資本市場課程相關(guān)論文
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資本市場，金融市場三個組成部分之一。進(jìn)行長期資本交易的市場，長期資本指還款期限超過一年、用于固定資產(chǎn)投資的公司債務(wù)和股東權(quán)益——股票。下面是學(xué)習(xí)啦小編給大家推薦的資本市場課程相關(guān)論文，希望大家喜歡!
資本市場課程相關(guān)論文篇一
《中國資本市場制度的變遷及目前存在的問題》
摘要：中國資本市場經(jīng)過近三十年的快速發(fā)展，已初具規(guī)模，為中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展注入了大規(guī)模的資金和活力，成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的一個強(qiáng)有力的支撐條件。同時，資本市場發(fā)展中的深層次問題和矛盾也逐步暴露出來，嚴(yán)重阻礙了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。本文回顧了改革開放以來我國資本市場制度的變遷，并揭示了我國目前資本市場存在的嚴(yán)重問題。
關(guān)鍵詞：資本市場，股票，債券
引言
改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，資本市場也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國資本市場正處在一個歷史性的發(fā)展階段,如何認(rèn)識當(dāng)前的資本市場,如何保持資本市場發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,如何在人民幣升值和流動性過剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場發(fā)展,如何利用資本市場的平臺推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場化改革,這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對我國資本市場的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個明確的認(rèn)識。
一、我國資本市場制度變遷的簡單回顧
資本市場是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。具體來說，資本市場的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國現(xiàn)代資本市場的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個從起步、規(guī)范到發(fā)展的過程股票，基本可歸納為以下三個階段：
(一)從1980年到1990年基本處于起步階段
我國資本市場的興起是從1981年首期國庫券的發(fā)行開始的。在這一階段資本市場中發(fā)行量最大的是國債。從1981年至1984年，國庫券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國庫券484.92億元。從1988年起，國家陸續(xù)發(fā)行了財(cái)政債券、國家建設(shè)及特種國債等，期間發(fā)行量列第二、三位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最[1]小的是股票。我國股票發(fā)行試點(diǎn)始于1984年7月，到1990年底，全國共發(fā)行股票45.9億元。在整個20世紀(jì)80年代，我國資本市場基本處于起步階段，投資者意識淡薄，市場規(guī)模狹小，主要以一級市場為主，且極不規(guī)范。
(二)從1991年到2005年是中國資本市場的探索期
1.1991年到1995年的初步發(fā)展階段
流動性是證券的重要特性，面對國庫券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺交易為試點(diǎn)進(jìn)行嘗試性探索。柜臺交易市場的發(fā)展使整個社會逐漸認(rèn)識到了證券投資股票，尤其是股票投資的巨大的潛在利潤，一舉扭轉(zhuǎn)了國債和股票發(fā)行的困難局面，相對降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月，上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營業(yè)。在國債的一級市場承購包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國資本市場步入了一個新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的十幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級市場交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。
2.1996年到2000年的規(guī)范化發(fā)展階段
自1995年以后，我國資本市場無論在市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)方面股票，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，使我國資本市場發(fā)展步入了一個倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。至1998年底，深滬兩有上市公司851家，總股本為2345.36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營業(yè)部達(dá)2400多個。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日起正式實(shí)施的《中華人民共和國證券法》，對證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整。這標(biāo)志著我國資本市場逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道?！?】
3.2001年到2005年的制度創(chuàng)新階段
1990年中國股票市場剛剛問世，面對種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國政府對股票發(fā)行上市采取了“規(guī)?？刂?實(shí)質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月股票，中國證監(jiān)會正式取消實(shí)行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國股票市場和債券市場都有了長足的發(fā)展。
(三)從2005年5月以后中國資本市場進(jìn)入快速成長期
針對股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國從2005年4月29日開始啟動股權(quán)分置改革，對這一存在缺陷的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長期困擾我國資本市場發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國資本市場解決了制約市場發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺，進(jìn)而為國內(nèi)資本市場的市場化、國際化，為中國資本市場建立有利于上市公司長期發(fā)展的激勵機(jī)制打下了基礎(chǔ)。【2】
2006年股權(quán)分置改革完成之后,由于中國資本市場不同利益主體之間利益關(guān)系的理順,投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國際化趨勢使中國資本市場的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國資本市場在2006之后迎來了一個歷史上少有的快速發(fā)展期——短短2年時間,股票市值從2005的3萬億元增長到當(dāng)前的30余萬億元。更為重要的是,隨著市場規(guī)模的擴(kuò)張,內(nèi)地市場對大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng),2007年全年,新入市資金逐月走高,中國石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2萬億元～3萬億元,這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求。
