資產(chǎn)證券化成功的事例3個

　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。以下是學習啦小編為大家整理的關(guān)于資產(chǎn)證券化成功的事例，歡迎閱讀!

　　資產(chǎn)證券化介紹：

　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

　　在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。

　　資產(chǎn)證券化(asset-backed securitization)是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。

　　資產(chǎn)指的是任何公司、機構(gòu)和個人擁有的任何具有商業(yè)或交換價值的東西。資產(chǎn)的分類很多，如流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)等。[3]

　　廣義定義

　　資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括以下四類：

　　1、實體資產(chǎn)證券化：即實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。

　　2、信貸資產(chǎn)證券化：就是將一組流動性較差信貸資產(chǎn)，如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預計今后仍將穩(wěn)定，在配以相應(yīng)的信用擔保，在此基礎(chǔ)上把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券進行發(fā)行的過程。

　　3、證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

　　4、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。

　　狹義定義

　　狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS )和資產(chǎn)支持的證券化(Asset-Backed Securitization, ABS )。

　　資產(chǎn)證券化成功的事例1：

　　目前，我國在商業(yè)地產(chǎn)(專題閱讀)資產(chǎn)證券化(專題閱讀)領(lǐng)域已開展了一些探索。在已有案例中，大致可分為三類：

　　一是標準REITs，如開元REITs和春泉REITs，均在香港上市;

　　二是準REITs，以中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃和高和資本的中華企業(yè)大廈案例為代表;

　　三是其他通過專項資產(chǎn)管理計劃形式實現(xiàn)的資產(chǎn)證券化，如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項資管計劃、海印股份專項資管計劃等。如開元REITs和春泉REITs，以國內(nèi)酒店、寫字樓為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過REITs打包在香港上市。

　　開元REITs。2013年7月在香港上市，基礎(chǔ)資產(chǎn)為浙江開元集團旗下4家五星級酒店和1家四星級酒店。實際發(fā)行25%的基金份額，發(fā)行價為3。5港元，募集資金6。75億港元，預期回報率為7。8%，由開元集團做擔保，如達不到預期收益率，則由開元集團補足。從投資人的結(jié)構(gòu)來看，公眾持有人比例為32。42%、凱雷28。39%、浩豐國際39。20%。

　　春泉REITs。2013年11月在香港發(fā)售，管理人為春泉資產(chǎn)管理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京華貿(mào)中心兩座寫字樓及地下停車位，發(fā)售定價為每單位基金份額3。81港元，募集資金規(guī)模為16。74億港元，預計年化收益率為4。94%-5。23%。

　　2、準REITs

　　典型案例包括高和資本的中華企業(yè)大廈案例和中信啟航資管計劃，其在部分運作環(huán)節(jié)上所呈現(xiàn)的方式已與私募REITs非常接近。

　　高和資本中華企業(yè)大廈案例。中華企業(yè)大廈系位于上海南京西路上的一棟老舊的寫字樓，高和資本通過非公開方式向高凈值人群募資，門檻一般在3000萬元以上，同時還利用了較高的金融杠桿。中華企業(yè)大廈的總投資金額約9億元，資金結(jié)構(gòu)是3：2：1，即3指銀行并購貸款，2指信托公司的夾層融資，1指高和持有的劣后級。收購中華企業(yè)大廈后進行整體改造，汰換租戶，提升品質(zhì)，并引入國際的物業(yè)管理公司，將項目打造成南京西路一棟稀缺的精品寫字樓。

　　國內(nèi)由于REITs遲遲不能推出，如何在物業(yè)的流動性和物業(yè)整體價值的完整性兩者之間取得平衡是商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的一個重大難題。高和資本通過深入的資產(chǎn)管理(包括設(shè)定投資人門檻，統(tǒng)一物業(yè)管理，統(tǒng)一出租，流動性支持等一系列最長可達10年的資產(chǎn)管理服務(wù))確保物業(yè)自身運營管理的完整性。同時，通過整層的出售給民間投資人使產(chǎn)權(quán)可以自由流動。如此，一方面保證了基金的退出，另一方面保持了物業(yè)運營的完整性和品質(zhì)。該類探索實際上是一種類私募REITs的安排，是向標準REITs方向的一種有益探索。

