通貨膨脹目標(biāo)制的國際實踐及其啟示
摘 要： 文章通過對通貨膨脹目標(biāo)制的國際實踐的分析，得出了其對于我國的啟示，也就是物價穩(wěn)定應(yīng)該成為我國貨幣政策的首要目標(biāo)；確保中國人民銀行貨幣政策工具的獨立性；我國貨幣政策委員會應(yīng)由目前的咨詢議事機(jī)構(gòu)提升為決策機(jī)構(gòu)；把達(dá)標(biāo)的職責(zé)與計量目標(biāo)變量的職責(zé)分開，中國國家統(tǒng)計局決不能成為中國人民銀行貨幣政策委員會的組成單位，以保證統(tǒng)計數(shù)字的公正性和權(quán)威性；我國應(yīng)當(dāng)盡快放棄零售物價指數(shù)，改用國際通用的消費價格指數(shù)，另外，由于我國的經(jīng)濟(jì)周期與投資關(guān)系密切，還應(yīng)關(guān)注涵蓋投資品的批發(fā)價格指數(shù)，有關(guān)部門應(yīng)盡快加強(qiáng)和改進(jìn)金融統(tǒng)計，保證貨幣政策有一個準(zhǔn)確的依據(jù)；六是提高中國人民銀行對通貨膨脹的預(yù)測能力。
關(guān)鍵詞： 通貨膨脹目標(biāo)制，物價穩(wěn)定，貨幣政策，消費價格指數(shù)，批發(fā)價格指數(shù)，核心CPI
一、通貨膨脹目標(biāo)制的國際實踐
（一）新西蘭
1990年3月，新西蘭成為第一個正式采用通貨膨脹目標(biāo)制的國家。自第一次石油沖擊以來，新西蘭在大部分時間中經(jīng)歷了兩位數(shù)的通貨膨脹。累積通貨膨脹（以CPI為基礎(chǔ)的）在1974年到1988年（包括1988年）之間為480%。因此，通貨膨脹預(yù)期深深地扎根于新西蘭社會之中（Nicholl and Archer，1992），社會危機(jī)促成了1989年12月《新西蘭儲備銀行法》（RBA）的通過，該法案要求新西蘭儲備銀行“制定與執(zhí)行貨幣政策，以實現(xiàn)與維持價格總水平的穩(wěn)定為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”（在儲備銀行行長的任期5年內(nèi)保持0-2%）。政府與獨立的中央銀行簽訂的第一個《政策目標(biāo)協(xié)議》（PTA）確定了通貨膨脹的具體數(shù)字目標(biāo)和這些目標(biāo)將要實現(xiàn)的日期，在開始時，價格穩(wěn)定的目標(biāo)被定義為年通貨膨脹率在0-2%之間。在1996年底，區(qū)域從0-2%擴(kuò)大到 0-3%。
新西蘭采用通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：（1）政府與獨立的中央銀行簽訂《政策目標(biāo)協(xié)議》（PTA）；（2）通貨膨脹目標(biāo)制只是在反通貨膨脹將要成功地完成之后才開始采用的；（3）價格指數(shù)是“基底通貨膨脹率”，剔除了利率變化、貿(mào)易條件變動、能源與商品價格變化、政府收費與間接稅的變化以及由一些其他有較重要影響的價格變化所引起的第一輪沖擊；（4）通貨膨脹目標(biāo)制的獨特特征是中央銀行的責(zé)任在不斷增強(qiáng)，新西蘭政府與中央銀行就制度政策目標(biāo)簽訂了正式協(xié)議，如果沒有達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)，政府有權(quán)撤銷儲備銀行行長的職位；（5）通貨膨脹目標(biāo)是一個較窄的區(qū)域目標(biāo)而不是點目標(biāo)；（6）操作工具為隔夜現(xiàn)金利率（1999年3月以前為拆借利率）；（7）現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
除年度報告以外，新西蘭儲備銀行還出版《新西蘭儲備銀行公報》（包括重要的講話、官方聲明和專題文章，大多數(shù)文章是署名的）。
新西蘭的成功反映了“邊干邊學(xué)”的愿望，以及當(dāng)局政策調(diào)整的成功。使趨勢通貨膨脹下降，并維持一個低的通貨膨脹預(yù)期要比把通貨膨脹運行緊緊控制在一個狹窄的區(qū)域內(nèi)更加容易，對一個開放的小國尤為如此。
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1991年2月，加拿大銀行（BOC）和聯(lián)邦政府聯(lián)合宣布實行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策，明確承諾降低通貨膨脹。促使加拿大采用通貨膨脹目標(biāo)制的各種不穩(wěn)定因素是：政府債務(wù)與對外負(fù)債的急劇增長、政治不確定、貨幣政策的信譽問題以及間接稅的增加所觸發(fā)的工資－價格螺旋上漲。
