免費(fèi)中國國債論文

　　近幾年來，隨著國債發(fā)行規(guī)模的逐年擴(kuò)大，中國的國債市場已日趨成熟，國債對經(jīng)濟(jì)生活的影響已引起各國政府和投資者的廣泛關(guān)注。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于免費(fèi)中國國債論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　免費(fèi)中國國債論文篇1

　　試論中國國債的創(chuàng)新與發(fā)展

　　[摘 要] 中國國債在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，為社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)聚集了大量資金，為全面實(shí)施財政政策和貨幣政策提供了保證，應(yīng)從改變國債利率、增加國債品種及優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)等方面發(fā)展中國國債市場。

　　[關(guān)鍵詞] 國債;國債市場;創(chuàng)新與發(fā)展

　　國債是實(shí)施財政政策和貨幣政策的重要工具，對于集中社會閑置資金，增加社會投資以及對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控有著重要作用。國債作為中國政府為籌措財政資金而向投資者發(fā)行的一種債券種類，伴隨著國債市場與經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境的發(fā)展，其發(fā)行量不斷增加，并取得了舉世矚目的成績。

　　一、中國國債在市場運(yùn)行中存在的問題

　　隨著國債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國債市場已成為整個市場體系建設(shè)中的一個重要組成部分，成為財政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)以及社會資金循環(huán)的一個重要渠道。經(jīng)過20多年的探索和實(shí)踐，國債以多品種、多期限、滾動發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財政收支、彌補(bǔ)財政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實(shí)施財政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國國債市場起步較晚，中國國債一級、二級市場還處于初始階段，與國外高度發(fā)達(dá)和健全的國債市場相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問題。

　　1. 國債利率并沒有成為市場的基準(zhǔn)利率。

　　在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國債利率在金融市場上往往作為確定市場利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險、期限或成本確定其價格或利率，其收益率與同期限國債收益率保持相對穩(wěn)定的差額，并隨著國債利率變動而變動。同時，由于國債具有較高的安全性、流動性，遵循收益與風(fēng)險對等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化，發(fā)行的國債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個百分點(diǎn)，在通貨膨脹較高時期，還對三年以上的國債實(shí)行保值補(bǔ)貼。這種做法不僅無法提供金融市場銀根松緊的信號，而且也加大了國債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　2. 國債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國債市場發(fā)展需要。

　　在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，國債的短、中、長期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國債，對于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國債可以用于經(jīng)常性的財政支出和短期資金調(diào)劑，中長期國債可以彌補(bǔ)年度預(yù)算赤字。而中國大部分國債均為中期國債，長期以來一直未發(fā)行過短期和長期國債。由于國債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿足國債持有者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國家還本付息時間過于集中，客觀上不但影響了國債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進(jìn)行公開市場操作，影響貨幣政策的實(shí)施效果。

　　3. 國債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。

　　西方國家個人的金融資產(chǎn)多委托給機(jī)構(gòu)投資者管理，國債市場的參與者是以機(jī)構(gòu)投資者為主，個人直接擁有的國債一般不會超過10%。而中國國債認(rèn)購對象主要是居民個人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購比例，提高國債發(fā)行效率，也有利于今后國債上市流通，活躍國債流通市場。

　　4. 國債品種缺乏多樣化。

　　從1991年起各種期限的國債開始市場化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實(shí)際發(fā)行中看，短期國債被投資者看好，特別是二年期國債最暢銷，反映出居民對市場物價、存款利率的心理預(yù)期。因此，國債的期限設(shè)計應(yīng)兼顧市場需求，宜長則長，宜短則短，使之適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)和不同收入水平購買者的需求以及不同層面投資者的偏好。

　　二、中國國債在市場運(yùn)行中應(yīng)遵循的原則

　　中國自從1981年開始發(fā)行國債以來，基本建立起了國債發(fā)行市場和國債流市場，隨著社會主義市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國債市場也要不斷發(fā)展和完善。國債市場管理政策及發(fā)展方向的制定，既要從中國國債市場現(xiàn)狀出發(fā)，又要借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，立足國債市場的發(fā)展，建立一個適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，低成本、高效率的國債發(fā)行市場和高流動性、高安全性的國債流通市場。需不斷完善國債市場，提高國債資金的使用效益，以更好地把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、緩解經(jīng)濟(jì)波動周期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，為此要堅持以下幾項原則：

