利率互換在公司理財(cái)中的應(yīng)用

利率互換是20世紀(jì)80年代三大金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。雖然其產(chǎn)生的歷史不長(zhǎng)，但“在為銀行間債券市場(chǎng)提供新的交易工具的同時(shí)，也為利率風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了新的渠道”，因此受到越來(lái)越多的企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)的青睞。經(jīng)過(guò)短短十幾年的發(fā)展和演變，利率互換已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分,被廣泛運(yùn)用于融資、風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理等諸多方面。目前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中，利率互換交易已經(jīng)占到全部金融衍生品交易量的80％左右。
所謂利率互換是指雙方簽訂一個(gè)合約，規(guī)定在一定的時(shí)間里，雙方定期交換以一個(gè)名義本金作基礎(chǔ)，用不同利率計(jì)算出的現(xiàn)金流。這里交換的本金之所以是名義上的，是因?yàn)殡p方并不交換本金，只是用它來(lái)計(jì)算互換的利息額。
利率互換作為一種常用的金融衍生工具，使得參與者能夠把固定利率轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率，或把浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換成固定利率，使它們的資產(chǎn)和負(fù)債的期限更加緊密及匹配，從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、調(diào)整和改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。
在我國(guó)，利率互換還是個(gè)新生事物。2006年2月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，標(biāo)志著我國(guó)利率互換市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。但它一經(jīng)出現(xiàn)，就表現(xiàn)出了迅猛的發(fā)展勢(shì)頭。截至2006年3月底，人民幣利率互換交易在推出不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，成交的名義本金總額就已經(jīng)達(dá)到145.1億元，其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元，而5年和10年期互換的名義本金則高135 億元。具體而言，利率互換產(chǎn)品在以下幾個(gè)方面具有廣闊的應(yīng)用前景。
一、降低企業(yè)融資成本
企業(yè)使用任何資金都有其相應(yīng)的成本。一般而言，不同的公司由于其資信等級(jí)不同，在籌集資金時(shí)的利息成本會(huì)存在差異。利率互換是一種基于比較優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)利益共享的交易，即互換得以發(fā)生的基礎(chǔ)是交易雙方關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)的準(zhǔn)確性判斷具有比較優(yōu)勢(shì),并且在不同的利率借貸市場(chǎng)上具有比較利率優(yōu)勢(shì)。其具體做法：持有同種貨幣資產(chǎn)或負(fù)債的交易雙方，以一定的本金為計(jì)算基礎(chǔ)，其中一方以固定利率換取另一方的浮動(dòng)利率，通過(guò)互換，交易一方以其某種固定利率資產(chǎn)或負(fù)債換成對(duì)方浮動(dòng)利率的資產(chǎn)或負(fù)債。
假設(shè)有A、B兩家公司，A公司希望借入浮動(dòng)利率資金，而B公司則希望借入等額的固定利率資金，但它們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上的融資能力不同，其融資利率水平如下表1所示：
A公司和B公司融資利率比較
固定利率 浮動(dòng)利率
A公司 6% LIBOR+40bps
B公司 8% LIBOR+80bps
絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì) 2% 0.4%
相對(duì)成本優(yōu)勢(shì) A公司 B公司
由上表可以看出，A公司融資的固定利率和浮動(dòng)利率兩種利率水平均比B公司低，具有絕對(duì)融資成本優(yōu)勢(shì)。但通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)，A公司在兩種利率市場(chǎng)上對(duì)B公司的優(yōu)勢(shì)不相等。A公司在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，B公司則在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上擁有比較優(yōu)勢(shì)，因此，雙方就存在了互換的基礎(chǔ)。
如果不作利率互換安排，則A公司的資金籌措成本是“LIBOR+40bps”，B公司的資金籌措成本是8％，總?cè)谫Y成本為“8％＋LIBOR+40bps”。為了降低融資成本，A公司和B公司可以利用各自的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行巧妙的利率互換，即由A公司借入6％的固定利率資金，B公司借入“LIBOR+80bps”的浮動(dòng)利率資金，這樣總的資金成本為“6％＋LIBOR+80bps”，比不進(jìn)行利率互換安排的資金節(jié)省了“2％－40bps”即節(jié)省1.6％。如果平均分配，各自可以享受到資金成本降低0.8％的好處，即A公司以“LIBOR－40bps”的利率為B公司支付浮動(dòng)利率，B公司以則以7.2％的利率為A公司支付固定利率。這樣互換的結(jié)果，使得A公司和B公司的融資成本均得到大幅降低，而且不會(huì)給企業(yè)增加任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不影響企業(yè)的資信狀況。

