住房按揭貸款提前償付風險及其期權(quán)對策探討
摘要:本文通過對住房按揭貸款人的提前償付帶給銀行的純利息損失成本、服務成本和管理成本三方面的經(jīng)濟損失進行分析，揭示了銀行經(jīng)營住房按揭貸款業(yè)務的提前償付風險，并對銀行用發(fā)行“提前償付期權(quán)”的辦法來防范風險進行了探討。
關鍵詞:住房按揭貸款；提前償付；風險；期權(quán)
1.引言[1]
隨著央行近日調(diào)整住房按揭貸款利率，在“加息”信號的引導下，提前還貸的想法已經(jīng)縈繞在各地眾多貸款市民心中，工、農(nóng)、中、建、交、市商業(yè)銀行等多家銀行連日來咨詢提前還貸事宜的市民明顯增加。
住房按揭貸款的提前償付,是指借款人在約定的還款期限之前先行償還部分或全部貸款。部分提前指借款人經(jīng)貸款人同意將按月均還款方式在一定期間組合式還款，提前還款后剩余部分款項仍按原利率和期限計息和償還；全部提前指借款人一次性提前將全部貸款歸還給貸款人,這種情形可能發(fā)生于個人住房按揭貸款的各個期限段，這實際上縮短了貸款期限。人們提前償付的原因主要有收入水平上升,經(jīng)濟實力增強,還款能力增加；減輕長期高額利息支出的負擔；法定住房抵押貸款利率上調(diào)；以及為解除抵押,能夠早日拿到“兩證”等。[1]
提前還款毋庸置疑是主動違約的一種重要形式。那么,“提前還貸”會對銀行造成怎樣的影響呢，銀行應如何應對呢？針對這個問題,筆者將試圖分析提前還款帶給銀行的風險，并對銀行用期權(quán)的辦法來防范風險進行探討。
2.提前償付帶給銀行的風險分析
提前償付發(fā)生后，銀行將因此遭受利息損失、服務成本損失以及管理成本損失三方面的風險。
2.1按月等額償付按揭貸款條件下的提前還款帶給銀行的利息損失
按月等額償付是目前最常用的住房按揭貸款還款方式，本文主要討論這種方式下的提前還款帶給銀行的利息損失情況?？梢宰C明，在這種還款方式下只有提前償還部分款項會影響銀行的利息收入，提前償還后剩余部分款項仍按原利率和期限計息和償還，對銀行利息收入沒有影響。
個人住房按揭貸款的提前償還，將使銀行的可用資金增加，但目前我國的現(xiàn)實是，銀行系統(tǒng)內(nèi)居民存款余額連年居高不下，各銀行都有大量閑置資金急于尋找出路，在這樣的情況下，客戶提前償還貸款只會增加銀行閑置資金量，加大銀行的投資壓力和風險，即使銀行可以把這部分提前償還的資金重新貸放出去，但這部分資金實際上是擠占了銀行原有閑置資金的投資機會，導致銀行原本可以貸放出去的原有閑置資金繼續(xù)閑置。其實，這些被提前償還的資金甚至不能按無風險收益率帶給銀行最低收益，而只能給銀行帶來純利息損失。
假設，按揭貸款的總額為，月利率為，期限為月；提前償付額為，第（）月償還，則銀行實際利息損失的現(xiàn)值為：
其中的最大值，是客戶在第月一次性還清所有余款時得到，的計算如下：
第月末貸款的本利和為：每月還款額為：（為償債基金系數(shù)）
則到第月末時，已還款項的終值為：（為普通年金終值系數(shù)）
則：上述分析是根據(jù)目前我國銀行系統(tǒng)內(nèi)存在大量閑置資金的實際情況做出的，但
隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展和居民消費觀念以及投資觀念的轉(zhuǎn)變，我國社會總體資金供求將逐步趨于平衡甚至可能出現(xiàn)供不應求的狀況，在這種情況下，住房按揭貸款的提前償付帶給銀行的影響就該另當別論了，因為銀行可以很容易地將這部分提前償還的資金以與原按揭貸款相近的利率或更高的利率重新貸放出去，這樣銀行并不會因為客戶的提前償還而遭受損失，反而可能會因此獲得更高收益。
假設，在這種情況下銀行可以再以的利率把貸放出去月，則銀行的利息損失可分析如下：
