與企業(yè)研究有關的論文特輯
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北美企業(yè)信息技術經(jīng)濟效益的內審評估
2006年2月，美國注冊會計師協(xié)會(AICPA)和加拿大注冊管理會計師協(xié)會(CMA-Canada)聯(lián)合發(fā)布了《管理會計指南――信息技術評價》[ 1](Management Accounting Quideline, Evaluating Performance in Information Technology，以下稱《評價指南》)。該《評價指南》是這兩個國家企業(yè)內部審計人員與注冊會計師進行企業(yè)對信息技術(以下稱IT)投資的內審評估時的基本規(guī)定。本文將就這些規(guī)定的背景、主要內容、評價方法范例以及對我國的重要啟示，分別進行論述。
一、IT經(jīng)濟效益評估制度的產(chǎn)生
近年來，美國和加拿大的不少企業(yè)，在競爭中盲目追求所謂的IT的先進性，而往往忽視了投入與產(chǎn)出的經(jīng)濟效益。企業(yè)對大型的IT設備、電子商務和ERP系統(tǒng)(Enterise Resource Planning system)等的投資，到底有多大的投資回報呢?
在美國和加拿大，擁有CITP(Certified Information Technology Professional)證書者，就可以對企業(yè)的IT經(jīng)濟效益進行內審評估，評價企業(yè)的IT費用支出與其投資回報率(ROI)，從而促使企業(yè)對資源的合理配置。要確認企業(yè)對IT進行的投資是否明智，應確定一個最低的回報底線，并計算ROI。
二、企業(yè)IT經(jīng)濟效益的評價模型
圖1：IT經(jīng)濟效益技術貢獻評價模型[3]
圖1描述了IT投資的四個階段：投入、運營、產(chǎn)出與結果。一個企業(yè)IT投資成功的第一步在于投入。這涉及企業(yè)的戰(zhàn)略、結構和系統(tǒng)，以及其擁有的資源和環(huán)境。IT投資一定要因地制宜符合本企業(yè)的實際需要。IT的產(chǎn)出可分為企業(yè)的內部產(chǎn)出(包括產(chǎn)量或質量的提高、工時的節(jié)約、設備利用率的提高、直接成本的降低等)和外部產(chǎn)出(包括客戶需求的滿足、客戶信任的增加與客戶數(shù)量的增加)。如果IT戰(zhàn)略及其實施是成功的, 其必然會提高企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)的效益。企業(yè)每一IT項目的投資都需要按照圖1中的技術貢獻評價模型進行評估。
當企業(yè)投入一定的資源，用于鞏固和改善其IT的技術系統(tǒng)，那么其結果應該是：節(jié)約了工時或降低了成本，獲得客戶的滿意和信任，從而擴大了市場，增加了銷售量，增加了利潤。
三、《評價指南》中的評價內容
表1列出了《評價指南》中常用的評價內容(不是全部)。
表1 IT投資的常用評價內容[3]
四、企業(yè)IT應用的經(jīng)濟效益評估時ROI計算的要求
計算ROI，必須是科學的和基本完整的，IT的成本與利潤一定要認真地進行鑒定，并在報告中說明。圖1中模型的各個環(huán)節(jié)，對于ROI的計算都是重要的因素。IT投資項目的成本包括初始投資預算金額，維護費用、升級換代與環(huán)境風險(包括本單位應用環(huán)境與人文環(huán)境)的成本，一般還需要計算采用IT新系統(tǒng)或版本的追加成本與邊際貢獻。根據(jù)Erik Monnoyer[ 4]的研究，北美目前只有半數(shù)企業(yè)的IT投資獲得了較理想的效益。
五、企業(yè)IT的經(jīng)濟效益內審評估的范例
某企業(yè)決定強化其IT的軟、硬件設施，為100名員工配置了筆記本電腦。這一投資的結果不僅提高了企業(yè)的生產(chǎn)力，同時改善了企業(yè)的財務管理。在該投資中，企業(yè)投入的有直接成本，與培訓有關的人力資源成本，因設備配置與員工培訓占用員工工作時間所導致失去的訂單和在某一段時間內因此降低了客戶滿意程度等的機會成本，以及投資后IT的運營成本和風險成本。
