第二代貨幣危機理論模型
1996年奧波斯特菲爾德(Obstfeld)又系統(tǒng)提出了“第二代貨幣危機模型”，被稱為“自我實現(xiàn)的貨幣危機理論”。下面，學習啦小編來為你介紹第二代貨幣危機理論模型。
第二代貨幣危機理論模型
1992年歐洲匯率體系危機和1994年墨西哥金融危機的爆發(fā)，為貨幣危機理論的發(fā)展提供了現(xiàn)實的基礎。1996年奧波斯特菲爾德(Obstfeld)又系統(tǒng)提出了“第二代貨幣危機模型”，被稱為“自我實現(xiàn)的貨幣危機理論”。這種理論認為，即使宏觀經濟基礎沒有進一步惡化， 由于市場預期的突然改變，使人們普遍形成貶值預期，也可能引發(fā)貨幣危機。也就是說，貨幣危機的發(fā)生可能是預期貶值自我實現(xiàn)的結果。
在第二代貨幣危機理論中，政府不再像第一代模型中那樣是一個簡單的信用擴張者，對于貨幣危機處于一種聽之任之的被動地位，而是一個主動的市場主體，他將根據(jù)自身利益的分析對是否維持或放棄固定匯率做出策略選擇。由于政府策略的不同，預期的實現(xiàn)方式也不相同。
在第二代模型中預期的實現(xiàn)方式有多種，如“沖擊——政策放松分析”、“逃出條款分析”和“惡性循環(huán)分析”。下面，我們僅就第二代模型的基本原理作出說明。
為了便于分析，我們假設在匯率政策決策中政府所考慮的中心問題是，是否放棄固定匯率，即是否讓本幣貶值?那么這需要將放棄固定匯率的收益和成本作出比較。需要考慮的問題通常是：
1、放棄固定匯率、讓本幣貶值，可以擴大出口、增加總需求，進而拉動經濟增長和減少失業(yè)。
2、如果市場存在著貶值預期，說明本幣被高估了，這在貶值尚未發(fā)生的條件下不僅會導致對外匯儲備的沖擊，還會對經濟增長形成抑制，并使失業(yè)率上升，從而使政府的收入減少、支出增加。在這樣情況下，放棄固定匯率，讓本幣貶值，就能夠減少這筆成本。
3、實行固定匯率的政府一直承諾要保持本幣匯率的穩(wěn)定，一旦實行貶值就會損害政府的信譽。
4、穩(wěn)定的匯率制度有利于國際貿易和投資的發(fā)展，讓本幣貶值將付出這種穩(wěn)定成本。
我們可以將以上分析用一個簡單的政府損失函數(shù)表示如下：
H=[a(e-s)+bε]+R(s) 式(1)
在式(1)中，e和s是以對數(shù)形式表示的匯率;e為如果沒有過去承諾的約束政府希望選擇的匯率，即影子匯率;s為政府承諾的固定匯率;ε為居民預期的貶值幅度，即s—s;a和b為常數(shù);R(s)為政府因放棄固定匯率而發(fā)生的“信譽成本”和“穩(wěn)定成本”，即上述第三項和第四項的內容;如果政府不允許匯率變動，R(s)為0，反之，如果政府改變了匯率，那么R(s)為一個固定的數(shù)值C。a(e-s)表示如果政府堅持維持它所承諾的匯率s，而放棄上述第一項收益所付出的一筆機會成本,bε為放棄上述第二項收益而形成的機會成本。
在式(1)中，政府放棄固定匯率的總成本為C;反之，如果政府堅持固定匯率s，其總成本為[a(e-s)+bε]。因此，政府在是否放棄固定匯率的決策中，必須將二者進行比較。
假設市場預期政府不會放棄固定匯率，即bε=0，那么只要[a(e-s)]
假設市場預期政府將放棄固定匯率，即bε>0 ，那么只要[a(e-s)+bε]>C，政府將放棄固定匯率，選擇他所偏好的匯率e。
