操縱證券市場(chǎng)案例分析總結(jié)
操縱證券市場(chǎng)行為作為證券欺詐侵權(quán)行為的一種重要類(lèi)型,是我國(guó)證券市場(chǎng)的一大痼疾,也是證券法規(guī)制的重要對(duì)象。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的操縱證券市場(chǎng)案例分析，一起來(lái)看看吧!
操縱證券市場(chǎng)案例分析篇1
市場(chǎng)操縱并不為中國(guó)資本市場(chǎng)所獨(dú)有，有著嚴(yán)格監(jiān)管制度的美國(guó)資本尤其是期貨市場(chǎng)，早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對(duì)市場(chǎng)的危害無(wú)疑是巨大的，相關(guān)的美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也因此推出越來(lái)越嚴(yán)厲而周密的應(yīng)對(duì)措施。
美國(guó)歷史上有著諸多應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)操縱事件的經(jīng)典案例，并積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)監(jiān)管者以對(duì)市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心，提升市場(chǎng)監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價(jià)格操縱行為的根本途徑。
1979年美國(guó)亨特兄弟操縱白銀期貨事件
1970年代初期，白銀價(jià)格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料，邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價(jià)格中獲利。
從1973年12月的2.90美元/盎司開(kāi)始，白銀價(jià)格啟動(dòng)、攀升。此時(shí)亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬(wàn)盎司白銀的合約。不到兩個(gè)月，價(jià)格漲到6.70美元。但當(dāng)時(shí)墨西哥政府囤積了5000萬(wàn)盎司的白銀，購(gòu)入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立時(shí)從每盎司6.70美元的價(jià)格獲利。墨西哥人沖垮了市場(chǎng)，銀價(jià)跌回4美元左右。
此后的4年間，亨特兄弟積極地買(mǎi)入白銀，到1979年，亨特兄弟通過(guò)不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽(yáng)光，擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當(dāng)他們開(kāi)始行動(dòng)時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近。
之后，他們?cè)诩~約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價(jià)格大量收購(gòu)白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。
在他們的控制下，白銀價(jià)格不斷上升。到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來(lái)的最高價(jià)每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成白銀的市場(chǎng)供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié)，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重地偏離其價(jià)值。
就在亨特兄弟瘋狂采購(gòu)白銀的過(guò)程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時(shí)，1000美元合10%;而價(jià)格漲到49美元/盎司時(shí)就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會(huì)鑒于形勢(shì)嚴(yán)峻，所以開(kāi)始時(shí)緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來(lái)索性出臺(tái)“只許平倉(cāng)”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的督促下，對(duì)1979-1980年的白銀期貨市場(chǎng)采取措施，這些措施包括提高保證金、實(shí)施持倉(cāng)限制和只許平倉(cāng)交易。其結(jié)果是降低空盤(pán)量和強(qiáng)迫逼倉(cāng)者不是退出市場(chǎng)就是持倉(cāng)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)然，由于占用了大量保證金，持倉(cāng)成本會(huì)很高。
當(dāng)白銀市場(chǎng)的高潮在1980年1月17日來(lái)臨之時(shí)，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無(wú)法追加保證金，在1980年3月27日接盤(pán)失敗。
價(jià)格下跌時(shí)，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來(lái)買(mǎi)銀，再用白銀抵押來(lái)貸更多款項(xiàng)。現(xiàn)在他們的抵押品的價(jià)值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無(wú)力償還。于是Bache公司指示賣(mài)出亨特兄弟抵押的白銀以滿(mǎn)足自己的要求。白銀傾瀉到市場(chǎng)上，價(jià)格崩潰了。
亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù)，他們就要拋出850萬(wàn)盎司白銀，外加原油、汽油等財(cái)產(chǎn)，總價(jià)值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭(zhēng)取財(cái)政部貸款給他們，幫助他們渡過(guò)難關(guān)。
此時(shí)，亨特兄弟手里還有6300萬(wàn)盎司白銀，如果一下子拋出，市場(chǎng)就會(huì)徹底崩潰;美國(guó)的一些主要銀行，如果得不到財(cái)政部的幫助來(lái)償還貸款，他們也要面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在權(quán)衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長(zhǎng)期貸款來(lái)拯救亨特家族及整個(gè)市場(chǎng)。
從亨特兄弟操縱白銀市場(chǎng)的事件中可以看出，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場(chǎng)的企圖時(shí)，一定要及時(shí)采取行之有效的手段，制止危機(jī)的大面積爆發(fā)。同時(shí)，作為市場(chǎng)規(guī)則的制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)中的作用是無(wú)可替代的。政府在面對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)造成的市場(chǎng)失靈時(shí)，應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案，維護(hù)整個(gè)金融市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定。