二、我國資本市場目前存在的問題
發(fā)展資本市場是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對我國實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資;二是有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展;三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)股票，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。目前，我國資本市場主要存在以下兩個方面的問題：
(一)資本市場結(jié)構(gòu)方面的問題
1、投資主體結(jié)構(gòu)不合理
我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。【3】個人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。
2、上市公司結(jié)構(gòu)不合理
(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國家股、法人股等過于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象;②公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通(非流通陸續(xù)解禁后也有限售期);③流通股過于分散股票，機(jī)構(gòu)投資者比重小;④上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場上直接得到資金從而緩解經(jīng)營困難，但長期來看對其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時，在國家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國的股市難免投機(jī)盛行。
(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國有企業(yè)比重大，非國有企業(yè)比重小;②大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小;③國有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少;④傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中股票，通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右;行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競爭性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過85%。
3、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理
(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足;而國外銀行業(yè)在企業(yè)的整個發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場，中國股票市場相對于債券市場發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。
(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)?！?】由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。
(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中股票，各國金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國際競爭中提高競爭力、拓展生存與發(fā)展空間。中國銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時，由于體制問題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。
(二)資本市場制度方面的問題
1、體制方面的問題
我國資本市場制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場。首先，資本一級市場受到行政壟斷，影響了市場融資體系的社會化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財(cái)政收入，在選擇上市公司時很少考慮其成長性。所以股票，企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實(shí)質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級市場“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。
2、機(jī)制方面的問題
從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場存在競爭機(jī)制失效、約束機(jī)制弱化和激勵機(jī)制不健全等問題。(1)競爭機(jī)制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場主體，其次缺乏競爭機(jī)制形成的市場價(jià)格，導(dǎo)致資本市場不能形成有效的資源配置機(jī)制，行政機(jī)制在一定程度上取代了市場機(jī)制。(2)約束機(jī)制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業(yè)改造而來，存在著“轉(zhuǎn)軌”不轉(zhuǎn)制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)。二是“圈錢”。在上市中按溢價(jià)募集資金，力保配股資格，達(dá)到圈錢的目的。上市公司中股票，國有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權(quán)虛置”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，又不對后果負(fù)責(zé);而且董事會的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。(3)激勵機(jī)制不健全。發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)營者實(shí)行即時薪金與長期薪酬相結(jié)合的收入形式，具有較大的激勵作用;而我國只有即時薪金的激勵辦法，上市公司股票價(jià)格的變化與公司決策經(jīng)營無利益關(guān)系。因此，導(dǎo)致了經(jīng)營者不太重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長遠(yuǎn)利益。
我國資本市場存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對策與措施，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實(shí)際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場成功的經(jīng)驗(yàn)，針對我國資本市場存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題股票，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)，建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，不斷完善多層次資本市場體系，健全我國資本市場體系，豐富證券投資品種，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系。
參考文獻(xiàn)：
[1]邊小東：我國資本市場制度變遷的回顧與思考.《會計(jì)之友》2009年1期下.
[2]吳曉求：對當(dāng)前中國資本市場的若干思考.《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2007年9期.
[3]應(yīng)展宇：中國資本市場證券供給政策的回顧與戰(zhàn)略前瞻.《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》3008年3期.
[4]中國證券監(jiān)督管理委員會.
