2017國內(nèi)貨幣政策
2017國內(nèi)貨幣政策
貨幣政策作用的非對稱效應(yīng)是指,在經(jīng)濟過熱時,通過貨幣政策緊縮或抑制經(jīng)濟運行,效果較為明顯;而在經(jīng)濟蕭條時,通過貨幣政策擴張或刺激經(jīng)濟運行,效果則不明顯。以下是學習啦小編為大家整理的關(guān)于2017國內(nèi)貨幣政策，給大家作為參考，歡迎閱讀!
2017國內(nèi)貨幣政策走向發(fā)展
一、上調(diào)的是貨幣市場操作利率而不是存貸款利率
貨幣政策動向，歷來萬眾矚目，更何況在當今復(fù)雜的國際國內(nèi)、經(jīng)濟金融形勢下。值得注意的是，這次央行“出手”的對象，是存在于銀行等金融機構(gòu)之間的貨幣市場，而不是直接影響公眾和實體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。
“這次上調(diào)的是央行給金融機構(gòu)提供資金時收取的利率，并沒有上調(diào)存貸款基準利率。貨幣市場的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會逐漸傳導，有的會由金融機構(gòu)自行承擔消化，所以這次上調(diào)不等于加息。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出。
央行近來的貨幣政策操作，越來越集中在銀行間貨幣市場。在這個市場上，央行通過多種方式向需要流動性的金融機構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機構(gòu)獲得資金的成本。逆回購是央行每個工作日進行的公開市場操作，而SLF和MLF是央行對金融機構(gòu)進行的“一對一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。
2月3日，央行進行的28天、14天和7天逆回購操作中標利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個基點(1個基點為萬分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個月利率分別上調(diào)了35、10、10個基點;1月24日，6個月、1年期M LF利率均比上次操作上升了10個基點。
“從短期利率到中期利率，從公開市場操作到 一對一 操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。
連平指出，央行此次上調(diào)貨幣市場操作利率，也是順勢而為、隨行就市之舉。其實從去年下半年開始，貨幣市場的中樞利率就在逐漸上行，國際市場利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場操作利率不動，就容易產(chǎn)生金融機構(gòu)從央行借錢套取利差的情況。
但貨幣市場發(fā)生的變化，并不會迅速、直接傳導到企業(yè)和百姓。連平強調(diào)，與發(fā)達國家不同的是，中國金融機構(gòu)更加依靠存款，中國實體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場利率的變化并不一定會完全、迅速傳導到存貸款利率上去。央行對貨幣市場操作利率的調(diào)整，影響大大低于調(diào)整存貸款基準利率。
二、穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風險去杠桿
盡管貨幣市場利率對實體經(jīng)濟和百姓生活的影響是間接的，但不可否認的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號。
央行行長助理張曉慧近日撰文指出，當前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡，加之通脹預(yù)期有所抬頭，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。
正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實施以來，總體看取得了顯著效果，但受經(jīng)濟下行壓力較大等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經(jīng)濟工作會議提出2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個目標之間的關(guān)系指明了方向。
“央行這次的舉動，向市場傳遞出防風險、去杠桿的信號預(yù)期，同時采用震動較小的上調(diào)貨幣市場操作利率的辦法，給市場參與方預(yù)留緩沖時間和機會，防止對宏觀經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼認為。
連平判斷，2014年四季度以來連續(xù)降息降準而帶來的相對寬松的貨幣政策環(huán)境已經(jīng)改變，當前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點隨著央行去年下半年以來在貨幣市場的一系列操作，越來越明確。
資產(chǎn)泡沫不能不抑制，金融風險不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機構(gòu)“帶病擴張”，消除風險產(chǎn)生和積累的條件。要防止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為。
嘉合基金投資經(jīng)理嚴曙光直言，資產(chǎn)泡沫和金融風險，不論對實體經(jīng)濟還是對虛擬經(jīng)濟都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場的風險比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場期限錯配套利空間、抬高炒作成本的作用。
關(guān)于房地產(chǎn)市場，前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，去年國慶以來熱點城市都出臺了房地產(chǎn)調(diào)控措施，而央行貨幣政策的新動向，將會對房地產(chǎn)調(diào)控起到進一步“加碼”的作用。
三、未來貨幣政策走向?qū)⒏鶕?jù)形勢變化“更加審慎”
貨幣政策的取向，開年已經(jīng)非常鮮明。但2017年無論是經(jīng)濟還是金融，最突出的難點是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應(yīng)對這種不確定性?
