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關(guān)于財務(wù)的論文范文
財務(wù)預(yù)警:融入財務(wù)柔性的研究
【摘要】通過對第三產(chǎn)業(yè)7家被特別處理的上市公司前3年Z值、各現(xiàn)金流量指標(biāo)與Z值擬合優(yōu)度的分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流量管理是財務(wù)預(yù)警的風(fēng)向標(biāo)與基石，反映了在財務(wù)預(yù)警中融入現(xiàn)金流量導(dǎo)向財務(wù)柔性的重要性。融入財務(wù)柔性的財務(wù)預(yù)警體系，為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中第三產(chǎn)業(yè)公司財務(wù)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建與完善提供了可行性的建議與對策。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)柔性 財務(wù)預(yù)警 現(xiàn)金流量比率
傳統(tǒng)的企業(yè)財務(wù)預(yù)警機(jī)制帶有較強(qiáng)的以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的“財務(wù)剛性”特點，而忽視以動態(tài)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的“財務(wù)柔性”。筆者認(rèn)為，在第三產(chǎn)業(yè)財務(wù)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)成中，融入現(xiàn)金流導(dǎo)向的財務(wù)柔性迫在眉睫。一方面，它進(jìn)一步考慮了動態(tài)的現(xiàn)金流量，融合了權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制，使財務(wù)預(yù)警的功能大大得到增強(qiáng);另一方面，對風(fēng)險預(yù)警功能增強(qiáng)的財務(wù)預(yù)警機(jī)制，為企業(yè)的健康發(fā)展及價值的創(chuàng)造提供了一個穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
一、理論分析與假設(shè)
(一)理論分析
1.財務(wù)預(yù)警。財務(wù)預(yù)警的研究要追溯到20世紀(jì)60年代，Beaver(1966)首先提出采用單一變量的方法對上市公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警。此外，Altman(1968)將財務(wù)預(yù)警的分析方法從單一變量上升到多變量分析，并建立了Z-score模型。之后Altman(1977)又進(jìn)一步提出了非上市公司與跨行業(yè)上市公司的財務(wù)預(yù)警模型。在Beaver、Altman理論的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了邏輯回歸模型、人工神經(jīng)分析網(wǎng)絡(luò)模型等。我國學(xué)術(shù)界對財務(wù)預(yù)警分析的研究起步較晚，可追溯至20世紀(jì)80年代，吳世農(nóng)、黃世忠(1986)、周守華等(1996)、楊淑娥等(2003)都提出了研究成果。綜上所述，國內(nèi)外現(xiàn)階段的財務(wù)預(yù)警分析模型都是基于Z-score模型進(jìn)行演進(jìn)的。但是這些模型缺乏對現(xiàn)金流量因素的周到考慮，即使考慮了現(xiàn)金流量因素，卻沒有更進(jìn)一步考慮具體是哪些現(xiàn)金流量指標(biāo)能更好地預(yù)示財務(wù)危機(jī);此外，研究中也過多關(guān)注企業(yè)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的“財務(wù)剛性”而缺乏對 “財務(wù)柔性”征兆動因的關(guān)注。
財務(wù)預(yù)警，又稱財務(wù)危機(jī)預(yù)警、破產(chǎn)預(yù)警、財務(wù)困境預(yù)警等。一般說，財務(wù)困境是指一個企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)(例如商業(yè)信用或利息)，而被迫采取改正行動的境況(羅斯等，2009)。它包括：(1)企業(yè)清算后仍無力償還債務(wù);(2)向法院申請破產(chǎn);(3)企業(yè)無法履行現(xiàn)有債務(wù)合同;(4)資不抵債。李心合(2007)認(rèn)為，理解財務(wù)失敗要與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)相聯(lián)系。筆者認(rèn)為，對于企業(yè)財務(wù)困境的判定應(yīng)側(cè)重于情形(3)，也就是企業(yè)的現(xiàn)金流量無法償還現(xiàn)有的債務(wù)合同，這包括債務(wù)的本金與利息。