1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
1989年，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉(cāng)的企圖，并上報(bào)給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示，截止到1989年7月10日，F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時(shí)建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬(wàn)蒲式耳，這個(gè)頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍，而且這個(gè)數(shù)字也超過(guò)了其他任何市場(chǎng)參與者限倉(cāng)頭寸的5倍，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤(pán)量的53%。
美國(guó)期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)當(dāng)時(shí)是不公開(kāi)發(fā)布的，發(fā)現(xiàn)這一企圖后，CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過(guò)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)總持倉(cāng)量的85%。
之后，CBOT采取了3個(gè)措施來(lái)防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大：(1)停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易;(2)要求從7月12日開(kāi)盤(pán)交易開(kāi)始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過(guò)300萬(wàn)蒲式耳的個(gè)人或者法人戶(hù)必須削減頭寸，并且在隨后的每個(gè)交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過(guò)了超跌階段，市場(chǎng)價(jià)位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉(cāng)案件，主要是因?yàn)槊绹?guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管者——美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)對(duì)期貨價(jià)格真實(shí)有效性的高度重視。CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況以及期貨市場(chǎng)價(jià)格的形成過(guò)程，發(fā)現(xiàn)可疑跡象，即時(shí)通過(guò)執(zhí)行大戶(hù)報(bào)告制度等調(diào)查、了解市場(chǎng)交易情況。
通過(guò)對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需和價(jià)格等情況進(jìn)行比較研究，確認(rèn)期貨價(jià)格是否同現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離、是否存在市場(chǎng)操縱，嚴(yán)格防范和打擊市場(chǎng)操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當(dāng)時(shí)芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的，這意味著逼倉(cāng)事件可以得到避免。第二，市場(chǎng)監(jiān)管者在密切注視期貨市場(chǎng)價(jià)格異動(dòng)、防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對(duì)于防范和打擊期貨市場(chǎng)的操縱行為極為重要。
市場(chǎng)監(jiān)控的首要任務(wù)是識(shí)別市場(chǎng)操縱威脅和采取預(yù)防性措施。對(duì)于活躍期貨合約和期權(quán)合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶(hù)交易活動(dòng)、重要價(jià)格關(guān)系和相關(guān)供需因素，以此來(lái)評(píng)估潛在的市場(chǎng)問(wèn)題并及時(shí)采取有效手段予以解決。
1996年住友銅事件
“住友銅事件”的發(fā)生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對(duì)抗市場(chǎng)的供求狀況，蓄意操縱市場(chǎng)所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月，整個(gè)事件持續(xù)了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場(chǎng)上就有偽造交易記錄、操縱市場(chǎng)價(jià)格的跡象，但是沒(méi)有得到及時(shí)的處理。
直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最高達(dá)3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來(lái)越多的賣(mài)空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。
終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識(shí)到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價(jià)差的不合理狀態(tài)，要求展開(kāi)詳細(xì)調(diào)查。在對(duì)每個(gè)客戶(hù)各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉(cāng)庫(kù)中倉(cāng)單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專(zhuān)門(mén)成立了一個(gè)專(zhuān)業(yè)人士組成的特別委員會(huì)，就如何處理進(jìn)行了探討。
此時(shí)，銅價(jià)的反常波動(dòng)引起了英美兩國(guó)證券期貨監(jiān)管部門(mén)的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場(chǎng)的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門(mén)的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。
1996年5月，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性?huà)伇P(pán)使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25%左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開(kāi)。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價(jià)更是由24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來(lái)的最低點(diǎn)每噸1860美元，狂跌之勢(shì)令人瞠目結(jié)舌。
事件發(fā)生后，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是接踵而來(lái)的恐慌性?huà)伇P(pán)打擊，使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。
