信息不對(duì)稱(chēng)與中小企業(yè)融資方式選擇
信息不對(duì)稱(chēng)是指從事交易活動(dòng)的雙方對(duì)交易對(duì)象及環(huán)境狀態(tài)的認(rèn)識(shí)存在差別，其中只有一方擁有交易信息，或一方比另一方擁有更多的相關(guān)信息，從而影響處于信息劣勢(shì)一方?jīng)Q策的正確性。信息不對(duì)稱(chēng)使社會(huì)資源難以實(shí)現(xiàn)“帕累托最優(yōu)”，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)福利的分配。1970年，阿克洛夫（Akerlof）在哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上發(fā)表的《“檸檬”市場(chǎng)：質(zhì)量不確定和市場(chǎng)機(jī)制》開(kāi)創(chuàng)了信息不對(duì)稱(chēng)系統(tǒng)研究的先河，而梅耶斯（Mayers）和麥吉?jiǎng)诜颍∕ajluf）則首次把不對(duì)稱(chēng)信息引入資本結(jié)構(gòu)的研究中，進(jìn)而提出著名的優(yōu)序融資理論。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間不同，信息不對(duì)稱(chēng)理論分為事前信息不對(duì)稱(chēng)理論和事后信息不對(duì)稱(chēng)理論。前者主要研究發(fā)生發(fā)生在交易雙方簽約之前的信息不對(duì)稱(chēng)，又稱(chēng)逆向選擇（Adverse selection）理論；后者主要研究發(fā)生在交易雙方簽約之后的信息不對(duì)稱(chēng)，又稱(chēng)道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral selection）理論。逆向選擇會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)因不愿意承擔(dān)高額融資成本而退出市場(chǎng)，留下的都是劣質(zhì)企業(yè)，即出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，從而使資本市場(chǎng)變得無(wú)效率；而道德風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)提高資金需求者的融資成本，進(jìn)而影響資金需求者的融資決策。
一、中小企業(yè)融資中信息不對(duì)稱(chēng)的原因分析
一般而言，企業(yè)的資金來(lái)源可分為兩種，一種是內(nèi)源融資，如企業(yè)的自主投資、盈余積累和固定資產(chǎn)折舊等；二是外源融資，如發(fā)行股票、債券及向銀行借款。相對(duì)于大型企業(yè)，中小企業(yè)的籌資渠道要少得多。郭斌、劉曼路2000年對(duì)中小企業(yè)規(guī)模與資金來(lái)源的實(shí)證分析表明，中小企業(yè)各種資金來(lái)源的比例分別為：自有資金 54%、親友入股15%、政府投資2%、銀行借貸27%、其他來(lái)源3%。即中小企業(yè)絕大部分資金來(lái)源于內(nèi)源融資，而其外部融資主要來(lái)源于銀行借貸。形成這種資本結(jié)構(gòu)，主要是因?yàn)槲覈?guó)中小企業(yè)多數(shù)是由家庭小作坊發(fā)展而來(lái)，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度集中，企業(yè)成員之間固有的血緣、親緣和地緣關(guān)系能夠最大限度地消除企業(yè)管理者和業(yè)主之間因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而使企業(yè)“幾乎不存在任何委托代理關(guān)系所產(chǎn)生的監(jiān)督成本和代理成本問(wèn)題”。也就是說(shuō)，在中小企業(yè)內(nèi)源融資活動(dòng)中，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題幾乎可以忽略不計(jì)。因此，本文主要考察中小企業(yè)外源融資活動(dòng)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題以及信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)中小企業(yè)融資方式的影響。筆者認(rèn)為，中小企業(yè)對(duì)外融資過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)的原因主要在于以下三方面：
（一）信息披露的意愿。中小企業(yè)融資渠道少，很難籌集到足夠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金以滿足，但毫無(wú)保留地提供內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息則有可能泄露企業(yè)的商業(yè)秘密。在這種情況下，中小企業(yè)就有可能利用其信息優(yōu)勢(shì)，有選擇性地向資金提供者披露信息，使信息質(zhì)量大打折扣。
（二）信息生產(chǎn)能力。制約中小企業(yè)信息生產(chǎn)能力的因素來(lái)自?xún)?nèi)外兩方面。從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)自身規(guī)模較小，制度建設(shè)方面相對(duì)落后，財(cái)務(wù)管理較為混亂，信用等級(jí)較低，可供抵押的資產(chǎn)較少。也就是說(shuō)，中小企業(yè)的自身?xiàng)l件使其信息生產(chǎn)能力受到限制，極易在融資活動(dòng)中形成信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。從外部來(lái)說(shuō)，我國(guó)中小企業(yè)信息披露平臺(tái)建設(shè)還很落后，資本市場(chǎng)現(xiàn)有的信息披露體系內(nèi)容大多是專(zhuān)門(mén)針對(duì)專(zhuān)門(mén)針對(duì)大型企業(yè)制定的，針對(duì)中小企業(yè)的信息披露體系尚未建立，從客觀上限制了中小企業(yè)的信息生產(chǎn)。
（三）信息披露成本。信息披露成本分為隱性成本和顯性成本，前者主要指企業(yè)的信息披露行為可能吸引更多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入該產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)，從而使企業(yè)面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；后者主要指信息編制成本和傳播成本。信息披露成本對(duì)中小企業(yè)的信息披露行為具有重大影響，中小企業(yè)會(huì)在信息披露成本與外源融資所獲得的收益之間進(jìn)行權(quán)衡。這樣，就不可避免地在外源融資過(guò)程中產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。
二、信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)中小企業(yè)外源融資方式的影響
中小企業(yè)外源融資的方式主要有發(fā)行股票、發(fā)行債券和向金融機(jī)構(gòu)借款。從理論上分析，發(fā)行股票和債券必須向社會(huì)公眾披露相關(guān)的信息，會(huì)使中小企業(yè)面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。為了避免暴露商業(yè)秘密，降低信息編制和傳播成本，使其在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)一般不愿意進(jìn)行公開(kāi)信息披露。因此，多數(shù)中小企業(yè)會(huì)選擇向金融機(jī)構(gòu)借款作為其主要的外源融資方式。