資本市場課程相關(guān)論文篇二
《資本市場盈余預(yù)測實(shí)證會計(jì)研究述評》
[摘要]資本市場中公司盈余預(yù)測對利益相關(guān)者具有十分重要的意義。文章通過對盈余預(yù)測動機(jī)四個方面的分析，總結(jié)了上市公司盈余預(yù)測時間序列存在年度盈余隨機(jī)游走、年度盈余均值反轉(zhuǎn)、季度盈余自回歸綜合移動平均等特征，回顧了管理層和分析師預(yù)測有關(guān)文獻(xiàn)，提出要通過優(yōu)化條件橫截面預(yù)測，合理設(shè)計(jì)代理變量，關(guān)注盈余預(yù)測計(jì)量模型達(dá)到完善盈余預(yù)測實(shí)證研究的目標(biāo)。
[關(guān)鍵詞]盈余預(yù)測;實(shí)證會計(jì);資本市場;橫截面數(shù)據(jù)
一、資本市場盈余預(yù)測實(shí)證會計(jì)概述
從財(cái)務(wù)會計(jì)發(fā)展歷史來看，現(xiàn)代財(cái)務(wù)會計(jì)理論研究起始于20世紀(jì)以美國為主的西方國家，之后在全世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展。其中可以將20世紀(jì)60年代看作是規(guī)范會計(jì)與實(shí)證會計(jì)的分界點(diǎn)，在此之前會計(jì)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)管理者受托責(zé)任的履行情況被認(rèn)為是財(cái)務(wù)報(bào)告的主要目標(biāo)。因此這一時期的會計(jì)研究大都探求最佳會計(jì)原則和會計(jì)實(shí)務(wù)有關(guān)，即會計(jì)原則和會計(jì)實(shí)務(wù)應(yīng)該是什么樣的，其使用的方法論基礎(chǔ)主要是演繹主義。然而隨著阿羅可能性定理的提出，會計(jì)界認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界中最佳會計(jì)原則和會計(jì)實(shí)務(wù)不可能存在。在此情況下，決策有用觀使得會計(jì)研究從對“真實(shí)收益”的探求轉(zhuǎn)向了會計(jì)政策對利益相關(guān)者影響的檢驗(yàn)上來，從而促進(jìn)了會計(jì)的經(jīng)驗(yàn)研究，逐漸形成了“實(shí)證會計(jì)”。
資本市場盈余預(yù)測研究最早可以追溯到BaIl和Brown(1968)對會計(jì)盈余與股票價(jià)格之間關(guān)系的開創(chuàng)性研究。資本市場中的實(shí)證會計(jì)涵蓋了許多主題，諸如盈余反應(yīng)系數(shù)、分析師預(yù)測的性質(zhì)、基本面分析和估值、市場有效性檢驗(yàn)等。會計(jì)盈余影響企業(yè)利益相關(guān)者之間的信息流動，契約簽訂、執(zhí)行與監(jiān)督，以及他們之間的財(cái)富分配。從“信息觀”視角看，會計(jì)盈余有助于傳遞“經(jīng)濟(jì)收益”的信號，從而改變利益相關(guān)者的“信念”;從“計(jì)價(jià)觀”視角看，會計(jì)盈余有助于準(zhǔn)確地計(jì)量企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益并得到企業(yè)的“真實(shí)收益”，或有助于對資產(chǎn)(股價(jià))定價(jià);而從“契約觀”視角看，會計(jì)盈余為企業(yè)這一契約結(jié)合體的各種契約的簽訂與執(zhí)行提供基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，并成為企業(yè)契約的重要組成部分，以降低契約成本。
二、盈余預(yù)測實(shí)證研究動機(jī)