住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為，但是聲稱(chēng)事件是未授權(quán)的。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國(guó)交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為，支付1.25億美元的民事罰款，并建立一個(gè)托付基金用來(lái)賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時(shí)，對(duì)住友商社的罰款是美國(guó)政府開(kāi)出的最大額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
事實(shí)上，早在1991年，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價(jià)的消息，但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制，特別是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力上的漏洞，這些消息很久都沒(méi)有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門(mén)在國(guó)際粗銅協(xié)會(huì)和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)CFTC的壓力下，才開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查。
由此看來(lái)，正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個(gè)住友銅事件的嚴(yán)重后果。
1996年Fenchurch公司操縱美國(guó)國(guó)債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問(wèn)和商品基金操作商，在美國(guó)政府證券現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)上從事大量的期貨交易活動(dòng)。1996年7月10日，因其操縱市場(chǎng)及逼倉(cāng)的行為，CFTC宣布已經(jīng)通過(guò)一項(xiàng)對(duì)芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時(shí)，CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請(qǐng)求。
1993年6月，F(xiàn)enchurch承諾對(duì)在CBOT交易的10年期美國(guó)國(guó)債票據(jù)期貨的多頭倉(cāng)位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國(guó)債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國(guó)債票據(jù)進(jìn)行交割，但是期貨合約的價(jià)格必須集中于最便宜國(guó)債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)值。
在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時(shí)期，F(xiàn)enchurch通過(guò)在回購(gòu)市場(chǎng)上的一系列交易活動(dòng)增加了它對(duì)最便宜國(guó)債票據(jù)的持倉(cāng)。Fenchurch公司通過(guò)增加持倉(cāng)及從市場(chǎng)里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價(jià)證券進(jìn)行交割。
CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉(cāng)行為，在空方準(zhǔn)備對(duì)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)加劇了市場(chǎng)的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉(cāng)的行為。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價(jià)值。
在CFTC 的裁定結(jié)果中，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國(guó)國(guó)債期貨合約。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過(guò)對(duì)最便宜的債券進(jìn)行逼倉(cāng)達(dá)到操縱期貨價(jià)格的目的，違反了《商品交易所法》。同時(shí)，F(xiàn)enchurch也打算對(duì)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的指控進(jìn)行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來(lái)完成對(duì)SEC的支付義務(wù)。另外，CBOT也會(huì)采取相關(guān)的行動(dòng)。
除了進(jìn)行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個(gè)交易日，F(xiàn)enchurch的持倉(cāng)部位達(dá)到或超過(guò)5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì)分析部報(bào)告兩年內(nèi)，在所有市場(chǎng)上，每天直到進(jìn)入交割月的國(guó)債證券期貨合約的最后一個(gè)交割日，最便宜交割證券的總多頭倉(cāng)位。
同時(shí)，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1)確定公司是否設(shè)計(jì)合理的政策，用來(lái)確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國(guó)商品交易所法》的行為;2)假如必要，改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報(bào)告。
CFTC應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)操縱的日常監(jiān)管措施
1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了《商品期貨交易委員會(huì)法》，創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)。此法給予CFTC相當(dāng)大的權(quán)力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務(wù)活動(dòng)，期貨市場(chǎng)操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務(wù)之一。與市場(chǎng)操縱進(jìn)行了30多年的斗爭(zhēng)，CFTC積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并形成了一套應(yīng)對(duì)市場(chǎng)操縱的嚴(yán)密程序。
1、設(shè)有進(jìn)行日常監(jiān)控的組織、程序
CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注市場(chǎng)情況的變化，每周都要提交比較詳細(xì)的研究報(bào)告;此外，還設(shè)有區(qū)域性監(jiān)管員，負(fù)責(zé)及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究報(bào)告的具體情況;CFTC每周都要召開(kāi)監(jiān)控會(huì)議，監(jiān)控人員負(fù)責(zé)向委員會(huì)匯報(bào)潛在問(wèn)題和重大市場(chǎng)進(jìn)展，以便CFTC采取快速行動(dòng)。