加拿大通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：（1）加拿大的通貨膨脹目標(biāo)制不是正式立法的結(jié)果，而是逐漸發(fā)展起來的，隨著時間的推移，新體制也就具有了官方的性質(zhì)，通貨膨脹目標(biāo)是由政府與中央銀行聯(lián)合決定和公布的；（2）加拿大銀行對通貨膨脹目標(biāo)負(fù)全部責(zé)任；（3）同新西蘭一樣，加拿大是在降低通貨膨脹的實質(zhì)性進(jìn)展已經(jīng)很明顯時開始采用通貨膨脹目標(biāo)制的；（4）因為它所具有的“整體”性質(zhì)，由加拿大統(tǒng)計局測量的CPI成為加拿大官方的主要目標(biāo)變量，同時還應(yīng)用和公布“核心CPI"（剔除產(chǎn)品、能源和間接稅費的影響）；（5）通貨膨脹目標(biāo)被認(rèn)為是一個區(qū)域，而不是一個點目標(biāo)，中期通貨膨脹的目標(biāo)被確定為逐漸地趨同于長期目標(biāo)；（6）在實行通貨膨脹目標(biāo)制過程中，加拿大中央銀行運用所謂的“貨幣條件指數(shù)”，即匯率與短期利率的加權(quán)平均數(shù)，作為信息變量與短期目標(biāo)；（7）操作工具為隔夜拆借利率區(qū)間的中間值；（8）現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
通貨膨脹目標(biāo)制增強(qiáng)了加拿大銀行對價格穩(wěn)定的承諾，加拿大銀行增加其貨幣政策透明度的努力幫助公眾正確地區(qū)分價格水平的一次性沖擊和趨勢通貨膨脹，減少了經(jīng)歷一次性沖擊傳遞的風(fēng)險。通脹目標(biāo)制可能減弱了而不是增強(qiáng)了商業(yè)周期，因為目標(biāo)區(qū)的下限和上限一樣受到了重視。
（三）英國
1992年10月，即英國退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制（ERM）一個月后，英國財政大臣宣布以通貨膨脹目標(biāo)制作為英格蘭銀行新的貨幣政策框架，其目的是要提供一個新的名義錨和恢復(fù)可信度?！队⒏裉m銀行法》確立物價穩(wěn)定是貨幣政策的主要目標(biāo)，并指定財政部對物價穩(wěn)定作出定義（Rodgers，1998）。自實行通貨膨脹目標(biāo)以來，英國還沒有突破過目標(biāo)。
英國采用通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：（1）采用通貨膨脹目標(biāo)制的時機(jī)選擇是很成功的，英國經(jīng)濟(jì)在1990年、1991年和1992年上半年出現(xiàn)衰退后剛剛開始反彈；（2）價格指數(shù)為零售價格指數(shù)（RPIX）剔除抵押利息支出，負(fù)責(zé)計算價格指數(shù)的機(jī)構(gòu)（國家統(tǒng)計辦公室）與評估通貨膨脹目標(biāo)是否實現(xiàn)的機(jī)構(gòu)（英格蘭銀行）不是同一個；（3）英國原來采用的是一個通貨膨脹的目標(biāo)范圍，但1997 年5月后，通貨膨脹目標(biāo)開始用一點來表示，兩邊都設(shè)“限”，如果通貨膨脹突破目標(biāo)界限（2.5%+／-1%），那么英格蘭銀行必須向政府提供正式的解釋；（4）目標(biāo)由財政部設(shè)定；（5）操作工具為短期回購利率；（6）現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
沒有公眾的支持，中央銀行最終將無法實現(xiàn)目標(biāo)。實施通貨膨脹目標(biāo)制國家的中央銀行，非常努力地向公眾傳達(dá)幣政策能做什么和不能做什么的信息，并解釋貨幣政策操作的原理和策略?！锻ㄘ浥蛎泩蟾妗罚究┦紫仍谟霈F(xiàn)，如今，幾乎所有實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家都采納了這一形式，它以清晰易懂和圖文并茂的風(fēng)格提供有關(guān)通貨膨脹前景、中央銀行的計劃和目標(biāo)的全面信息。英格蘭銀行在《通貨膨脹報告》（分為通貨膨脹率、貨幣和利率、需求和供給、勞動力市場、定價行為以及通貨膨脹預(yù)期幾個部分）中詳細(xì)說明英國經(jīng)濟(jì)在過去的表現(xiàn)，通貨膨脹預(yù)測用不確定區(qū)間（"扇形圖”）來表示，并對通貨膨脹率的實際值與預(yù)測值進(jìn)行比較，從而找出通貨膨脹偏差的原因；英格蘭銀行還向公眾獨立地就與財政部工作人員和財政大臣的常規(guī)會議進(jìn)行通報。