因為銀行總可以以最低的收益率---無風險收益率（可以認為是儲蓄存款利率）把重新貸放出去，所以的最小值應為。當然的值也可能恰等于，介于和之間或者大于，不妨設的最大值為（其大小可以由銀行根據(jù)當時的資金供求狀況大致確定），那末就為閉區(qū)間[，]上的一個連續(xù)變量，則銀行利息損失的現(xiàn)值應為的函數(shù)：
（，當時；，當時）
則銀行利息損失的期望值為：
=2.2服務成本損失服務成本是指銀行因辦理提前收回貸款業(yè)務所增加的額外辦公費用，客戶提前償還貸款時，銀行往往無法運用計算機處理千差萬別的情況，只能使用人工來完成，人力成本相當高，在按正常情況收回貸款時不會產(chǎn)生這種費用。當然，在銀行把重新貸出的情況下，銀行在貸出的過程中又會產(chǎn)生更多的服務成本。
這種成本因銀行辦公過程的程序化和標準化而具有相對穩(wěn)定性，隨外界條件變化而變化的幅度不大，與提前還款次數(shù)成正比,與提前還款額無關，所以銀行可以根據(jù)以往辦公所需這種費用的平均值來確定的值。
2.3管理成本損失管理成本主要指銀行因閑置資金的增加而所需增加的資金管理成本。管理成本也具有相對穩(wěn)定性。
通過上述分析可知客戶提前償付帶給銀行的總成本應為以上三項成本的和：
=/++其中利息損失成本為主要部分，而服務成本和管理成本則相對較小。
3.提前償付風險之期權(quán)解決辦法
住房按揭貸款的提前償還給銀行帶來了風險，造成了損失。在國外，住房按揭貸款的提前償還已被作為主動違約的一種重要形式來對待，其風險防范問題也一直是學者們關注的熱點。1995年Kau和Keenan在主動違約的研究領域創(chuàng)造性地引入了期權(quán)方法；Schwartz和Torous(1993)從實踐的角度分析停止付款的同時也放棄了提前償付期權(quán)問題,并度量了這一過程的損失；近年來,YonghengDeng和Quigley結(jié)合停止償付和提前付款的研究,建立了人們決定是否違約的非理性定價模型,得出了一些有價值的結(jié)論。[2]國外銀行在實踐中多采取征收“貸款手續(xù)費”或違約金的辦法來防范提前償付風險。[3]而目前國內(nèi)也只有少數(shù)銀行采取了象征性的收取很小比例的違約金或罰款的應對措施，大多數(shù)銀行還束手無策，聽任客戶提前償還，遠未形成一套明確的風險防范機制，當然這與現(xiàn)行法規(guī)內(nèi)容在這方面的空白與矛盾也是分不開的。
銀行收取違約金或罰款都是被動防范提前償付風險，銀行要根據(jù)客戶的不同情況和提前償付的不同方式為每個提前償付客戶確定不同的違約金或罰款比例，這就增加了銀行的服務量，產(chǎn)生額外服務成本損失；同時，客戶往往傾向于把銀行收取違約金或罰款看作一種不友好的做法，這會使銀行無意中得罪了部分客戶，這無形中也會形成銀行的一種損失。假如銀行通過期權(quán)交易所或其他中介機構(gòu)向外發(fā)行一種美式“提前償付期權(quán)”，使購買這種期權(quán)合約的客戶具有在合到期前的任一月份提前償付的權(quán)利，而沒有購買提前償付期權(quán)合約的客戶將不允許提前償付，那末銀行對提前償付風險的防范就可以由被動變?yōu)橹鲃?，把風險向二級市場的眾多投資者轉(zhuǎn)移分散。
3.1提前償付期權(quán)發(fā)行價格的確定
期權(quán)的價格也稱為權(quán)利金，是期權(quán)買方為獲取權(quán)利而向賣方支付的費用。期權(quán)的價格主要由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成，內(nèi)涵價值是期權(quán)買方立即履行合約時可獲得的收益，時間價值對于期權(quán)賣方來說放映了期權(quán)交易期間內(nèi)的時間風險，對于買方來說反映了期權(quán)內(nèi)涵價值在未來增值的可能性。[4]
