對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的理性思考

改革開放２０多年中,國(guó)有企業(yè)運(yùn)用了整個(gè)國(guó)家７０%以上的信用貸款、８０%以上國(guó)內(nèi)最好的勞動(dòng)力,目前卻只能提供占ＧＤＰ３０%的產(chǎn)出,其中半數(shù)以上的企業(yè)在虧損中徘徊不前。相當(dāng)一部分人認(rèn)為,國(guó)企的高負(fù)債率使企業(yè)變成“為銀行打工”。商業(yè)銀行也并非受益者,它雖可坐收可觀的利息收入,而多年積累起來的不良貸款呆賬、壞賬數(shù)目驚人,每年的壞賬準(zhǔn)備金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以沖銷壞賬發(fā)生額,因而嚴(yán)重影響了銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn),成為我國(guó)發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的一大隱患。如何使財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的兩大難題兼而治之,是各級(jí)政府、企業(yè)界和金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。“債轉(zhuǎn)股”的出臺(tái),似乎讓人們看到了希望。

然而，在化解金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)國(guó)企三年脫困的今天,人們理性認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股至關(guān)重要。我們?cè)谧⒁獾絺D(zhuǎn)股對(duì)銀行、國(guó)企和資產(chǎn)公司帶來一定影響的同時(shí),還要透過表層,從本質(zhì)上更現(xiàn)實(shí)、更深刻地認(rèn)識(shí)和把握債轉(zhuǎn)股。

（一）對(duì)國(guó)有企業(yè)而言,債轉(zhuǎn)股并非只是既銷債、又免息的套餐,而是整合股東結(jié)構(gòu),著眼未來收益的舉措

首先,債轉(zhuǎn)股不是扶貧，企業(yè)必須付出代價(jià)。目前我國(guó)國(guó)企的籌、融資渠道不暢,方式單一,許多地方政府和企業(yè)把“債轉(zhuǎn)股”視為甩掉債務(wù)包袱、解決信貸資金來源的認(rèn)識(shí)相當(dāng)普遍。其實(shí),這是一種誤解。按經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,在所有融資方式中,股本融資成本最高。因?yàn)楣杀镜氖找姹仨毟哂谄髽I(yè)負(fù)債帶來的收益。“債轉(zhuǎn)股”雖然解決了企業(yè)債務(wù)包袱,減少了利息支出,增加了營(yíng)運(yùn)資金,但資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的預(yù)期目標(biāo)是成本較小,收益較高。股東參與未來的收益分配,將使企業(yè)支付比目前的貸款利息更為高昂的成本。從這個(gè)意義上講,“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)付出的股本收益的代價(jià)比單純承擔(dān)債務(wù)及利息的代價(jià)要高。同時(shí),按照市場(chǎng)法則,如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,經(jīng)營(yíng)者約束不強(qiáng),持股比例較高的股東———銀行或資產(chǎn)公司有權(quán)要求更換經(jīng)營(yíng)者,有權(quán)處置、重組資產(chǎn),也可以調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策。因此,“債轉(zhuǎn)股”讓企業(yè)得到一段時(shí)間休養(yǎng)生息的同時(shí),也給企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者增添了更多的壓力和責(zé)任。

其次,債轉(zhuǎn)股要求企業(yè)改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),而不是形式上的“改制”。“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)從目前單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),變?yōu)橛啥鄠€(gè)股東共同持股、共同管理企業(yè)的混合產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)明確指向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,建立以董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理人構(gòu)成的、相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu),而不是形式上的“改制”。據(jù)中國(guó)工商銀行的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì),近幾年來,許多國(guó)有企業(yè)因清產(chǎn)核資審核不嚴(yán),或一賣了之等不規(guī)范的改制已逃廢工行債務(wù)達(dá)１０００億元。“債轉(zhuǎn)股”將規(guī)范企業(yè)改制行為,它的立足點(diǎn)是確保企業(yè)的國(guó)有、自有、融資的資產(chǎn)保值增值。這也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理邁向現(xiàn)代化的基礎(chǔ)。

再次,“債轉(zhuǎn)股”的積極意義在于促使資產(chǎn)流動(dòng),取得未來收益。資產(chǎn)處于靜止、呆滯狀態(tài)是資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)過程中最大的浪費(fèi)。資產(chǎn)的活性特征,要求所有者和經(jīng)營(yíng)者不斷地探索激活資產(chǎn)的妙招。“債轉(zhuǎn)股”所選擇的對(duì)象正是要符合國(guó)家規(guī)定,包括盤活資產(chǎn)在內(nèi)的“五個(gè)基本條件”的企業(yè),這類企業(yè)經(jīng)過“債轉(zhuǎn)股”的運(yùn)作后煥發(fā)出生機(jī)與活力,并取得一定規(guī)模效益后,金融資產(chǎn)管理公司可以通過上市、轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購(gòu)股權(quán)的形式使資產(chǎn)進(jìn)一步流動(dòng),從而使“債轉(zhuǎn)股”的政策效應(yīng)得到正常發(fā)揮。從這一點(diǎn)看“債轉(zhuǎn)股”的終極目標(biāo)是與企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)目標(biāo)相吻合的。