　　1. 堅持國債發(fā)行規(guī)模適度的原則。

　　國家在發(fā)行國債時，要全方位考慮問題，從中國國情出發(fā)，量力而行。要重點(diǎn)考慮影響國債發(fā)行規(guī)模的三個因素：社會應(yīng)債能力是決定國債發(fā)行數(shù)量的最基本因素;國家的償債能力是確定國債發(fā)行數(shù)量界限的一個決定性因素;國家的財政政策也對國債發(fā)行數(shù)量有著重要影響。在國債發(fā)行過程中，既要適應(yīng)中國目前各項改革和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，又要以償債能力和應(yīng)債能力為限，不可顧此失彼。要努力提高財政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，降低國債依存度和償債率。同時要以此原則為指導(dǎo)，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，要調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)國債利率市場化。

　　2. 堅持財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的原則。

　　國債是財政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)，不論是財政政策還是貨幣政策，其實(shí)施過程都與國債有著不可分割的聯(lián)系。適應(yīng)的國債政策是實(shí)現(xiàn)財政和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的重要手段和保證，而國債政策的有效實(shí)施，也同樣需要貨幣政策予以協(xié)調(diào)配合。提高國債的流動性，對財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合具有很大作用。中央銀行可以通過公開市場操作，調(diào)控國債的流量和流向，從而調(diào)控流通中的貨幣存量，保證供需平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　3. 堅持加強(qiáng)國債監(jiān)管，防范國債風(fēng)險的原則。

　　國債在市場運(yùn)行中存在著發(fā)行風(fēng)險、利率風(fēng)險、競爭風(fēng)險、核算管理風(fēng)險等多種風(fēng)險。為了規(guī)范和完善國債市場，必須堅持加強(qiáng)國債監(jiān)管，防范國債風(fēng)險。首先要建立健全國債法規(guī)，使國債管理有法可依，明確國債管理部門權(quán)限職責(zé)、相互制約關(guān)系和法律責(zé)任等，財政與人民銀行要加強(qiáng)合作和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高國債監(jiān)管效率。要加強(qiáng)對承銷機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高國債風(fēng)險意識，主動規(guī)范承銷行為，使其樹立市場意識和社會意識。加強(qiáng)對國債發(fā)售整個過程和內(nèi)部核算的有效管理，積極維護(hù)國債市場正常秩序。

　　三、中國國債在市場運(yùn)行中的創(chuàng)新與發(fā)展

　　現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要特征表現(xiàn)為信用經(jīng)濟(jì)即債務(wù)經(jīng)濟(jì)。

　　在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，國債已不再是單純的彌補(bǔ)財政赤字的手段，更是各國政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要杠桿和工具。國債的突出任務(wù)是強(qiáng)化財政政策和貨幣政策效應(yīng)，調(diào)節(jié)生產(chǎn)和消費(fèi)，促進(jìn)社會總供求總量和結(jié)構(gòu)的平衡。為此要創(chuàng)新和發(fā)展中國國債，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，發(fā)展國債市場，形成統(tǒng)一托管結(jié)算的國債登記托管系統(tǒng)，創(chuàng)建低成本、高效率的國債發(fā)行市場和高流動性、安全性的國債流通市場，更好地為國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長服務(wù)。