　　中信啟航專項資管計劃。2014年1月，中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立，管理人為中信金石基金管理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京中信證券大廈第2-22層和深圳中信證券大廈第4-22層房產(chǎn)及對應(yīng)的土地使用權(quán)。募資規(guī)模52。1億元，其中優(yōu)先級36。5億元，次級15。6億元，比例為7：3，優(yōu)先級份額存續(xù)期間獲得基礎(chǔ)收益，退出時獲得資本增值的10%;次級份額存續(xù)期間獲得滿足優(yōu)先級份額基礎(chǔ)收益后的剩余收益，退出時獲得資本增值的90%。優(yōu)先級的評級達到AAA。期限不超過5年，投資人全部為機構(gòu)投資者。中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃通過在深證交易所系統(tǒng)掛牌交易，在流動性提升方面實現(xiàn)了非常重要的突破。

　　3、專項資產(chǎn)管理計劃

　　目前來看，專項資管計劃是實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種可行途徑。如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項資管計劃、海印股份專項資管計劃等。

　　歡樂谷主題公園入園憑證專項資管計劃。2012年11月，歡樂谷主題公園入園憑證專項資管計劃發(fā)行，管理人為中信證券，募資總規(guī)模為18。5億元，其中優(yōu)先級受益憑證規(guī)模為17。5億元，信用評級為AAA;次級受益憑證規(guī)模為1。0億元，由華僑城A全部認購，期限不超過5年。華僑城A的母公司華僑城集團公司為該資管計劃提供不可撤銷連帶責任擔保。

　　海印股份專項資管計劃。2014年8月，廣東海印集團設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，以旗下15家商業(yè)物業(yè)經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募資總規(guī)模15億元。其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券14億元，由符合資格的機構(gòu)投資者認購;次級資產(chǎn)支持證券1億元，由公司代表原始權(quán)益人全額認購。海印集團對該資產(chǎn)管理計劃進行擔保，如基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不足以償付本金和預期收益，則由海印集團進行差額補足。2014年9月，海印股份專項資管計劃在深交所掛牌交易。

　　資產(chǎn)證券化成功的事例2：

　　廣深珠(廣州-深圳-珠海)高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設(shè)資金，項目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營的公路收費權(quán)作支持，由其在國際資本市場發(fā)行6億美元的債券，募集資金用于廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設(shè)。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經(jīng)營權(quán)直至2027年。在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束時，所有資產(chǎn)無條件地移交給廣東省政府。

　　從性質(zhì)上看，廣州-深圳-珠海高速公路的資產(chǎn)證券化項目融資屬于離岸(跨國)資產(chǎn)證券化(Cross-borderSecuritization)融資模式。離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運行模式，一般認為，國內(nèi)融資方通過在國外的SPV在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。有學者指出，“基礎(chǔ)設(shè)施收費模式”+“離岸模式”可以作為中國開展資產(chǎn)證券化的突破模式之一。

　　(二)離岸資產(chǎn)證券化項目融資的優(yōu)勢分析

　　1。從證券化產(chǎn)品角度看，離岸資產(chǎn)證券化項目融資具有以下優(yōu)勢：(1)基礎(chǔ)設(shè)施收費的證券化符合資產(chǎn)證券化項目融資產(chǎn)品的要求，項目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計算，滿足以未來可預見到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。(2)在這個交易機構(gòu)中，原始權(quán)益人將項目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的SPV，實現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步――破產(chǎn)隔離。(3)以債券分層的方式實現(xiàn)內(nèi)部信用增級，通過擔保的方法實現(xiàn)外部信用增級。信用增級技術(shù)降低了國際資本市場的籌資成本。

　　2。與其它類型的項目融資方式相比，離岸資產(chǎn)證券化融資具有較強的優(yōu)勢：(1)它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。(2)由于有信用增級的措施，當在資本市場大規(guī)?；I集增加時，成本可以降低。(3)離岸資產(chǎn)證券化融資對已建成的和在建項目均適用，不受項目的局限，在離岸資產(chǎn)證券化融資的這個過程中主權(quán)國政府始終保有項目的所有權(quán)。

