長市場。
為了貫徹《證券法》，保護投資者的合法權(quán)益，需要研究在我國如何加快發(fā)展機構(gòu)投資者，改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，建立以機構(gòu)投資者法人持股為主的資本市場。發(fā)展眾多的機構(gòu)投資者，既有利于參予國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)改革，又有利于我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，保護投資者權(quán)益。
眾所周知，一個成功的國內(nèi)資本市場應(yīng)具有以下一些特征：有足夠的證券發(fā)行者和機構(gòu)投資者，有嚴(yán)格的信息批露標(biāo)準(zhǔn)，以便于投資者對證券進行投資收益與風(fēng)險評價;有標(biāo)準(zhǔn)的交易票據(jù)和交易手段，以便于交易的進行和市場流動性提高;能實現(xiàn)較低的稅收和交易成本;有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，能做到保護投資者的權(quán)益，對泄露內(nèi)幕信息、制造虛假信息者和操縱股市者進行嚴(yán)懲等。 而我國現(xiàn)今的股市，雖經(jīng)過10多年的發(fā)展，已有了一些規(guī)模，也立了法，已有法可依，但尚是一個不規(guī)范的、投機大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種原因：
一、對實行股份制和開辦股票市場，急于求成，缺乏認(rèn)真研究，選擇模式不當(dāng)。從西方發(fā)達國家股市看，一種以美英為代表的資本市場上的機構(gòu)投資者雖然越來越多，但都沒有擺脫追求高流動性和短期效益的弊病，投機性很強。另一種以德、日為代表，發(fā)展機構(gòu)投資者的法人投資，法人投資有一種戰(zhàn)略眼光，能著眼于對企業(yè)和整個社會的發(fā)展，注重對企業(yè)的管理，而不是像美、英的法人投資者那樣追求短期效益。當(dāng)時，我國發(fā)展股市如選擇德、日模式，情況就會比現(xiàn)在好得多。 二、我國股市倉促上馬，立法滯后。1998年底，才出臺《中華人民共和國證券法》，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規(guī)范的一個原因。
三、輿論和導(dǎo)向失誤。在《證券法》公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，有利于企業(yè)從股市籌資，而不重點宣傳股市首先要：“保護投資者合法權(quán)益”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、誠實信用的原則。”因而將股市引入僅僅是“籌資和圈錢場所，使好多股份制企業(yè)老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以應(yīng)有的回報?！督?jīng)濟日報》記者陳劍夫同一位準(zhǔn)備上市的企業(yè)老總聊天，問他為啥要爭著上市，回答是：“這錢不一樣，等于是白白揀來的，花起來沒有還貸壓力”(見1998年8月2日《經(jīng)濟日報》“募資使用叫人難放心”一文)。?
四、信息披露失真。有些上市公司在財務(wù)上搞虛假包裝，以欺投資者上當(dāng)，使股民投資權(quán)益遭受損失，逼著投資者只好進行短期投機。最為典型的是紅光公司，編造虛假利潤達1.57億元，騙取了上市資格，使廣大投資者上當(dāng)，遭受了巨大損失。
五、嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管缺位，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，使內(nèi)幕人員和大戶聯(lián)手操縱股市有寬松的環(huán)境。我國《證券法》第71條、184條明確規(guī)定：“操縱證券交易價格……獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的，沒收違法所得，并處以違法所得1-5倍的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。但多年來，我國股市上大戶做莊、聯(lián)手操縱哄抬股票價格，從中獲得取暴利，廣大小股民遭殃的事例屢見不鮮，至今對違規(guī)聯(lián)手操縱的違法案例處理的很少。