　　1. 改變國債利率結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)利率市場化。

　　在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，國債是由中央政府發(fā)行并以國家財力和國家信譽(yù)為保證的債券，是金融市場中信譽(yù)最高、安全性最好、風(fēng)險最小的金融產(chǎn)品。按照金融市場上收益與風(fēng)險對等的原則，國債利率在市場利率體系中應(yīng)是最低的，并作為基準(zhǔn)利率供市場利率參照。然而，目前中國國債發(fā)行利率都是比照銀行存款利率設(shè)計的，并且前幾年總要比后者高1個百分點(diǎn)~2個百分點(diǎn)，國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位無法得到確認(rèn)。不僅如此，國債利率機(jī)制缺乏彈性和靈活性，既不利于反映社會資金的供求狀況，也不利于運(yùn)用國債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　因此，從長期目標(biāo)看，中國必須從基準(zhǔn)利率的市場確定角度出發(fā)，逐步調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，改變歷時已久的國債利率高、銀行儲蓄存款及其他金融產(chǎn)品利率低的狀況，增強(qiáng)國債利率彈性，充分發(fā)揮國債利率機(jī)制在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用。制定合理的國債發(fā)行利率，逐步實(shí)現(xiàn)國債利率市場化，結(jié)合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和資金市場情況，兼顧通貨膨脹、市場利率的發(fā)展趨勢及投資者的偏好等參數(shù)，適當(dāng)提高長期國債的利率，適時調(diào)整以銀行存款利率為基準(zhǔn)的做法，使國債利率真正反映出國債市場的資金供需狀況。

　　2. 增加國債發(fā)行品種，加大國債市場供應(yīng)量。

　　為了滿足國家財政的不同需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要對國債進(jìn)行改革。筆者認(rèn)為，可在現(xiàn)有已發(fā)行國債的基礎(chǔ)上，組成一種新型的記賬式國債。這種國債在中央國債登記結(jié)算公司托管后，投資者可拿這種國債在銀行網(wǎng)上進(jìn)行買賣，銀行購入這種國債后，可以通過中央國債登記結(jié)算公司，統(tǒng)一托管變更轉(zhuǎn)變成可以流通的記賬式國債，這樣投資者可以隨時在商業(yè)銀行柜臺買賣國債。在大力調(diào)整國債品種結(jié)構(gòu)中，還可以適當(dāng)增加財政債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲蓄債券以及本息分離債券等券種的發(fā)行，使國債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。而且，在未來一段時間里，國債發(fā)行應(yīng)以可上市國債為主，同時應(yīng)進(jìn)一步實(shí)行國債發(fā)行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實(shí)物券國債，擴(kuò)大記賬式國債發(fā)行，增強(qiáng)國債的流通性。

　　3. 優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，加快國債市場化步伐。

　　調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加短期和長期國債比重。中國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以三年左右的債券為主，且大多數(shù)不能上市流通，這在一定程度上影響了投資者的投資興趣，不利于進(jìn)一步開拓國債市場。為了配合公開市場業(yè)務(wù)開展和繁榮證券市場，提供更具短期調(diào)劑功能的國債品種，應(yīng)當(dāng)增加短期國債的發(fā)行，并逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行制度化、周期化。同時，為了彌補(bǔ)財政赤字，滿足重點(diǎn)建設(shè)資金的需要，也為滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要，長期國債的比重也需適當(dāng)提高。特別是應(yīng)當(dāng)利用低通貨膨脹時期的有利條件多發(fā)一些長期國債。國債期限結(jié)構(gòu)的合理化有助于調(diào)整償債期結(jié)構(gòu)，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。筆者認(rèn)為，應(yīng)積極推行發(fā)行短期國債，適當(dāng)增加發(fā)行長期國債，短期憑證式國債的期限應(yīng)以半年、一年、二年等，長期國債期限在五年以上，形成一個短期、中期、長期國債結(jié)構(gòu)，豐富國債發(fā)行市場種類。

　　4. 創(chuàng)新國債持有者的多種結(jié)構(gòu)，拓展國債市場。

　　隨著國債市場上國債品種的不斷創(chuàng)新，發(fā)行頻率加快，發(fā)行方式日趨復(fù)雜，國債投資的專業(yè)性明顯增強(qiáng)，加之市場運(yùn)作效率的要求，個人直接投資國債將越來越受到客觀條件的制約。相比之下，商業(yè)銀行、證券公司、國債投資基金等機(jī)構(gòu)投資者則大有用武之地，其可以通過在國債市場上進(jìn)行專業(yè)化的投資操作實(shí)現(xiàn)最佳投資組合，并促進(jìn)市場的高效運(yùn)行，將成為國債市場上穩(wěn)定債市、調(diào)節(jié)供求的重要投資主體之一。同時也要擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民投資國債份額，要改變目前國債以城鎮(zhèn)居民為主要購買者的局面，使購買者多元化。重點(diǎn)提高農(nóng)村居民投資者比例，拓寬這一群體投資理財渠道，充分發(fā)揮農(nóng)村信用社、農(nóng)村村委會等組織的作用，幫助農(nóng)民了解國債知識并購買國債。要盡快修改國債發(fā)行辦法，擴(kuò)大國債應(yīng)債資金來源，培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，培養(yǎng)有理性的投資理念、熟練的投資技巧和獨(dú)立的投資取向，并由此促使國債市場發(fā)生質(zhì)的飛躍和量的拓展。