　　3。從交易機構(gòu)的地域分布看，離岸資產(chǎn)證券化項目融資也具有其固有優(yōu)勢：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化項目融資的順利完成。(2)在境外發(fā)行證券時面對的市場容量大，機構(gòu)投資者相對較多。

　　4。從融資角度看：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資與其他形式的項目融資想比具有很大的優(yōu)勢，它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題;(2)由于有信用增級的措施，當在資本市場大規(guī)?；I集資金時，融資成本可以降低。

　　5。其他。離岸資產(chǎn)證券化融資對已建成基礎(chǔ)設(shè)施項目和在建項目均可適用，不受項目

　　2014證券從業(yè)資格考試備考資料及歷年真題集錦

　　基礎(chǔ)知識證券交易投資基金投資分析發(fā)行與承銷

　　的局限;在離岸資產(chǎn)證券化融資的整個過程中主權(quán)國政府始終保有項目的所有權(quán)。

　　(三)離岸資產(chǎn)證券化的不足1。外匯管制和匯率波動。離岸資產(chǎn)證券化最大的障礙是外匯管理制度，因為通過“離岸資產(chǎn)證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是人民幣，而目前中國尚未實行資本項目的自由兌換，如何把現(xiàn)金流從人民幣換成外匯成了一個大障礙。

　　同時，以離岸資產(chǎn)證券化方式進行項目融資，必然涉及向在境外設(shè)立的SPV轉(zhuǎn)移作為證券擔保的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)往往是已建成項目的收益權(quán)或者應(yīng)收賬款。由于我國目前現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定(如中國人民銀行《境內(nèi)機構(gòu)借用國際商業(yè)貸款管理辦法》)將類似資產(chǎn)證券化的交易列入外債管理的范圍，因此，離岸資產(chǎn)證券化項目融資的融資規(guī)模須納入國家的指導性計劃，融資條件須經(jīng)國家外匯管理局的審批或?qū)徍恕?/p>

　　此外，匯率的變化也使外匯現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到影響。

　　2。由于資產(chǎn)證券化的主要程序都在海外進行操作，投資者也是海外的，因此，對國內(nèi)的證券化發(fā)展很難起到較大的促進和試驗作用。

　　二、金融機構(gòu)以信托方式處置信貸資產(chǎn)的有益嘗試-華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項目實例分析。

　　2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財產(chǎn)委托合同》和《信托財產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132。5億元的不良債權(quán)資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設(shè)立三年期的財產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。這就是被譽為“向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步”的國內(nèi)首創(chuàng)的資產(chǎn)處置方式――華融資產(chǎn)處置信托項目。(有關(guān)內(nèi)容可參見王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實驗》，載于《金融時報》2003年9月12日第6版。)

　　華融資產(chǎn)處置信托項目充分利用了信托制度所提供的操作平臺，屬于資產(chǎn)處置的重大創(chuàng)新，這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資合同交易模式，不僅為金融資產(chǎn)管理公司及國有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進行了有益的探索，而且其交易結(jié)構(gòu)對于基礎(chǔ)設(shè)施項目融資也有一定的參考價值。此外，商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項目模式管理其項目貸款，分散并控制有關(guān)項目貸款的風險。

　　根據(jù)華融資產(chǎn)管理公司公開披露的信息，華融資產(chǎn)處置信托項目交易是根據(jù)我國《信托法》及相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立的合法信托，其交易模式可簡述如下：

　　(一)華融資產(chǎn)處置信托項目的信托當事人

　　華融公司作為委托人，以其擁有的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設(shè)立財產(chǎn)信托。本信托設(shè)立時的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)(包括全部的優(yōu)先受益權(quán)和次級受益權(quán));本信托設(shè)立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項下的優(yōu)先級受益權(quán)，成為該信托的受益人。