英格蘭銀行的交流方式還包括會議后立即公布貨幣政策委員會的決議，會議兩周后公布貨幣政策委員會會議紀(jì)要和投票情況，以及貨幣政策委員會成員解釋英格蘭銀行貨幣政.策經(jīng)濟(jì)性的講話。為加強(qiáng)責(zé)任追究制，一旦通貨膨脹偏離點目標(biāo)1個百分點以上，貨幣政策委員會主席就必須公開致函財政大臣，解釋目前偏離的原因，計劃采取的政策措施，以及預(yù)計回到目標(biāo)路徑的時間（Rodgers，1998）。此外，季度公告還發(fā)布政策性的講話和相關(guān)研究文章。
1997年5月前，英格蘭銀行缺乏貨幣政策工具的獨立性（財政大臣控制政策工具），只有通過其作出的分析及對公眾的規(guī)勸來對政策施加影響的，以及設(shè)計出與公眾交流的獨創(chuàng)方法，特別是通過《通貨膨脹報告》進(jìn)行交流。英格蘭銀行還采用公開論壇和其他途徑，來傳達(dá)其預(yù)測、分析，甚至明確的貨幣政策建議，并規(guī)定：英格蘭銀行只有在報告的內(nèi)容已經(jīng)定稿并刊印之后才送交財政部，因而，財政部不會有機(jī)會對報告進(jìn)行編輯或甚至提出修改的建議，從而增加政府反對英格蘭銀行評估的成本，有助于物價穩(wěn)定。
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在放棄瑞典克朗釘住歐洲貨幣單位（ECU）8周后，1993年1月15日，瑞典中央銀行宣布將實行通貨膨脹目標(biāo)制框架。其主要特征：把整體通貨膨脹而非核心通貨膨脹作為目標(biāo)，增加了瑞典銀行向公眾提供貨幣政策解釋的負(fù)擔(dān)，同時，還帶來了工具不穩(wěn)定的可能性。瑞典通貨膨脹目標(biāo)由瑞典銀行設(shè)定，操作工具為回購利率，現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
在1997年出版的通貨膨脹報告中，瑞典中央銀行首次公布了數(shù)量化的通貨膨脹預(yù)測。從1999年6月起，瑞典中央銀行開始運用為期24個月的“扇形圖”表示通貨膨脹預(yù)測的不確定性。在這些變化的基礎(chǔ)上，瑞典中央銀行將其通貨膨脹目標(biāo)制劃分為三個階段（Berg，1999）：建立通貨膨脹目標(biāo)制（1993～1995年）、公布顯式的通貨膨脹預(yù)測（1996～1997年）和引入分布預(yù)測目標(biāo)制（1998 年至今）。1999年初，瑞典中央銀行還宣布：若因短期因素影響出現(xiàn)偏離目標(biāo)的情況，瑞典中央銀行將事先公之于眾（Heikenstein，1999）。通過對瑞典中央銀行法的修正（1999年1月開始生效），瑞典中央銀行從政治干預(yù)中獲得了獨立性。新法律將保持物價穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，瑞典中央銀行不受政府的控制，新成立的執(zhí)行委員會作為中央銀行新的執(zhí)行部門（Heikenstein、 Vredin，1998）。通過公布執(zhí)行委員會會議紀(jì)要（6～8周的時滯）以及一年至少兩次向議會常務(wù)委員會提交貨幣政策的書面報告，進(jìn)一步加強(qiáng)了瑞典中央銀行的透明度和責(zé)任追究制。
在短期內(nèi)，靈活性與透明度之間存在著替代關(guān)系；從長期來看，靈活性與透明度趨于互相增強(qiáng)。而瑞典銀行認(rèn)為：公眾了解得越少越有利于維持貨幣政策靈活性。瑞典銀行定期發(fā)表《通貨膨脹報告》，該報告在宣傳教育方面的影響力、印發(fā)的廣泛與經(jīng)濟(jì)理念隨時間的發(fā)展而穩(wěn)定增長。該報告為瑞典銀行向財政政策制定者施加控制財政赤字的壓力提供了極好的講臺。
（五）以色列