2、特別注重非正式的手段
在市場(chǎng)存在潛在操縱威脅的情況下，CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action)，特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning)，也就是與相關(guān)的經(jīng)濟(jì)商或交易者進(jìn)行談話(huà)，了解、確認(rèn)相關(guān)信息并對(duì)他們進(jìn)行相關(guān)警示。即便是CFTC的最高長(zhǎng)官——CFTC的主席，通常每年也要打五六個(gè)“磨嘴皮子”的電話(huà)。
3、依賴(lài)完善的大戶(hù)報(bào)告制度
這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀(jì)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)每天通過(guò)電子文檔向CFTC提交報(bào)告，內(nèi)容包括報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶(hù)可能通過(guò)多家經(jīng)紀(jì)商或多個(gè)戶(hù)頭進(jìn)行交易，CFTC有專(zhuān)人負(fù)責(zé)這方面的信息，確保監(jiān)控人員能夠通過(guò)經(jīng)紀(jì)商和相關(guān)賬戶(hù)匯總信息，為有效進(jìn)行市場(chǎng)操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。
4、高投入支撐日常監(jiān)控
以2003財(cái)政年度為例，CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過(guò)1000萬(wàn)美元，占整個(gè)預(yù)算的13%以上;CFTC也為市場(chǎng)操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力，有57個(gè)全值雇員為防范市場(chǎng)操縱和避免出現(xiàn)其他市場(chǎng)混亂狀況而努力工作。
操縱證券市場(chǎng)案例分析篇2
市場(chǎng)操縱并不為中國(guó)資本市場(chǎng)所獨(dú)有，有著嚴(yán)格監(jiān)管制度的美國(guó)資本尤其是期貨市場(chǎng)，早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對(duì)市場(chǎng)的危害無(wú)疑是巨大的，相關(guān)的美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也因此推出越來(lái)越嚴(yán)厲而周密的應(yīng)對(duì)措施。
美國(guó)歷史上有著諸多應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)操縱事件的經(jīng)典案例，并積累了豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)監(jiān)管者以對(duì)市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心，提升市場(chǎng)監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價(jià)格操縱行為的根本途徑。
1979年美國(guó)亨特兄弟操縱白銀期貨事件
1970年代初期，白銀價(jià)格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料，邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價(jià)格中獲利。
從1973年12月的2.90美元/盎司開(kāi)始，白銀價(jià)格啟動(dòng)、攀升。此時(shí)亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬(wàn)盎司白銀的合約。不到兩個(gè)月，價(jià)格漲到6.70美元。但當(dāng)時(shí)墨西哥政府囤積了5000萬(wàn)盎司的白銀，購(gòu)入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立時(shí)從每盎司6.70美元的價(jià)格獲利。墨西哥人沖垮了市場(chǎng)，銀價(jià)跌回4美元左右。
此后的4年間，亨特兄弟積極地買(mǎi)入白銀，到1979年，亨特兄弟通過(guò)不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽(yáng)光，擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當(dāng)他們開(kāi)始行動(dòng)時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近。
之后，他們?cè)诩~約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價(jià)格大量收購(gòu)白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。
在他們的控制下，白銀價(jià)格不斷上升。到1980年1月17日銀價(jià)已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來(lái)的最高價(jià)每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，造成白銀的市場(chǎng)供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié)，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重地偏離其價(jià)值。
就在亨特兄弟瘋狂采購(gòu)白銀的過(guò)程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時(shí)，1000美元合10%;而價(jià)格漲到49美元/盎司時(shí)就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會(huì)鑒于形勢(shì)嚴(yán)峻，所以開(kāi)始時(shí)緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來(lái)索性出臺(tái)“只許平倉(cāng)”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的督促下，對(duì)1979-1980年的白銀期貨市場(chǎng)采取措施，這些措施包括提高保證金、實(shí)施持倉(cāng)限制和只許平倉(cāng)交易。其結(jié)果是降低空盤(pán)量和強(qiáng)迫逼倉(cāng)者不是退出市場(chǎng)就是持倉(cāng)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)然，由于占用了大量保證金，持倉(cāng)成本會(huì)很高。
當(dāng)白銀市場(chǎng)的高潮在1980年1月17日來(lái)臨之時(shí)，意圖操縱期貨價(jià)格的亨特兄弟無(wú)法追加保證金，在1980年3月27日接盤(pán)失敗。
價(jià)格下跌時(shí)，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來(lái)買(mǎi)銀，再用白銀抵押來(lái)貸更多款項(xiàng)?，F(xiàn)在他們的抵押品的價(jià)值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無(wú)力償還。于是Bache公司指示賣(mài)出亨特兄弟抵押的白銀以滿(mǎn)足自己的要求。白銀傾瀉到市場(chǎng)上，價(jià)格崩潰了。
亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù)，他們就要拋出850萬(wàn)盎司白銀，外加原油、汽油等財(cái)產(chǎn)，總價(jià)值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭(zhēng)取財(cái)政部貸款給他們，幫助他們渡過(guò)難關(guān)。
此時(shí)，亨特兄弟手里還有6300萬(wàn)盎司白銀，如果一下子拋出，市場(chǎng)就會(huì)徹底崩潰;美國(guó)的一些主要銀行，如果得不到財(cái)政部的幫助來(lái)償還貸款，他們也要面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在權(quán)衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長(zhǎng)期貸款來(lái)拯救亨特家族及整個(gè)市場(chǎng)。
從亨特兄弟操縱白銀市場(chǎng)的事件中可以看出，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場(chǎng)的企圖時(shí)，一定要及時(shí)采取行之有效的手段，制止危機(jī)的大面積爆發(fā)。同時(shí)，作為市場(chǎng)規(guī)則的制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)中的作用是無(wú)可替代的。政府在面對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)造成的市場(chǎng)失靈時(shí)，應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案，維護(hù)整個(gè)金融市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定。
1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
1989年，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉(cāng)的企圖，并上報(bào)給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示，截止到1989年7月10日，F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時(shí)建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬(wàn)蒲式耳，這個(gè)頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍，而且這個(gè)數(shù)字也超過(guò)了其他任何市場(chǎng)參與者限倉(cāng)頭寸的5倍，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤(pán)量的53%。
美國(guó)期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)當(dāng)時(shí)是不公開(kāi)發(fā)布的，發(fā)現(xiàn)這一企圖后，CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過(guò)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)總持倉(cāng)量的85%。
之后，CBOT采取了3個(gè)措施來(lái)防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大：(1)停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易;(2)要求從7月12日開(kāi)盤(pán)交易開(kāi)始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過(guò)300萬(wàn)蒲式耳的個(gè)人或者法人戶(hù)必須削減頭寸，并且在隨后的每個(gè)交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過(guò)了超跌階段，市場(chǎng)價(jià)位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉(cāng)案件，主要是因?yàn)槊绹?guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管者——美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)對(duì)期貨價(jià)格真實(shí)有效性的高度重視。CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況以及期貨市場(chǎng)價(jià)格的形成過(guò)程，發(fā)現(xiàn)可疑跡象，即時(shí)通過(guò)執(zhí)行大戶(hù)報(bào)告制度等調(diào)查、了解市場(chǎng)交易情況。
通過(guò)對(duì)相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需和價(jià)格等情況進(jìn)行比較研究，確認(rèn)期貨價(jià)格是否同現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離、是否存在市場(chǎng)操縱，嚴(yán)格防范和打擊市場(chǎng)操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當(dāng)時(shí)芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的，這意味著逼倉(cāng)事件可以得到避免。第二，市場(chǎng)監(jiān)管者在密切注視期貨市場(chǎng)價(jià)格異動(dòng)、防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對(duì)于防范和打擊期貨市場(chǎng)的操縱行為極為重要。
市場(chǎng)監(jiān)控的首要任務(wù)是識(shí)別市場(chǎng)操縱威脅和采取預(yù)防性措施。對(duì)于活躍期貨合約和期權(quán)合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶(hù)交易活動(dòng)、重要價(jià)格關(guān)系和相關(guān)供需因素，以此來(lái)評(píng)估潛在的市場(chǎng)問(wèn)題并及時(shí)采取有效手段予以解決。
1996年住友銅事件
“住友銅事件”的發(fā)生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對(duì)抗市場(chǎng)的供求狀況，蓄意操縱市場(chǎng)所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月，整個(gè)事件持續(xù)了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場(chǎng)上就有偽造交易記錄、操縱市場(chǎng)價(jià)格的跡象，但是沒(méi)有得到及時(shí)的處理。
直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最高達(dá)3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來(lái)越多的賣(mài)空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。
終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識(shí)到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價(jià)差的不合理狀態(tài)，要求展開(kāi)詳細(xì)調(diào)查。在對(duì)每個(gè)客戶(hù)各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉(cāng)庫(kù)中倉(cāng)單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專(zhuān)門(mén)成立了一個(gè)專(zhuān)業(yè)人士組成的特別委員會(huì)，就如何處理進(jìn)行了探討。