　　資產(chǎn)證券化成功的事例3：

　　資產(chǎn)證券化是指將一組能夠產(chǎn)生獨立、可預測現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對其風險及收益要素進行分離和重組，并實施一定的信用增級，從而將組合資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級較高的資產(chǎn)支持證券的過程。與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持證券憑借支持資產(chǎn)的未來收入現(xiàn)金流獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，不受公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標的影響，可以提升企業(yè)存量資產(chǎn)的利用效率，成為一條新的直接融資途徑。

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由華爾街發(fā)明，在美國發(fā)揚光大。美國人說，如果有現(xiàn)金流，就將它證券化吧。目前資產(chǎn)證券化是美國資本市場的重要融資方式，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。2012年美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2。07萬億美元，同比增長24。38%。2012年底美國資產(chǎn)證券化規(guī)模約8。96萬億美元，占GDP比約55%。

　　我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年起開始試點。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益權(quán)的專項資產(chǎn)管理計劃以來，經(jīng)歷了兩輪發(fā)展。第一輪是2005年至2006年，共有9家企業(yè)發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。受次貸危機的影響，2009和2010年試點暫緩，2011年國務(wù)院重新批準開展試點。

　　下面讓我們舉兩個最新的例子看一下資產(chǎn)支持證券的運作。

　　一、隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃

　　2013年5月14日，國泰君安資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃”經(jīng)中國證監(jiān)會批準發(fā)行，成為今年3月份證監(jiān)會發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　專項資產(chǎn)管理計劃所募集的認購資金用于向隧道股份子公司大連路隧道公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即相關(guān)合同中約定的2013年4月20日至2017年1月20日期間隧道專營權(quán)收入。通俗來說，就是隧道公司在專項資產(chǎn)管理計劃募集結(jié)束后一次性收到募集資金，作為回報，隧道公司將把未來約定期間內(nèi)從過路司機處收到的“買路錢“陸續(xù)交給“專項資產(chǎn)管理計劃”這個“特殊目的載體“以償還本金和利息。按照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，在此項計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)指隧道未來部分時期專營權(quán)收入。

　　在隧道股份專項計劃設(shè)立后，相關(guān)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品將申請在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，將成為第一只在上交所固定收益平臺掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券。固定收益平臺為資產(chǎn)支持證券提供多種轉(zhuǎn)讓方式選擇和實時逐筆結(jié)算模式，并允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務(wù)。上交所還將在固定收益平臺推出協(xié)議回購功能，為資產(chǎn)支持證券的投資者提供回購融資。

　　為了防范風險，隧道股份專項計劃為優(yōu)先級證券投資者的利益作出了有效保障：

　　專項計劃采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)和外部擔保機制進行信用增級，由原始權(quán)益人大連路隧道公司持有次級產(chǎn)品，并由隧道股份的控股股東上海城建集團為未來現(xiàn)金流的償還提供擔保。

　　從這個案例可以看出幾個特點：

　　1，投資者以資產(chǎn)支持證券還本付息的形式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來收益。基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人(融資方，在本例中為隧道股份通過出售證券化資產(chǎn)的未來收益，獲得現(xiàn)金。這在本質(zhì)上仍然屬于債務(wù)融資，融資方和投資方通過資產(chǎn)證券化運作分別拓寬了融資和投資渠道。

　　2，只是將隧道未來部分期間的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，隧道這項資產(chǎn)仍然保留在隧道股份的資產(chǎn)負債表中，沒有出表。

　　3，發(fā)行后可以在交易所交易轉(zhuǎn)讓。這將大大提高證券的流動性。

　　4，上海證券交易所將允許證券公司提供做市商服務(wù)。做市商發(fā)揮著連接并集中原本分散進行的債券交易，從而活躍市場，提高證券流動性。

　　5，證券信用增信。資產(chǎn)支持證券主要的風險是未來現(xiàn)金流的確定性。未來現(xiàn)金流難以控制，需要增信機制以提供持有人信心，降低融資成本，比如擔保抵押等。本例中由隧道股份的控股股東為未來償還提供擔保。

　　讓我們看看資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給證券公司帶來什么樣的影響。我在分析中信證券的年報時提到，券商的典型業(yè)務(wù)分部可以分成：經(jīng)紀及服務(wù)，投資銀行，資產(chǎn)管理，投資及信貸四個部門。