實(shí)證會計(jì)關(guān)注盈余預(yù)測至少包括四個方面的動機(jī)：第一，幾乎所有的估值模型都直接或間接地應(yīng)用到盈余預(yù)測。現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型經(jīng)常使用調(diào)整的盈余預(yù)測來代替未來現(xiàn)金流。分析方法類似的剩余收益估價(jià)模型對扣除“正常的”盈余的預(yù)測盈余進(jìn)行折現(xiàn)(Ohlson，1997)。第二，將財(cái)務(wù)報(bào)表信息和證券收益聯(lián)系起來的資本市場研究經(jīng)常使用一個期望盈利模型來分析預(yù)期收益中的未預(yù)期盈余因素。在有效市場中，預(yù)期盈余和盈余宣告期間或研究期間的未來回報(bào)無關(guān)。任何減小對未預(yù)期盈余代理變量估計(jì)的預(yù)期盈余都作為噪音或者計(jì)量誤差，并且減弱估計(jì)的回報(bào)與盈余之間的相關(guān)性，從而回報(bào)與盈余之間的相關(guān)性很大程度上依賴于研究者所使用的非預(yù)期盈余代理變量的準(zhǔn)確性，進(jìn)而產(chǎn)生了對盈余的時間序列特征或分析師預(yù)測的需求(Watts，1986)。第三，有效市場假說在實(shí)證和理論上越來越多地受到質(zhì)疑?；趯?shí)證會計(jì)的資本市場研究產(chǎn)生了與資本市場有效性明顯不一致的證據(jù)。這類研究的一個普遍特性是證明股票回報(bào)率是可以預(yù)測的。并且其可預(yù)測性與盈余的時間序列特征或者分析師預(yù)測特征有關(guān)，從而產(chǎn)生了對于盈余的時間序列特征或分析師預(yù)測的需求。第四。實(shí)證會計(jì)理論研究假設(shè)有效的或者機(jī)會性的盈余管理試圖解釋管理者的會計(jì)程序選擇。這類研究經(jīng)常需要使用盈余的時間序列模型來計(jì)算“正常的”盈余。例如，檢驗(yàn)盈余平滑假設(shè)需要檢驗(yàn)平滑前和平滑后的盈余時間序列特征。此外，一般也認(rèn)為上市公司管理層和分析師的預(yù)測是資本市場的一個信息來源，盈利預(yù)測信息會影響信息環(huán)境，并且會作用于股票價(jià)格均衡和波動性。
三、盈利預(yù)測的時間序列特征
(一)年度盈余的隨機(jī)游走
很多證據(jù)表明。隨機(jī)游走或帶漂移的隨機(jī)游走是年度盈余特征的合理描述。BalIandWatts(1972)第一次對該問題進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，他們的結(jié)果表明年度盈余隨機(jī)游走的時間序列特征是成立的。接下來的研究通過檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型相對于Box-Jenkins模型的預(yù)測能力進(jìn)一步證實(shí)了他們的結(jié)論(Albrecht，1977)。年度盈余的隨機(jī)游走特征讓人疑惑。與股票價(jià)格的隨機(jī)游走特征是對有效資本市場假說預(yù)測不同的是，經(jīng)濟(jì)理論并不能預(yù)測盈余的隨機(jī)游走特征。會計(jì)盈余并不像股票價(jià)格那樣是期望現(xiàn)金流的資本化。因此假設(shè)年度盈余服從隨機(jī)游走是沒有經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)的(Watts，1986)。
(二)年度盈余的均值反轉(zhuǎn)
從Brooks(1976)開始，一些研究為年度盈余的均值反轉(zhuǎn)提供了證據(jù)。但是將樣本內(nèi)估計(jì)的時間序列參數(shù)作為均值反轉(zhuǎn)證據(jù)并不是那么簡單。雖然有均值反轉(zhuǎn)的證據(jù)，但其預(yù)測能力并不一定比參照樣本估計(jì)的隨機(jī)游走模型好很多(Fama，1972)。預(yù)期盈余的均值反轉(zhuǎn)有幾個經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)上的原因。第一，產(chǎn)品市場的競爭性意味著超過正常水平的盈利不能持續(xù)很久(Fama，2000)。第二，會計(jì)穩(wěn)健性和訴訟風(fēng)險(xiǎn)促使管理層更容易確認(rèn)壞消息。因此，上市公司經(jīng)常確認(rèn)預(yù)計(jì)虧損。對虧損的確認(rèn)使得虧損持續(xù)性比盈利更差，從而在盈余中引入了負(fù)的一階自相關(guān)(Basu，1997)。