資產(chǎn)證券化的成功例子_ 資產(chǎn)證券化成功案例
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于資產(chǎn)證券化的成功例子，歡迎閱讀!
資產(chǎn)證券化介紹
資產(chǎn)證券化僅指狹義的資產(chǎn)證券化。自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)在又衍生出如風(fēng)險證券化產(chǎn)品。
傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。
資產(chǎn)證券化(asset-backed securitization)是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。
資產(chǎn)證券化的成功例子1
目前，我國在商業(yè)地產(chǎn)(專題閱讀)資產(chǎn)證券化(專題閱讀)領(lǐng)域已開展了一些探索。在已有案例中，大致可分為三類：
一是標(biāo)準(zhǔn)REITs，如開元REITs和春泉REITs，均在香港上市;
二是準(zhǔn)REITs，以中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃和高和資本的中華企業(yè)大廈案例為代表;
三是其他通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃形式實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)證券化，如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項(xiàng)資管計劃、海印股份專項(xiàng)資管計劃等。如開元REITs和春泉REITs，以國內(nèi)酒店、寫字樓為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過REITs打包在香港上市。
開元REITs。2013年7月在香港上市，基礎(chǔ)資產(chǎn)為浙江開元集團(tuán)旗下4家五星級酒店和1家四星級酒店。實(shí)際發(fā)行25%的基金份額，發(fā)行價為3。5港元，募集資金6。75億港元，預(yù)期回報率為7。8%，由開元集團(tuán)做擔(dān)保，如達(dá)不到預(yù)期收益率，則由開元集團(tuán)補(bǔ)足。從投資人的結(jié)構(gòu)來看，公眾持有人比例為32。42%、凱雷28。39%、浩豐國際39。20%。
春泉REITs。2013年11月在香港發(fā)售，管理人為春泉資產(chǎn)管理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京華貿(mào)中心兩座寫字樓及地下停車位，發(fā)售定價為每單位基金份額3。81港元，募集資金規(guī)模為16。74億港元，預(yù)計年化收益率為4。94%-5。23%。
2、準(zhǔn)REITs
典型案例包括高和資本的中華企業(yè)大廈案例和中信啟航資管計劃，其在部分運(yùn)作環(huán)節(jié)上所呈現(xiàn)的方式已與私募REITs非常接近。
高和資本中華企業(yè)大廈案例。中華企業(yè)大廈系位于上海南京西路上的一棟老舊的寫字樓，高和資本通過非公開方式向高凈值人群募資，門檻一般在3000萬元以上，同時還利用了較高的金融杠桿。中華企業(yè)大廈的總投資金額約9億元，資金結(jié)構(gòu)是3：2：1，即3指銀行并購貸款，2指信托公司的夾層融資，1指高和持有的劣后級。收購中華企業(yè)大廈后進(jìn)行整體改造，汰換租戶，提升品質(zhì)，并引入國際的物業(yè)管理公司，將項(xiàng)目打造成南京西路一棟稀缺的精品寫字樓。
國內(nèi)由于REITs遲遲不能推出，如何在物業(yè)的流動性和物業(yè)整體價值的完整性兩者之間取得平衡是商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的一個重大難題。高和資本通過深入的資產(chǎn)管理(包括設(shè)定投資人門檻，統(tǒng)一物業(yè)管理，統(tǒng)一出租，流動性支持等一系列最長可達(dá)10年的資產(chǎn)管理服務(wù))確保物業(yè)自身運(yùn)營管理的完整性。同時，通過整層的出售給民間投資人使產(chǎn)權(quán)可以自由流動。如此，一方面保證了基金的退出，另一方面保持了物業(yè)運(yùn)營的完整性和品質(zhì)。該類探索實(shí)際上是一種類私募REITs的安排，是向標(biāo)準(zhǔn)REITs方向的一種有益探索。
中信啟航專項(xiàng)資管計劃。2014年1月，中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃設(shè)立，管理人為中信金石基金管理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京中信證券大廈第2-22層和深圳中信證券大廈第4-22層房產(chǎn)及對應(yīng)的土地使用權(quán)。募資規(guī)模52。1億元，其中優(yōu)先級36。5億元，次級15。6億元，比例為7：3，優(yōu)先級份額存續(xù)期間獲得基礎(chǔ)收益，退出時獲得資本增值的10%;次級份額存續(xù)期間獲得滿足優(yōu)先級份額基礎(chǔ)收益后的剩余收益，退出時獲得資本增值的90%。優(yōu)先級的評級達(dá)到AAA。期限不超過5年，投資人全部為機(jī)構(gòu)投資者。中信啟航專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃通過在深證交易所系統(tǒng)掛牌交易，在流動性提升方面實(shí)現(xiàn)了非常重要的突破。
3、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃
目前來看，專項(xiàng)資管計劃是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一種可行途徑。如歡樂谷主題公園入園憑證收入專項(xiàng)資管計劃、海印股份專項(xiàng)資管計劃等。
歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資管計劃。2012年11月，歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資管計劃發(fā)行，管理人為中信證券，募資總規(guī)模為18。5億元，其中優(yōu)先級受益憑證規(guī)模為17。5億元，信用評級為AAA;次級受益憑證規(guī)模為1。0億元，由華僑城A全部認(rèn)購，期限不超過5年。華僑城A的母公司華僑城集團(tuán)公司為該資管計劃提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。
海印股份專項(xiàng)資管計劃。2014年8月，廣東海印集團(tuán)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，以旗下15家商業(yè)物業(yè)經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募資總規(guī)模15億元。其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券14億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購;次級資產(chǎn)支持證券1億元，由公司代表原始權(quán)益人全額認(rèn)購。海印集團(tuán)對該資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行擔(dān)保，如基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不足以償付本金和預(yù)期收益，則由海印集團(tuán)進(jìn)行差額補(bǔ)足。2014年9月，海印股份專項(xiàng)資管計劃在深交所掛牌交易。
資產(chǎn)證券化的成功例子2
資產(chǎn)證券化是指將一組能夠產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對其風(fēng)險及收益要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級較高的資產(chǎn)支持證券的過程。與傳統(tǒng)信用融資方式主要依托發(fā)行體本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持證券憑借支持資產(chǎn)的未來收入現(xiàn)金流獲得融資，支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，不受公司凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利指標(biāo)的影響，可以提升企業(yè)存量資產(chǎn)的利用效率，成為一條新的直接融資途徑。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由華爾街發(fā)明，在美國發(fā)揚(yáng)光大。美國人說，如果有現(xiàn)金流，就將它證券化吧。目前資產(chǎn)證券化是美國資本市場的重要融資方式，資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上。2012年美國發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2。07萬億美元，同比增長24。38%。2012年底美國資產(chǎn)證券化規(guī)模約8。96萬億美元，占GDP比約55%。
我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年起開始試點(diǎn)。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃以來，經(jīng)歷了兩輪發(fā)展。第一輪是2005年至2006年，共有9家企業(yè)發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。受次貸危機(jī)的影響，2009和2010年試點(diǎn)暫緩，2011年國務(wù)院重新批準(zhǔn)開展試點(diǎn)。
下面讓我們舉兩個最新的例子看一下資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作。
一、隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃
2013年5月14日，國泰君安資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的“隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行，成為今年3月份證監(jiān)會發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃所募集的認(rèn)購資金用于向隧道股份子公司大連路隧道公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即相關(guān)合同中約定的2013年4月20日至2017年1月20日期間隧道專營權(quán)收入。通俗來說，就是隧道公司在專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃募集結(jié)束后一次性收到募集資金，作為回報，隧道公司將把未來約定期間內(nèi)從過路司機(jī)處收到的“買路錢“陸續(xù)交給“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”這個“特殊目的載體“以償還本金和利息。按照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，在此項(xiàng)計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)指隧道未來部分時期專營權(quán)收入。
在隧道股份專項(xiàng)計劃設(shè)立后，相關(guān)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品將申請在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，將成為第一只在上交所固定收益平臺掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券。固定收益平臺為資產(chǎn)支持證券提供多種轉(zhuǎn)讓方式選擇和實(shí)時逐筆結(jié)算模式，并允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務(wù)。上交所還將在固定收益平臺推出協(xié)議回購功能，為資產(chǎn)支持證券的投資者提供回購融資。