從實(shí)際情況看，目前我國(guó)主板市場(chǎng)主要是為國(guó)有大型企業(yè)改制服務(wù)的，對(duì)擬發(fā)行股票融資的企業(yè)，無(wú)論在資產(chǎn)規(guī)模還是在盈利能力、制度建設(shè)等方面，都有較高的要求，中小企業(yè)很難在主板市場(chǎng)上融資成功；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模較小，難以滿足眾多中小企業(yè)的融資要求；債券市場(chǎng)也不發(fā)達(dá)，發(fā)行債券門(mén)檻高，也阻礙著中小企業(yè)融資。因此，中小企業(yè)更多地傾向于向金融機(jī)構(gòu)借款融資。但由于借貸雙方存在著信息不對(duì)稱(chēng)，中小企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持也并非易事。這主要是因?yàn)椋S多中小企業(yè)為了順利取得銀行資金支持，只向金融機(jī)構(gòu)披露有利于融資成功的信息；而金融機(jī)構(gòu)為了降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)中小企業(yè)提出較高的貸款利率要求，從而使得一些低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目由于無(wú)法承受高利率而退出融資，而能夠承受高利率的項(xiàng)目大多是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估時(shí)，將申請(qǐng)融資的項(xiàng)目一律視為違約風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，盡可能減少貸款發(fā)放額，從而形成逆向選擇。而中小企業(yè)在融資成功后，可能利用自身信息優(yōu)勢(shì)在借款使用方面背離原借貸合同規(guī)定，從而損害金融機(jī)構(gòu)利益，增加金融機(jī)構(gòu)回收貸款的難度，即產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
三、降低中小企業(yè)融資中信息不對(duì)稱(chēng)的途徑
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)對(duì)中小企業(yè)的信息披露問(wèn)題不夠重視，雖然《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》強(qiáng)調(diào)要建立健全向全社會(huì)開(kāi)放的信息服務(wù)系統(tǒng)，但并未對(duì)信息披露時(shí)間、內(nèi)容、方式等方面內(nèi)容作出具體規(guī)定。為降低中小企業(yè)融資中的信息不對(duì)稱(chēng)，筆者建議采取以下措施：
（一）建立中小企業(yè)信息披露制度。信息不對(duì)稱(chēng)的客觀存在使中小企業(yè)過(guò)多地依賴(lài)外源融資，尤其是金融機(jī)構(gòu)的貸款。但由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使中小企業(yè)遭遇金融機(jī)構(gòu)“惜貸”，從而使其外源融資渠道受阻。為減少中小企業(yè)融資過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)，避免信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，幫助中小企業(yè)走出融資困境，必須建立和完善中小企業(yè)信息披露制度。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、信用制度還不完善的情況下，應(yīng)針對(duì)中小企業(yè)規(guī)模小、核算簡(jiǎn)單、人員較少等特點(diǎn)，參照上市公司信息披露體系制定中小企業(yè)信息披露制度，明確強(qiáng)制披露信息的內(nèi)容和自愿披露信息的內(nèi)容，杜絕在信息披露過(guò)程中的“搭便車(chē)”現(xiàn)象，以減少金融機(jī)構(gòu)在信貸活動(dòng)中的逆向選擇和面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低中小企業(yè)融資成本，提高中小企業(yè)融資效率。
（二）加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)信息披露的監(jiān)管力度 我國(guó)可組建中小企業(yè)信息披露監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)中小企業(yè)融資過(guò)程中信息披露行為的監(jiān)管，對(duì)違反信息披露法律法規(guī)的行為進(jìn)行懲處，以幫助金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)提供信貸資金時(shí)減少信息搜尋成本，避免在對(duì)中小企業(yè)的遴選中出現(xiàn)逆向選擇。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行有關(guān)信息披露法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)特別重視中小企業(yè)融資過(guò)程中信息披露的內(nèi)容、時(shí)間、方式，鼓勵(lì)中小企業(yè)自覺(jué)披露更多的內(nèi)部信息，以使其在融資活動(dòng)中獲得更多的資金支持。
（三）培育中小企業(yè)信用信息中介機(jī)構(gòu)目前，對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)主要由金融機(jī)構(gòu)或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)操作。由于中小企業(yè)規(guī)模小，信息不透明的情況比較嚴(yán)重，金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)成本較高；而信用信息中介機(jī)構(gòu)良莠不齊，致使中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間信息不對(duì)稱(chēng)嚴(yán)重，中小企業(yè)違規(guī)使用信貸資金的現(xiàn)象層出不窮。大力發(fā)展信用信息中介機(jī)構(gòu)，有利于通過(guò)信用信息中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)減少中小企業(yè)融資活動(dòng)中的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。在目前我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況下，要減少金融機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)提供信貸支持過(guò)程中面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)有所作為。不僅要為信用信息中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供良好的社會(huì)環(huán)境，支持中介機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，而且還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信用信息中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)范其市場(chǎng)行為，以提供客觀真實(shí)的信息來(lái)減少中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低市場(chǎng)交易成本，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。