還是先看權(quán)威說法。央行行長助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。
在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風險之間的關(guān)系。
當前，世界政治經(jīng)濟發(fā)展正處在歷史關(guān)口，美聯(lián)儲雖宣稱將連續(xù)加息但實際操作小心謹慎;國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢有待進一步鞏固，新舊動能轉(zhuǎn)化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜環(huán)境的同時，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術(shù)。
“央行的貨幣政策操作，雖然方向已經(jīng)很明確了，但必然會采取有序、漸進的做法。同時會考慮對金融市場和實體經(jīng)濟等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢。未來如果經(jīng)濟形勢出現(xiàn)較大變化，貨幣政策也會隨之調(diào)整。”曾剛說。
連平認為，未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國內(nèi)金融市場的反應(yīng)，另一方面要看實體經(jīng)濟的走勢，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿(mào)然采取過大舉動。
在關(guān)注短期政策變化的同時，不能忽略長期制度建設(shè)。人們欣慰地發(fā)現(xiàn)，在中國貨幣政策不斷根據(jù)形勢變化進行預(yù)調(diào)微調(diào)的同時，一個新的貨幣政策框架體系正在成形。
曾剛指出，過去中國的貨幣政策實施是以數(shù)量型調(diào)控為主，現(xiàn)在正在向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，越來越注重發(fā)揮市場利率的作用。未來隨著利率市場化等金融改革的進一步深化，市場基準利率和收益率曲線越來越完備，最終會形成以利率變化引導金融機構(gòu)和實體企業(yè)理性投資、防范風險的良好機制。新華社
2017年我國貨幣政策前瞻
一、貨幣政策的外部因素
從外部因素來看，發(fā)達經(jīng)濟體的利率走勢逐漸分化，美國開啟加息周期，預(yù)計2017年繼續(xù)加息2-3次，日本、歐洲繼續(xù)維持低利率甚至負利率政策。而美元走強、資本外流趨勢一旦形成并逐漸加劇，將給人民幣匯率帶來壓力，也將使得我國開放資本賬戶步伐放緩，并對人民幣國際化產(chǎn)生負面影響。
從匯率情況來看，近期人民幣匯率采取類似于一種參考雙“錨”模式，即美元和一籃子貨幣：在美元走強時參考一籃子貨幣，而美元走弱時則參考美元。也就是說，在美元上漲的時候人民幣對美元相對走弱，但對一籃子貨幣仍然是上漲的。這有助于防止或減緩人民幣貶值預(yù)期的形成。
同時，我國貨幣政策的重心對內(nèi)將是“去杠桿，抑制資產(chǎn)泡沫”，對外將是保持人民幣匯率穩(wěn)定。而主動擠壓泡沫，防范金融風險，也是貨幣政策勢在必行的趨勢。
二、貨幣政策的內(nèi)部因素
從內(nèi)部因素來看，當前的金融形勢、經(jīng)濟基本面、四部門的債務(wù)狀況等都是影響貨幣政策的重要因素。而當前的金融形勢以及過去幾年金融業(yè)的發(fā)展歷程，是貨幣政策參考的重中之重。
1.當前的金融形勢
當前政策已從放松金融管制階段，逐步進入加強管制和引導規(guī)范階段。次貸危機以來，特別是2011年以后，我國逐漸放松金融管制。2015年我國金融業(yè)產(chǎn)值增速15.9%，遠遠超過GDP增速。中國金融業(yè)增加值占GDP比例今年已經(jīng)上升到10.2%，較2012年的6.3%，短短四年時間提升了近4個百分點。
在這四年中，整個經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的風險也逐漸聚集。為防范金融風險，2016年特別是下半年以來，金融管制逐步加強。而市場對資金的需求規(guī)模并沒有減少，如險資舉牌就對資金有巨大的需求，但央行并沒有放任市場資金供給，導致10月中下旬開始資金面趨向緊張。市場從“資產(chǎn)荒”到“資金荒”的切換十分迅速，以至于近期發(fā)生了一次類似于2013年的小規(guī)模利率風暴。隨著市場流動性緊張預(yù)期進一步加大，利率走高，債市也發(fā)生了大幅波動。