2.財務(wù)柔性。Denis(2011)認(rèn)為，財務(wù)柔性是指面對現(xiàn)金流量或者投資機(jī)會未來的不確定性，公司基于企業(yè)價值最大化角度及時應(yīng)對財務(wù)危機(jī)的能力。趙華等(2010)認(rèn)為，財務(wù)柔性是企業(yè)系統(tǒng)的一種適應(yīng)財務(wù)環(huán)境的動態(tài)變化和系統(tǒng)的不確定性、有效管理財務(wù)風(fēng)險的財務(wù)綜合調(diào)控能力。Denis(2011)與趙華等(2010)都把財務(wù)柔性描述為應(yīng)對未來財務(wù)環(huán)境不確定性的一種能力，而Denis的觀點更能體現(xiàn)出財務(wù)柔性包含以動態(tài)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，財務(wù)柔性是企業(yè)為了實現(xiàn)利益相關(guān)者價值最大化，基于現(xiàn)金流量角度考慮應(yīng)對未來財務(wù)環(huán)境不確定性的一種能力，這種能力包括被動型能力與主動型能力。其中，被動型能力分為緩沖、適應(yīng)能力;主動型能力分為創(chuàng)新、整合能力。緩沖能力是指應(yīng)對未來財務(wù)環(huán)境不確定性的以不變應(yīng)萬變的能力，它是以現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的一種企業(yè)財務(wù)能力;創(chuàng)新能力是指應(yīng)對未來財務(wù)環(huán)境不確定性根本性變革的學(xué)習(xí)能力，它是將被動型能力轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃有湍芰Φ年P(guān)鍵，對企業(yè)柔性財務(wù)能力起到了螺旋式提升的作用，增強(qiáng)了組織內(nèi)部應(yīng)對財務(wù)危機(jī)的免疫功能。整合能力是指在創(chuàng)新能力基礎(chǔ)上對財務(wù)系統(tǒng)起到?jīng)Q策支持、財務(wù)預(yù)警的反饋能力。它的核心思想是建立在反饋機(jī)制基礎(chǔ)上的事后控制，為下一階段的財務(wù)活動在財務(wù)系統(tǒng)決策與財務(wù)預(yù)警上起到了事前指導(dǎo)的作用。
財務(wù)柔性的核心思想是圍繞現(xiàn)金流管理的多種能力的綜合體現(xiàn)，包括緩沖、適應(yīng)、創(chuàng)新與整合能力。它也是現(xiàn)有權(quán)責(zé)發(fā)生制導(dǎo)向“財務(wù)剛性”與以收付實現(xiàn)制導(dǎo)向的“財務(wù)柔性”的融合體現(xiàn)。由此，在改革的關(guān)鍵時期及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的攻堅期，融入財務(wù)柔性的財務(wù)預(yù)警機(jī)制或許是第三產(chǎn)業(yè)公司財務(wù)預(yù)警機(jī)制設(shè)計的一種必然選擇。
(二)假設(shè)
通過以上分析，本文假設(shè)1：被特別處理的公司隨著被處理年限的臨近，Z值呈現(xiàn)遞減趨勢，且當(dāng)提前至一年時，Z值在財務(wù)預(yù)警上更具有解釋力;假設(shè)2：被特別處理的公司在被處理前三年，現(xiàn)金流量比率與Z值具有較高的擬合優(yōu)度，由此，現(xiàn)金流量比率成為財務(wù)預(yù)警的風(fēng)向標(biāo)。
二、研究方法設(shè)計
(一)樣本選擇
本文以滬深交易所被特別處理第三產(chǎn)業(yè)的上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)及新浪財經(jīng)，且研究時間范圍涉及上市公司被特別處理的前三年。筆者在樣本選擇時遵循以下原則：(1)剔除金融行業(yè)被特別處理公司;(2)被特別處理的時間至少晚于新企業(yè)會計準(zhǔn)則實施3年;(3)剔除未完成股改被特別處理的公司。最終筆者選取了符合條件的7家被特別處理的公司。
(二)變量選擇
1.單變量選擇。本文對企業(yè)財務(wù)柔性的判斷是基于公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的角度。當(dāng)前，“現(xiàn)金為王”的理念越來越被企業(yè)所重視，如果單看權(quán)責(zé)發(fā)生制下的凈利潤，企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)可想而知是極其脆弱;由此，缺乏現(xiàn)金流量角度考慮的企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)應(yīng)對危機(jī)的表現(xiàn)也如此。所以，本文在單變量選擇上，筆者選擇了以下變量：經(jīng)營現(xiàn)金流量收入比;資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率;經(jīng)營現(xiàn)金流量利潤比;經(jīng)營現(xiàn)金流量負(fù)債比;現(xiàn)金流量比;經(jīng)營現(xiàn)金流量權(quán)益比。