100名員工使用筆記本電腦以后，由于筆記本電腦比臺式電腦攜帶方便，使用更為便捷，從而使員工平均每周節(jié)省了兩個小時的工作時間，同時為客戶提供了更多更好的服務，其結果是客戶數(shù)量有大幅度的增加。加快了訂單的處理速度，市場變化得到更及時的反映，產(chǎn)品售后信息得到更迅速的反饋，大大提高了企業(yè)所提供服務的產(chǎn)量與企業(yè)其他設備的利用率，由此在生產(chǎn)成本方面節(jié)約了50 000美元。
100名員工使用筆記本電腦后，企業(yè)縮短了送貨時間，使企業(yè)的業(yè)務流程、物流程序大為加快，降低了企業(yè)內部協(xié)調導致的成本10 000美元?？蛻魧ζ髽I(yè)的信任程度也大為改觀。同時，因新計算機信息安全保障與網(wǎng)速的提高，IT的運營、維護成本得到降低。最后，此次投資后企業(yè)利潤逐年增加。該IT投資的ROI計算如表2。
表2IT的ROI的計算[ 5]
(1)計算該IT投資的收益
(3)計算IT投資的 ROI
ROI =(收益總額 -經(jīng)營成本)/投入資本總額×100%
=(0 000 - 000)/0 000×100%=210%。
六、北美企業(yè)IT經(jīng)濟效益內審評估制度的幾點啟示
一般而言，對IT的投資能產(chǎn)生減少勞動力成本、提高信息搜索速度、降低信息獲取成本、擴大銷售、節(jié)約差旅費、提高工作效率等多方面的經(jīng)濟效益;同時，能改善企業(yè)的質量控制，減少了內部工作審核的工作量與減少銷售中易發(fā)生的錯誤，結果是減少了資本投入量、設備維護費、存貨數(shù)量以及倉儲費用，提高了資產(chǎn)利用率。
《評價指南》中評價范圍也基本適用于我國企業(yè)IT經(jīng)濟效益的內審評估工作，因此完全可以作為我國企業(yè)的內部審計人員、資產(chǎn)評估師、注冊會計師對IT投資進行內審評估的標準。有一些IT經(jīng)銷商為擴大銷售，千方百計地“忽悠”企業(yè)，怎么辦?請具備資質的企業(yè)內審人員、資產(chǎn)評估師、注冊會計師，計算一下IT投資的ROI。
雖然，北美企業(yè)對IT的投資目前一般比我國企業(yè)的力度大，發(fā)展速度也快，但企業(yè)提高對IT的投資是企業(yè)的發(fā)展方向。同時，我們還必須吸取北美企業(yè)對IT盲目投資后的教訓?？傊?，對IT投資的經(jīng)濟效益評價十分重要。
執(zhí)業(yè)考試是市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。我們可以參照北美的做法，要求我國企業(yè)的內部審計人員、資產(chǎn)評估師、注冊會計師通過IT及其相關投資知識的考試，取得相應的執(zhí)業(yè)資格證書。
市場法在企業(yè)價值評估中應用的研究
一、引言
我國企業(yè)價值評估技術的發(fā)展，在經(jīng)歷了資產(chǎn)加和法時代后，目前進入了重視以折現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF)為主的收益法時期。然而收益法中的一些假設前提，在我國目前的條件下還難以完全滿足，從而使得評估結果較難取得資產(chǎn)交易雙方的共同認可。而在國際上，企業(yè)價值評估在大多數(shù)情形下都采用市場法，即以市場上的相似企業(yè)或相似交易為基礎對企業(yè)進行評估。有數(shù)據(jù)顯示，華爾街的投資銀行在大多數(shù)企業(yè)價值評估案例中都采用市場法，如85%以上的企業(yè)股權研究報告都是以市場法中的各種比率為基礎的，企業(yè)股權收購中超過50%的交易的價值評估都是應用市場法進行的。在采用多種評估方法評估企業(yè)價值時，市場法一般也是占權重最大的評估方法。