為了防范風(fēng)險，隧道股份專項(xiàng)計劃為優(yōu)先級證券投資者的利益作出了有效保障：
專項(xiàng)計劃采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)和外部擔(dān)保機(jī)制進(jìn)行信用增級，由原始權(quán)益人大連路隧道公司持有次級產(chǎn)品，并由隧道股份的控股股東上海城建集團(tuán)為未來現(xiàn)金流的償還提供擔(dān)保。
從這個案例可以看出幾個特點(diǎn)：
1，投資者以資產(chǎn)支持證券還本付息的形式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來收益?；A(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人(融資方，在本例中為隧道股份通過出售證券化資產(chǎn)的未來收益，獲得現(xiàn)金。這在本質(zhì)上仍然屬于債務(wù)融資，融資方和投資方通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作分別拓寬了融資和投資渠道。
2，只是將隧道未來部分期間的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，隧道這項(xiàng)資產(chǎn)仍然保留在隧道股份的資產(chǎn)負(fù)債表中，沒有出表。
3，發(fā)行后可以在交易所交易轉(zhuǎn)讓。這將大大提高證券的流動性。
4，上海證券交易所將允許證券公司提供做市商服務(wù)。做市商發(fā)揮著連接并集中原本分散進(jìn)行的債券交易，從而活躍市場，提高證券流動性。
5，證券信用增信。資產(chǎn)支持證券主要的風(fēng)險是未來現(xiàn)金流的確定性。未來現(xiàn)金流難以控制，需要增信機(jī)制以提供持有人信心，降低融資成本，比如擔(dān)保抵押等。本例中由隧道股份的控股股東為未來償還提供擔(dān)保。
讓我們看看資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給證券公司帶來什么樣的影響。我在分析中信證券的年報時提到，券商的典型業(yè)務(wù)分部可以分成：經(jīng)紀(jì)及服務(wù)，投資銀行，資產(chǎn)管理，投資及信貸四個部門。
通過上面的分析，我們可以看到，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將可能對證券公司的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表產(chǎn)生如下影響：
1，資產(chǎn)支持證券承銷收入。這項(xiàng)收入可以歸屬于投資銀行部門。
2，資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)的資產(chǎn)管理費(fèi)收入。這項(xiàng)收入可以歸屬于資產(chǎn)管理部門。
3，做市收入。剛才提到上交所將允許證券公司為產(chǎn)品提供做市服務(wù)，只是目前還不知道具體怎么展開。這項(xiàng)收入歸屬于經(jīng)紀(jì)及服務(wù)部門，需要消耗資本。
4，自營投資收益。監(jiān)管層同意管理人可以自有資金或其管理的集合資產(chǎn)管理計劃、其他客戶資產(chǎn)、證券投資基金認(rèn)購資產(chǎn)支持證券。
上述1、2項(xiàng)收入是服務(wù)收入，不需要資本投入，3、4項(xiàng)收入需要消耗資本。
由此可見資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將可能對證券公司的主要業(yè)務(wù)部門及資產(chǎn)負(fù)債表和損益表都產(chǎn)生重要影響。憑借券商自身的產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)定價、風(fēng)險收益分析等技術(shù)層面的優(yōu)勢，券商將是資產(chǎn)證券化市場的主角。同時相關(guān)證券化產(chǎn)品的柜臺交易和證券托管也將催生券商的其他服務(wù)，包括衍生品、量化對沖等產(chǎn)品均可以應(yīng)用到資產(chǎn)管理中，從而增加入和利潤來源，提升ROE水平，推動證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)型。
讓我們看看另外一個不同的例子
海印股份2013年5月16日發(fā)布公告《關(guān)于設(shè)立海印股份專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的議案》，擬發(fā)行以商業(yè)物業(yè)租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券。
海印股份主營業(yè)務(wù)包括商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)和高嶺土業(yè)務(wù)兩大板塊，在公司商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司全資控股及附屬經(jīng)營管理的商場遍及電器、時裝、家居布藝、潮流時尚、IT數(shù)碼、運(yùn)動用品等行業(yè)，已發(fā)展成為當(dāng)?shù)匦袠I(yè)領(lǐng)軍。商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)每年能為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，2012年度公司物業(yè)出租及管理業(yè)務(wù)收入達(dá)到7。72億元，且未來呈穩(wěn)定增長的趨勢。為滿足公司經(jīng)營發(fā)展的需要，拓寬融資渠道，公司擬以其中經(jīng)營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營收益權(quán)為基礎(chǔ)，設(shè)計資產(chǎn)證券化方案。公司本期資產(chǎn)證券化擬通過中信建投證券股份有限公司申請設(shè)立海印股份專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行融資。