所以，如果公式中的常數(shù)C滿足以下條件：
[a(e-s) ]
將ε= s —s取對數(shù)形式代式(2)得：
[a(e-s) ]
那么，在這個區(qū)間中，如果市場預期本幣匯率將貶值，本幣就會貶值;如果市場預期本幣匯率不會貶值，那么本幣實際上也就不會貶值。也就是說，在這個區(qū)間中存在著多重均衡，選擇哪種均衡完全取決于市場預期。
第二代貨幣危機理論特別強調貨幣危機的發(fā)生過程往往是政府與投機者之間相互博弈的過程。如果我們再假設，在匯率政策決策中政府所考慮的中心問題是，是否維護固定匯率制度?政府維護固定匯率制度的主要方法之一是提高利率。
但運用利率政策來維護固定匯率制度必須符合兩個條件：
一是應使本國利率水平高于外國，以吸引外資流入、補充外匯儲備;
二是提高利率的成本應低于維持固定匯率的收益。提高利率的成本是：
第一，如果政府債務存量較大，提高利率將加重政府的利息負擔;
第二，提高利率將對經濟產生緊縮效應，這可能會引起經濟衰退和失業(yè)率上升。維護固定匯率的收益主要是“信譽”收益和“穩(wěn)定”收益，即把式(2)中的C所反映的內容理解成收益。
在上圖中，曲線AA表示維持固定匯率的成本，它隨利率的變化而變動;水平線BB表示維護固定匯率的收益，它為一個固定的數(shù)值;豎線CC表示外國利率，在這里假設外國利率水平不變。從圖中我們可以看出，政府選擇利率的區(qū)間是ι與ι之間：當利率高于ι時，維護固定匯率的成本將大于收益，政府將放棄固定匯率;利率水平低于ι時，國際利差將不利維護固定匯率。
不僅政府對是否維持固定匯率需要進行利益比較，投機者也會對是否沖擊固定匯率做出利益比較。投機者沖擊一國貨幣的方法通常是：在該國貨幣市場上借入該國貨幣，然后買入外幣，持有外幣資產，待該國貨幣貶值后再買回該國貨幣，歸還借款。因此，在該國利率高于外國利率時，投資者的投機成本是兩國利差加上交易費用，其收益取決于該國貨幣的貶值幅度。
假設當該國利率處于ι時，投機者預期該國貨幣的貶值幅度將大于投機成本，便會對該國貨幣發(fā)動沖擊;政府用提高利率的方法來抵御這種沖擊，把利率水平提高到ι，使投機成本高于預期貶值幅度，投機者便停止攻擊。但當這種高利率狀態(tài)持續(xù)一段時間后，政府收支和該國的基本經濟有可能惡化，這會提高投機者的貶值預期，于是再次對該國貨幣發(fā)動沖擊。
這種惡性循環(huán)會迫使政府把利率提高到ι的水平，最終不得不放棄固定匯率，貨幣危機便發(fā)生了。當然，在政府與投機者相互博弈的過程中，政府的態(tài)度是否堅決、國際協(xié)調和合作是否有效、投機者掌握的資金量、“羊群效應”是否發(fā)生以及突發(fā)的市場信息有利于哪一方等都會對博弈的結果產生影響。
第二代貨幣危機的特點
第一，它較詳細地分析了市場預期在貨幣危機中的作用，并探討了預期借以實現(xiàn)的各種機制形式。但它過分夸大了投機商的作用。
第二，它注意到政府的政策目標不是單一的，其決策過程也不是簡單的線性。并且強調貨幣危機的發(fā)生過程往往是政府與投機者以及其它市場主體相互博弈的過程。
第三，它指出了貨幣危機發(fā)生的隱含條件是宏觀經濟中存在著多重均衡，貨幣危機的發(fā)生實際上就是宏觀經濟從一種均衡過渡到另一種均衡。
貨幣危機的主要原因