與折現(xiàn)現(xiàn)金流法不同，市場法更倚重于市場。目前,我們應用市場法的外部市場條件已經(jīng)得到了提高。截止2007年12月30日，上海深圳兩地市場的上市公司已有1464家。基金公司也已經(jīng)成為證券市場投資者中的重要力量，他們對于資產(chǎn)的估值將更加理性。證券市場除了現(xiàn)有的主板、中小企業(yè)板市場之外，還即將推出創(chuàng)業(yè)板。我國資本市場與國際資本市場的聯(lián)動性增強。A股市場的股權分置改革完成后，全流通時代也即將到來。這些條件都為企業(yè)價值評估中市場法的應用奠定了市場基礎。我們已經(jīng)能夠較充分地利用我國資本市場的信息，在企業(yè)價值評估中采用市場法，這對于促進企業(yè)價值評估方法與國際接軌，提升我國企業(yè)價值評估行業(yè)的競爭力也具有重要的意義。
二、市場法研究文獻的回顧
采用市場法首先需要選擇一組可比企業(yè)，計算出這組企業(yè)經(jīng)過標準化的比率的均值或者中位數(shù)作為基準比率，然后將需要定價企業(yè)的實際比率值與這些基準比率值進行比較，從而得出所評估企業(yè)的價值。Kaplan和Ruback(1995)采用股票市值與攤銷、折舊、息稅前的利潤(EBITDA)之間的比率，對高負債經(jīng)營的企業(yè)進行評估，同時也用DCF對該企業(yè)進行了評估，發(fā)現(xiàn)用DCF與市場法進行的評估結果基本一致，相差無幾[1]。Kim和Ritter(1999)使用多種比率對新上市企業(yè)進行了評估。使用的比率包括市盈率、股票市值與賬面價值的比率、股票市值與銷售額的比率、企業(yè)市值與銷售額的比率、股票市值與EBITDA的比率。將采用各種比率的評估結果進行比較，發(fā)現(xiàn)除股票市值與EBITDA這一比率之外，其他比率都會產(chǎn)生正的誤差[2]。Aswath Damodaran(1997)對市場法中所采用的比率進行了總結，提出應根據(jù)企業(yè)價值評估的需要，對進行比較的企業(yè)賬面價值和銷售收入等參數(shù)予以標準化[3]。
在可比企業(yè)的選擇方面，Alford(1992)確立了使用市盈率比較評估企業(yè)價值時尋找相似企業(yè)的方法。Alford以行業(yè)、資產(chǎn)、股票收益或這些因素的組合作為劃分可比相似企業(yè)的標準，并對7種衡量可比企業(yè)的標準進行驗證，發(fā)現(xiàn)以行業(yè)結合凈資產(chǎn)收益率(ROE)或以行業(yè)結合總資產(chǎn)作為劃分可比企業(yè)的標準最為準確[4]。Aswath Damodaran(1997)提出，由于市盈率取決于企業(yè)的風險、增長率和現(xiàn)金流的生成潛力，因此，企業(yè)間如果風險水平相同、增長率相同和生成現(xiàn)金流的能力相同，那就是可比的企業(yè)[3]。不過，筆者認為，世界各國的經(jīng)濟形式不同，企業(yè)經(jīng)營的內外部環(huán)境也時刻在發(fā)生著變化，只依據(jù)風險、增長率和現(xiàn)金流這些因素確定可比企業(yè)的理論，是難以讓投資人接受的。關于可比企業(yè)的選擇標準，目前業(yè)內仍存在著不少爭議。
國內學者近年來也十分關注市場法的應用研究。趙邦宏、王哲(2007)對國內230家資產(chǎn)評估機構進行了問卷調查，結論是40.87%的人認為難以尋找到參照物，36.08%的人認為缺少相關的基礎數(shù)據(jù)[5]。這一調查反映了我國業(yè)界企業(yè)價值評估中使用市場法的現(xiàn)狀。趙邦宏、王哲提出可比企業(yè)的選擇應重視行業(yè)的因素，且應注意擴展數(shù)據(jù)來源。沈越火(2007)在探討市場法中可比企業(yè)與所評估企業(yè)之間差異的調整時，提出回歸方法是控制、調整參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間差異的有效途徑6]。杜江、趙昌文和謝志超(2005)分析了在中國股市沒有實現(xiàn)全流通前采用市場法進行評估的局限性[7]。
總之，由于企業(yè)價值評估中的市場法在投資銀行及價值評估領域均得到了廣泛的應用,因此國外學者對其的研究已經(jīng)十分深入。而國內因環(huán)境的制約，該方法的理論研究近幾年才有所發(fā)展。
三、市場法評估企業(yè)價值的機理分析