2.多變量選擇。本文采用了Altman的Z-score模型，Altman(1968)通過將研究樣本分為破產(chǎn)企業(yè)與非破產(chǎn)企業(yè)，并提前兩年對它們進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)測，結(jié)果顯示成功預(yù)測的概率均值在95%左右。由此，Z-score模型對財務(wù)預(yù)警分析結(jié)果具有可靠性。至此，筆者在研究多變量模型時，將財務(wù)預(yù)警時間提前至3年。本文采用的多變量分別為：營運資本與總資產(chǎn)比;留存收益與總資產(chǎn)比;息稅前利潤與總資產(chǎn)比;市值負(fù)債比;收入資產(chǎn)比。 (三)研究模型
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
其中X1=營運資本÷總資產(chǎn);X2=留存收益÷總資產(chǎn);X3=息稅前利潤÷總資產(chǎn)=(財務(wù)費用+稅前利潤)÷總資產(chǎn);X4=總市值÷總負(fù)債;X5=銷售收入÷總資產(chǎn)。
同時，Z<1.81表明企業(yè)處于財務(wù)失敗可能性很大，即處于破產(chǎn)邊緣;Z>2.67表明企業(yè)財務(wù)失敗可能性小，即財務(wù)及經(jīng)營狀況穩(wěn)定、良好;Z值在1.81～2.67之間表明企業(yè)處于“灰色地帶”，有財務(wù)失敗的可能性，即財務(wù)與經(jīng)營狀況不穩(wěn)定。
由于Z-score模型缺少現(xiàn)金流量的指標(biāo)，這可能會對預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生一定的影響，由此，在接下來的分析中本文用現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)的分析來彌補(bǔ)Z-score模型的不足。
三、實證結(jié)果的解釋與分析
被特別處理公司被處理前三年Z值情況、被處理前三年相應(yīng)現(xiàn)金流量指標(biāo)均值情況及各現(xiàn)金流量指標(biāo)均值與Z值擬合優(yōu)度情況作相應(yīng)的解釋與分析(有關(guān)表格略，編者)。
(一)Z值分析
數(shù)據(jù)顯示，這些被特別處理的公司前三年的Z值呈現(xiàn)一個遞減的趨勢，當(dāng)然也有Z值先增后減、先減后增的情況，這主要由以下幾個原因引起：(1)選取的數(shù)據(jù)是2007年以后的，那么金融危機(jī)對此結(jié)果就可能產(chǎn)生一定的影響。(2)第三產(chǎn)業(yè)涵蓋的類型較廣，行業(yè)之間存在較大的差異。(3)在選取樣本時，避免不了一些主觀因素的影響。但是，筆者認(rèn)為，第三產(chǎn)業(yè)中被特別處理的公司Z值在被處理前三年中還是呈現(xiàn)出一種遞減趨勢。一方面，我們可以從整個選取樣本的Z均值中看出這種趨勢;另一方面，從收集與統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中，筆者發(fā)現(xiàn)Z值受X4的影響較大，尤其在t-2時影響更大。原因可能是受市場供需、金融危機(jī)、物價水平上升及公司重組的影響。畢竟從以下數(shù)據(jù)可以看出，公司臨近財務(wù)危機(jī)越來越近，尤其在離被特別處理僅剩兩年時，如果不進(jìn)行財務(wù)重組(債務(wù)重組等)，那么公司在資本市場上表現(xiàn)依舊低迷，投資者信心不足，這樣公司所受破產(chǎn)的威脅就更大，當(dāng)然被特別處理的概率也越來越大?？上攵?，當(dāng)公司在資本市場上被特別處理時會受到許多限制，例如上交所對被特別處理的公司每日股價漲幅限制在1%以內(nèi)，此時企業(yè)資金短缺問題愈發(fā)嚴(yán)重，企業(yè)發(fā)展受到威脅。通常情況下，“現(xiàn)金流量”作為企業(yè)的“血液”，企業(yè)勢必會由于“失血過多”而加速財務(wù)惡化，最終導(dǎo)致破產(chǎn)。那么，在這期間企業(yè)勢必會作出“垂死掙扎”般的財務(wù)重組，以此振奮市場信心，規(guī)避破產(chǎn)威脅。在財務(wù)指標(biāo)值上，就有可能出現(xiàn)總負(fù)債減少，短時期內(nèi)股價異常上漲的情形，因此X4的值就相應(yīng)增大。舉個例子，*ST天成X4從t-1到t-3的值分別為：232.14%、614.06%、525.17%。除此之外，也不能排除相應(yīng)指標(biāo)權(quán)重的影響等。
