剩余股利政策的理論依據(jù)
剩余股利政策的理論依據(jù)
剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利;如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。那么，剩余股利政策的理論依據(jù)有哪些?學(xué)習(xí)啦小編為您分享。
剩余股利政策的理論依據(jù)
剩余股利政策的理論依據(jù)是MM理論股利無關(guān)論。該理論是由美國財務(wù)專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文《股利政策，增長和股票價值》中首先提出的，因此被稱為MM理論。該理論認(rèn)為，在完全資本市場中，股份公司的股利政策與公司普通股每股市價無關(guān)，公司派發(fā)股利的高低不會對股東的財富產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，公司決策者不必考慮公司的股利分配方式，公司的股利政策將隨公司投資、融資方案的制定而確定。因此，在完全資本市場的條件下，股利完全取決于投資項目需用盈余后的剩余，投資者對于盈利的留存或發(fā)放股利毫無偏好。
MM模型的含義
MM理論是莫迪格利安尼(Modigliani)和默頓·米勒(Miller)所建立的公司資本結(jié)構(gòu)與市場價值不相干模型的簡稱。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒于1958年發(fā)表的《資本成本、公司財務(wù)和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響， 得出的結(jié)論為企業(yè)的總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。此后，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結(jié)論為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的總價值， 負(fù)債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應(yīng)。該理論為研究資本結(jié)構(gòu)問題提供了一個有用的起點和分析框架。
MM定理的基本假設(shè)
MM定理的基本假設(shè)有：
第一，資本市場是完善的，即所有的市場主體均可方便地獲取所需要的各種相關(guān)信息。
第二，信息是充分的、完全的，不存在交易費用和成本。
第三.任何一種證券均可無限分割。投資者是理性經(jīng)濟(jì)人，以收益最大化為投資目標(biāo)。
第四，公司未來平均預(yù)期營業(yè)收益以主觀隨機(jī)變量表示。投資者具有一致性預(yù)期，對每一公司未來息前稅前收益的概率分布及期望值有相同的估計。而且，未來各期預(yù)期營業(yè)收益的概率分布的期望值與現(xiàn)期的相同。
第五，所有債務(wù)都是無風(fēng)險的。個人和機(jī)構(gòu)都可按照無風(fēng)險利率無限量地借入資金。而且，不存在公司所得稅。
股利無關(guān)論概況
股利無關(guān)論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)和財務(wù)學(xué)家默頓·米勒(Merton Miller)(簡稱莫米)于1961年提出。莫米立足于完善的資本市場，從不確定性角度提出了股利政策和企業(yè)價值不相關(guān)理論，這是因為公司的盈利和價值的增加與否完全視其投資政策而定，企業(yè)市場價值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其未來的期望報酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會對企業(yè)價值產(chǎn)生任何影響。進(jìn)而得出，企業(yè)的權(quán)益資本成本為其資本結(jié)構(gòu)的線性遞增函數(shù)。在此基礎(chǔ)上，莫米又創(chuàng)立了投資理論，企業(yè)的投資決策不受籌資方式的影響，只有在投資報酬大于或等于企業(yè)平均資本成本時，才會進(jìn)行投資。莫米的股利無關(guān)論的關(guān)鍵是存在一種套利機(jī)制，通過這一機(jī)制使支付股利與外部籌資這兩項經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵消，股東對盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好，據(jù)此得出企業(yè)的股利政策與企業(yè)價值無關(guān)這一著名論斷。
但是莫米理論是建立在完善資本市場假設(shè)的基礎(chǔ)之上，這包括
(1)完善的競爭假設(shè)，任何一位證券交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動對股票的現(xiàn)行價格產(chǎn)生明顯的影響;
(2)信息完備假設(shè)，所有的投資者都可以平等地免費獲取影響股票價格的任何信息;
(3)交易成本為零假設(shè)，證券的發(fā)行和買賣等交易活動不存在經(jīng)紀(jì)人費用、交易稅和其他交易成本，在利潤分配與不分配、或資本利得與股利之間均不存在稅負(fù)差異。
(4)理性投資者假設(shè)，每個投資者都是財富最大化的追求者。這一假設(shè)與現(xiàn)實世界是有一定的差距。雖然，莫米也認(rèn)識到公司股票價格會隨著股利的增減而變動這一重要現(xiàn)象，但他們認(rèn)為，股利增減所引起的股票價格的變動并不能歸因為股利增減本身，而應(yīng)歸因于股利所包含的有關(guān)企業(yè)未來盈利的信息內(nèi)容。
從某種程度上說，莫米對股利研究的貢獻(xiàn)不僅在于提出了一種嶄新的理論，更重要的還在于為理論成立的假設(shè)條件進(jìn)行了全面系統(tǒng)的分析。在莫米的完善市場假設(shè)中，兩個具有重要意義的市場特征是：
(1)沒有稅賦或交易成本;
(2)市場參與者之間的信息分布是對稱的。后來的研究大多圍繞著這兩個假設(shè)進(jìn)行。在考慮稅賦因子之后，可以檢查現(xiàn)實世界中股利政策對企業(yè)價值的影響;而在引入管理者與投資者之間的信息不對稱后，則可以從代理理論和信號理論兩個角度對管理者制定股利政策的動因進(jìn)行深入分析。其中，稅賦因子對股利政策影響集中體現(xiàn)在除權(quán)日的股價反映中，而不對稱信息的影響則反映在股價對股利宣告的變動中，這使得財務(wù)學(xué)家們可以通過對除權(quán)效應(yīng)和宣告效應(yīng)的實證研究來檢驗各種假說。
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3.簡述剩余股利政策