對于提前償付期權(quán)而言，其內(nèi)涵價值即是買方（提前償付客戶）立即履行合約（即進行提前償付）時因利息的節(jié)省而獲得的收益，同時這也正是此時銀行的利息損失；其時間價值是由于未來利率上升而使提前償付客戶獲得的內(nèi)涵價值增值的可能性，即提前償付使可節(jié)省利息增加的可能性，當然這又是銀行利息損失增加的可能性。銀行發(fā)行提前償付期權(quán)是為了防范提前償付所帶來的風險，所以理論上講提前償付期權(quán)的發(fā)行價格應可以彌補因提前償付而帶給銀行的成本總和，即應該包括利息成本（內(nèi)涵價值）、時間成本、服務成本以及管理成本，即：
=利息成本（內(nèi)涵價值）+時間價值+服務成本+管理成本
=+++前面已經(jīng)討論了利息成本（內(nèi)涵價值）、服務成本以及管理成本的值的確定。時間價值的值可以由銀行根據(jù)對未來利率變動的預期來大致確定。
銀行應根據(jù)其住房按揭貸款客戶總數(shù)的一定比例來發(fā)行提前償付期權(quán)，并且其實際發(fā)行價格可以為前面理論發(fā)行價格的某一百分比，因為理論發(fā)行價格是大于提前償付期權(quán)的內(nèi)涵價值也即期權(quán)買方的利息節(jié)約額的，這將不利于期權(quán)合約的發(fā)行，而調(diào)整后的實際發(fā)行價格會更接近內(nèi)涵價值，這就會更利于發(fā)行。實際上，購買提前償付期權(quán)合約的主體除了的確需要提前償付貸款的客戶外，還有投資者和投機者，所以就會有部分合約不會被履約，不被履約的合約就不會帶給銀行各種成本損失，那末這部分合約的發(fā)行收入將成為銀行的收益，這部分收益就可以用來彌補銀行因?qū)嶋H發(fā)行價格低于理論發(fā)行價格而產(chǎn)生的損失。銀行可借助統(tǒng)計方法并結(jié)合經(jīng)驗判斷來大致確定不會被履約合約的比例，進而據(jù)此確定實際發(fā)行價格應占理論發(fā)行價格的百分比。
由于客戶提前償付的數(shù)額通常為1萬元、1千元的整數(shù)倍或者是二者整數(shù)倍的組合，所以應發(fā)行分別可以提前償還1萬元和1千元的兩種合約，以滿足不同的買方需求。如某客戶要提前償還8萬5千元，他就可以買8份每份可以提前償還1萬元的合約和5份每份可以提前償還1千元的合約。
3.2提前償付期權(quán)合約的存續(xù)期和發(fā)行方式
一般住房按揭貸款的最長期限為20年即240月，銀行可以根據(jù)以往統(tǒng)計數(shù)據(jù)并結(jié)合當前經(jīng)濟形勢等各種因素大致確定較多客戶提前還款最早會在哪個月份發(fā)生，假如該月份是貸款合同簽定后的第月，那末就應該把240-作為提前償付期權(quán)合約的存續(xù)期，也就是說客戶可以在提前還款月數(shù)小于240-的時間段內(nèi)的任一時點進行住房按揭貸款的提前償還。
銀行可以在每年初發(fā)行存續(xù)期為240-個月，但存續(xù)期分別從一年中的不同月份開始計算的期權(quán)合約，以滿足客戶的不同需求，當然存續(xù)期起算月份不同的合約的發(fā)行價格應根據(jù)本年度預期利率的波動情況進行適當調(diào)整。需要發(fā)行從不同月份開始計算存續(xù)期的合約是因為，假如每年初發(fā)行的和約的存續(xù)期起算月份都是某個月份，如都為1月份，那末欲在5月份提前償還且其提前償還期恰為240-的客戶就買不到滿足他需要的合約。