　　免費(fèi)中國國債論文篇2

　　淺談市場化進(jìn)程中的中國國債政策

　　我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，至今已有近20年的 歷史 。截至1997年年底，我國共發(fā)行國債9057.81億元，累計還本付息額5128.94億元。國債的恢復(fù)發(fā)行，不僅有力地彌補(bǔ)了我國 財政收入的不足，促進(jìn)了我民 經(jīng)濟(jì) 的穩(wěn)定 發(fā)展 ，而且滿足了全 社會 不同投資者的多種需要，同時對于推動我國債券市場乃至貨幣市場和資本市場的發(fā)展，也發(fā)揮了非常重要的作用。

　　1998年，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì) 環(huán)境，我國采取了積極的財政政策和適當(dāng)?shù)呢泿耪撸_保了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。其中，作為聯(lián)結(jié)財政政策和貨幣政策之橋梁的、以發(fā)行2700億元特別國債和增發(fā)1000億元10年期國債為標(biāo)志的國債政策尤為世人矚目。那么，當(dāng)前我國執(zhí)行的是怎樣一種國債政策，而在市場化改革不斷向縱深推進(jìn)的宏觀背景下，我們應(yīng)該采取什么樣的國債政策呢?本文擬從國債規(guī)模大小、發(fā)行對象選擇、國債市場建設(shè)以及地方政府債券等幾個方面，就近年來我國國債的基本情況，存在的主要 問題 以及今后的政策方向，作一簡要的說明。

　　一、適當(dāng)控制當(dāng)前國債規(guī)模的增長速度

　　我國從1994年開始完全依靠發(fā)行國債來彌補(bǔ)財政赤字，因此自1994年以來，我國的國債規(guī)模增長很快(見表1)，其中年度發(fā)行規(guī)模平均增長28.5%左右，年底累計余額的年均增幅約為34.3%。由于我國國債規(guī)模的基數(shù)較小，雖然年均增長百分比較高，但從絕對數(shù)額來看，年度發(fā)行規(guī)模年均增長在300-600億元之間，增幅不算太大。不過，年底累計余額每年增長均在1000億元以上。

　　在國債規(guī)模增長較快的同時，國民經(jīng)濟(jì)依然保持著穩(wěn)定增長態(tài)，因此近幾年我國國債負(fù)擔(dān)率(即某年年底國債余額占當(dāng)年GDP的百分比)的變化并不算大。1997年的國債負(fù)擔(dān)率為7.37%，即使把統(tǒng)借統(tǒng)還外債算進(jìn)來，也不過8.12%。這就為1998年增發(fā)100億元10年期附息國債，實(shí)施更加積極的、反經(jīng)濟(jì)周期的財政政策提供了相應(yīng)的空間。

　　1998年的國債發(fā)行額達(dá)到3808.77億元(若計入統(tǒng)借統(tǒng)還外債，為3891.55億元)，比1997年增長57.9%。1998年的國債余額約為7862億元，占GDP的比重約為9.88%，若考慮到?jīng)]有列入財政預(yù)算的補(bǔ)充國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金的2700億元特別國債和轉(zhuǎn)貸地方政府使用的580億元國債等因素，則1998年的國債負(fù)擔(dān)率約為13.6%。

　　國際上一般把《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%這一國債負(fù)擔(dān)率水平，作為衡量一個國家國債規(guī)模大小的指標(biāo)。與之相比，不難看出 目前 我國的國債負(fù)擔(dān)率并不算高。但是考慮到我國恢復(fù)國債發(fā)行的時間不長，財政收入占GDP的比重較低，以及近幾年來國債余額的增長大大高于GDP的增長率這一事實(shí)，從中長期來看，我們必須執(zhí)行適度從緊的財政政策，適當(dāng)控制國債規(guī)模的增長速度。