1985年，由于黎巴嫩戰(zhàn)爭的大量開支和龐大的社會保障費用給財政造成了巨大的壓力，以色列處于惡性通貨膨脹的邊緣。1991年12月，以色列在宣布爬行匯率浮動幅度的同時，開始向通貨膨脹目標(biāo)制框架轉(zhuǎn)變，并于1997年6月當(dāng)匯率浮動幅度擴(kuò)大到28%時，實行完全的通貨膨脹目標(biāo)框架。以色列是在成功地將20世紀(jì)80年代中期3位數(shù)的通貨膨脹率降至 15%～20%后開始實行通貨膨脹目標(biāo)制的。頭3個年度通貨膨脹目標(biāo)是由財政部和以色列銀行共同宣布的，后來由作為政府代表的財政部長在咨詢以色列銀行之后宣布通貨膨脹目標(biāo)，并由中央銀行負(fù)責(zé)實現(xiàn)目標(biāo)。在個別情況下，以色列銀行認(rèn)為目標(biāo)不合適而公開表示保留意見。在最初的3年里，為穩(wěn)定預(yù)期，公布的目標(biāo)區(qū)間非常窄或者只是一個點目標(biāo)。1994年通貨膨脹率高出目標(biāo)6個百分點后，點目標(biāo)被2個或3個百分點寬的目標(biāo)區(qū)間所代替。1999年，財政部宣布2000 年和2001年兩年的目標(biāo)為3%～4%。以色列是唯一一個在當(dāng)期通貨膨脹率處于兩位數(shù)時開始確定通貨膨脹目標(biāo)的國家。
以色列貨幣當(dāng)局在定義通貨膨脹目標(biāo)時選擇使用所有項目CPI，水果和蔬菜這類波動性項目的價格沒有從該指數(shù)中剔除，抵押貸款利率成本和公寓價格也未剔除。其原理是，價格波動性項目約占消費物價指數(shù)的40%，財務(wù)和工資合約按所有項目CPI進(jìn)行指數(shù)化仍很普遍。以色列貨幣當(dāng)局的操作工具為短期利率。
1998年3月，以色列銀行第一次公布通貨膨脹報告，但是，報告沒有明確的通貨膨脹數(shù)值預(yù)測。每季出版的“近期經(jīng)濟(jì)動態(tài)”完全是回顧式的，其內(nèi)容包括重大進(jìn)展、主要行業(yè)、勞動力市場、外貿(mào)和國際收支、價格、政府財政以及貨幣市場和資本市場。以色列銀行享有高度的獨立性，特別是在政策的日常執(zhí)行中更是如此。行長任期5年，可連任（聯(lián)合政府的最長選舉周期只有4年）。從1998年8月起，以色列銀行行長被要求公開解釋預(yù)期的通貨膨脹偏離目標(biāo)超過1個百分點的情形。
以色列通貨膨脹目標(biāo)的經(jīng)驗是成功的，通貨膨脹率從1991年末的18%下降至1999年末的約1%；到1998年，以色列完成了從1985年以穩(wěn)定性為基礎(chǔ)的固定匯率制度向更靈活的、更具前瞻性的通貨膨脹目標(biāo)制度的轉(zhuǎn)變。
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經(jīng)歷了長期的通貨膨脹以及長時間的通貨膨脹治理（通貨膨脹率降低至2%以下）之后，1993年4月，澳大利亞宣布實行通貨膨脹目標(biāo)制，以此提高貨幣政策的透明度和可信度，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，為貨幣政策提供一個名義“錨”，因為，自1985年澳大利亞儲備銀行（RBA）放棄貨幣目標(biāo)后，這個“錨”就消失了。
通貨膨脹目標(biāo)由澳大利亞儲備銀行設(shè)定，并須經(jīng)政府認(rèn)可，通貨膨脹目標(biāo)被定義為整個經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)平均基本通貨膨脹率達(dá)到2%～3%。澳大利亞儲備銀行明確地定義“基底消費物價指數(shù)”目標(biāo)，并剔除了很多項目（水果和蔬菜、汽油、按揭貸款利息、公共部門產(chǎn)品和服務(wù)以及“其他波動較大的商品的價格 ”）。澳大利亞儲備銀行的操作工具為現(xiàn)金利率。現(xiàn)行匯率為浮動匯率。
澳大利亞儲備銀行通常對通貨膨脹的短期波動并不敏感，它認(rèn)為澳大利亞是出口導(dǎo)向型的，匯率的很多（雖然不是全部）變動反映了貿(mào)易條件（即澳大利亞商品的相對價格）的變動，而不是通貨膨脹預(yù)期或商業(yè)周期的變動。
自1997年5月起，澳大利亞儲備銀行提供《關(guān)于貨幣政策的半年聲明》。經(jīng)濟(jì)狀況通報、行長和副行長講話，以及偶爾發(fā)表的研究文章主要來自于儲備銀行的每月公告。除報告之外，公告中發(fā)表的所有文章都是不署名的。
澳大利亞在采用通貨膨脹目標(biāo)制度后，實現(xiàn)了歷史上較低的通貨膨脹。
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經(jīng)歷了長期的通貨膨脹以及長時間的通貨膨脹治理之后，1994年11月28日，西班牙銀行的行長在西班牙議會經(jīng)濟(jì)事務(wù)委員會的講話中，宣布從1995年 1月起實行通貨膨脹制度，在1999年1月加入歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟之前一直按此框架運作，這一宣布是根據(jù)《西班牙銀行自主權(quán)法》（遵循《1993年歐盟馬斯特里赫特條約》的要求制定的）進(jìn)行的。《西班牙銀行自主權(quán)法》確定物價穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)，賦予西班牙銀行運用政策工具的獨立性，禁止對政府支出融資，并制定了加強(qiáng)透明度和責(zé)任追究制的具體措施。