此時(shí)，銅價(jià)的反常波動(dòng)引起了英美兩國(guó)證券期貨監(jiān)管部門(mén)的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場(chǎng)的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門(mén)的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。
1996年5月，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性?huà)伇P(pán)使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25%左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開(kāi)。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價(jià)更是由24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來(lái)的最低點(diǎn)每噸1860美元，狂跌之勢(shì)令人瞠目結(jié)舌。
事件發(fā)生后，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是接踵而來(lái)的恐慌性?huà)伇P(pán)打擊，使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。
住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為，但是聲稱(chēng)事件是未授權(quán)的。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國(guó)交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為，支付1.25億美元的民事罰款，并建立一個(gè)托付基金用來(lái)賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時(shí)，對(duì)住友商社的罰款是美國(guó)政府開(kāi)出的最大額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
事實(shí)上，早在1991年，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價(jià)的消息，但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制，特別是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力上的漏洞，這些消息很久都沒(méi)有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門(mén)在國(guó)際粗銅協(xié)會(huì)和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)CFTC的壓力下，才開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查。
由此看來(lái)，正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個(gè)住友銅事件的嚴(yán)重后果。
1996年Fenchurch公司操縱美國(guó)國(guó)債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問(wèn)和商品基金操作商，在美國(guó)政府證券現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)上從事大量的期貨交易活動(dòng)。1996年7月10日，因其操縱市場(chǎng)及逼倉(cāng)的行為，CFTC宣布已經(jīng)通過(guò)一項(xiàng)對(duì)芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時(shí)，CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請(qǐng)求。
1993年6月，F(xiàn)enchurch承諾對(duì)在CBOT交易的10年期美國(guó)國(guó)債票據(jù)期貨的多頭倉(cāng)位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國(guó)債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國(guó)債票據(jù)進(jìn)行交割，但是期貨合約的價(jià)格必須集中于最便宜國(guó)債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)值。
在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時(shí)期，F(xiàn)enchurch通過(guò)在回購(gòu)市場(chǎng)上的一系列交易活動(dòng)增加了它對(duì)最便宜國(guó)債票據(jù)的持倉(cāng)。Fenchurch公司通過(guò)增加持倉(cāng)及從市場(chǎng)里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價(jià)證券進(jìn)行交割。
CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉(cāng)行為，在空方準(zhǔn)備對(duì)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)加劇了市場(chǎng)的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉(cāng)的行為。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價(jià)值。
在CFTC 的裁定結(jié)果中，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國(guó)國(guó)債期貨合約。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過(guò)對(duì)最便宜的債券進(jìn)行逼倉(cāng)達(dá)到操縱期貨價(jià)格的目的，違反了《商品交易所法》。同時(shí)，F(xiàn)enchurch也打算對(duì)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的指控進(jìn)行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來(lái)完成對(duì)SEC的支付義務(wù)。另外，CBOT也會(huì)采取相關(guān)的行動(dòng)。
除了進(jìn)行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個(gè)交易日，F(xiàn)enchurch的持倉(cāng)部位達(dá)到或超過(guò)5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì)分析部報(bào)告兩年內(nèi)，在所有市場(chǎng)上，每天直到進(jìn)入交割月的國(guó)債證券期貨合約的最后一個(gè)交割日，最便宜交割證券的總多頭倉(cāng)位。
同時(shí)，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1)確定公司是否設(shè)計(jì)合理的政策，用來(lái)確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國(guó)商品交易所法》的行為;2)假如必要，改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報(bào)告。