市場法的機理是，在將某一共同具有的變量標準化之后，任何一種資產(chǎn)的價值都能夠從可比資產(chǎn)的定價中推導得出。在采用市場法評估企業(yè)的價值時,可選用的共同變量包括企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流、賬面價值、銷售收入或者某一行業(yè)的特定參數(shù)(如銀行的可信貸規(guī)模、電廠的發(fā)電容量、鋼鐵企業(yè)的鋼產(chǎn)量等)。
應用市場法評估企業(yè)價值的路徑如圖1，其中，如何選擇可比企業(yè)、如何選擇比率及如何調整可比企業(yè)與所評估企業(yè)之間的差異是運用該方法的三個關鍵技術。
四、市場法的關鍵技術
(一)可比企業(yè)選擇的依據(jù)
可比企業(yè)應根據(jù)所評估企業(yè)內、外部的因素進行選擇。
1.選擇可比企業(yè)的依據(jù)――基于企業(yè)自身特性的視角
市場法中可比企業(yè)應是與所評估企業(yè)的內部屬性――企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、增長潛力和風險相似的企業(yè)。
2.選擇可比企業(yè)的依據(jù)――基于企業(yè)環(huán)境因素的視角
選擇可比企業(yè)除了需要考慮企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、成長性和風險之外，所選擇可比企業(yè)還應具備與所評估企業(yè)相似的外部環(huán)境因素。企業(yè)的外部環(huán)境因素包括經(jīng)濟、政治、法律與所處的行業(yè)等環(huán)境因素。如同一行業(yè)中可選擇的可比企業(yè)足夠多，則可將行業(yè)再細分，選擇在產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、銷售市場方面與所評估企業(yè)更相似的可比企業(yè)。如果同一行業(yè)可選擇的可比企業(yè)較少，則只能將行業(yè)的概念放大，在同一大行業(yè)中篩選可比企業(yè)。
決定可比企業(yè)選擇的影響因素如圖2。
(二)最佳比率的選擇
市場法使用多種比率，這些比率大體可以分為基于贏利、賬面價值、收入和基于行業(yè)這四種類型。
選擇比率的路徑有兩種：
1.直接根據(jù)所評估企業(yè)的特征與所處的行業(yè)選擇與所評估企業(yè)價值相關性較高的比率，如制造業(yè)企業(yè)較適用基于贏利的比率。表1概括了具備某些特征的企業(yè)適用的市場法比率。
2.采用統(tǒng)計分析的方法，對所評估企業(yè)所在行業(yè)的各種比率分別進行回歸，根據(jù)回歸分析得出的R2值，衡量該比率在行業(yè)中所具有的功效尺度。具備較高R2值的比率就是適用于評估該企業(yè)的比率。
(三)比較中企業(yè)差異的調整
市場法的運用是建立在相對可比的基礎之上的。所選擇的可比企業(yè)與所評估企業(yè)之間，還可能存在著不適宜進行比較的差異，需要對這些差異進行調整。在調整前，我們必須通過對這些差異的客觀詳盡的調查研究，運用科學方法對這些差異進行量化。
以采用市盈率的市場法為例，我們可以對所評估企業(yè)與同一行業(yè)中若干相似規(guī)模的可比企業(yè)的盈利能力、風險及成長性，根據(jù)同一種評分標準，分別進行評分，然后根據(jù)公式
確定各企業(yè)的總評分，再根據(jù)各可比企業(yè)總評分與所評估公司的總評分之間的差異，將可比企業(yè)的市盈率轉化為所評估企業(yè)的的市盈率。評分指標如表2。
對可比企業(yè)與所評估企業(yè)進行評分后的差異調整，雖然有較大的主觀性，但是其是在對所涉及企業(yè)及行業(yè)的充分調研基礎之上進行的評分，只要評估人員的分析與評分是理性的，則應該被認為具備說服力。
市場法評估企業(yè)價值依賴于評估人員對市場、行業(yè)和所評估企業(yè)資產(chǎn)屬性的深入分析，是評估人員對金融學、管理學、會計學知識的綜合應用。在當前我國運用市場法所需的相關信息還較匱乏的情況下,評估人員更需要具備這些知識，對所評估企業(yè)所在行業(yè)進行深入地研究分析，并對該行業(yè)的發(fā)展趨勢進行深入地研究分析，從而才能較為恰當?shù)卦谄髽I(yè)價值評估中運用好市場法。
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