通貨膨脹目標(biāo)由西班牙銀行設(shè)定，價格指數(shù)為消費物價指數(shù)。西班牙的通貨膨脹目標(biāo)制框架還包括責(zé)任追究機(jī)制和交流工具。中央銀行行長對貨幣政策負(fù)有責(zé)任，西班牙銀行應(yīng)定期向議會和政府匯報貨幣政策的執(zhí)行情況和描述下一年的貨幣政策目標(biāo)，并視情況報告它所遇到的維持價格穩(wěn)定的障礙。行長的年度講話在西班牙銀行的每月《經(jīng)濟(jì)公報》的1月刊上轉(zhuǎn)載（英文版《經(jīng)濟(jì)公報》為季刊）。西班牙銀行從1995年3月起每6個月（同時用西班牙和英語）發(fā)布一次《通貨膨脹報告》（其內(nèi)容包括概述、消費物價指數(shù)、總供求情況以及貨幣政策和通貨膨脹展望），該報告沒有包括任何有關(guān)通貨膨脹的數(shù)量預(yù)測，原因是存在潛在的不確定性。
通貨膨脹目標(biāo)制經(jīng)過4年的實踐，西班牙通貨膨脹降至十年來的最低水平。西班牙銀行沒有規(guī)定例外條款，并于1996年宣布了3.5%～4%的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間，1997年和1998年的目標(biāo)分別降至2.5%和2%。
（八）巴西
1999年6月，巴西中央銀行（BCB）把通貨膨脹目標(biāo)制作為其新的貨幣政策框架。巴西得到了其他實行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行和國際貨幣基金組織的技術(shù)援助。
巴西的通貨膨脹目標(biāo)制框架還包括若干確保責(zé)任追究制和透明度的措施，這與英格蘭銀行的做法頗為相似。如果目標(biāo)被突破，巴西中央銀行行長應(yīng)公開致函財政部長，解釋突破的原因與采用的措施，以及這些措施生效需要的時間。巴西中央銀行貨幣政策委員會的決議在例會后立即公布（貨幣政策委員會每五周舉行一次例會），并在會后一星期公布會議紀(jì)要。另外，巴西中央銀行還發(fā)布季度通貨膨脹報告，詳細(xì)說明過去通貨膨脹情況和有關(guān)政策決定，以及對未來通貨膨脹前景的分析，包括用“扇形圖”說明通貨膨脹預(yù)測。
部分實行通貨膨脹目標(biāo)制國家所使用的溝通方式見表1。
[@圖頭@]表1：部分實行通貨膨脹目標(biāo)制國家所使用的溝通方式
二、通貨膨脹目標(biāo)制的效果
所有實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家均實現(xiàn)了低通貨膨脹和低通貨膨脹預(yù)期。（Corbo和 Hebbel（2001）從一個廣闊的視角分析了拉美5國運用通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗和結(jié)果，他們發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)制在拉美取得的成就令人鼓舞，這些國家的通貨膨脹率均大幅降低，其中運用時間最長的智利的通貨膨脹率已達(dá)到一種長期均衡的低水平2%～4%，巴西也基本維持在6%～8%。這些國家較少地受價格水平?jīng)_擊向通貨膨脹率轉(zhuǎn)嫁的影響；同時，低通貨膨脹預(yù)期也使得這些國家通常享有較低的名義利率水平，通貨膨脹目標(biāo)制增加了公眾對貨幣政策的理解，增加了決策者的責(zé)任心，并為貨幣政策提供了增進(jìn)約束的“名義錨”。所以，實行通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場國家越來越多，表明這個框架優(yōu)于貨幣和匯率錨框架。
回顧這些中央銀行的經(jīng)歷，毫無疑問，這一策略是成功的。這一點尤其可以從那些經(jīng)歷過高通貨膨脹率的國家中得到印證。貨幣政策的滯后意味著需要前瞻性的政策，通貨膨脹目標(biāo)制有助于引導(dǎo)對通貨膨脹預(yù)期并提供一個清晰的框架來確定貨幣政策的方向。通貨膨脹目標(biāo)制在低通貨膨脹國家如英國、瑞典和加拿大的實踐也是成功的（奧特馬·伊森，2004）。建構(gòu)良好的通貨膨脹目標(biāo)制盡管不是萬能藥，也不是決策智慧的替代品，但是它給制定貨幣政策提供了一個有益的框架。部分實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的實施效果見表2。
