升貼水和成交量的變化
升貼水和成交量的變化
最能證明市場(chǎng)狀況的是期指的升貼水。為什么投資者對(duì)貼水充滿擔(dān)憂?主要?dú)w因于一些人認(rèn)為，期指大幅貼水，反映的是市場(chǎng)投機(jī)客對(duì)未來(lái)的悲觀態(tài)度，隱含的是未來(lái)市場(chǎng)將下跌的預(yù)期。特別在股災(zāi)后。
注意期指的升貼水和成交量變化
最能證明市場(chǎng)狀況的是期指的升貼水。在2015年6月12日之前的5年多時(shí)間里，滬深300的當(dāng)月合約日均升水4.7個(gè)點(diǎn)。但股災(zāi)之后的一年多時(shí)間里，滬深300當(dāng)月合約日均貼水55個(gè)點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年6月12日股災(zāi)前的1252個(gè)交易日，滬深300期指按久期計(jì)算的日貼水幅度是0.39個(gè)點(diǎn)，或者說(shuō)離交割日每間隔一天，期指會(huì)升水萬(wàn)分之1.42.目前，8月期指距離交割日還有18個(gè)交易日。按照上述規(guī)律，正常的市場(chǎng)，它應(yīng)該升水8-10個(gè)點(diǎn)。但實(shí)際上，期指卻是貼水22個(gè)點(diǎn)。
所謂升貼水，也即基差，是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差，當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格時(shí)，股指期貨處于升水，基差為正;反之，股指期貨處于貼水，基差為負(fù)。這里實(shí)際已經(jīng)把期貨看成領(lǐng)先指標(biāo)了。實(shí)際上，將貼水現(xiàn)象演繹到極致的莫過(guò)于中證500期指。2015年6月29日至7月1日，中證500期指主力合約IC1508貼水幅度不斷刷新歷史新高，分別達(dá)到716.24點(diǎn)、560.02點(diǎn)和902.51點(diǎn)，此后的2015年7月8日和22日，其貼水幅度繼續(xù)穩(wěn)居高位，分別為645.77點(diǎn)和547.24點(diǎn)，這5個(gè)交易日的貼水值恰好占據(jù)其上市以來(lái)的前五名。同樣是2015年7月22日收盤，滬深300期指主力合約IF1508貼水211.96點(diǎn)，貼水幅度超過(guò)5%，僅次于2015年7月7日貼水231.2點(diǎn)，創(chuàng)歷史第二高位;與此同時(shí)，上證50期指主力合約IH1508貼水107.19點(diǎn)，貼水幅度同樣創(chuàng)歷史第二高位，此前的7月8日該合約貼水高達(dá)108.78點(diǎn)。這是歷史上罕見(jiàn)的現(xiàn)象。
目前為什么就沒(méi)有套利資金入場(chǎng)抹平這一異?，F(xiàn)象呢?個(gè)人認(rèn)為，可能是當(dāng)前市場(chǎng)制度導(dǎo)致套利資金以及投機(jī)資金的缺失，致使不合理價(jià)差的出現(xiàn)。
期貨市場(chǎng)參與者有三大力量，投機(jī)力量，套保力量，套利力量。投資力量是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，套保力量是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者，套利力量是平衡期貨和現(xiàn)貨，使其保持一致性的力量。三方力量缺一不可。投資力量已經(jīng)在5178點(diǎn)逃跑了，套利的力量始終存在。投機(jī)力量，股災(zāi)后，很多對(duì)沖工具都被廢掉了，反向套利機(jī)制的缺失，尤其當(dāng)前融券量較為有限，也是貼水難以收斂的重要原因。股指期貨的參與者中個(gè)人投資者占據(jù)絕大部分，券商少量參與套期保值，基金、QFII等重要的機(jī)構(gòu)投資者幾乎沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)。這就使得在趨勢(shì)行情比較明確的情況下，趨勢(shì)投資和投機(jī)的力量明顯壓倒套利和套期保值的力量，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而相對(duì)理性的機(jī)構(gòu)投資者的缺失使得投機(jī)更加盛行，套利基差持續(xù)放大不收斂。套利資金缺乏有效的現(xiàn)貨產(chǎn)品。ETF是期現(xiàn)套利用得最多的現(xiàn)貨產(chǎn)品，比如上證50ETF、上證180ETF及深證100ETF等，但它們與滬深300之間依然存在較大的偏差，擬合度不高。盡管投資者可以采取ETF組合來(lái)跟蹤滬深300指數(shù)，但需要較多的專業(yè)能力，且交易成本較高，導(dǎo)致效果不佳。
實(shí)際上，在客觀看待這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候要注意滬深300所處的位置。A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)，期指升貼水是由散戶決定，買進(jìn)或賣出完全跟著大盤走，這樣情緒化的基差，肯定是反指標(biāo)。期指的升貼水在趨勢(shì)性行情和極端行情中會(huì)明顯放大，更多反映的是一種市場(chǎng)情緒。其次，從機(jī)制上，貼水也是利好，因?yàn)橘N水相當(dāng)于給多方讓分。
牛市中貼水基本很難成為上行的絆腳石，只能說(shuō)，出現(xiàn)貼水，短線可能市場(chǎng)存在一定壓力，而能否由此讓市場(chǎng)轉(zhuǎn)變方向，則最終還是取決于現(xiàn)貨市場(chǎng)是否動(dòng)能消失。熊市貼水是正常的。
目前的從題材股中證500來(lái)看，目前距離2008年11月底的底部還有4倍的漲幅，創(chuàng)業(yè)板和中小板高估的情況下，期指的升貼水只是一個(gè)情緒指標(biāo)，它的意義就在于給我們中小投資者多一面看待市場(chǎng)的視角。
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