（二）對(duì)銀行而言,通過“債轉(zhuǎn)股”對(duì)不良資產(chǎn)清盤后,關(guān)鍵是為推進(jìn)金融改革贏得時(shí)間

現(xiàn)在,我國(guó)國(guó)有銀行在國(guó)際的信用評(píng)級(jí)很低,主要是因?yàn)殂y行存在大量的不良資產(chǎn)。從這一點(diǎn)上看,“債轉(zhuǎn)股”首先是為銀行化解金融風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)計(jì),并非為企業(yè)解困而出臺(tái)。銀行不良資產(chǎn)的形成固然有政府干預(yù)貸款、重復(fù)建設(shè)、信貸資產(chǎn)財(cái)政化、信用環(huán)境不佳等國(guó)際上同類銀行的通病誘導(dǎo),但金融監(jiān)管過于松弛,銀行機(jī)構(gòu)重疊設(shè)置、人員過多、信貸成本過高等金融系統(tǒng)本身的改革滯后不能不說更具有本土化特征。

“債轉(zhuǎn)股”將使銀行的資產(chǎn)變得優(yōu)良,國(guó)際信用地位上升,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng),規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)有了相應(yīng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但另一方面,債32轉(zhuǎn)股將國(guó)有銀行多年積累、數(shù)額巨大的不良資產(chǎn)輕而易舉地轉(zhuǎn)給金融資產(chǎn)管理公司,容易會(huì)被銀行和經(jīng)營(yíng)管理者視為對(duì)不良貸款應(yīng)負(fù)責(zé)任的“特赦”。今后,銀行的不良資產(chǎn)還會(huì)發(fā)生,“債轉(zhuǎn)股”政策是長(zhǎng)期存在？還是權(quán)宜之計(jì)？目前尚無定論。在此情況下,銀行部門必須在信貸資金投放上堅(jiān)持穩(wěn)健、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則,減少風(fēng)險(xiǎn)過高的貸款數(shù)額,消除產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的種種隱患。只有這樣,才能充分利用“債轉(zhuǎn)股”的良好契機(jī),優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),為金融改革贏得必要的時(shí)間。

（三）對(duì)資產(chǎn)公司而言,債轉(zhuǎn)股是一種企業(yè)行為,必須按市場(chǎng)法則來操作

在債轉(zhuǎn)股的參與者中,金融資產(chǎn)管理公司無疑充當(dāng)了一個(gè)最關(guān)鍵的角色。資產(chǎn)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作,很容易被公認(rèn)為概念上的“國(guó)家”,或者政府行為,實(shí)際上,資產(chǎn)公司也是國(guó)有企業(yè),它的行為也是一種企業(yè)行為?？傮w講,資產(chǎn)公司承辦債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)必須按市場(chǎng)法則獨(dú)立化運(yùn)作,不僅要獨(dú)立評(píng)估、處置資產(chǎn),還要以資產(chǎn)所有者身份參與股東分紅。其目的是激活資本,不讓銀行資產(chǎn)受損、國(guó)有資產(chǎn)流失。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,資產(chǎn)公司還要在盤活資產(chǎn)后,讓債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),那將是市場(chǎng)規(guī)律下新一輪的、更高層次的資本流動(dòng)。但目前的狀況是,債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)均為不良資產(chǎn),通過資產(chǎn)公司的專業(yè)化運(yùn)作,一部分資產(chǎn)可能被激活,另一部分可能會(huì)成為無法發(fā)揮效益的死賬。既然資產(chǎn)公司是銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)換的中介與橋梁,那么它一旦進(jìn)入角色就必須按公平、公正的市場(chǎng)原則進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)操作。

一是要合理剝離、承接銀行的不良資產(chǎn)。不能一律按平價(jià)從銀行劃轉(zhuǎn)壞賬和“一逾兩呆”貸款,而要視不良資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、企業(yè)營(yíng)運(yùn)效益等不同情況,分別按平價(jià)、折價(jià)劃轉(zhuǎn),企業(yè)則要按平價(jià)全部認(rèn)賬。平價(jià)、折價(jià)部分的差額作為資產(chǎn)公司的收益補(bǔ)充其經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。這種辦法的好處是在承認(rèn)銀行資產(chǎn)損失既成事實(shí)的前提下,對(duì)銀行發(fā)生不良資產(chǎn)尚未履行回收責(zé)任的一種利益抵扣。它使銀行與企業(yè)在債轉(zhuǎn)股中都應(yīng)出讓部分利益問題上趨于均等。

二是在國(guó)家特許法律、政策優(yōu)惠的范圍內(nèi)運(yùn)用多種業(yè)務(wù)手段,靈活處置資產(chǎn)。如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、重組要根據(jù)資產(chǎn)運(yùn)作、收益水平加以衡量,選擇最佳方案。再者,企業(yè)不良資產(chǎn)主要是具象的物化資產(chǎn),而與之共存的有技術(shù)、專利等活性較高的無形資產(chǎn),要充分發(fā)揮無形資產(chǎn)的活性作用,開展科技開發(fā),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

三是在資產(chǎn)處置過程中,資產(chǎn)公司要杜絕按行政手段搞“拉郎配“,強(qiáng)行把不良資產(chǎn)配儲(chǔ)給其他國(guó)企。因?yàn)楣蓹?quán)既不等于現(xiàn)金,也不等于抵押的物產(chǎn),它只是代表困難企業(yè),或特困企業(yè)的未來收益,它有可能為零,甚至是負(fù)數(shù)。資產(chǎn)公司的主要責(zé)任就是要盡最大努力避免企業(yè)債轉(zhuǎn)股后低效情況的發(fā)生,行政手段和強(qiáng)制行為往往是企業(yè)效益低下的誘因,因此用市場(chǎng)行為取代強(qiáng)制行為是資產(chǎn)公司必須嚴(yán)守的行為準(zhǔn)則。