本期擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“原始權(quán)益人因經(jīng)營管理特定商業(yè)物業(yè)而享有的商業(yè)物業(yè)自專項(xiàng)計劃成立之次日起五年內(nèi)的經(jīng)營收益權(quán)”。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要面向基金、券商、財務(wù)公司、企業(yè)等交易所的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，并在滬、深證券交易所的固定收益證券綜合電子平臺(綜合協(xié)議交易平臺)掛牌轉(zhuǎn)讓，并可通過券商做市、協(xié)議回購等途徑增加二級市場流動性。
這個例子和隧道股份并沒有本質(zhì)區(qū)別，其特點(diǎn)是以商業(yè)地產(chǎn)未來租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。雖然《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定了可以以商業(yè)地產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是在房地產(chǎn)調(diào)控的敏感檔口，不知道證監(jiān)會會不會批準(zhǔn)。
目前現(xiàn)狀資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：
目前通過專項(xiàng)計劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)12筆，發(fā)行總額達(dá)246億元。中信在2012年報中披露了其資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)的金額為107億元，數(shù)量為35單，大約占到當(dāng)年其債券總承銷額的5%，進(jìn)展速度很快。
不過中信年報中沒有披露相應(yīng)的承銷和資產(chǎn)管理費(fèi)用收入，難以測算對總體收益的影響。中信證券的進(jìn)展是比較快的，我在其他大型投行如海通，廣發(fā)、招商證券中并沒有搜索到相關(guān)資產(chǎn)支持證券成效方面的信息。
資產(chǎn)證券化分類
1 )廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營方式，它包括以下四類[1]：
1 )實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程。
2 )信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
3 )證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
4 )現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過程。
( 2 )狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS )和資產(chǎn)支持的證券化(Asset-Backed Securitization, ABS )。
( 3 )概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV 將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池(Assets Pool )，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。
( 4 )舉例簡單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化：
A:在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)
B:上述資產(chǎn)的原始所有者;信用等級太低，沒有更好的融資途徑
C:樞紐(受托機(jī)構(gòu))SPV
D:投資者
資產(chǎn)證券化——B把A轉(zhuǎn)移給C，C以證券的方式銷售給D。
B低成本地(不用付息)拿到了現(xiàn)金;D在購買以后可能會獲得投資回報;C獲得了能產(chǎn)生可見現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
投資者D之所以可能獲得收益，是因?yàn)锳不是垃圾，而是被認(rèn)定為在將來的日子里能夠穩(wěn)妥地變成錢的好東西。
SPV是個中樞，主要是負(fù)責(zé)持有A并實(shí)現(xiàn)A與破產(chǎn)等麻煩隔離開來，并為投資者的利益說話做事。
SPV進(jìn)行資產(chǎn)組合，不同的A在信用評級或增級的基礎(chǔ)上進(jìn)行改良、組合、調(diào)整。目的是吸引投資者，為發(fā)行證券。
過去有很多資產(chǎn)成功進(jìn)行了證券化，例如應(yīng)收賬款，汽車貸款等，現(xiàn)在出現(xiàn)了更多類型的資產(chǎn)，例如電影特許權(quán)使用費(fèi)，電費(fèi)應(yīng)收款單，健康會所會員資格等。但核心是一樣的：這些資產(chǎn)必須能產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流。
(5)目前我國試點(diǎn)資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行。
補(bǔ)充：
事實(shí)上，我國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之路頗為漫長。2005年，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，隨后建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。在央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進(jìn)行流通的證券化框架。
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