證券投資方面的本科論文(2)
證券投資方面的本科論文
證券投資方面的本科論文篇4
論企業(yè)債務(wù)基金形式的資產(chǎn)證券化融資
一、資產(chǎn)證券化概述
20世紀(jì)70年代，美國(guó)投資銀行家萊維斯?S?瑞尼爾首先定義和使用了資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的、有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)的集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。
基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理：現(xiàn)金流的基礎(chǔ)作用決定了其在資產(chǎn)證券化的核心地位，作為資產(chǎn)證券化的核心特征之一，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)期性是資產(chǎn)證券化的先決條件。因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流可預(yù)期性是確定資產(chǎn)所支撐證券的價(jià)值的關(guān)鍵，并且它也是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的依據(jù)。從本質(zhì)上講，證券化的支持基礎(chǔ)并非資產(chǎn)本身，而是被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的前提條件是具有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此才確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析在資產(chǎn)證券化原理中的核心位置。
第一，資產(chǎn)重組原理。其最重要的內(nèi)容之一是對(duì)資產(chǎn)的選擇，資產(chǎn)原始權(quán)益人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)是在自身融資需求的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，重組自身所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個(gè)資產(chǎn)池。因?yàn)橹挥刑囟ǖ馁Y產(chǎn)才適合于證券化，企業(yè)必須對(duì)資產(chǎn)加以選擇。資產(chǎn)證券化的支撐基礎(chǔ)是從整體資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)的適合證券化的特定資產(chǎn)，并且所選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也并非限于某一企業(yè)的資產(chǎn)，而是將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)加以組合形成證券化資產(chǎn)池，證券化資產(chǎn)池可以避免單一資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不確定性。
第二，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理。資產(chǎn)證券化交易的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)保證發(fā)起人的破產(chǎn)不影響到特殊目的實(shí)體的正常運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而保證資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人能夠按時(shí)償付。在證券化過(guò)程中，應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)隔離原理實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，進(jìn)而順利實(shí)施證券化。資產(chǎn)證券化真實(shí)地將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給有特別目的的機(jī)構(gòu)(該機(jī)構(gòu)一般不會(huì)破產(chǎn))，因此，由資產(chǎn)的原始所有人破產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)轉(zhuǎn)嫁給證券持有者。證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)只與證券化資產(chǎn)本身有關(guān)，而與資產(chǎn)原始持有人所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。
第三，信用增級(jí)原理。為了確保順利實(shí)施證券化，提高在資產(chǎn)證券化過(guò)程中資產(chǎn)支撐證券的信用級(jí)別，信用增級(jí)原理的運(yùn)用是其重要特征之一。它可以吸引更多的投資者，減少發(fā)行的成本。而為了提高發(fā)行證券的信用級(jí)別，就需要增級(jí)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易。
二、分析資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)收益
作為一項(xiàng)新的融資工具，資產(chǎn)證券化在企業(yè)收益上的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在增加新的融資渠道、降低企業(yè)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等三個(gè)方面。
第一，增加證券化企業(yè)的融資渠道，保障企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。作為在金融市場(chǎng)上深化市場(chǎng)機(jī)制的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是一種更高效的融資手段，它是以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的。資產(chǎn)證券化基本避免了原始權(quán)益人的綜合資信對(duì)證券化資產(chǎn)預(yù)期收益的影響，而以現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)為支撐進(jìn)行證券融資，解決企業(yè)籌集資金的問(wèn)題，拓寬企業(yè)的融資渠道。
第二，降低企業(yè)成本。資產(chǎn)證券化是一種低風(fēng)險(xiǎn)、多樣化資產(chǎn)組合的融資手段。與傳統(tǒng)融資方式相比，具有利益高、成本低的特點(diǎn)。
一是減少融資成本，基于企業(yè)資產(chǎn)證券化所使用的資產(chǎn)都是能夠帶來(lái)預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比企業(yè)直接發(fā)行證券的成本要低，因此降低了融資成本;二是降低交易成本;三是降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的幾率，規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);四是減少企業(yè)的資本成本。
第三，提高企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)能力，增加企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的靈活性。
三、分析企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在打包出售資產(chǎn)時(shí)，必須保證其自有資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如此才能保障按時(shí)支付投資者的本金和利息。但在資產(chǎn)實(shí)際證券化過(guò)程中，融資資產(chǎn)往往具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括提前償付風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。