[@圖頭@]表2：實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的通貨膨脹目標(biāo)（2001年）
因此，有越來越多的國家將通貨膨脹目標(biāo)寫入法律中，并明確規(guī)定由一個政治獨立的中央銀行來對它負(fù)責(zé)，通貨膨脹目標(biāo)制正在取代貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和匯率目標(biāo)，成為22個國家中央銀行的貨幣政策框架。另外，Stone（2002）認(rèn)為，歐洲中央銀行（ECB）和美聯(lián)儲雖然沒有明確宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制，但實際上都把通貨膨脹作為主要政策目標(biāo)，具有通貨膨脹目標(biāo)制的一些主要特點，是隱含的通貨膨脹目標(biāo)制。Humphrey-Hawkins法案已經(jīng)為聯(lián)儲提供了某種程度的責(zé)任，該法案要求美聯(lián)儲主席一年兩次就貨幣政策的表現(xiàn)在國會作證。通貨膨脹目標(biāo)制框架下政策的透明度更高，會使美聯(lián)儲按照民主社會中適當(dāng)?shù)姆绞浇邮芨鼑?yán)格的公眾監(jiān)督。
由于通貨膨脹目標(biāo)制被越來越多的國家所采用，使之成為最近十多年來西方貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最熱門的話題之一。從傳統(tǒng)的以控制貨幣供應(yīng)量為主的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)（Monetary Targeting）和以穩(wěn)定匯率為主的匯率目標(biāo)（Exchange-Rate-Targeting）到明確公布通貨膨脹目標(biāo)的通貨膨脹目標(biāo)制是世界金融領(lǐng)域一個重大的變化，毫無疑問，通貨膨脹目標(biāo)制無論是對貨幣政策理論的發(fā)展還是實踐都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
三、實行通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗
（一）建立通貨膨脹目標(biāo)制的可信度并確保獲得政治上的支持，對于通貨膨脹目標(biāo)制的初步成功非常重要
因此，通貨膨脹目標(biāo)制大多是在通貨膨脹處于較低和下降時期，而不是在通貨膨脹處于上升并可能失控時期引入的，目的在于“鎖定”早期反通貨膨脹的收益，避免通貨膨脹死灰復(fù)燃，特別是在處于一次性通貨膨脹沖擊的情況下。如果中央銀行等到通貨膨脹抬頭才采取行動，就已經(jīng)為時已晚。一旦容忍通貨膨脹積聚能量，等到高通貨膨脹預(yù)期被納入到各類合同和價格協(xié)議中，就很難控制。加拿大是惟一的例外。加拿大實行通貨膨脹目標(biāo)制的是為了降低征收新間接稅對通貨膨脹的潛在影響。
?。ǘ┱畱?yīng)當(dāng)保持目標(biāo)獨立性，而中央銀行應(yīng)當(dāng)保持工具獨立性
Debelle和Fischer（1994）提出區(qū)分中央銀行的目標(biāo)獨立性和工具獨立性。政府應(yīng)當(dāng)保持目標(biāo)獨立性的理由是：民主制度中的政策目標(biāo)最終必須反映民意，所以，目標(biāo)應(yīng)由選舉產(chǎn)生的官員確定；而且，當(dāng)貨幣政策的目標(biāo)，以及中央銀行實現(xiàn)目標(biāo)的記錄比較清楚地向公眾顯示時，中央銀行在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)很難執(zhí)行與社會利益不一致的政策。中央銀行應(yīng)當(dāng)保持工具獨立性的理由是：因為中央銀行對于怎樣進(jìn)行實現(xiàn)政策目標(biāo)的工作具有最佳的信息和專門知識，此外，如果不給予中央銀行政策工具的控制權(quán)，它就不能為實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)負(fù)責(zé)，工具獨立性可使短期政治干預(yù)最小化和中央銀行的責(zé)任最大化。事實上，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了增加中央銀行獨立性的趨勢，這一趨勢得到這樣一種理論的支持：就是獨立的中央銀行比受制于政府的中央銀行能夠更好地實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)和實際變量，如產(chǎn)出和就業(yè)（Alesina and Summers，1993）。