　　改革開放以來，我國歷年的財政赤字占GDP的比重為1-2%，低于國際公認(rèn)的3%這一警戒線。但是世界銀行和其他學(xué)者的 研究 表明，我國的財政赤字在改革開放期間平均占GDP的8-9%，而不是公布的1-2%。他們把養(yǎng)老金支付缺口和銀行不良貸款均劃為財政赤字。

　　美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨認(rèn)為，由于目前中國正處于由 計劃向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期，因此與國有 企業(yè) 改革密切相關(guān)的退休職工養(yǎng)老金問題和銀行系統(tǒng)不良貸款問題，都會對中國的公共財政構(gòu)成巨大的資金壓力。鑒于中國所進(jìn)行的改革事業(yè)帶來的是游戲規(guī)則的重大改變，因此在轉(zhuǎn)軌時期，道德風(fēng)險問題并不重要。為此，通過發(fā)行國債來在一定程度上解決養(yǎng)老金支付問題和銀行不良貸款問題，則是一種較為明智和必然的選擇。

　　銀行系統(tǒng)的不良貸款和退休職工的養(yǎng)老金支付制品是困擾當(dāng)前及今后中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大問題。但是，不良貸款到底有多少，養(yǎng)老金缺口究竟有多大，對此，世界銀行和國際貨幣基金 組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有過許多估算，標(biāo)準(zhǔn)·普爾評級公司和許多投資銀行(如美林證券公司)也有過不少研究，可以說是眾口不一。

　　根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾評級公司的估算，1997年年初我國銀行系統(tǒng)的不良貸款為2000億美元(折合人民幣16600億元)，占1996年GDP的25%;還有的認(rèn)為， 中國 的不良貸款比例高達(dá)40%，并認(rèn)為中國四大國有商業(yè)銀行在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)。至于養(yǎng)老金缺口的大小，世界銀行認(rèn)為，中國國有 企業(yè) 潛的養(yǎng)老金債務(wù)約占GDP的50%(比其它轉(zhuǎn)軌國家和 發(fā)展 中國家小得多)。暫且不論推算的不良貸款和養(yǎng)老金缺口的準(zhǔn)確率有多高，但不難看出，不良貸款 問題 和養(yǎng)老金問題所產(chǎn)生的資金缺口還是很大的。

　　當(dāng)然，養(yǎng)老金問題和銀行不良貸款問題的最終解決絕不僅是單純依靠 財政出資這一種 方法 ，但它顯然會對 目前 的狀況構(gòu)成巨大的壓力。對于政府財政而言，在目前財政收入占GDP的比重和中央財政收入占全國財政收入的比重短期內(nèi)不可能大幅提高的情況下，發(fā)行國債似乎是解決這兩大資金缺口的較為可行的途徑。

　　如果說60%這一國債負(fù)擔(dān)率水平較為合適，那么考慮到銀行不良貸款和養(yǎng)老金支付缺口對于國債發(fā)行所構(gòu)成的巨大壓力，我們認(rèn)為，必須適當(dāng)控制當(dāng)前國債規(guī)模的增長速度，以便為 金融 體制改革、 社會 保障體制改革等各項改革措施的深入推進(jìn)奠定穩(wěn)固的制度基礎(chǔ)和堅實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，促進(jìn)國民 經(jīng)濟(jì) 的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。如1998年發(fā)行的2700億元特別國債，其實(shí)質(zhì)就是用于補(bǔ)充四家國有商業(yè)銀行資本金，保障四家國有商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營，從而進(jìn)一步有效地防范金融風(fēng)險。

　　二、適度增加面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國債的份額

　　我國的國債主要是面向個人發(fā)行的，其利率水平則是參照銀行存款利率確定的。這就決定了國債發(fā)行利率必須高于銀行存款利率，而且期限不能太長。1994年以來(1996年除外)，我國主要是采取向個人發(fā)行憑證式國債的方式，期限大多是2-5年，以3年為主，很受個人投資者的歡迎。