只有發(fā)行存續(xù)期起算月份分別為一年中的任一月份的合約（當然也可以每月初都發(fā)行存續(xù)期從本月起算的合約，但這會增加發(fā)行成本），才可以滿足各種不同情況客戶的需求。例如，當=36，即貸款期限為20年的客戶最早可以提前17年償還，某客戶的貸款期限為2005年6月—2025年6月，但他想在2008年6月提前17年償還，則他可以購買2008年初發(fā)行的存續(xù)期為17年且存續(xù)期從2008年6月開始計算的提前償付期權(quán)合約；再如，某客戶貸款期限為2005年3月—2020年3月，即15年，但他想在2012年7月提前7年8個月償還，則他此時可以購買2003年初發(fā)行的存續(xù)期為17年且從2003年3月開始計算存續(xù)期的期權(quán)合約。
3.3提前償付期權(quán)合約的流通和轉(zhuǎn)讓
提前償付期權(quán)合約的購買者可以是確實需要提前償付的貸款人，也可以是投資者和投機者，這些主體的共同參與將形成提前償付期權(quán)合約可以進行流通和轉(zhuǎn)讓的二級市場，也正是由于二級市場的存在，讓銀行可以把提前償付風險轉(zhuǎn)移分散給眾多的投資者。[5]
投資者和投機者購買提前償付期權(quán)是為了在二級市場上轉(zhuǎn)讓出去以獲取價差收益。因為提前償付期權(quán)合約的存續(xù)期較長，在合約存續(xù)期內(nèi)影響合約內(nèi)涵價值的主要因素利率以及合約的供求關系等其他因素的變化都將使期權(quán)合約的價格發(fā)生波動，但不同主體對于未來的不同預期將促使交易的產(chǎn)生。如某投資者預期未來貸款利率將上升，提前償付期權(quán)合約的內(nèi)涵價值將增加，則期權(quán)合約的需求將會由于提前還款者的增加而增加，這時他將買進期權(quán)合約，待日后如果期權(quán)合約價格果真上升，他將會賣出合約獲利。同一份合約在其存續(xù)期內(nèi)可以不停的流通轉(zhuǎn)讓，也正是這樣才使得提前償還貸款者可以買到不同提前還款期的合約，但一旦被履約合約就會退出流通領域。
4.結(jié)束語
在我國的住房按揭貸款市場中,提前償還目前似乎還沒有跟風險聯(lián)系起來，出于對維護自身美譽的考慮，銀行往往默認提前償還貸款的合法性，而不愿“得罪”客戶，獨自承擔風險。但隨著外資銀行全面進入我國金融市場期限的臨近和我國人民幣利率市場化改革進程的加快，國內(nèi)銀行業(yè)在各個業(yè)務領域?qū)媾R越來越激烈的競爭和更大的風險，使得國內(nèi)銀行必須加強各種風險管理，不可再忽視客戶提前償付帶來的風險，同時這也促使金融監(jiān)管當局從法律法規(guī)層面更加明確介定提前償付的違約性，并制定更加有效的應對措施。同時，我國金融市場的快速發(fā)展、金融監(jiān)管水平的不斷提高、證券市場的逐步規(guī)范以及人們對證券投資工具需求的增長，都將為“提前償付期權(quán)”的出現(xiàn)創(chuàng)造條件。
參考文獻：
[1]施錫銓,張 淼.我國住房抵押貸款提前還款的博弈分析[J].財經(jīng)研究,2002,(10).
[2]凌常峰,張 紅.個人住房按揭貸款提前償付風險問題研究[J].中國房地產(chǎn)金融,2002,(10).
[3]Hull,J.C.Fundamentalsoffuturesandoptionsmarkets[M].北京:清華大學出版社,c2001.
[4]李一智，羅孝玲等.期貨與期權(quán)教程[M].北京：清華大學出版社，1999.
[5](英)格立茨編著；唐旭等譯.金融工程學：管理金融風險的工具和技巧[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，1998