試論21世紀以來發(fā)達國家的債務問題

試論21世紀以來發(fā)達國家的債務問題

　　自20世紀拉美危機和東南亞危機之后，進入21世紀以來，全球主權債市場出現(xiàn)了引人注目的新現(xiàn)象：歐、美、日等富裕國家與地區(qū)均日益陷入“重債富國”的困境，次貸危機和歐債危機相繼爆發(fā)。從這些國家的債務負擔及其趨勢看，令人擔心其債務是否可持續(xù)。

　　日本的債務問題未得到重視，但在歐、美、日之中最為沉重。數(shù)據(jù)顯示，2011年底，日本主權債余額對GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的占比為215%。1992年，日本的主權債務規(guī)模為2.2999萬億美元， 到2009年，日本的主權債務已經(jīng)擴張到10.5303萬億美元，17年間日本的主權債務增長了358%，年均增速達到9.4%，幾乎是同期日本經(jīng)濟增速的10倍。

　　在經(jīng)歷了日本東部大地震之后，日本債務問題更嚴重了。到2011年的財年底，日本主權債余額為12.62萬億美元。考慮到日本國債中約9%為非居民持有，因此日本債務問題對全球金融體系的沖擊雖不及歐美，但也有顯著沖擊。以2009年度的債務余額/GDP為例，處于國家實質破產(chǎn)的冰島只有118%，陷于嚴重債務危機的希臘為115%，而日本當年卻高達190%。為什么債務危機出現(xiàn)在冰島和希臘而沒有出現(xiàn)在日本?這就需要我們結合日本政府和私人部門總體的資產(chǎn)負債表和國際投資頭寸來觀察。

　　日本主權債務危機之所以遲遲沒有爆發(fā)，一是與其較好的債務期限結構、以國內(nèi)債權人為主的債權人結構有關;二是和日本較好的國際投資頭寸有關。歐盟深陷債務危機的國家，幾乎毫無例外地在國際投資頭寸方面十分糟糕，淪為凈債務國。簡而言之，日本似乎比其他發(fā)達國家有更為良好的國民財富賬戶，但即便如此，我們也對日本主權債務的可持續(xù)性深表懷疑。

　　2010年6月，當時的日本首相菅直人坦承：日本的財政狀況在發(fā)達國家中表現(xiàn)最為糟糕，過度依賴國債已讓財政狀況持續(xù)惡化，日本若再坐等，將有破產(chǎn)之患。

　　美國的主權債問題在次貸危機中暴露無遺，可能對美元在國際貨幣體系中的地位構成挑戰(zhàn)。第二次世界大戰(zhàn)結束之后，美國聯(lián)邦債務總額曾高達GDP的122%，此后快速下降，到20世紀70年代美國聯(lián)邦債務總額/GDP的占比約40%。直到1985年美國仍是全球凈債權國。但能源危機的沖擊使美國債務狀況加速惡化，僅在克林頓時期曾略微好轉。2000年美國聯(lián)邦債/GDP占比為57.3%。2007年美國聯(lián)邦債總額突破10萬億美元。此后次貸危機的爆發(fā)，加上奧巴馬的“醫(yī)療改革方案”，使債務問題急劇惡化，到2012年第二季度，美國聯(lián)邦債務總額已經(jīng)超過15.88萬億美元，約為GDP的110%。美國還面臨著“財政懸崖”問題。這是伯南克首先運用的詞匯，是指美國在2012年底、2013年初的一系列法律調(diào)整將使美國政府面臨財政支出大幅增加、稅收收入大幅減少的危險，涉及金額初步估計達6800億美元。它可能導致美國經(jīng)濟增速放緩，甚至陷入二次衰退。解決財政懸崖的短期措施，必然使得美國中長期債務問題變得更為突出。

　　如果把中央政府債務分攤到每個國民頭上，美、日國民人均負債分別為5.1萬美元和9.9萬美元。假定日、美人均年收入為4萬～5萬美元，儲蓄率為10%，則日、美國民分別需要工作約20年和10年，才能還得上中央政府的債務。

　　歐債問題顯示歐盟需要進一步協(xié)調(diào)財政政策，歐元區(qū)主權債務問題可能需要數(shù)代人的努力才能有答案。截至2011年第三季度，歐元區(qū)國家政府債務總額為81912.95億歐元，占GDP比例為87.4%;歐盟27國政府債務總額為10.32億歐元，占GDP比例為82.2%，政府債務占GDP比例最高的成員國依次為希臘(159.1%)、意大利(119.6%)、葡萄牙(110.1%)和愛爾蘭(104.9%)。相比日本和美國，歐元區(qū)的總體債務水平不是最糟糕的，但區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性卻較為嚴重，除德國和少量北歐國家之外，歐元區(qū)內(nèi)大多數(shù)國家的國際收支狀況也令人擔憂，因此歐債危機迫使歐洲必須走向更高層級的財政聯(lián)盟、邦聯(lián)甚至聯(lián)邦制的區(qū)域一體化階段。