(一)提前償付風(fēng)險(xiǎn)
它是指在證券存續(xù)期前由于某些不確定因素致使發(fā)起人不得不提前償還投資者的行為所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，這一行為必然會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響，同時(shí)提前償付行為還影響到資產(chǎn)支持證券的定價(jià)。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
它是指資產(chǎn)證券化參與主體違背其所承諾的各種合約由此可能帶來(lái)的損失，它產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化的信用鏈結(jié)構(gòu)之中。信用風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無(wú)力支持本金和利息。資產(chǎn)支持證券的承銷商及代表投資者管理和控制交易的托管人是投資者在整個(gè)資產(chǎn)證券化交易的過(guò)程中最信賴的兩方，任何一方違約都必然會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、資產(chǎn)證券化融資中所遇到的會(huì)計(jì)制度方面的問(wèn)題
(一)真實(shí)銷售的確認(rèn)問(wèn)題
根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，其在商品銷售收入確認(rèn)原則的相關(guān)規(guī)定無(wú)明確規(guī)定在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過(guò)程中處于帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況，這一漏洞缺乏法律保護(hù)。而《試點(diǎn)規(guī)定》規(guī)定：發(fā)起人轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)95%以上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，或者發(fā)起人放棄對(duì)該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)，可以確認(rèn)為真實(shí)銷售，資產(chǎn)便可以轉(zhuǎn)出發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表。由此可見，《試點(diǎn)規(guī)定》明確給出了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法及金融融合成分分析法兩種確認(rèn)方法。
(二)初始確認(rèn)和終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題
在我國(guó)目前實(shí)行的《試點(diǎn)規(guī)定》中規(guī)定了發(fā)起人的終止確認(rèn)和SPV的初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，即真實(shí)出售的實(shí)現(xiàn)也意味著發(fā)起人在交易日對(duì)證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)，這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不但無(wú)法明確金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，而且也不可能確定其初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。
五、推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議
作為一種新的融資工具，資產(chǎn)證券化所具有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使得世界各國(guó)快速發(fā)展資產(chǎn)證券化，不斷擴(kuò)大融資規(guī)模。證券化品種日益增多解決了企業(yè)在資金上的難題，同時(shí)也滿足了投資者的需求。盡管我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較晚，主要是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好形勢(shì)為其創(chuàng)造了良好的生長(zhǎng)環(huán)境，在中國(guó)的發(fā)展前景可觀，其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上的作用必然越來(lái)越重要。作為我國(guó)的新興事物，其還受到我國(guó)法律、制度等方面的限制，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家在資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)特色社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的具體國(guó)情，筆者總結(jié)出以下幾方面的建議。
第一，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，結(jié)合資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求，制定并實(shí)施針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)法律條例，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的法律化、制度化管理，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造適宜的法律土壤。
第二，降低債券發(fā)行的限制條件，擴(kuò)大其規(guī)模，積極發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管及基礎(chǔ)市場(chǎng)建設(shè)，完善對(duì)市場(chǎng)和投資產(chǎn)品的級(jí)別評(píng)價(jià)，為證券化打造一個(gè)良好的市場(chǎng)發(fā)展平臺(tái)。
第三，打造本國(guó)專業(yè)化的資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)，培育高水平、經(jīng)驗(yàn)豐富的證券化會(huì)計(jì)師人才。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜等特點(diǎn)，國(guó)家需要打造自己的中介機(jī)構(gòu)并在引進(jìn)人才的同時(shí)培養(yǎng)自己的人才。
證券投資方面的本科論文篇5
試論借助資產(chǎn)證券化手段進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展
2015年6月，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求“央企要加大內(nèi)部資源整合力度，推動(dòng)相關(guān)子企業(yè)整合發(fā)展，并加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化”。2015年9月中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，明確提出“支持企業(yè)依法合規(guī)通過(guò)證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場(chǎng)，以市場(chǎng)公允價(jià)格處置企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換，變現(xiàn)的國(guó)有資本用于更需要的領(lǐng)域和行業(yè)”。