　　通過上面的分析，我們可以看到，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將可能對證券公司的資產(chǎn)負債表和損益表產(chǎn)生如下影響：

　　1，資產(chǎn)支持證券承銷收入。這項收入可以歸屬于投資銀行部門。

　　2，資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)的資產(chǎn)管理費收入。這項收入可以歸屬于資產(chǎn)管理部門。

　　3，做市收入。剛才提到上交所將允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務(wù)，只是目前還不知道具體怎么展開。這項收入歸屬于經(jīng)紀及服務(wù)部門，需要消耗資本。

　　4，自營投資收益。監(jiān)管層同意管理人可以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認購資產(chǎn)支持證券。

　　上述1、2項收入是服務(wù)收入，不需要資本投入，3、4項收入需要消耗資本。

　　由此可見資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將可能對證券公司的主要業(yè)務(wù)部門及資產(chǎn)負債表和損益表都產(chǎn)生重要影響。憑借券商自身的產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)定價、風險收益分析等技術(shù)層面的優(yōu)勢，券商將是資產(chǎn)證券化市場的主角。同時相關(guān)證券化產(chǎn)品的柜臺交易和證券托管也將催生券商的其他服務(wù)，包括衍生品、量化對沖等產(chǎn)品均可以應(yīng)用到資產(chǎn)管理中，從而增加入和利潤來源，提升ROE水平，推動證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)型。

　　讓我們看看另外一個不同的例子

　　海印股份2013年5月16日發(fā)布公告《關(guān)于設(shè)立海印股份專項資產(chǎn)管理計劃的議案》，擬發(fā)行以商業(yè)物業(yè)租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券。

　　海印股份主營業(yè)務(wù)包括商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務(wù)和高嶺土業(yè)務(wù)兩大板塊，在公司商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司全資控股及附屬經(jīng)營管理的商場遍及電器、時裝、家居布藝、潮流時尚、IT數(shù)碼、運動用品等行業(yè)，已發(fā)展成為當?shù)匦袠I(yè)領(lǐng)軍。商業(yè)物業(yè)運營業(yè)務(wù)每年能為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，2012年度公司物業(yè)出租及管理業(yè)務(wù)收入達到7。72億元，且未來呈穩(wěn)定增長的趨勢。為滿足公司經(jīng)營發(fā)展的需要，拓寬融資渠道，公司擬以其中經(jīng)營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)，設(shè)計資產(chǎn)證券化方案。公司本期資產(chǎn)證券化擬通過中信建投證券股份有限公司申請設(shè)立海印股份專項資產(chǎn)管理計劃進行融資。

　　本期擬進行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“原始權(quán)益人因經(jīng)營管理特定商業(yè)物業(yè)而享有的商業(yè)物業(yè)自專項計劃成立之次日起五年內(nèi)的經(jīng)營收益權(quán)”。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要面向基金、券商、財務(wù)公司、企業(yè)等交易所的機構(gòu)投資者發(fā)行，并在滬、深證券交易所的固定收益證券綜合電子平臺(綜合協(xié)議交易平臺)掛牌轉(zhuǎn)讓，并可通過券商做市、協(xié)議回購等途徑增加二級市場流動性。

　　這個例子和隧道股份并沒有本質(zhì)區(qū)別，其特點是以商業(yè)地產(chǎn)未來租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。雖然《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定了可以以商業(yè)地產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是在房地產(chǎn)調(diào)控的敏感檔口，不知道證監(jiān)會會不會批準。

　　目前現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：

　　目前通過專項計劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達12筆，發(fā)行總額達246億元。中信在2012年報中披露了其資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)的金額為107億元，數(shù)量為35單，大約占到當年其債券總承銷額的5%，進展速度很快。

　　不過中信年報中沒有披露相應(yīng)的承銷和資產(chǎn)管理費用收入，難以測算對總體收益的影響。中信證券的進展是比較快的，我在其他大型投行如海通，廣發(fā)、招商證券中并沒有搜索到相關(guān)資產(chǎn)支持證券成效方面的信息。