　　發(fā)達國家紛紛陷入債務困境，其根源何在?林毅夫清晰地指出，全球失衡的根源很可能在于美國不謹慎的貨幣政策和流動性的過度供給，因為在次貸危機前，國際收支順差和外匯儲備持續(xù)增加的國家不僅有中國，還包括德國、日本和中東資源國，這些國家的匯率政策卻明顯存在差異。發(fā)達國家是到了反思其財政和貨幣政策是否可持續(xù)問題的時候了。

　　主權債務危機何時爆發(fā)?有沒有什么“經(jīng)驗法則”?馬納西和魯比尼試圖總結一個“拇指法則”。他們考察了多達50個指標后，認為總外債對GDP的占比高是一個最重要的特征。經(jīng)驗法則是：發(fā)生主權債務危機的臨界值是54.7%。以此衡量，次貸危機前的美國，以及歐元區(qū)11國的總外債對GDP的占比，均明顯高于臨界值。

　　我們知道，一旦債務國出現(xiàn)債務拖欠，對債權人和債務國雙方而言代價都相當昂貴。債權人因為債權不能收回，損失是明顯的。債務國為了尋求國際機構或者是債權人的支持，不得不被迫進行一些國內(nèi)政策調(diào)整，以恢復自己的國際信用和償債能力，嚴重的甚至可能被完全排擠出國際金融市場，喪失國際融資能力，因此，由主權國家發(fā)行的國際債券必須尋求一種可行的重組辦法，以便出現(xiàn)債務困難時，能夠及時有效地進行債務重組，盡可能減少債權人和債務國的雙方損失。正因為以債券融資為主導的國際債務市場面臨新的重組困難，這就需要重構主權債重組機制。

　　發(fā)展中國家的債務問題由來已久。1970年發(fā)展中國家所欠外債合計為698億美元，1980年全部發(fā)展中國家所欠外債總額已經(jīng)達到5216億美元。雖然因為債務危機影響，發(fā)展中國家的外債增長速度有所減緩，但是，1990年全部發(fā)展中國家所欠外債總額仍然高達12831億美元，20世紀90年代外債增長速度進一步下降，但是外債總額持續(xù)大幅增加，2000年全部發(fā)展中國家外債總額達到了21778億美元，2008年增長到了36420億美元。其中歐洲和中亞地區(qū)的債務總量增長最快，已經(jīng)超過拉丁美洲和加勒比地區(qū)成為全球外債負擔最嚴重的地區(qū)。

　　1990～2007年間，發(fā)展中國家整體的外債負擔增加了20800億美元。其中，歐洲和中亞地區(qū)就增長了10850億美元，占發(fā)展中國家新增外債的52%。特別是俄羅斯、土耳其、波蘭、哈薩克斯坦、羅馬尼亞、烏克蘭和克羅地亞的外債負擔最重，2007年7國合計外債總額已經(jīng)超過11207億美元。

　　拉丁美洲和加勒比地區(qū)的外債負擔依然非常嚴重，拉丁美洲和加勒比地區(qū)過于依賴外部資金，特別是過度舉借外債的發(fā)展路徑使得拉丁美洲和加勒比地區(qū)的債務問題幾乎成了不可解開的死結。更讓人擔心的是，債務負擔上升較快的地區(qū)，中短期外債占總債務比重也在逐步上升，2007年東亞和太平洋地區(qū)、歐洲和中亞地區(qū)的短期外債占總債務比重分別達到了39%和24%，均超過20%的國際警戒線，而在1990年時，上述地區(qū)這一比重分別僅為16%和18%。

　　雖然發(fā)展中國家的外債總額不斷上升，但是，從一些關鍵性的債務負擔相對指標上看，發(fā)展中國家的債務負擔呈現(xiàn)出一定的下降趨勢，這反映了新興市場國家從整體上在控制外債規(guī)模和增進出口方面取得的成績。2004年開始，新興市場和發(fā)展中國家外債/商品和服務出口的比例已經(jīng)下降到100%的警戒線以內(nèi)，債務償付/商品和服務出口的比例也從2004年開始降低到了20%的警戒線以內(nèi)。

　　從地區(qū)上看，中歐和東歐地區(qū)新興市場和發(fā)展中國家的外債負擔最嚴重，其次是獨聯(lián)體國家，西半球新興市場和發(fā)展中國家即拉丁美洲和加勒比地區(qū)的國家外債負擔較為嚴重。當然，如果和20世紀80年代外債/出口加權平均比例達到270%和債務償付/出口加權平均比例達到150%以上相比，目前的債務負擔也還不是特別嚴重，但是，外債/出口比例超過了100%和債務償付/出口超過了20%無疑都是危險的信號。特別需要指出的是，在國際援助支持，特別是在自身努力下，非洲地區(qū)的外債負擔明顯下降。用相對指標進行衡量，已經(jīng)和亞洲地區(qū)以及中東地區(qū)的外債負擔基本相當，這是非常了不起的成績。