在全球化時代，由于國民經濟與國際經濟的聯(lián)系越來越密切，而匯率是這一聯(lián)系的“紐帶”，因此，如何選擇合適的匯率制度，實施相配套的經濟政策，已成為經濟開放條件下，決策者必須考慮的重要課題。
隨著市場經濟的發(fā)展與全球化的加速，經濟增長的停滯已不再是導致貨幣危機的主要原因。經濟學家的大量研究表明：定值過高的匯率、經常項目巨額赤字、出口下降和經濟活動放緩等都是發(fā)生貨幣危機的先兆。就實際運行來看，貨幣危機通常由泡沫經濟破滅、銀行呆壞賬增多、國際收支嚴重失衡、外債過于龐大、財政危機、對政府的不信任等引發(fā)。
匯率政策不當
眾多經濟學家普遍認同這樣一個結論：固定匯率制在國際資本大規(guī)模、快速流動的條件下是不可行的。固定匯率制名義上可以降低匯率波動的不確定性，但是自20世紀90年代以來，貨幣危機常常發(fā)生在那些實行固定匯率的國家。正因如此，近年來越來越多的國家放棄了曾經實施的固定匯率制，比如巴西、哥倫比亞、韓國、俄羅斯、泰國和土耳其等。然而，這些國家大多是由于金融危機的爆發(fā)而被迫放棄固定匯率，匯率的調整往往伴隨著自信心的喪失、金融系統(tǒng)的惡化、經濟增長的放慢以及政局的動蕩。也有一些國家從固定匯率制成功轉軌到浮動匯率制，如波蘭、以色列、智利和新加坡等。
外匯儲備不足
研究表明，發(fā)展中國家保持的理想外匯儲備額是“足以抵付三個月進口”。由于匯率政策不當，長期鎖定某一主要貨幣將導致本幣幣值高估，競爭力降低。貨幣危機發(fā)生前夕，往往出現(xiàn)經常項目順差持續(xù)減少，甚至出現(xiàn)巨額逆差。當國外投資者意識到投資國“資不抵債”(外匯儲備不足以償還所欠外債)時，清償危機會隨之出現(xiàn)。在其它眾多不穩(wěn)定因素誘導下，極易引發(fā)撤資行為，從而導致貨幣危機。拉美等地發(fā)生的貨幣危機主要是由于經常項目逆差導致外匯儲備減少而無法償還對外債務造成的。如阿根廷公共債務總額占國內生產總值的比重2001年底為54%，受阿比索貶值的影響，2002年年底已上升到 123%。2003年阿根廷需要償還債務本息達296.14億美元，相當于中央銀行持有的外匯儲備的2.9倍。
銀行系統(tǒng)脆弱
在大部分新興市場國家，包括東歐國家，貨幣危機的一個可靠先兆是銀行危機，銀行業(yè)的弱點不是引起便是加劇貨幣危機的發(fā)生。在許多發(fā)展中國家，銀行收入過分集中于債款收益，但又缺乏對風險的預測能力。資本不足而又沒有受到嚴格監(jiān)管的銀行向國外大肆借取貸款，再貸給國內成問題的項目，由于幣種不相配(銀行借的往往是美元，貸出去的通常是本幣)和期限不相配(銀行借的通常是短期資金，貸出的往往是歷時數(shù)年的建設項目)，因此累積的呆壞帳越來越多。如東亞金融危機爆發(fā)前5年—10年，馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓和泰國信貸市場的年增長率均在20%—30%之間，遠遠超過了工商業(yè)的增長速度，也超過了儲蓄的增長，從而迫使許多銀行向國外舉債。由此形成的經濟泡沫越來越大，銀行系統(tǒng)也就越發(fā)脆弱。
猜你喜歡：
3.金融危機政治論文
第二代貨幣危機理論模型
上一篇：第一代貨幣危機模型是什么
下一篇：第三代貨幣危機理論知識