六、我國股市投資者主要是4400萬投資者散戶。據(jù)上海證交所的資料，在我國證券市場上，公眾股民散戶占94%，機構(gòu)投資者只占5%，自營者占1%。在西方發(fā)達國家成熟的股市中，大量的機構(gòu)投資者的退休養(yǎng)老金、保險基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長期穩(wěn)定的資金來源，占股市的50%以上。在每天的股市交易額中，2/3的交易額是由機構(gòu)投資者進行的，因而，西方發(fā)達國家的股市具有較強的穩(wěn)定性。我國目前以散戶為主的股市存在著很大弊病：一是投機性強，換手率高，頻繁的股票交易，導(dǎo)致股市狂漲狂跌;二是缺乏參予股市經(jīng)驗的散戶，往往成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐”。據(jù)《中國證券報》調(diào)查，1994年-1998年股市中賠錢的戶占50%-60%，多是散戶。三是股市中散戶多，缺乏眾多的機構(gòu)投資者，不利于參與對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革。 通過上述分析來看，要做到保護投資者的合法權(quán)益，使股市穩(wěn)定發(fā)展，除了必須端正、辦好資本市場的指導(dǎo)思想，牢牢樹立投資者—股民是“上帝”的觀念，堅決摒棄股民是“阿斗”、“圈錢的對象”的錯誤觀念;證券監(jiān)管機構(gòu)除必須依法履行監(jiān)管職責(zé)、嚴(yán)格進行監(jiān)管外，還要加快發(fā)展機構(gòu)投資者，把我國目前散戶為主的資本市場早日改造成為機構(gòu)投資者為主的資本市場。
加快發(fā)展機構(gòu)投資者具有重要意義，一是能減少和降低小投資者、小股民的風(fēng)險。通過加快發(fā)展機構(gòu)投資者，允許機構(gòu)投資者通過發(fā)行基金、債券、信托投資等方式把城鄉(xiāng)居民和小股民手中的錢吸引進來，由機構(gòu)投資的專家進行投資組合，既能減少投資風(fēng)險，又可給投資者以較多回報。二是機構(gòu)投資者采取“直接介入”，或“挑選優(yōu)勝者”進行“間接介入”，以發(fā)揮其上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，遠比小股民的作用大。三是股市中機構(gòu)投資者比重越大，股市發(fā)展越穩(wěn)定，但這里有一個先決條件，證券監(jiān)管部門必須對機構(gòu)大戶在證券市場中的運作嚴(yán)格進行監(jiān)管，誰違規(guī)操縱股市必須嚴(yán)懲，要引導(dǎo)和鼓勵機構(gòu)投資者對企業(yè)進行戰(zhàn)略投資，注重對企業(yè)的管理，追求長期效益。三是發(fā)展眾多的機構(gòu)投資者，有利于增強股市發(fā)展的穩(wěn)定性。德、日的證券市場并沒有多大的交易量，但這兩個國家已發(fā)展到了能與美國抗衡的地步。過去，我國股市追求交易量和股民人數(shù)，這是片面的。 如何加快發(fā)展機構(gòu)投資者，我的思路是：必須繼續(xù)推進金融體制改革。目前，我國金融體系處于長線商業(yè)銀行、短線投資銀行(其中特別是投資基金)不協(xié)調(diào)跛足狀態(tài)下運轉(zhuǎn)。據(jù)我測算，1997年底，我國投資銀行業(yè)總資產(chǎn)(系證券業(yè))僅為2055.5億元，只及國有商業(yè)銀行總資產(chǎn)66228億元的3%;投資基金總資產(chǎn)為100億元(系1998年底數(shù))，只及國有商業(yè)銀行總資產(chǎn)的0.1%。1997年底，美國銀行業(yè)總資產(chǎn)為47000億美元，基金業(yè)總資產(chǎn)也達到45000億美元，美國投資銀行多達一萬家，其中美林公司和摩根—斯坦利公司總資產(chǎn)就已達到4100億美元以上。相比之下，目前我國投資銀行業(yè)、投資基金業(yè)還處于弱小的地位，是難以實現(xiàn)黨的十五大提出的加快國民經(jīng)濟市場化進程，要著重發(fā)展資本市場要求的，也難以適應(yīng)推進國有企業(yè)股份制改革、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)運營、資產(chǎn)證券化需要的。發(fā)達的資本市場必須有發(fā)達的投資銀行業(yè)，資本運營即資本的市場化運營，包括企業(yè)兼并、收購、分拆、破產(chǎn)、重組、股份制與股票上市等操作方式，都是投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。資本市場包括股票市場和債券市場。