?。ㄈ┌堰_(dá)標(biāo)的職責(zé)（權(quán)力在中央銀行）與計量目標(biāo)變量的職責(zé)（權(quán)力在統(tǒng)計部門）分開
盡管允許中央銀行計量和調(diào)整目標(biāo)變量可能會增加靈活性，但會降低透明度和公眾對制度完整性的信心。
（四）貨幣政策的主要目標(biāo)是長期價格穩(wěn)定，這并不是指價格穩(wěn)定是惟一目標(biāo)，但其他目標(biāo)必須與通貨膨脹目標(biāo)相一致
實行通貨膨脹目標(biāo)制并沒有使中央銀行為了實現(xiàn)低通貨膨脹而放棄對其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的關(guān)注，如匯率水平或經(jīng)濟(jì)增長率，《馬斯特里赫特條約》具體說明了價格穩(wěn)定是貨幣政策的首要的長期目標(biāo)，但也規(guī)定了要關(guān)注其他重要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，只要這些目標(biāo)與長期價格穩(wěn)定相協(xié)調(diào)。弗里德曼和卡特納（Friedman and Kuttner，1996）強(qiáng)調(diào)：把通貨膨脹作為惟一的關(guān)注焦點，在發(fā)生強(qiáng)大的供給沖擊，如不時打擊世界經(jīng)濟(jì)的石油價格大幅上漲的情況下，可能造成經(jīng)濟(jì)高度的不穩(wěn)定。一個設(shè)計良好的通貨膨脹目標(biāo)制可以很好地應(yīng)對供給沖擊。實際上，還沒有證據(jù)表明通貨膨脹目標(biāo)制在長期對實體經(jīng)濟(jì)造成損害，加拿大和瑞典在內(nèi)的國家把初始通貨膨脹目標(biāo)產(chǎn)生效果的時滯定得較長，以避免給產(chǎn)出和就業(yè)等帶來不必要的短期成本。一個普遍的慣例是區(qū)分長期通貨膨脹目標(biāo)和短期通貨膨脹目標(biāo)，使后者逐漸向前者靠攏。通過調(diào)整接近長期目標(biāo)的速度（或者目標(biāo)時限），決策者能夠降低通貨膨脹的實際成本，也減少產(chǎn)出波動，同時，保持對長期價格穩(wěn)定的承諾。Svensson（1997）認(rèn)為，對中期通貨膨脹目標(biāo)向著長期目標(biāo)的連續(xù)調(diào)整，對于既關(guān)注產(chǎn)出波動又關(guān)注低且穩(wěn)定的通貨膨脹的政策制定者是最優(yōu)的。通貨膨脹目標(biāo)制是一個極有前景的貨幣政策策略，越來越多的中央銀行和政府理解了通貨膨脹目標(biāo)制的好處之日，也就是通貨膨脹目標(biāo)制成為一個標(biāo)準(zhǔn)方式之時。
?。ㄎ澹┯脕矶x通貨膨脹目標(biāo)的價格指數(shù)是核心CPI，食品、能源和其他特別具有波動性的項目已從中剔除
與其他指數(shù)相比，核心CPI可能對貨幣政策來講是一個較好的向?qū)?，因為它度量了持久的基底通貨膨脹而不是對價格水平的暫時性影響。使用CPI而不是其他價格指數(shù)（如GDP縮減指數(shù)）的論據(jù)是，它與消費者的生活水平直接相關(guān)，是公眾最好理解的價格指數(shù)，并且是媒體報道最廣泛的指數(shù)。與其他主要價格指數(shù)相比，它的計算更為頻繁，且較少延遲計算。最后，這一指數(shù)的度量誤差比其他可供選擇的指數(shù)能更好地被經(jīng)濟(jì)學(xué)家理解。
?。┯捎谠诳刂仆ㄘ浥蛎浄矫娲嬖谥^長的時滯和不確定性，中央銀行要及時提供有關(guān)整體經(jīng)濟(jì)、央行貨幣政策及其意圖的信息（包括實現(xiàn)或未能實現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展情況，并對已經(jīng)改變或偏離目標(biāo)的原因作出解釋）