　　1996年，財政部通過上海和深圳兩個證券交易所進(jìn)行了面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行記賬式國債的試點(diǎn) 工作。這一年，財政部不僅發(fā)行了長至7年和10年、短至6個月和3個月的國債，使得國債的期限結(jié)構(gòu)較為合理，而且發(fā)行期大大縮短。這既滿足了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債 管理的需要，又為當(dāng)年中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)提供了規(guī)范的操作工具。

　　一方面我國國債場外市場的交易秩序較為混亂，當(dāng)時國債的上市交易主要選擇在上海和深圳兩證券交易所;另一方面，國債作為一種安全性最高的固定收益工具，從其性質(zhì)來說適宜在場外市場采取談判成交的方式進(jìn)行交易。如果國債的交易選擇在交易內(nèi)進(jìn)行的話，其價格波動會較為劇烈。與此同時，面向個人發(fā)行國債，滿足城鄉(xiāng)居民的投資需求，始終是我國國債發(fā)行的一條重要原則。于是近兩年來，我國主要是面向個人發(fā)行不可流通但可提前變現(xiàn)的憑證式國債。1997年我國發(fā)行了1643.32億元憑證式國債，1998年憑證式國債的發(fā)行規(guī)模達(dá)到2200.10億元。

　　一般來說，只要憑證式國債的利率水平高出銀行存款利率一定的幅度，在目前我國居民的投資渠道較少、居民儲蓄傾向較高城鄉(xiāng)儲蓄存款穩(wěn)定增長的情況下，面向個人發(fā)行憑證式國債不失為一種較為穩(wěn)健的做法。

　　但考慮到憑證式國債存在發(fā)行期過長、發(fā)行成本偏高、債券期限較短等問題，以及國債規(guī)模越來越大的實(shí)際情況，我們還必須同時面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行記賬式國債。如1998年財政部就向四家國有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行了1000億元國債，向其它商業(yè)銀行發(fā)行了423.5億元7年期專項國債。

　　面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國債，不僅可以使國債期限品種多樣化，而且能降低國債發(fā)行成本。同時，由于國債在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中發(fā)揮著“二級準(zhǔn)備金”的作用，因此中央財政基本上無須考慮金融機(jī)構(gòu)所持國債的還本問題，通常按“借新還舊”方式處理即可。而隨著金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，其持有的國債余額也將不斷增加，毫無疑問，我國的國債發(fā)行將因此獲得一個規(guī)模極大且非常穩(wěn)定的市場。

　　我們知道，在市場 經(jīng)濟(jì) 發(fā)達(dá)國家，商業(yè)銀行持有的各種國債大約占其資產(chǎn)總額的10%左右。同時在這些國家的國債持有者結(jié)構(gòu)中， 金融 機(jī)構(gòu)占有相當(dāng)顯著的份額，如1996年年底，美國為50%，英國為80%，德國為60%。從這里不難看出，個人和在國債市場上只是起著微不足道的作用。如果我們用10%這一比例進(jìn)行簡單的套算，我國的國債市場大約可以有1000億元的規(guī)模。

　　既然金融機(jī)構(gòu)持有大量國債，并且這些市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的中央銀行主要是通過國債公開市場操作這一手段來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，而且基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量是不斷增長的，因此對于中央銀行持有的國債，中央 財政同樣無須考慮還本 問題 。這樣大致算下來， 中國 人民銀行可以持有近15000億元的國債。對于國債市場來說，這顯然又是一個巨大的應(yīng)債來源。

　　由上述 分析 可知，僅金融機(jī)構(gòu)就可以持有近25000億元的國債余額，而1998年年底的國債余額不過11000億元。在國債規(guī)模越來越大、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款增長趨緩的背景下，我們必須適度增加面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國債的份額。

　　三、建立具有較高安全性和流動性的國債市場

　　一般而言，國債市場問題比發(fā)行問題更為重要。一個具有較高安全性和流動性的國債市場，不僅便于確定新發(fā)國債的發(fā)行條件，而且能為其它籌資人發(fā)行債券建立成本標(biāo)準(zhǔn)。同時，一個具有較高安全性和流動性的國債市場的建立，不僅有利于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債 管理，而且便于中央銀行利用國債市場開展公開市場業(yè)務(wù)。