第三，如果預(yù)期不能恢復(fù)盈利，那么發(fā)生虧損的公司有選擇清算的權(quán)利(Collins，1999)。這意味著生存下來的公司差的績效預(yù)期會反轉(zhuǎn)。因此，清算權(quán)利和生存偏差都意味著盈余的時間序列會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。最后，暫時性特殊項(xiàng)目和虧損的影響范圍越來越大，這意味著盈余變化是可以預(yù)測的。暫時性項(xiàng)目的增加，部分原因可能是由于會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定對某些資產(chǎn)和負(fù)債以市值計(jì)價(jià)。
(三)季度盈余的自回歸綜合移動平均
對季度盈余的時間序列日益重視的原因至少有三個方面。第一，很多行業(yè)的季度盈余具有季節(jié)性，因?yàn)樯鲜泄颈旧淼闹鳡I業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征。第二，季度盈余在時間上更加及時，所以用季度盈余預(yù)測作為市場的期望比陳舊的年度盈余預(yù)測似乎更加準(zhǔn)確。第三，季度盈余的觀測數(shù)是年度盈余觀測數(shù)的四倍。從集合過程中信息損失的角度來看，季度盈余時間序列有可能產(chǎn)生比基于年度盈余預(yù)測更精確的年度盈余預(yù)測(Hopwood，1982)。也就是說，為達(dá)到同等程度精確的預(yù)測，對季度盈余數(shù)據(jù)可得性的要求比年度盈余數(shù)據(jù)低。這使得研究者可以減少生存誤差，使用更大的樣本公司。對季度盈余具有很好描述性的Box-Jenkins自回歸綜合移動平均模型已經(jīng)得到了充分的發(fā)展。對模型進(jìn)行比較研究發(fā)現(xiàn)。BrownandRozeff(1979)模型至少在進(jìn)行短期預(yù)測時優(yōu)于其他模型。目前，對季度盈余時間序列模型的使用主要集中在盈余宣告后漂移的市場有效性上。
四、管理層與分析師預(yù)測
實(shí)證會計(jì)中，管理層預(yù)測有很多形式，包括盈利預(yù)警、業(yè)績預(yù)報(bào)以及管理層盈利預(yù)測。盈利預(yù)警和業(yè)績預(yù)報(bào)在盈余公布之前，主要傳達(dá)壞消息。管理層盈余預(yù)測一般緊跟盈余公告，但是并不一定向市場傳達(dá)壞消息。因?yàn)楣芾韺宇A(yù)測是自愿的，所以預(yù)測是有經(jīng)濟(jì)動機(jī)的。這些動機(jī)主要包括：一是訴訟威脅影響管理層自愿性預(yù)測和預(yù)測壞消息的決定(Kaszink，1995)。二是管理層關(guān)注信息披露私有成本的效果。這些私有成本取決于管理層預(yù)測的本質(zhì)(Bamber。1998)。三是管理層預(yù)測的時機(jī)與公司股票內(nèi)部交易。早期對管理層預(yù)測進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)管理層預(yù)測具有信息含量。具體來說，管理層預(yù)測發(fā)布與回報(bào)變動性增加顯著相關(guān)(Waymire，1984)。對管理層自愿預(yù)測的一個假設(shè)是，通過管理層預(yù)測，使投資者的期望與管理層擁有的優(yōu)勢信息一致。這個期望調(diào)整假設(shè)意味著管理層預(yù)測優(yōu)于預(yù)測發(fā)布時市場對盈余的期望。雖然早期和近期的研究得出的結(jié)論有些差異，總體仍然表明管理層預(yù)測具有信息含量，并且信息含量與管理層預(yù)測質(zhì)量決定因素的數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系。