從2005年第一筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行至今，資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)有了十多年的發(fā)展歷史，該類業(yè)務(wù)在國(guó)外發(fā)展比較成熟，但國(guó)內(nèi)還在摸索中前進(jìn)。2014年至今，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2015年，全國(guó)共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長(zhǎng)79%。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被視為下一個(gè)大浪潮。
一、資產(chǎn)證券化的原理及一般流程
資產(chǎn)支持證券以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對(duì)資產(chǎn)池現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配重組的技術(shù)，其原理如圖1所示。
(一)資產(chǎn)證券化的基本原理
(1)資產(chǎn)重組原理：選擇特定的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行重新配置組合，形成資產(chǎn)池。
(2)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理：與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)(其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn))無(wú)關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)，主要以“真實(shí)銷售”或“信托”方式實(shí)現(xiàn)。
(3)信用增級(jí)原理：為吸引更多投資者，降低發(fā)行成本，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，分為外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。
(4)流動(dòng)性增強(qiáng)原理：將流動(dòng)性一般、不佳的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)流動(dòng)性更好的證券產(chǎn)品，降低流動(dòng)性溢價(jià)。
(二)資產(chǎn)證券化的具體實(shí)施流程
(1)確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，構(gòu)建資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)要求符合法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)明確，并可產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流?？梢允菃雾?xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者產(chǎn)出，也可以是多項(xiàng)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的投資組合?；A(chǔ)資產(chǎn)的具體種類比較豐富，在前述產(chǎn)品類別中有提及。
(2)組建特殊目的載體(Special Purpose Vehicle，SPV)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)獨(dú)立。SPV是鏈接投資方和融資方的關(guān)鍵性紐帶，是證券化過(guò)程中的核心機(jī)構(gòu)，其代表所有的投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或者收益憑證的發(fā)行主體。SPV的一個(gè)重要功能是將發(fā)行人與出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系分離，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)，特殊目的載體的實(shí)現(xiàn)形式包括特殊目的公司(SPC)、特殊目的信托(SPT)、券商資管計(jì)劃或基金子公司資管計(jì)劃等，不同的SPV形式對(duì)應(yīng)著不同的日常管理主體。
(3)設(shè)計(jì)證券化交易結(jié)構(gòu)，安排交易參與主體。依據(jù)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況和資本市場(chǎng)情況，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者合理設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)。
(4)信用增級(jí)。為了提高融資效率、降低融資成本，發(fā)行人會(huì)通過(guò)各種措施增加證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)。外部信用增級(jí)的方式主要通過(guò)第三方擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，內(nèi)部增級(jí)的方式是通過(guò)設(shè)立優(yōu)先/次優(yōu)的結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。
(5)進(jìn)行審計(jì)評(píng)估和證券評(píng)級(jí)，安排證券銷售。依據(jù)監(jiān)管法規(guī)，在證券化產(chǎn)品定價(jià)承銷前，需要第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的相關(guān)信息進(jìn)行審計(jì)，對(duì)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估，對(duì)證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別進(jìn)行評(píng)定。在相關(guān)輔助工作完成之后，由承銷商來(lái)安排證券的銷售。
(6)交付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款，完成資產(chǎn)的出售交易。投資者認(rèn)購(gòu)證券化產(chǎn)品之后，由承銷商將產(chǎn)品發(fā)行收入交付SPV，協(xié)助其完成對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)與發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
(7)資產(chǎn)的管理與服務(wù)。證券化產(chǎn)品發(fā)行成功之后，由管理人來(lái)負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)計(jì)劃的日常管理，第三方中介結(jié)構(gòu)按照監(jiān)管規(guī)定定期提供相應(yīng)服務(wù)。此外，為了維持基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金產(chǎn)生能力，發(fā)起人一般要為基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)運(yùn)行負(fù)責(zé)，如基礎(chǔ)設(shè)施的日常收費(fèi)、貸款的清收等。
(三)資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)形式