　　我國的國債市場是于1988年從國債中介機(jī)構(gòu)的柜臺交易開始的。從當(dāng)時出發(fā)點(diǎn)來看，主要是為了方便個人將手中持有的國債進(jìn)行變現(xiàn)。這和 現(xiàn)代 意義上的國債市場還不是一回事，然而畢竟是邁出了第一步。但在后幾年柜臺市場(又稱“場外市場”)的 發(fā)展 過程中，由于國債托管、結(jié)算等設(shè)施建設(shè)的滯后和對場外市場的監(jiān)管沒有跟上，因此在場外市場上國債的買空賣空現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致場外市場的交易秩序較為混亂。

　　由于場外市場國債交易的安全性較差，機(jī)構(gòu)投資者不愿涉足這一領(lǐng)域，因此場外市場名存實(shí)亡。絕大部分國債交易就 自然 轉(zhuǎn)到了上海和深圳兩個證券交易所(又稱“場內(nèi)市場”)。交易所利用相對發(fā)達(dá)的股票托管、結(jié)算系統(tǒng)，辦理了國債的托管、結(jié)算，提高了國債的交易效率，減少了市場風(fēng)險，因此交易所的國債量很快占到全國國債交易量的90%以上。但是，國債交易過于集中，對于國債市場乃至貨幣市場和資本市場的進(jìn)一步發(fā)展有著非常不利的一面。

　　眾所周知，與 企業(yè) 發(fā)行的股票有所不同，國債作為一種固定收益工具，是由中央政府的 信譽(yù)作為擔(dān)保的，其安全性最高，因此在許多市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，國債的托管、結(jié)算系統(tǒng)都與風(fēng)險性較高的股票的長管、結(jié)算系統(tǒng)相分離。與此相關(guān)，這些國家的國債交易絕大多數(shù)都是在場外市場進(jìn)行的，而在交易所進(jìn)行的國債量僅占很小的比重。就美國而言，國債交易幾乎全是通過銀行和交易商在場外市場進(jìn)行的，而美國國債之所以在紐約證券交易所上市，僅僅是出于便利海外投資者購買這一考慮-美國的證券 法律 規(guī)定，海外投資者只能購買在紐約證券交易所上市的證券。

　　鑒于國債的托管、結(jié)算系統(tǒng)必須與風(fēng)險性較高的股票的托管、結(jié)算系統(tǒng)相分離這一情況，在1996年年初，財政部和中國人民銀行聯(lián)合籌建了中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。1997年6月，按照國務(wù)院的指示，各商業(yè)銀行在從所撤出的同時，利用中央國債登記結(jié)算公司的托管、結(jié)算系統(tǒng)，開辦了以逐筆談判成交為特點(diǎn)的銀行間債券市場(屬于集中性的場外市場)。

　　銀行間債券市場的建立，既體現(xiàn)了當(dāng)時防止銀行信貸資金流入股市的保證銀行資產(chǎn)安全的管理要求，同時也符合國債市場以及貨幣市場和資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。但是 目前 銀行間債券市場上的國債卻不夠活躍，始終處于低迷狀態(tài)。這既不能滿足商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的需要，又不能為中央財政確定新發(fā)國債的發(fā)行條件提供參照，更不利于傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策信號。

　　為促進(jìn)國債市場的進(jìn)一步 發(fā)展 和完善，提高國債市場的流動性和安全性，我們認(rèn)為，今后隨著存款準(zhǔn)備金制度的進(jìn)一步改革和中央銀行逐步加大國債公開市場業(yè)務(wù)的比重，中央 財政既要堅持面向個人發(fā)行憑證式國債，又要依托中央國債登記結(jié)算公司和銀行間債券市場，逐步增大發(fā)行面向 金融 機(jī)構(gòu)的記賬式國債的份額。

　　就 目前 來看，國債市場的發(fā)展應(yīng)以銀行間債券市場為中心，而為了提高銀行間債券市場的流動性，財政部和 中國 人民銀行應(yīng)積極主動配合，著重采取如下幾項穩(wěn)妥而有效的措施：