中央銀行為了與公眾溝通可以利用各種場合，包括演講、記者招待會、在立法機(jī)關(guān)作證、統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布和不定期的出版物。實行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行通常發(fā)布新聞公告反映達(dá)成共識的觀點或一系列沒有署名的觀點，這樣，能促進(jìn)對貨幣政策決策更自由和更坦誠的討論。而英國官員認(rèn)為公布投票記錄有利于建立更透明的政策程序，鼓勵貨幣政策委員會成員更獨立的思考，因為他們知道公眾要他們?yōu)橥镀必?fù)責(zé)（Allen，1999）。多個實行通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行（如加拿大、瑞典，以及最近的新西蘭中央銀行）所運用的一個信息變量的例子是所謂的“貨幣狀況指數(shù)”，是一種利率和匯率的加權(quán)指數(shù)組合，可以有助于中央銀行確定未來可能的通貨膨脹路徑。中央銀行為了避免其時機(jī)的選擇是受到政治驅(qū)動這樣的懷疑，因而，定期發(fā)表正式報告應(yīng)成為中央銀行信息宣傳的一個特征。這樣，通貨膨脹目標(biāo)制明顯地增強(qiáng)了中央銀行對公眾和推選出的官員的責(zé)任，促進(jìn)了決策者和公眾之間的溝通。
中央銀行出版的通貨膨脹報告還提供評估通貨膨脹目標(biāo)執(zhí)行情況的方法，若達(dá)不到通貨膨脹目標(biāo)需要中央銀行采取明確措施。以英國為例，若通貨膨脹偏離2.5%的目標(biāo)值1個百分點，英格蘭銀行行長就會被責(zé)成向財政部長提交一封公開信解釋偏離的原因，并提出回到目標(biāo)值的應(yīng)對措施和時間表。
一旦通貨膨脹目標(biāo)向社會公布，并為實現(xiàn)目標(biāo)而采取了一些措施，繼任的政府除了延續(xù)該政策以外，幾乎沒有什么選擇。因此，通貨膨脹目標(biāo)的宣布似乎能夠給公眾帶來一些實質(zhì)性的影響，而無論哪個政黨執(zhí)政。
?。ㄆ撸┰谕ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制的政策實施過程中，通貨膨脹預(yù)測占有關(guān)鍵的地位，對從管制轉(zhuǎn)向政策制定的新興市場國家中央銀行提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)
此外，盡管許多新興市場國家的中央銀行在建立模型方面積累了一些經(jīng)驗，已經(jīng)完成了模型建立工作，但它們的職員在運用前瞻性通貨膨脹模型，判斷通貨膨脹前景與適當(dāng)貨幣政策反應(yīng)等方面仍缺乏實踐經(jīng)驗。由于數(shù)據(jù)缺陷，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍在變化和它們的經(jīng)濟(jì)對沖擊所表現(xiàn)出的脆弱性，新興市場國家較少依賴統(tǒng)計模型來預(yù)測通貨膨脹。
?。ò耍┩ㄘ浥蛎浀膶嶋H治理成本關(guān)鍵取決于通貨膨脹下降的速度、經(jīng)濟(jì)的名義剛性以及信譽度
降低通貨膨脹率需要長期的過程，公眾對政府的信任要通過中央銀行實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的承諾而逐步建立，而信任的建立會降低通貨膨脹預(yù)期，有助于目標(biāo)實現(xiàn)。那些想將高通貨膨脹水平大幅降低的國家是否適合通貨膨脹目標(biāo)制框架，仍然是一個無法解決的問題，迄今為止，沒有一個通貨膨脹率超過30%的國家開始向通貨膨脹目標(biāo)過渡。
總之，作為一個只有15年歷史的新興貨幣政策框架，還有很多問題值得進(jìn)一步研究。
四、結(jié)論與啟示
以上分析對我國的啟示在于：一是物價穩(wěn)定應(yīng)該成為我國貨幣政策的首要目標(biāo)；二是確保中國人民銀行貨幣政策工具的獨立性；三是我國貨幣政策委員會應(yīng)由目前的咨詢議事機(jī)構(gòu)提升為決策機(jī)構(gòu)；四是把達(dá)標(biāo)的職責(zé)（權(quán)力在中央銀行）與計量目標(biāo)變量的職責(zé)（權(quán)力在統(tǒng)計部門）分開，中國國家統(tǒng)計局決不能成為中國人民銀行貨幣政策委員會的組成單位，以保證統(tǒng)計數(shù)字的公正性和權(quán)威性；五是我國應(yīng)當(dāng)盡快放棄零售物價指數(shù)，改用國際通用的消費價格指數(shù)，另外，由于我國的經(jīng)濟(jì)周期與投資關(guān)系密切，還應(yīng)關(guān)注涵蓋投資品的批發(fā)價格指數(shù)，有關(guān)部門應(yīng)盡快加強(qiáng)和改進(jìn)金融統(tǒng)計，保證貨幣政策有一個準(zhǔn)確的依據(jù)（王中華和莫學(xué)斌，2002）；六是提高中國人民銀行對通貨膨脹的預(yù)測能力。