二、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)
利率互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，可用于中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理。客戶通過(guò)利率互換交易，可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般地說(shuō)，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較理想；而當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好，從而規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)成本，同時(shí)還可以固定自己的邊際利潤(rùn)，便于債務(wù)管理。
假設(shè)C公司以“LIBOR+1％”的利率從浮動(dòng)利率貸款者那里借款。由于擔(dān)心 LIBOR會(huì)上升，因此該公司與某金融機(jī)構(gòu)簽訂利率互換協(xié)議：C公司以固定利率6％向該金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付，而金融機(jī)構(gòu)以LIBOR向C公司進(jìn)行支付。通過(guò)利率互換，C公司將原有的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債，將融資成本鎖定為7％，從而幫助C公司在利率上漲的市場(chǎng)環(huán)境中規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)。
LIBOR+1％ 6％
LIBOR
利率看漲時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
相反，如果C公司借入的是6％的固定利率貸款，并且預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率有下跌趨勢(shì)，那么C公司可以通過(guò)利率互換協(xié)議將原有的固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率負(fù)債“LIBOR+1％”，從而實(shí)現(xiàn)在利率下跌的市場(chǎng)環(huán)境中規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。
6％ 6％
LIBOR+1％
利率看跌時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
三、有利于資產(chǎn)負(fù)債管理
資產(chǎn)負(fù)債管理就是從安全性和收益性出發(fā)，尋求最佳的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。利率互換是兩個(gè)當(dāng)事人之間定期交換兩種名義貨幣相同、本金相等但利率不同的債權(quán)或債務(wù)的利息支付。由于交易雙方本金相互抵銷，現(xiàn)金流只是利息差額的交換，因此利率互換與其他資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)合使用可以改變相關(guān)工具的現(xiàn)金流，由此合成所需的資產(chǎn)或負(fù)債。通過(guò)利率互換公司可以鎖定某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的未來(lái)幣種及其利率，使它與該項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債未來(lái)相匹配。因此可以在不依賴或不改變存量債務(wù)結(jié)構(gòu)的條件下，通過(guò)利率互換大幅度地降低利息費(fèi)用，使公司在浮動(dòng)利息、固定利息負(fù)債以及資產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)特定的結(jié)構(gòu)，從而調(diào)整和改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
假設(shè)D公司是一家英國(guó)企業(yè)，每年需要從美國(guó)進(jìn)口大量的原材料用于生產(chǎn)。假定D公司簽訂了一個(gè)5年期供貨合同，每年要向供貨方支付50萬(wàn)美元的貨款。顯然，美元和英鎊的匯率對(duì)D公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大影響。英鎊升值，D公司盈利將增加；英鎊貶值，D公司將遭受額外損失。根據(jù)對(duì)匯率的估計(jì)，英鎊貶值的可能性較大，因此D公司需要對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。D公司可以在利率互換市場(chǎng)上簽訂一份英鎊利率對(duì)美元利率的互換合約，來(lái)達(dá)到其資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流之間的匹配，規(guī)避匯率下跌帶來(lái)的額外損失。
利率互換作為一種新型的金融衍生產(chǎn)品，其出現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理影響深遠(yuǎn)。利率互換交易不僅可以改變已有債務(wù)的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)目的，還可以降低企業(yè)的融資成本，是一種十分多樣性和靈活性的工具。隨著人民幣利率互換市場(chǎng)的啟動(dòng)和我國(guó)參與國(guó)際金融資本運(yùn)作幅度的加大，利率互換已成為眾多公司及銀行之間常用的債務(wù)保值和資本升值的有效手段之一，其必將對(duì)我國(guó)公司金融資本運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)的意義。