企業(yè)改制、企業(yè)股權(quán)證券化和債權(quán)證券化就是依靠投資銀行業(yè)中投資銀行家、金融工程師運用專業(yè)技術(shù)和金融工具幫企業(yè)籌劃設(shè)計完成的，企業(yè)資本運營、兼并、重組和基金業(yè)的發(fā)展離開投資銀行家是寸步難行的。我國國有工商企業(yè)巨額的(約在3萬億元)閑置存量資產(chǎn)，如果沒有強大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化，要想較快搞活也是不大可能的。由此可見，為了早日改變目前投資銀行業(yè)處于弱小地位的狀況，為了改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，必須把加快發(fā)展投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者作為金融體制改革的重點。
作者認(rèn)為，只要開拓思路，采取壓長補短的多途徑發(fā)展的策略，就能扭轉(zhuǎn)投資銀行和機構(gòu)投資者處于短線的局面。現(xiàn)對加快投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者發(fā)展提出以下七個可供選擇的途徑：
第一個途徑是，加快發(fā)展投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者，必須十分重視從現(xiàn)有國有商業(yè)銀行中挖掘潛力。因為，原來國有四家專業(yè)銀行按行政區(qū)劃廣設(shè)機構(gòu)，現(xiàn)在向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，要撤并機構(gòu)、減員增效，在此形勢下，采取壓長線補短線的策略，加快投資銀行業(yè)和機構(gòu)投資者的發(fā)展是完全有可能的。有可供選擇的三種發(fā)展途徑：一種是從現(xiàn)有國有商業(yè)銀行總分行抽調(diào)一部分高學(xué)歷、高智力的人員籌組新的總分行制的四家大型的國有投資銀行機構(gòu)，為發(fā)展資本市場、為企業(yè)開展資本運營提供全方位的金融服務(wù)。第二種是修改《商業(yè)銀行法》，允許四大國有商業(yè)銀行向全能化銀行方向前進，看來，在加入WTO日益臨近的情況下，這一步改革走得越早越主動。從德國的全能銀行制度看，全能銀行可為企業(yè)提供從銀行貸款到證券融資的全面金融服務(wù)，還通過參股、控股控制企業(yè)，參與企業(yè)決策，形成了緊密型的銀企關(guān)系。但銀行在向企業(yè)提供貸款時，仍然嚴(yán)格遵循市場規(guī)則，只有那些效益好、信譽高的企業(yè)才能獲得銀行的融資，并得到銀行提供全方位的金融服務(wù);而對于長期經(jīng)營虧損的企業(yè)，銀行必定會主持、監(jiān)督其實施破產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的流動和重組。德國銀企業(yè)之間關(guān)系密切但不相互過度依賴，銀企關(guān)系通過市場規(guī)則進行約束，而政府不進行干預(yù)。德國的全能化銀行制度值得我國進行借鑒。第三種是在暫不修改《商業(yè)銀行法》條件下，得允許國有商業(yè)銀行成立附屬的投資公司，采取投資銀行辦法，承擔(dān)搞活1996年以來新的逾期不良貸款的任務(wù)，因為新成立的四家資產(chǎn)管理公司并沒有承擔(dān)起上述任務(wù)。
第二個途徑是，商業(yè)銀行要積極發(fā)展和辦好經(jīng)過中國人民銀行批準(zhǔn)的中外合資投資銀行，還應(yīng)允許那些辦得好的股份制商業(yè)銀行籌辦中外合資投資銀行，為國有企業(yè)改制上市、兼并、重組、優(yōu)化資源配置、促進國有企業(yè)改革提供投資銀行的全面金融服務(wù)。 第三個途徑是加快制定《信托法》，要鼓勵信托投資公司的發(fā)展，使信托投資成為資本市場發(fā)展的重要的機構(gòu)投資者。
第四個途徑是要允許省市地方政府發(fā)展一批小型投資銀行機構(gòu)，服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)。小型的投資銀行機構(gòu)要為眾多的不以上市為目的的中小型企業(yè)的資產(chǎn)重組、并購、投資顧問、財務(wù)顧問、項目融資等進行全面的服務(wù)。廣大中小企業(yè)是投資銀行開拓業(yè)務(wù)的廣闊天地，是一個尚未被開墾的“處女地”，這一點應(yīng)引起有關(guān)主管部門的高度重視。