從提前至被特別處理兩年時，由數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)Z值在t-1年時Z<1.81的比重為57.14%，t-2年時比重為42.86%，由于受第三產(chǎn)業(yè)行業(yè)之間差異的影響，Z<1.81的精確程度有所下降，但是，我們可以從42.86%到57.14%的趨勢中發(fā)現(xiàn)，Z值對財務(wù)危機(jī)的解釋力是明顯增強(qiáng)的，即Z值可靠性還是值得參考的。此外，我們可以從整體的Z值趨勢中較清晰的發(fā)現(xiàn)，均值Z呈現(xiàn)下降趨勢，且提前至一年時，Z<1.81，表明了Z值解釋力此時最強(qiáng)。出于行業(yè)差異的考慮，筆者發(fā)現(xiàn)，整個產(chǎn)業(yè)的均值Z更能預(yù)示整個產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)財務(wù)的狀況，所以，筆者建議，在財務(wù)預(yù)警時，企業(yè)應(yīng)多參考些產(chǎn)業(yè)或行業(yè)中的均值Z，以此讓企業(yè)有一個更精確、更清醒的“防患于未然”的財務(wù)預(yù)警意識。通過以上分析，筆者驗證了假設(shè)1。
(二)現(xiàn)金流量指標(biāo)與Z值擬合優(yōu)度分析
由被特別處理公司被處理前三年相應(yīng)現(xiàn)金流指標(biāo)均值和各現(xiàn)金流量指標(biāo)均值與Z值擬合優(yōu)度分析(表略)通過分析可知，在經(jīng)營現(xiàn)金流量保持不變的前提下，對于Z值變異解釋力度由強(qiáng)到弱的排列分別為期末流動負(fù)債、期末負(fù)債總額、期末股東權(quán)益、凈利潤、期末銷售收入、期末總資產(chǎn)。可以發(fā)現(xiàn)，期末流動負(fù)債對Z值變異解釋力度最強(qiáng)，而期末總資產(chǎn)對Z值變異解釋力度最弱。筆者認(rèn)為，既然流動負(fù)債或者負(fù)債類對Z值變異解釋力度更強(qiáng)，那么，負(fù)債類的管理，尤其是流動負(fù)債的管理，更加表明為了應(yīng)對負(fù)債類引起的財務(wù)危機(jī)，現(xiàn)金流量的管理是極其重要的。這也間接表明了現(xiàn)金流量管理，尤其是現(xiàn)金流量比率，是企業(yè)財務(wù)預(yù)警的風(fēng)向標(biāo)與基石。由此，企業(yè)在財務(wù)預(yù)警時，應(yīng)高度重視以動態(tài)現(xiàn)金流量為核心的財務(wù)柔性。在財務(wù)因素考慮上，首先，這正反映了通常情況下企業(yè)真正受到破產(chǎn)威脅的資產(chǎn)負(fù)債因素是負(fù)債類項目，尤其是流動負(fù)債，而不是資產(chǎn)類。其次，流動負(fù)債的管理是屬于營運資本的管理，那么，對于營運資本的管理就更加重要了。至此，企業(yè)在財務(wù)預(yù)警分析時應(yīng)重視流動比率等財務(wù)指標(biāo)的計算與分析，結(jié)合現(xiàn)金流量管理、應(yīng)收賬款管理、存貨管理與信用管理等，努力降低營運資本的風(fēng)險，以此來協(xié)同降低流動負(fù)債的風(fēng)險。在非財務(wù)因素考慮上，企業(yè)要有效預(yù)警財務(wù)危機(jī)，必須完善企業(yè)的內(nèi)部控制體系，有效實行激勵與約束方面的機(jī)制設(shè)計，認(rèn)識財務(wù)預(yù)警的反饋機(jī)制的作用。通過以上分析，筆者驗證了假設(shè)2。
四、結(jié)論
1.被特別處理的公司隨著被處理年限的靠近，Z值呈現(xiàn)遞減趨勢，且當(dāng)提前至一年時，Z值在財務(wù)預(yù)警上更具有解釋力。
2.被特別處理的公司在被處理前三年，現(xiàn)金流量比率與Z值具有較高的擬合優(yōu)度，現(xiàn)金流量比率成為財務(wù)預(yù)警的風(fēng)向標(biāo)。
結(jié)論(1)證明了Z-score模型對于第三產(chǎn)業(yè)公司財務(wù)預(yù)警具有較強(qiáng)的解釋預(yù)測能力。結(jié)論(2)證明了在結(jié)論(1)的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金流量比率是第三產(chǎn)業(yè)公司財務(wù)預(yù)警機(jī)制設(shè)計的風(fēng)向標(biāo)與基石。這也間接證明了在財務(wù)預(yù)警中重視以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的財務(wù)柔性的重要性。由此，筆者建議，在第三產(chǎn)業(yè)中，為了構(gòu)建有效的財務(wù)預(yù)警機(jī)制，企業(yè)勢必既要保持權(quán)責(zé)發(fā)生制導(dǎo)向“財務(wù)剛性”，而且也要融合收付實現(xiàn)制導(dǎo)向的“財務(wù)柔性”。也就是，企業(yè)要充分利用Z-score模型與現(xiàn)金流量比率相結(jié)合的方法來進(jìn)行財務(wù)預(yù)警分析，以此樹立“防患于未然”的財務(wù)預(yù)警意識。
當(dāng)然，本文也存在一些不足，諸如過于重視財務(wù)指標(biāo)導(dǎo)向的“財務(wù)柔性”對財務(wù)預(yù)警分析的作用而忽視非財務(wù)因素導(dǎo)向的“財務(wù)柔性”對財務(wù)預(yù)警分析作用的討論。至此，筆者會在今后的研究中不斷改進(jìn)及努力完善其中的不足之處。
(作者為碩士研究生)
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