　　第一，逐步擴(kuò)大銀行間債券市場的參與者，尤其是應(yīng)增加 信譽(yù)良好、資金實(shí)力雄厚的 保險公司、證券公司，以及部分商業(yè)銀行的授權(quán)分行等，使之成為“金融同業(yè)市場”。

　　第二，把國債一級自營商制度和公開市場一級交易商制度合二為一，完善國債一級交易商(Primary Dealer)制度，充分發(fā)揮國債一級交易商的做市商作用，使之既能支持財政部的國債發(fā)行，又能配合中國人民銀行的公開市場業(yè)務(wù)。

　　第三，在條件成熟時，打通銀行間債券市場和其它債券市場(如交易所債券市場)，促進(jìn)國債市場以及貨幣市場和資本市場的共同發(fā)展。

　　四、現(xiàn)階段地方政府不宜發(fā)行債券

　　由于受到亞洲金融危機(jī)的 影響 ，1998年以來我國國民 經(jīng)濟(jì) 增長乏力。為此，1998年上半年曾有人提議，允許省級地方政府在中央的宏觀調(diào)控下發(fā)行本地政府債券。其實(shí)，盡管《預(yù)算法》明文規(guī)定不允許地方政府發(fā)行債券，然而實(shí)際上各級地方政府都在借款，只是名義不同罷了。而且地方政府債務(wù)規(guī)模越來越大，主要用于公路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施項目。

　　眾所周知，公共財政是政府集中一部分國民生產(chǎn)總值來滿足 社會 公共需要的收支活動，并通過收支活動調(diào)節(jié)總需求與總供給的平衡，以達(dá)到優(yōu)化配置、公平分配、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的目標(biāo)。而地方性的公共需要(如文教、衛(wèi)生保健和市政建設(shè)等)適于由地方政府提供，因而市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行分級預(yù)算體制，允許地方政府發(fā)行債券或向銀行借款，地方預(yù)算相對獨(dú)立，自求平衡。

　　一般說來，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，中央財政實(shí)際可支配收入占全國財政收入的比重較高，而且金融市場(包括國債市場)較為發(fā)達(dá)。因此，這些國家的地方政府在出現(xiàn)財政赤字的情況下，可以通過發(fā)行債券或向銀行借款來予以彌補(bǔ)。至于目前我國是否應(yīng)該允許地方政府發(fā)行債券，還需結(jié)合我國的情況進(jìn)行具體的 分析 。

　　1994年分稅制改革之后，中央財政 組織的收入占全國財政收入的比重有所提高(在50%以上)，但中央財政實(shí)際可支配收入的比重(20%左右)和全國財政收入占GDP的比重(10-12%)仍然很低。在目前中央財政實(shí)際可支配收入所占比重較低的情況下，如果允許地方政府發(fā)行債券，勢必會造成財力更加分散的局面。

　　現(xiàn)階段，我國正處于向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期，地方財政預(yù)算約束、銀行信貸約束、 企業(yè) 財務(wù)約束不強(qiáng)和居民風(fēng)險意識不高，如果允許地方政府發(fā)行債券，勢必會導(dǎo)致盲目重復(fù)建設(shè)，而在目前供大于求的格局下，則更不利于國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　與此同時，銀行不良貸款和養(yǎng)老金缺口的存在對于我國的國債發(fā)行構(gòu)成了巨大的壓力，而目前我國國債在發(fā)行對象選擇、二級市場建設(shè)等方面還存不少 問題 尚待解決，此時如果允許地方政府發(fā)行債券，無疑會使債券市場出現(xiàn)混亂局面，擾亂金融秩序。

　　綜上所述，只有在我國建立了公共財政的基本框架和分級預(yù)算體制，財政收入占GDP的比重和中央財政實(shí)際可支配收入占全國財政收入的比重較高，地方財政預(yù)算約束、銀行信貸約束、企業(yè)財務(wù)約束較為嚴(yán)格和居民風(fēng)險意識增強(qiáng)，以及金融市場能夠安全高效運(yùn)行等條件下，我國地方政府才能夠發(fā)行債券。目前可采取由中央政府發(fā)行國債、然后轉(zhuǎn)貸地方政府使用的辦法，如在1998年發(fā)行的1000億元國債中，就有500億元轉(zhuǎn)貸給地方政府。