第五個途徑是要通過試點，穩(wěn)妥地逐步允許養(yǎng)老金進入證券市場，成為機構(gòu)投資者。美國1999年3季度末，養(yǎng)老基金的機構(gòu)投資者持股市值占上市股票總值的25.1%，所占比重極大。但美國是成熟的股市，我國則是極不成熟的投機股市，允許養(yǎng)老基金進入必須采取十分穩(wěn)妥和審慎的態(tài)度，切忌犯急于求成的錯誤。
第六個途徑是要穩(wěn)妥地審慎地逐步允許保險基金進入證券市場，成為機構(gòu)投資者。美國1999年3季度末，保險公司持股市值占上市股票總值的比重為6.2%。在去年底，國務(wù)院已批準(zhǔn)保險公司可購買證券投資基金間接進入了證券市場，待條件成熟時，將陸續(xù)推出保險資金投資股市的其他方式。
第七個途徑是要加快發(fā)展各類投資基金。我國證券投資基金已設(shè)立16只，總規(guī)模達380億元(只占股市總市值的1.4%)，經(jīng)營業(yè)績高于同期銀行存款利率。美國1999年3季度末，投資基金持股市值占上市股票總值的比重為17.1%，在各類投資基金中，股票基金占優(yōu)勢地位，占53%，股票基金平均收益率為11%，高于其他金融工具的投資收益;其次為債券與收益基金，占23%;再次為應(yīng)稅貨幣市場基金占20%，免稅貨幣市場基金占4%。看來，我國基金的品種也要多樣化，才能有利于吸引不同偏好的投資者群體。有的提出設(shè)立專門用于支持國企改革的改造基金，通過發(fā)行債券或受益券，把老百姓的錢集中起來交給投資機構(gòu)，給以一些政策上優(yōu)惠，鼓勵它們?nèi)ジ脑靽衅髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)，盤活資產(chǎn)存量;有的提出國家鼓勵發(fā)展那個薄弱行業(yè)，就批準(zhǔn)設(shè)立那個行業(yè)的投資基金，以增強政策引導(dǎo)的有效性。這些都是有益的建議，可展開可行性論證。 此外，也要十分重視發(fā)揮商業(yè)銀行對促進企業(yè)公司治理改革的積極作用。國外銀行均不同程度地持有企業(yè)的資產(chǎn)，1996年日本銀行持有企業(yè)的資產(chǎn)的比重為15%，德國銀行為10%，法國銀行為7%，美國銀行為6%。我國因?qū)嵭蟹謽I(yè)管理，不允許商業(yè)銀行向企業(yè)直接投資。商業(yè)銀行雖不擁有企業(yè)的資產(chǎn)，但為了確保信貸資產(chǎn)的安全，也極為關(guān)注和積極推動國營企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的改革，在這方面走在全國銀行業(yè)前面的是太原市中國銀行，太原市中國銀行為保全對太原砂輪廠的近億元貸款資產(chǎn)，經(jīng)過周密調(diào)研和論證，提出了“太砂復(fù)活計劃”，包括調(diào)整企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子，加強管理，改善負債結(jié)構(gòu)，擴大經(jīng)營規(guī)模，實行企業(yè)改制，進行資產(chǎn)評估，到“太原剛玉”股票上市，均由銀行同志提出了周密的籌劃(見1998年4月9日《金融時報》“從太砂到太原剛玉的啟示”報道)。
從上述幾個發(fā)展途徑看，加快發(fā)展機構(gòu)投資者不僅有需要，也是有可能的，其實投資銀行也屬于機構(gòu)投資者，因投資銀行業(yè)務(wù)中也有利用自有資金和借款對企業(yè)進行投資。 至于機構(gòu)投資者與公司治理結(jié)構(gòu)改革的關(guān)系，有的采用“直接介入”投資戰(zhàn)略的方式;有的主張機構(gòu)投資者不應(yīng)當(dāng)走“持股公司”的道路，應(yīng)將其投資戰(zhàn)略原則確定為“推選優(yōu)勝
者”，適時進行投資轉(zhuǎn)換的戰(zhàn)略原則，這樣不僅能避免資金流動性問題，而且能最大限度地發(fā)揮自己的特殊經(jīng)營優(yōu)勢—即在廣泛掌握市場信息的基礎(chǔ)上識別和發(fā)現(xiàn)優(yōu)勝者的才能，并根據(jù)新信息靈活調(diào)整投資策略，提高整體投資回報率。機構(gòu)投資者采取那種介入方式為好，還要靠實踐來檢驗。但作者認(rèn)為，要發(fā)揮機構(gòu)投資者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，必須具備一個客觀條件是：政企必須徹底分開，取消企業(yè)的董事長和總經(jīng)理的官本位制和上級組織的任命制，把任命權(quán)交給企業(yè)的董事會，在客觀上要形成一個經(jīng)理、董事長市場。
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