與管理層盈余預(yù)測相比，分析師預(yù)測的理論和實(shí)證文獻(xiàn)較多。分析師預(yù)測的研究大致可以分為兩類。第一類檢驗(yàn)一致的分析師預(yù)測特征。一致的預(yù)測指分析師對單個公司預(yù)測的平均值或中位數(shù)。這類研究中的一個例子是“分析師預(yù)測是否過度樂觀?”。第二類研究集中于單個分析師預(yù)測的橫截面或跨時期的特征。進(jìn)行這類問題研究的文章有“什么是單個分析師預(yù)測的決定因素?”和“分析師技巧是否影響其預(yù)測的準(zhǔn)確性”等。按照Watts(2007)的總結(jié)，分析師預(yù)測主要涉及到分析師預(yù)測與時間序列預(yù)測的比較，分析師預(yù)測的樂觀性，分析師預(yù)測的估計(jì)誤差，分析師預(yù)測偏差的相應(yīng)證據(jù)，長窗口預(yù)測偏差，預(yù)測偏差的經(jīng)濟(jì)決定因素，個人分析師預(yù)測的特征，不同的預(yù)測準(zhǔn)確性及其決定因素，分析師預(yù)測的有效性，不同類型分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的差別等項(xiàng)目。
五、盈利預(yù)測主要方法
(一)橫截面估計(jì)
Fama(2000)在盈余預(yù)測中引入橫截面估計(jì)，以揭示盈余的時間序列特征。他們認(rèn)為時間序列估計(jì)沒有解釋力，因?yàn)榇蟛糠止灸甓扔嗟臅r間序列觀測數(shù)只有幾個。另外，使用長時間序列容易產(chǎn)生生存誤差，從而意味著在正的變化后有正的盈余變化的觀測比期望的多。這抵銷了原本盈余變化負(fù)的時間序列相關(guān)性。生存誤差與低的解釋力對時間序列估計(jì)的影響支持年度盈余的隨機(jī)游走結(jié)論。在橫截面估計(jì)中，年度盈余對其上一期的觀測值進(jìn)行回歸，對每一年的觀測都進(jìn)行一次估計(jì)，再以橫截面回歸年度參數(shù)估計(jì)的時間序列為基礎(chǔ)得出推論。
(二)條件橫截面預(yù)測
條件預(yù)測是使用盈余自相關(guān)系數(shù)的一個或多個決定因素得到的。例如，Brooks(1976)著重關(guān)注盈余變化的極端值，Basu(1997)檢驗(yàn)了負(fù)的盈余變化，并確認(rèn)了行業(yè)進(jìn)入壁壘、公司規(guī)模、產(chǎn)品類型和公司的資本密集度等經(jīng)濟(jì)決定因素。有的學(xué)者在價(jià)格比過去的盈余時間序列具有更豐富的信息含量的假定下。以價(jià)格為基礎(chǔ)的預(yù)測被用來改善時間序列預(yù)測(Beaver，1980)。盡管價(jià)格反映了比過去盈余的時間序列更豐富的信息，但是研究發(fā)現(xiàn)很難使用公司層面的價(jià)格信息作出經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的顯著改善。因此這類研究對盈利預(yù)測的影響很小。價(jià)格在改善盈余預(yù)測或市場期望上的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在長周期情況下，這恰恰因?yàn)閮r(jià)格可以預(yù)測未來幾個時期的盈余信息。
六、研究不足與啟示
通過對相關(guān)文獻(xiàn)的回顧和分析，盈利預(yù)測實(shí)證會計(jì)可能存在以下問題：一是橫截面估計(jì)的一個缺點(diǎn)是公司特有的時間序列特征在這個過程中被忽視了，有的時候可以通過條件估計(jì)來減輕，但是由于橫截面估計(jì)的觀測數(shù)量非常大，假設(shè)系數(shù)根據(jù)一系列條件變量，如過分依賴過去的紅利水平、杠桿率、行業(yè)競爭程度值。二是盈余預(yù)測時，對盈余組成部分的預(yù)測相加可能得出更準(zhǔn)確的結(jié)論，這里的邏輯類似于綜合季度盈余預(yù)測可以改善年度盈余預(yù)測準(zhǔn)確性的邏輯，然而被綜合的盈余組成部分是同時期的，而被綜合的季度預(yù)測是跨時期的，兩種情況都假設(shè)集合過程中信息會丟失。三是控制持續(xù)性、成長性和風(fēng)險(xiǎn)因素對盈余反應(yīng)系數(shù)的影響是非常重要的。檢驗(yàn)估計(jì)系數(shù)是否與其預(yù)測值相等的研究還比較少，對系數(shù)預(yù)測值大小檢驗(yàn)研究的匱乏，部分歸因干預(yù)測值取決于不可觀測的未來所有期間預(yù)測盈余增長率和未來期間盈余的折現(xiàn)率。程度回歸產(chǎn)生的估計(jì)盈余系數(shù)更接近于經(jīng)濟(jì)合理值，但嚴(yán)重的計(jì)量模型缺陷可能會使得該方法的效果大減。