CFTC應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)操縱的日常監(jiān)管措施
1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了《商品期貨交易委員會(huì)法》，創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)。此法給予CFTC相當(dāng)大的權(quán)力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務(wù)活動(dòng)，期貨市場(chǎng)操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務(wù)之一。與市場(chǎng)操縱進(jìn)行了30多年的斗爭(zhēng)，CFTC積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并形成了一套應(yīng)對(duì)市場(chǎng)操縱的嚴(yán)密程序。
1、設(shè)有進(jìn)行日常監(jiān)控的組織、程序
CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注市場(chǎng)情況的變化，每周都要提交比較詳細(xì)的研究報(bào)告;此外，還設(shè)有區(qū)域性監(jiān)管員，負(fù)責(zé)及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究報(bào)告的具體情況;CFTC每周都要召開(kāi)監(jiān)控會(huì)議，監(jiān)控人員負(fù)責(zé)向委員會(huì)匯報(bào)潛在問(wèn)題和重大市場(chǎng)進(jìn)展，以便CFTC采取快速行動(dòng)。
2、特別注重非正式的手段
在市場(chǎng)存在潛在操縱威脅的情況下，CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action)，特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning)，也就是與相關(guān)的經(jīng)濟(jì)商或交易者進(jìn)行談話(huà)，了解、確認(rèn)相關(guān)信息并對(duì)他們進(jìn)行相關(guān)警示。即便是CFTC的最高長(zhǎng)官——CFTC的主席，通常每年也要打五六個(gè)“磨嘴皮子”的電話(huà)。
3、依賴(lài)完善的大戶(hù)報(bào)告制度
這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀(jì)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)每天通過(guò)電子文檔向CFTC提交報(bào)告，內(nèi)容包括報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶(hù)可能通過(guò)多家經(jīng)紀(jì)商或多個(gè)戶(hù)頭進(jìn)行交易，CFTC有專(zhuān)人負(fù)責(zé)這方面的信息，確保監(jiān)控人員能夠通過(guò)經(jīng)紀(jì)商和相關(guān)賬戶(hù)匯總信息，為有效進(jìn)行市場(chǎng)操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。
4、高投入支撐日常監(jiān)控
以2003財(cái)政年度為例，CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過(guò)1000萬(wàn)美元，占整個(gè)預(yù)算的13%以上;CFTC也為市場(chǎng)操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力，有57個(gè)全值雇員為防范市場(chǎng)操縱和避免出現(xiàn)其他市場(chǎng)混亂狀況而努力工作。
資產(chǎn)證券化成功案例
廣深珠(廣州-深圳-珠海)高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過(guò)注冊(cè)于開(kāi)曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營(yíng)的公路收費(fèi)權(quán)作支持，由其在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行6億美元的債券，募集資金用于廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設(shè)。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)直至2027年。在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無(wú)條件地移交給廣東省政府。
從性質(zhì)上看，廣州-深圳-珠海高速公路的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資屬于離岸(跨國(guó))資產(chǎn)證券化(cross-bordersecuritization)融資模式。離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的spv在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。有學(xué)者指出，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”+“離岸模式”可以作為中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的突破模式之一。
(二)離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)分析
1。從證券化產(chǎn)品角度看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資具有以下優(yōu)勢(shì)：(1)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計(jì)算，滿(mǎn)足以未來(lái)可預(yù)見(jiàn)到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。(2)在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的spv，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步╠╠破產(chǎn)隔離。(3)以債券分層的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)，通過(guò)擔(dān)保的方法實(shí)現(xiàn)外部信用增級(jí)。信用增級(jí)技術(shù)降低了國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資成本。
2。與其它類(lèi)型的項(xiàng)目融資方式相比，離岸資產(chǎn)證券化融資具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)：(1)它可以有效地克服借用國(guó)外貸款和吸收國(guó)外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來(lái)的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題。(2)由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場(chǎng)大規(guī)?；I集增加時(shí)，成本可以降低。(3)離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在離岸資產(chǎn)證券化融資的這個(gè)過(guò)程中主權(quán)國(guó)政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。