在我國(guó)，資產(chǎn)證券化有三種實(shí)現(xiàn)形式，包括由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主管的金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化，由證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化以及由交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。
其中，信貸資產(chǎn)證券化雖然仍處試點(diǎn)階段，但發(fā)行量最大，發(fā)展得也最為成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化一般而言是指券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化，通過(guò)券商或基金子公司的資管計(jì)劃來(lái)作為SPV，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離后在交易所發(fā)行交易的產(chǎn)品。與銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類似，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了試點(diǎn)、停滯、重啟之后迎來(lái)了快速發(fā)展。詳見圖2、圖3。
(四)資產(chǎn)證券化的要求與風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)如圖4所示。
并不是所有資產(chǎn)都適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。一般來(lái)說(shuō)，要想進(jìn)行資產(chǎn)證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)除了要滿足權(quán)屬清晰和具有可以計(jì)量的未來(lái)現(xiàn)金流兩個(gè)條件外，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流還要可以評(píng)估、鎖定和歸集(見表1)。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是標(biāo)的資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，如果標(biāo)的資產(chǎn)貶值，則現(xiàn)金流不穩(wěn)定;二是如果在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上再發(fā)行新的產(chǎn)品，屬于加杠桿，在積累風(fēng)險(xiǎn);三是為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做對(duì)沖而發(fā)行大量衍生產(chǎn)品，如果投機(jī)資金炒作衍生產(chǎn)品使其泡沫化，一旦泡沫破裂將引發(fā)金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、國(guó)有資產(chǎn)證券化的成功案例
當(dāng)前全面深化改革的時(shí)代背景和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展給國(guó)有資產(chǎn)證券化提供了重要?dú)v史機(jī)遇。 (一)案例一：中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化
2015年12月25日，“中國(guó)電子應(yīng)收賬款一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在上海證券交易所正式設(shè)立。該專項(xiàng)計(jì)劃是中央企業(yè)以國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬集團(tuán)公司作為原始權(quán)益人且實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款完全出表的第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。
中國(guó)電子成立于1989年5月，是中央管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)。目前，公司旗下?lián)碛?5家二級(jí)企業(yè)和15家控股上市公司，員工總數(shù)逾13萬(wàn)人。在近幾年發(fā)展中，中國(guó)電子資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，但應(yīng)收賬款規(guī)模也隨之增加，資產(chǎn)負(fù)債率也逐漸升高。截至2015年6月30日，中國(guó)電子應(yīng)收賬款規(guī)模為293.29億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為20.85%;資產(chǎn)負(fù)債率為69.60%。中國(guó)電子開展應(yīng)收賬款證券化，可創(chuàng)新融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合綜合改善國(guó)務(wù)院國(guó)資委績(jī)效考核指標(biāo)。
該專項(xiàng)計(jì)劃包含集團(tuán)下屬15家法人企業(yè)，超過(guò)3000筆應(yīng)收賬款，入池資產(chǎn)11.08億元，發(fā)行規(guī)模10.78億元，期限一年，共設(shè)兩級(jí)六檔。優(yōu)先A級(jí)產(chǎn)品票面利率為4%，優(yōu)先B級(jí)產(chǎn)品為5.65%。為保證完全出表，計(jì)劃管理人進(jìn)行了結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，中國(guó)電子及其下屬子公司認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)不超過(guò)總體的5%，剩余次級(jí)份額由東方花旗負(fù)責(zé)銷售。
東方花旗相關(guān)人士表示：“本次專項(xiàng)計(jì)劃為了實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款資產(chǎn)出表，在信用增級(jí)、結(jié)構(gòu)分層、合格投資等方面做出了重大創(chuàng)新，對(duì)中央企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，尤其是應(yīng)收賬款證券化、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，具有劃時(shí)代的重要意義。”
(二)案例二：云南城投集團(tuán)酒店資產(chǎn)證券化
2015年12月23日，由云南城投集團(tuán)主導(dǎo)，攜手恒泰證券、華夏銀行共同打造的“恒泰浩睿――彩云之南酒店資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在上海證券交易所成功設(shè)立。該專項(xiàng)計(jì)劃的成功發(fā)行，標(biāo)志著備案制后國(guó)內(nèi)規(guī)模最大企業(yè)ABS、首單酒店類REITs項(xiàng)目成功落地。
云南城投集團(tuán)采用創(chuàng)新型資本運(yùn)作，以集團(tuán)本部作為原始權(quán)益人，目標(biāo)資產(chǎn)為北京新云南皇冠假日酒店及云南西雙版納避寒皇冠假日酒店物業(yè)，項(xiàng)目通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃+基金載體(雙SPV)持有目標(biāo)資產(chǎn)的股權(quán)和債權(quán)，以基金份額作為創(chuàng)新型基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行募集總規(guī)模58億元。該專項(xiàng)計(jì)劃通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，安排定期回售等條款設(shè)定，迎合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者;在達(dá)到整體結(jié)構(gòu)合理、完整的同時(shí)，積極完善增信方式，為投資者提供了更加有力、更加合理的投資保障。