債市大幅波動，主動打壓了資產(chǎn)泡沫，短期釋放了風險。因此，從我國當前金融狀況來看，貨幣政策勢必將以抑制資產(chǎn)泡沫的進一步加大為目標，以防止金融空轉(zhuǎn)給整個金融系統(tǒng)帶來風險。從這個角度來看，在即將到來的2017年，貨幣政策進一步寬松的可能性并不大。
2.實體經(jīng)濟基本面
再看實體經(jīng)濟基本面，2016年下半年以來經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速已經(jīng)連續(xù)8個月超過6%，利潤同比增長8.4%;前三季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1067萬，提前一個季度完成全年1000萬的就業(yè)目標;投資也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，特別是民間投資，10月份民間投資增長5.9%，較6月的負增長高出約6個百分點。此外，PPI由負轉(zhuǎn)正，CPI溫和上升，PMI連續(xù)3個月在臨界點之上，市場預(yù)期明顯改善。因此，從實體經(jīng)濟角度來看，穩(wěn)增長壓力減小，也給貨幣政策相對從緊創(chuàng)造了條件。
如果單考慮通脹因素，預(yù)計2017年通脹水平將進一步提高，也會使得貨幣政策進一步寬松的可能性變小。
3.債務(wù)負擔
目前我國整體債務(wù)負擔較為沉重，2015年底全社會杠桿率249%，四部門的負債情況各有不同。
政府方面，2015年中期至2016年中期有一波強勁的加杠桿過程，負債同比增速由不足10%上漲到超過30%。2016年中期以后政策開始有所收斂，但11月增速仍然在25%以上。
對于居民部門來說，其負債大多用于購房。伴隨著房價上漲，今年以來居民部門杠桿率迅速增加。在10月份樓市調(diào)控加碼情況下，增速依然高達22.1%。
金融機構(gòu)方面，金融機構(gòu)是2015年中配合有關(guān)部門加杠桿的主力。2016年初其負債同比增速已經(jīng)超過30%，是2006年有歷史數(shù)據(jù)以來的最高水平，也成為資產(chǎn)價格膨脹的重要推手。
非金融企業(yè)部門的債務(wù)攀升是負債當中最值得關(guān)注的。我國當前非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重高達166%，高于主要經(jīng)濟體，較2010年高出42個百分點。
因此，為防范金融風險，2017年預(yù)計政府將繼續(xù)去杠桿，四部門負債同比增速幾乎將全面下行。從貨幣政策來看，適度收緊貨幣供應(yīng)是去杠桿的重要條件。但過重的債務(wù)負擔又將掣肘從緊的貨幣政策，一旦市場利率抬升過猛，將大幅增加整個社會的經(jīng)濟成本?？梢哉f，2017年央行貨幣政策的重要議題將在：去杠桿、抑泡沫、穩(wěn)匯率、防風險。
三、貨幣政策工具的轉(zhuǎn)變
由于當前的金融和經(jīng)濟形勢不同于以往，央行的貨幣政策工具也將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
傳統(tǒng)上，央行的主要貨幣投放工具是外匯占款和降準，中期借款便利(MLF)和逆回購等工具是輔助手段。由于我國進出口貿(mào)易的經(jīng)常項目順差不足以彌補資本外流造成的資本賬戶逆差，央行靠外匯占款投放貨幣的途徑受阻;MLF的主要作用在于對沖外匯占款下降，操作相對簡單，效果也比較明顯。
對比MLF和降準，降準是在基礎(chǔ)貨幣未擴大情況下提高貨幣乘數(shù)，釋放出來的新增資金成本相當于零利率，會拉低整個市場的資金利率。并且，在不發(fā)生提準情況下，釋放了永續(xù)期限的資金，產(chǎn)生的寬松信號十分強烈，容易強化對政策放松的預(yù)期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降;而MLF資金投放會設(shè)定成本和期限，并不必然拉低市場利率，甚至可以通過提高期限和利率抬升市場資金成本。
從這一角度來判斷，央行近期無法通過降準來對沖外匯占款流失的影響，因而在外匯占款流失壓力較大背景下，預(yù)計MLF的投放規(guī)模和頻率將進一步加大。
四、貨幣政策選擇將更加謹慎
總之，隨著經(jīng)濟形勢進入“跋涉階段”，2017年的貨幣政策選擇也將更加謹慎，勢必兼顧去杠桿、抑泡沫、穩(wěn)匯率、防風險幾大任務(wù)。
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