3。從交易機(jī)構(gòu)的地域分布看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資也具有其固有優(yōu)勢(shì)：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資可以滿(mǎn)足支撐債券發(fā)行國(guó)的法律要求，規(guī)避我國(guó)有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的順利完成。(2)在境外發(fā)行證券時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)容量大，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較多。
4。從融資角度看：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資與其他形式的項(xiàng)目融資想比具有很大的優(yōu)勢(shì)，它可以有效地克服借用國(guó)外貸款和吸收國(guó)外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來(lái)的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題;(2)由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場(chǎng)大規(guī)模籌集資金時(shí)，融資成本可以降低。
5。其他。離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和在建項(xiàng)目均可適用，不受項(xiàng)目
2014證券從業(yè)資格考試備考資料及歷年真題集錦
基礎(chǔ)知識(shí)證券交易投資基金投資分析發(fā)行與承銷(xiāo)
的局限;在離岸資產(chǎn)證券化融資的整個(gè)過(guò)程中主權(quán)國(guó)政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。
(三)離岸資產(chǎn)證券化的不足1。外匯管制和匯率波動(dòng)。離岸資產(chǎn)證券化最大的障礙是外匯管理制度，因?yàn)橥ㄟ^(guò)“離岸資產(chǎn)證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是人民幣，而目前中國(guó)尚未實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，如何把現(xiàn)金流從人民幣換成外匯成了一個(gè)大障礙。
同時(shí)，以離岸資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，必然涉及向在境外設(shè)立的spv轉(zhuǎn)移作為證券擔(dān)保的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)往往是已建成項(xiàng)目的收益權(quán)或者應(yīng)收賬款。由于我國(guó)目前現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定(如中國(guó)人民銀行《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國(guó)際商業(yè)貸款管理辦法》)將類(lèi)似資產(chǎn)證券化的交易列入外債管理的范圍，因此，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的融資規(guī)模須納入國(guó)家的指導(dǎo)性計(jì)劃，融資條件須經(jīng)國(guó)家外匯管理局的審批或?qū)徍恕?/p>
此外，匯率的變化也使外匯現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到影響。
2。由于資產(chǎn)證券化的主要程序都在海外進(jìn)行操作，投資者也是海外的，因此，對(duì)國(guó)內(nèi)的證券化發(fā)展很難起到較大的促進(jìn)和試驗(yàn)作用。
二、金融機(jī)構(gòu)以信托方式處置信貸資產(chǎn)的有益嘗試-華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目實(shí)例分析。
2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財(cái)產(chǎn)委托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132。5億元的不良債權(quán)資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設(shè)立三年期的財(cái)產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。這就是被譽(yù)為“向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步”的國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的資產(chǎn)處置方式╠╠華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。(有關(guān)內(nèi)容可參見(jiàn)王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實(shí)驗(yàn)》，載于《金融時(shí)報(bào)》2003年9月12日第6版。)
華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目充分利用了信托制度所提供的操作平臺(tái)，屬于資產(chǎn)處置的重大創(chuàng)新，這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資合同交易模式，不僅為金融資產(chǎn)管理公司及國(guó)有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進(jìn)行了有益的探索，而且其交易結(jié)構(gòu)對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資也有一定的參考價(jià)值。此外，商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項(xiàng)目模式管理其項(xiàng)目貸款，分散并控制有關(guān)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)華融資產(chǎn)管理公司公開(kāi)披露的信息，華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目交易是根據(jù)我國(guó)《信托法》及相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立的合法信托，其交易模式可簡(jiǎn)述如下：
(一)華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目的信托當(dāng)事人
華融公司作為委托人，以其擁有的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托。本信托設(shè)立時(shí)的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)(包括全部的優(yōu)先受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán));本信托設(shè)立后，投資者可通過(guò)受讓或其他合法方式取得本信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，成為該信托的受益人。
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