該專項(xiàng)計(jì)劃屬于股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的形式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓采用相對(duì)市場(chǎng)化的定價(jià)，經(jīng)過(guò)云南省產(chǎn)權(quán)交易所的公開掛牌轉(zhuǎn)讓程序，在涉及國(guó)資轉(zhuǎn)讓方面進(jìn)行了大膽的創(chuàng)新和有益的探索。該專項(xiàng)計(jì)劃得到了資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可及大力支持，有效提升了云南城投集團(tuán)在資本市場(chǎng)的知名度和創(chuàng)新形象。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)于改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況效果明顯
(一)降低償債風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約融資成本
通過(guò)將非市場(chǎng)化、流動(dòng)性差、批量的資產(chǎn)做成一個(gè)資產(chǎn)池，經(jīng)信用增級(jí)后證券化，轉(zhuǎn)化成大額、一次性的現(xiàn)金流，使流動(dòng)性不佳的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金資產(chǎn)，可以大幅提高資產(chǎn)流動(dòng)性，不引起流動(dòng)負(fù)債的增加卻能增加現(xiàn)金流，增加流動(dòng)資產(chǎn)，從而提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化可以通過(guò)破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，加上信用增級(jí)手段，使發(fā)行證券的信用級(jí)別獨(dú)立于融資方的信用級(jí)別。證券信用級(jí)別的大幅提高可以降低投資者的回報(bào)率要求，節(jié)約融資成本。
(二)降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化過(guò)程中，通過(guò)向SPV出售部分流動(dòng)性差的存量資產(chǎn)，一方面降低資金風(fēng)險(xiǎn)，一方面實(shí)現(xiàn)表外融資。企業(yè)資產(chǎn)總量保持不變，增加的現(xiàn)金資產(chǎn)可以用于償還部分負(fù)債，有助于資產(chǎn)負(fù)債率的降低和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善。
(三)減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高資產(chǎn)收益率
通過(guò)資產(chǎn)證券化方式籌集的資金，可以用于償還有息債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債規(guī)模得以同時(shí)降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，凈利潤(rùn)增加，從而提高凈資產(chǎn)收益率水平和總資產(chǎn)收益率水平。
四、國(guó)有企業(yè)如何利用資產(chǎn)證券化工具進(jìn)一步推動(dòng)改革發(fā)展
國(guó)資委《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確提出：“要努力降低資金成本，優(yōu)選融資對(duì)象和融資方式，合理搭配長(zhǎng)短期、本外幣、直間接、債股權(quán)等各種融資手段，探索嘗試資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新融資工具，實(shí)現(xiàn)多渠道低成本融資。要嚴(yán)格控制、清理壓縮‘兩金’占用規(guī)模，加大內(nèi)部資源整合力度，加快清理低效無(wú)效資產(chǎn)，盤活存量提升資產(chǎn)效能。”中央企業(yè)近年來(lái)不斷加大欠款催收力度，減少資金占用。在控減“兩金”的過(guò)程中，完全可以將應(yīng)收賬款證券化納入考慮范疇。
國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了太多的社會(huì)職能，在國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中，需要把非主業(yè)資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)、具有社會(huì)職能的資產(chǎn)逐步剝離，突出主業(yè)，卸下包袱，這樣才能增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于缺乏流動(dòng)性但有持續(xù)現(xiàn)金流入的非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，或者擁有收費(fèi)權(quán)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成由上述資產(chǎn)的現(xiàn)金流作擔(dān)保、能夠自由流通的資產(chǎn)支持證券，在資本市場(chǎng)上銷售給投資者，可以有效盤活資產(chǎn)，增加自由現(xiàn)金流，有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的挑戰(zhàn)。
以石油行業(yè)為例，近兩年來(lái)國(guó)際油價(jià)斷崖式下跌，國(guó)內(nèi)成品油和天然氣價(jià)格大幅下調(diào)，油氣市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，在量?jī)r(jià)齊跌的雙重?cái)D壓下，我國(guó)國(guó)有石油企業(yè)尤其是上游業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)經(jīng)遇了前所未有的困難與挑戰(zhàn)。進(jìn)入2016年，國(guó)際油價(jià)跌破40美元/桶的國(guó)家成品油定價(jià)機(jī)制調(diào)控下限，國(guó)有石油企業(yè)上游業(yè)務(wù)的利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流面臨巨大壓力，并有可能引發(fā)相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，在不利的宏觀形勢(shì)下，國(guó)有石油企業(yè)低效負(fù)效資產(chǎn)客觀存在，影響了整體盈利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻形勢(shì)的時(shí)候，可以嘗試對(duì)賓館酒店、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、礦區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)等非主業(yè)資產(chǎn)，應(yīng)收賬款，或者燃?xì)夤芫W(wǎng)收費(fèi)權(quán)等進(jìn)行資產(chǎn)證券化，使資產(chǎn)證券化成為企業(yè)應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)、深化企業(yè)改革、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、提高經(jīng)營(yíng)效率、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段。
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